华利集团评级买入公司简评报告：Q1疫情影响工厂开工，客户订单旺盛势头持续
股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：公司简评报告：Q1疫情影响工厂开工，客户订单旺盛势头持续
评级 ：买入
行业：纺织服装
Q1 疫情影响工厂开工，客户订单旺盛势头持续
| 评级：买入 | 华利集团(300979)公司简评报告 | 2022.04.27 核心观点 | |
| 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 | ||
| ⚫ | 事件：公司发布 2022 年一季报，22Q1 实现营业收入 41.24 亿元，同比 | |
| +11.39%；实现归母净利润 6.48 亿元，同比+12.4%。点评： | ||
| ⚫ | 量价齐升驱动增长，产能利用率提升下 Q2 业绩有望环比加速。从量价 | |
角度看，2022Q1 公司销售运动鞋 5114 万双，同比增长 7.09%，销量增
| 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | 速稳健预计主要由于 Q1 越南北部受疫情影响，公司工厂出勤率短期小 幅下降，目前已逐步恢复正常，预计 22Q2 销量增速环比提升。推算运 动鞋平均售价 80.65 元，同比增长 4%，预计主要由于销售大客户的高 单价产品占比提升，新客户产品单价较高。基于客户预期订单强劲需求， 公司将继续在越南北部扩产，预计下半年新增产能有所体现；同时为分 散产能配置，公司已开始在印尼投资建设工厂。 | |||||||||||||||
| ⚫ | 盈利能力稳健，原材料储备使得存货规模短期上升。22Q1 公司毛利率 | |||||||||||||||
| 同比-2.72pct 至 25.65%，预计主要由于新工厂效率有待提升，年初北越 疫情影响工厂出勤率。销售/管理/研发/财务费用率分别-0.04/-0.1/-0.1/-0.6pct 至 0.5%/3.7%/ 1.5%/-0.3%，募集资金到账，利息收入增加。综合 影响下，净利率同比-0.8pct 至 17.2%。22Q1 存货规模较年初增长 14.4% 至 30.5 亿元，预计主要由于公司为应对疫情影响提前做原材料储备。 | ||||||||||||||||
| ⚫ | 大客户收入增长较快，看好产能投放带动销售增长。22Q1 公司前五大 | |||||||||||||||
| 最新收盘价（元） | 67.32 | 客户收入占比达到 91.65%，其中来自前五大客户的收入分别为 | ||||||||||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 116.50/62.20 | 15.88/8.49/6.49/4.68/2.25 亿元，分别占当期收入的 38.5%/ 20.6%/15.7% | ||||||||||||||
| 市盈率（当前） | 27.67 | /11.4%/5.5%，若剔除汇率变动影响，分别同增 23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/ 53.2%，公司与国际运动龙头合作紧密度进一步提升，作为 Nike 品牌的 | ||||||||||||||
| 市净率（当前） | 6.79 | |||||||||||||||
| 总股本（亿股） | 11.67 | |||||||||||||||
| 总市值（亿元） | 785.62 | 新生代供应商，产品结构优化，销售额增速亮眼；来自第四大客户的增 | ||||||||||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 华利集团（300979）2021 年年报点评：产能扩张优势凸显，核心客户订单旺 盛 | 速放缓预计主要由于产能限制，考虑到公司主要客户均为全球知名运动 品牌，收入增长较快，随着公司投产节奏推进，销售额有较大增长空间。 | |||||||||||||||
| ⚫ | 投资建议：全球供应链紧张问题持续，公司作为开发能力出众、交货能 | |||||||||||||||
| 力强的运动鞋制造龙头，大客户紧密度进一步提升，客户订单预计持续 旺盛。随着北越疫情影响减弱，预计 Q2 公司工厂效率提升，盈利能力 优化。我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 35.5/43.0 /51.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 22/18/15X，维持“买入”评级。 | ||||||||||||||||
| | 华利集团（300979）2021 年业绩快报 | |||||||||||||||
| 点评：21Q4 业绩增速环比提升，产销 两旺驱动增长 | ||||||||||||||||
| | 华利集团（300979.SZ)深度研究报告： | |||||||||||||||
| ⚫ | 风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。 | |||||||||||||||
| 修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先 机 | ||||||||||||||||
| 盈利预测 | ||||||||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 营收（亿元） | 174.70 | 213.07 | 253.98 | 297.15 | ||||||||||||
| 同比增速（%） | 25.4% | 22.0% | 19.2% | 17.0% | ||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | 27.68 | 35.47 | 43.03 | 51.09 | ||||||||||||
| 同比增速（%） | 47.3% | 28.2% | 21.3% | 18.7% | ||||||||||||
| EPS(元/股) | 2.37 | 3.04 | 3.69 | 4.38 | ||||||||||||
| PE（倍） | 28 | 22 | 18 | 15 | ||||||||||||
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11,865 | 15,631 | 19,207 | 23,010 |
| 现金 | 4,408 | 7,174 | 9,563 | 12,112 |
| 应收账款 | 2,487 | 2,960 | 3,527 | 4,065 |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预付账款 | 163 | 165 | 187 | 220 |
| 存货 | 2,671 | 3,122 | 3,700 | 4,335 |
