泸州老窖评级买入泸州老窖：全年表现亮眼，品牌价值不断提升

发布时间： 2022年05月13日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：000568
股票简称：泸州老窖
报告名称：泸州老窖：全年表现亮眼，品牌价值不断提升
评级：买入
行业：酿酒行业

泸州老窖（000568.SZ）/食品饮料
评级：买入（维持）

泸州老窖：全年表现亮眼，品牌价值不断提升

证券研究报告/公司点评

2022 年 4 月 28 日

公司盈利预测及估值
指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	16,653 5.28% 6,006 29.38% 4.08 3.34 26.03% 52.44	20,642 23.96% 7,956 32.47% 5.41 5.23 28.37% 39.59	25,267 22.41% 9,647 21.26% 6.59 15.09 29.50% 32.49	30,813 21.95% 12,237 26.86% 8.35 0.71 31.53% 25.61	37,085 20.36% 14,991 22.50% 10.23 19.60 32.37% 20.91
增长率 yoy%
净利润（百万元）
增长率 yoy%
每股收益（元）
每股现金流量
净资产收益率
P/E
PEG	1.94 13.65	1.68 11.23	1.18 9.59	0.95 8.08	0.89 6.77
P/B
备注：股价数据更新截止 2022 年 4 月 28 日。

投资要点

事件：公司公告，2021 年实现营收 206.4 亿同增 23.96%；归属于上市公司股东的净利润 79.56 亿同增 32.47%，扣非净利润为 78.8 亿同增 31.61%；亦公告 2022 年第一季度报告，22Q1 营收 63.12 亿元，同增 26.15%；实现净利润 28.76 亿元，同增 32.72%。
全年业绩表现亮眼，显著增长远超目标。公司营收及净利润均好于此前披露的 2021 年业绩快报，同时也远超董事会于去年初提出的营收同增 15%的目标。2021 年全年毛利率同升 2.34PCT 至 85.86%；销售费用率降低 1.12PCT 至 17.44%；经营活动产生的现金流量净额为 76.99 亿元，同比增长 56.6%；22Q1 合同负债为 17.63 亿元，反映 22 年一季度打款情况良好。全年公司业绩的大幅提升也得益于中高档酒产销量的不断提升，中高端酒类仍是高营收占比，并且毛利率也远高于其他酒类。
产品结构不断完善，看好低度不断贡献增长；看好特曲调整后的增速回升。展望 2022，虽然疫情对于华东等地消费场景造成扰动，但是整体开门红完成度较高，且经销商、渠道库存一直处于下降的趋势，看好全年任务的顺利达成；低度酒在华北等区域占主导地位，增速高于国窖整体快速拓展贡献增量；看好特曲调整后的增速回归。
针对十四五战略制定目标，聚集冲刺前三势能。公司 2021 顺利开局“十四五”，具体到 2022 年，公司表示将力争实现营业收入同比增长不低于 15%的目标，要实现放量增长，加速销售规模的突破，发挥国窖系列的品牌引领作用，数字化、信息化、智能化预计将成为未来行业发展的主要方向。我们预计，随着以国窖 1573 为核心的高端酒站稳千元价格带市场，动销量使业绩不断提升，未来在千元以上价格带将逐步提升批价及渠道利润水平；。
盈利预测及投资建议：综合 21 年报和 22 年一季报，我们小幅度调整盈利预测，营收方面，公司围绕“136”战略，不断提升品牌价值，预计仍会超额实现营收目标；发挥国窖为核心的品牌引领作用，产品结构持续优化，预计毛利率有望持续提升，费用率方面基本保持稳定，积极培育消费者叠加品牌势能的释放在未来三年会有红利或将实现爆炸式增长。预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 251/302/368 亿元，同比增长 22%/20%/22%；净利润分别为 100 亿/122 亿/150 亿元，同比增长 27%/22%/23%；对应 EPS 为 6.91/8.43/9.87，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 31/25/22 倍。维持“买入”评级。

市场价格：214.00 元

分析师：范劲松
执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138
Email：fanjs@r.qlzq.com.cn
分析师：何长天
执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn

基本状况

总股本(亿股)

14.72

流通股本(亿股)

14.65

市价(元)

214.00

市值(亿元)

3149.26

流通市值(百万元)

3149.26

股价与行业-市场走势对比

公司持有该股票比例相关报告

1、泸州老窖：符合预期，看好
公司弹性和稳定
2、泸州老窖：中档酒短期拖累收入，国窖快增驱动利润释放
3、泸州老窖：国窖稳健增长，中档酒环比改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。

图表 1：泸州老窖财务预测三张报表

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	公司点评

来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 3 月 11 日

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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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