志邦家居评级买入公司简评报告：衣柜木门持续高增，全品类布局日益完善

发布时间： 2022年05月13日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603801
股票简称：志邦家居
报告名称：公司简评报告：衣柜木门持续高增，全品类布局日益完善
评级：买入
行业：装修建材

衣柜木门持续高增，全品类布局日益完善

评级：买入	志邦家居(603801)公司简评报告 \| 2022.04.27 核心观点
陈梦首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649
	⚫	事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，全年实现营业收入 51.53
	亿元，同比+34.17%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比+27.84%，扣非后归母净利润 4.6 亿元，同比+28.25%。2022Q1 实现营业收入 7.59 亿元，同比+11.17%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比+1.37%。

点评：

褚远熙

⚫

疫情扰动增速有所回落，衣柜木门表现持续亮眼。公司 2021Q4/2022Q1

研究助理

分别实现营收 18.31/7.59 亿元，同比+24.69%/+11.17%；实现归母净利润

chuyuanxi@sczq.com.cn

2.05/0.51 亿元，同比+3.92%/+1.37%。受疫情及去年同期高基数影响，

电话：010-81152648

营收及利润增速均有所下滑。分品类看，2021 年公司厨柜/衣柜/木门分

市场指数走势（最近 1 年）

⚫

别贡献营收 29.34/17.60/1.70 亿元，同比+17.43%/+54.25%/+291.53%；

0.2

志邦家居

沪深300

-0.2

-0.4

-0.6

2022 年 Q1 衣柜木门延续快速增长趋势，厨柜/衣柜/木门分别实现营收

3.65/3.30/0.22 亿元，同比+1.34%/+19.74%/+183.12%。

多重因素影响盈利能力短期承压，看好后续逐步回暖。受原材料价格上

涨，工程业务利润率下行，以及毛利率相对较低的衣柜木门业务收入占

比提升等因素综合影响，公司 2021 年毛利率同比-1.83pcts 至 36.24%，

净利率同比-0.49pcts 至 9.81%。2022 年一季度，原材料成本压力仍未有

资料来源：聚源数据

效缓解，致使 2022Q1 公司毛利率同比-1.39pcts 至 35.08%，净利率同比

公司基本数据

-0.65pcts 至 6.76%。未来随着原材料成本逐步回落及公司衣柜木门规模

最新收盘价（元）

19.94

效应的持续释放，公司盈利能力有望得到回暖。

一年内最高/最低价（元）

38.58/19.28

⚫

严控工程项目风险大宗增速有所下降，零售渠道建设节奏逐步加快。

市盈率（当前）

19.96

2021 年公司直营/经销/大宗业务分别实现收入 3.22/28.30/16.51 亿元，同

市净率（当前）

2.94

总股本（亿股）

3.12

比+39.01%/+26.90%/+40.59%；2022Q1 直营/经销/大宗业务分别录得收

总市值（亿元）

62.27

入 0.74/4.99/1.28 亿元，同比+25.87%/+11.55%/-1.54%。其中 Q1 大宗业

资料来源：聚源数据

务增速下滑的原因主要在于公司调整客户结构，加强对大宗项目的风险

相关研究
收入表现略超预期，盈利能力仍有所

管控，主动规避部分风险较高的项目订单。开店节奏加快，至 2022 一季度末，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店数量分别达 1685/1639/571/33 家。

	承压	⚫	投资建议：零售大家居品类日益丰富，工程客户结构健康。考虑到近期
	Q3 收入表现符合预期，盈利水平短期
			疫情影响，我们微调公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润
	承压
		⚫	分别为 6.17/7.55/9.15 亿元（原预测 2022/23 年归母净利润 6.3/7.6 亿），
	大宗渠道高质增长，衣柜品类快速扩
	张		对应当前市值 PE 分别为 10/8/7X，维持“买入”评级。
			风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。

盈利预测

	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	51.53	63.27	77.12	92.63
营收增速（%）	34.2%	22.8%	21.9%	20.1%
净利润（亿元）	5.06	6.17	7.55	9.15
净利润增速（%）	27.8%	22.0%	22.5%	21.2%
EPS(元/股)	1.62	1.97	2.42	2.93
PE	12	10	8	7

资料来源：Wind，首创证券

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公司简评报告  证券研究报告

财务报表和主要财务比率

资产负债表（百万元）	2021	2022E	2023E	2024E	现金流量表（百万元）	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	2,787	4,038	5,450	7,032	经营活动现金流	496	820	1,016	803
现金	668	1,589	2,719	3,577	净利润	506	617	755	915
应收账款	668	1,589	2,719	3,577	折旧摊销	145	159	153	149
应收账款	147	186	224	271	折旧摊销	145	159	153	149
其它应收款	935	631	769	1,155	财务费用	19	-6	-8	-6
预付账款	49	96	111	130	投资损失	1	-4	-4	-4
存货	388	477	603	729	营运资金变动	-186	45	105	-262
其他	1,426	1,436	1,493	1,968	其它	11	10	14	12
非流动资产	2,511	2,513	2,522	2,502	投资活动现金流	-516	-160	-160	-128
长期投资	36	36	36	36	资本支出	-562	-167	-166	-133
固定资产	36	36	36	36	长期投资	2	0	0	0
固定资产	1,465	1,446	1,430	1,393	长期投资	2	0	0	0
无形资产	232	208	188	169	其他	44	7	6	5
其他	690	684	678	672	筹资活动现金流	179	262	274	183
资产总计	5,298	6,551	7,972	9,534	短期借款	397	387	387	387
流动负债	2,426	3,049	3,702	4,433	长期借款	210	200	200	200
短期借款	295	482	669	856	其他	-20	67	176	123
应付账款	295	482	669	856	现金净增加额	159	922	1,130	858
应付账款	485	641	794	936	现金净增加额	159	922	1,130	858
其他	458	458	458	458	主要财务比率	2021	2022E	2023E	2024E
非流动负债	281	481	681	881	成长能力	34.2%	22.8%	21.9%	20.1%
长期借款	200	400	600	800	营业收入	34.2%	22.8%	21.9%	20.1%
其他	81	81	81	81	营业利润	26.5%	22.0%	22.4%	21.1%
负债合计	2,707	3,530	4,383	5,314	归属母公司净利润	27.8%	22.0%	22.5%	21.2%
少数股东权益	0	0	0	0	获利能力	36.2%	36.2%	36.5%	36.7%
归属母公司股东权益	2,591	3,021	3,589	4,220	毛利率	36.2%	36.2%	36.5%	36.7%
负债和股东权益	5,298	6,551	7,972	9,534	净利率	9.8%	9.7%	9.8%	9.9%
利润表（百万元）	2021	2022E	2023E	2024E	ROE	19.5%	20.4%	21.0%	21.7%
营业收入	5,153	6,327	7,712	9,263	ROIC	18.1%	17.2%	16.7%	16.6%
营业成本	3,285	4,037	4,895	5,859	偿债能力	51.1%	53.9%	55.0%	55.7%
营业税金及附加	40	56	67	78	资产负债率	51.1%	53.9%	55.0%	55.7%
营业费用	756	930	1,145	1,383	净负债比率	22.6%	32.2%	37.9%	41.4%
研发费用	282	346	421	506	流动比率	1.1	1.3	1.5	1.6
管理费用	232	285	368	446	速动比率	1.0	1.2	1.3	1.4
财务费用	-7	-6	-8	-6	营运能力	1.0	1.0	1.0	1.0
资产减值损失	-43	-39	-31	-31	总资产周转率	1.0	1.0	1.0	1.0
公允价值变动收益	5	5	5	5	应收账款周转率	39.1	37.9	37.6	37.5
投资净收益	-1	-1	-1	-1	应付账款周转率	7.4	7.2	6.8	6.8
营业利润	552	673	824	998	每股指标(元)	1.62	1.97	2.42	2.93
营业外收入	3	3	3	2	每股收益	1.62	1.97	2.42	2.93
营业外支出	5	5	5	5	每股经营现金	1.59	2.62	3.25	2.57
利润总额	550	671	822	995	每股净资产	8.30	9.67	11.49	13.51
所得税	44	54	67	80	估值比率	12	10	8	7
所得税	44	54	67	80	P/E
净利润	506	617	755	915	P/E
少数股东损益	0	0	0	0	P/B	2	2	2	1
归属母公司净利润	506	617	755	915
EBITDA	687	823	967	1,138
EPS（元）	1.62	1.97	2.42	2.93

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公司简评报告  证券研究报告

陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证

券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。

褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。

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评级说明

	投资建议的比较标准		评级	说明
2.	投资评级分为股票评级和行业评级	股票投资评级	买入	相对沪深 300 指数涨幅 15％以上
	以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比	行业投资评级	增持
				相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间
	较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司
			中性	相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间
	股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
			减持	相对沪深 300 指数跌幅 5％以上
	沪深 300 指数的涨跌幅为基准
	投资建议的评级标准		看好	行业超越整体市场表现
	报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或
			中性	行业与整体市场表现基本持平
	行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300
			看淡	行业弱于整体市场表现
	指数的涨跌幅为基准

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