| 其他 | 2,136 | 2,210 | 2,230 | 2,278 |
| 非流动资产 | 4,314 | 4,460 | 4,468 | 4,343 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3,006 | 3,258 | 3,372 | 3,308 |
| 无形资产 | 279 | 306 | 338 | 377 |
| 其他 | 648 | 715 | 777 | 827 |
| 资产总计 | 16,179 | 20,091 | 23,675 | 27,353 |
| 流动负债 | 5,082 | 5,953 | 6,985 | 8,136 |
| 短期借款 | 1,876 | 2,256 | 2,636 | 3,016 |
| 应付账款 | 1,814 | 2,091 | 2,431 | 2,854 |
| 其他 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 非流动负债 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 负债合计 | 5,252 | 6,123 | 7,155 | 8,306 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司股东权益 | 10,927 | 13,968 | 16,520 | 19,047 |
| 负债和股东权益 | 16,179 | 20,091 | 23,675 | 27,353 |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 17,470 | 21,307 | 25,398 | 29,715 |
| 营业成本 | 12,712 | 15,438 | 18,310 | 21,310 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 营业费用 | 65 | 85 | 102 | 119 |
| 研发费用 | 234 | 286 | 340 | 398 |
| 管理费用 | 686 | 859 | 1,029 | 1,203 |
| 财务费用 | -46 | 55 | 59 | 61 |
| 资产减值损失 | -134 | -100 | -115 | -115 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 25 | 27 | 25 | 23 |
| 营业利润 | 3,702 | 4,508 | 5,464 | 6,525 |
| 营业外收入 | 8 | 8 | 8 | 9 |
| 营业外支出 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 利润总额 | 3,684 | 4,490 | 5,446 | 6,508 |
| 所得税 | 916 | 943 | 1,143 | 1,399 |
| 净利润 | 2,768 | 3,547 | 4,303 | 5,109 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 2,768 | 3,547 | 4,303 | 5,109 |
| EBITDA | 4,156 | 5,044 | 6,058 | 7,154 |
| EPS（元） | 2.37 | 3.04 | 3.69 | 4.38 |
| 经营活动现金流 | 2,423 | 3,286 | 3,992 | 4,863 |
| 净利润 | 2,768 | 3,547 | 4,303 | 5,109 |
| 折旧摊销 | 518 | 499 | 553 | 585 |
| 财务费用 | 27 | 55 | 59 | 61 |
| 投资损失 | -25 | -27 | -25 | -23 |
| 营运资金变动 | -871 | -895 | -921 | -895 |
| 其它 | 6 | 107 | 24 | 27 |
| 投资活动现金流 | -4,350 | -645 | -560 | -460 |
| 资本支出 | -1,161 | -577 | -499 | -411 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -3,189 | -68 | -61 | -49 |
| 筹资活动现金流 | 2,805 | 126 | -1,042 | -1,855 |
| 短期借款 | 422 | 380 | 380 | 380 |
| 长期借款 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -121 | 1,550 | 1,220 | 624 |
| 现金净增加额 | 879 | 2,766 | 2,389 | 2,548 |
| 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
成长能力
| 营业收入 | 25.4% | 22.0% | 19.2% | 17.0% |
| 营业利润 | 60.6% | 21.8% | 21.2% | 19.4% |
| 归属母公司净利润 | 47.3% | 28.2% | 21.3% | 18.7% |
获利能力
| 毛利率 | 27.2% | 27.5% | 27.9% | 28.3% |
| 净利率 | 15.8% | 16.6% | 16.9% | 17.2% |
| ROE | 25.3% | 25.4% | 26.0% | 26.8% |
| ROIC | 30.4% | 29.0% | 29.1% | 29.5% |
偿债能力
| 资产负债率 | 32.5% | 30.5% | 30.2% | 30.4% |
| 净负债比率 | 19.1% | 17.7% | 17.2% | 16.9% |
| 流动比率 | 2.3 | 2.6 | 2.7 | 2.8 |
| 速动比率 | 1.8 | 2.1 | 2.2 | 2.3 |
营运能力
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 8.2 | 7.8 | 7.8 | 7.8 |
| 应付账款周转率 | 8.1 | 7.9 | 8.1 | 8.1 |
每股指标(元)
| 每股收益 | 2.37 | 3.04 | 3.69 | 4.38 |
| 每股经营现金 | 2.08 | 2.81 | 3.42 | 4.17 |
| 每股净资产 | 9.36 | 11.97 | 14.16 | 16.32 |
估值比率
| P/E | 28 | 22 | 18 | 15 |
| P/B | 7 | 6 | 5 | 4 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现` | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |