久祺股份评级公司简评报告：成长动能强劲，盈利改善可期
股票代码 ：300994
股票简称 ：久祺股份
报告名称 ：公司简评报告：成长动能强劲，盈利改善可期
评级 ：买入
行业：交运设备
成长动能强劲，盈利改善可期
| 评级：买入 | 久祺股份(300994)公司简评报告 | 2022.04.27 核心观点 | |
| 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 | ||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 全年实现营业收 | |
| 入 37.1 亿元，同比+62.31%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比+30.91%，扣非后归母净利润 1.89 亿元，同比+34.68%。2022 年 Q1 实现营业收入 7.74 亿元，同比+3.31%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比+27.41%，扣 | ||
非后归母净利润 0.42 亿元，同比+30.38%。
| 褚远熙 | ⚫ | 点评： | |||||
| 研究助理 | 成人及助力电动自行车均实现翻倍增长，全年经营表现靓丽。分产品看， | ||||||
| chuyuanxi@sczq.com.cn | |||||||
| 2021 年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车分别贡献营业收入 | |||||||
| 电话：010-81152648 | |||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 12.15/7.43/3.57 亿元，分别同比+100.5%/+33.69%/+101.06%，其中成人 | |||||
| 自行车及助力电动自行车均实现翻倍增长。分季度看，2021Q4/2022Q1 | |||||||
| 分别实现收入 11.16/7.74 亿元，分别同比+24.82%/+3.31%，实现归母净 | ||||||
| 利润 0.58/0.42 亿元，分别同比-5.48%/+27.41%。受海运运力紧张、地缘 | |||||||
| 政治冲突及原料成本大幅攀升因素影响，营收利润增速有所放缓。 | |||||||
| 新准则及成本压力影响毛利率有所下滑。受新准则将运费计入营业成本 | |||||||
| 及原材料和海运成本大幅上涨影响，2021 年公司毛利率同比-7.54pcts 至 | |||||||
| 12.63%，剔除新准则运费影响，全年公司毛利率同比-3.61pcts。2021 年 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | 净利率同比-1.33pcts 至 5.53%，下滑幅度小于毛利率下滑幅度。2022Q1 | ||||||
| 公司基本数据 | 公司毛利率及净利率分别为 12.67%/5.49%，环比 2021Q4 已有所回升。 | ||||||
| 最新收盘价（元） | 24.74 | 未来随着公司自有产能投建推动自产能力和规模优势提升，叠加原材料 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 58.47/23.52 | 和海运成本回落，人民币贬值等因素，公司盈利能力有望进一步回暖。 | |||||
| 市盈率（当前） | 24.92 | ⚫ | ODM 业务增收显著，自有品牌稳步培育。疫情影响下公共交通出行不 | ||||
| 市净率（当前） | 4.77 | ||||||
| 总股本（亿股） | 1.94 | 便催化自行车需求大幅提升，致使客户订单激增，2021 年公司 ODM 业 | |||||
| 总市值（亿元） | 48.05 | 务实现营收 22.58 亿元，同比+72.73%，是公司当前业务增长的主要动 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 能。2021 年内公司积极参加国内外自行车展销会，提升自主品牌知名度 | |||||
| 相关研究 | 及影响力，全年公司 OBM 业务实现营业收入 4.66 亿元，同比+31.02%。 | ||||||
| 随着公司持续加大自主品牌资源投放力度，未来自主品牌有望成为公司 | |||||||
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| | 长期成长及盈利能力提升的重要抓手。 | ||||||
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| 投资建议：成长动能强劲，盈利改善可期。我们预计公司 2022-2024 年 | |||||||
归母净利润分别为 3.05/4.08/5.18 亿元，对应当前市值 PE 分别为
16/12/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，海运运力持续紧张，汇率大幅波动。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 37.10 | 46.79 | 59.05 | 73.01 |
| 同比增速（%） | 62.3% | 26.1% | 26.2% | 23.6% |
| 归母净利润（亿元） | 2.05 | 3.05 | 4.08 | 5.18 |
| 同比增速（%） | 30.9% | 48.8% | 33.8% | 26.9% |
| EPS(元/股) | 1.06 | 1.57 | 2.10 | 2.67 |
| PE（倍） | 23 | 16 | 12 | 9 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1,780 | 1,885 | 2,300 | 2,944 | 经营活动现金流 | 3 | 338 | 330 | 545 |
| 现金 | 654 | 567 | 666 | 921 | 净利润 | 205 | 305 | 408 | 518 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | 9 | 10 | 34 | 47 | ||||
| 690 | 829 | 1,068 | 1,315 | ||||||
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 18 | 9 | 11 | 13 |
| 预付账款 | 23 | 32 | 47 | 57 | 投资损失 | -13 | -15 | -15 | -15 |
| 存货 | 210 | 180 | 255 | 347 | 营运资金变动 | -217 | 5 | -124 | -33 |
| 其他 | 203 | 277 | 264 | 304 | 其它 | 1 | 24 | 17 | 14 |
| 非流动资产 | 151 | 540 | 707 | 859 | 投资活动现金流 | -58 | -400 | -200 | -200 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资本支出 | -59 | -400 | -200 | -200 |
| 固定资产 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 123 | 413 | 580 | 734 | ||||||
| 无形资产 | 5 | 4 | 4 | 3 | 其他 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 18 | 18 | 18 | 17 | 筹资活动现金流 | 443 | -25 | -31 | -90 |
| 资产总计 | 1,931 | 2,425 | 3,007 | 3,803 | 短期借款 | 0 | 60 | 60 | 60 |
| 流动负债 | 851 | 1,153 | 1,449 | 1,908 | 长期借款 | 0 | 10 | 10 | 10 |
| 短期借款 | 0 | 50 | 100 | 150 | 其他 | -21 | 47 | 102 | 118 |
| 应付账款 | 现金净增加额 | 388 | -87 | 99 | 255 | ||||
| 512 | 649 | 808 | 1,044 | ||||||
| 其他 | 10 | 10 | 10 | 10 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 3 | 13 | 23 | 33 | 成长能力 | 62.3% | 26.1% | 26.2% | 23.6% |
| 长期借款 | 0 | 10 | 20 | 30 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 3 | 3 | 3 | 3 | 营业利润 | 33.6% | 49.6% | 34.1% | 27.1% |
| 负债合计 | 854 | 1,166 | 1,472 | 1,941 | 归属母公司净利润 | 30.9% | 48.8% | 33.8% | 26.9% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 12.6% | 13.9% | 14.6% | 14.9% |
| 归属母公司股东权益 | 1,077 | 1,259 | 1,535 | 1,862 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 1,931 | 2,425 | 3,007 | 3,803 | 净利率 | 5.5% | 6.5% | 6.9% | 7.1% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 19.0% | 24.3% | 26.6% | 27.8% |
| 营业收入 | 3,710 | 4,679 | 5,905 | 7,301 | ROIC | 25.6% | 29.0% | 30.2% | 30.6% |
| 营业成本 | 3,241 | 4,027 | 5,043 | 6,210 | 偿债能力 | 44.2% | 48.1% | 48.9% | 51.0% |
| 营业税金及附加 | 2 | 4 | 5 | 6 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 154 | 209 | 275 | 347 | 净负债比率 | 0.4% | 5.1% | 8.1% | 9.9% |
| 研发费用 | 18 | 23 | 29 | 35 | 流动比率 | 2.1 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 管理费用 | 30 | 37 | 47 | 58 | 速动比率 | 1.8 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
| 财务费用 | 16 | 9 | 11 | 13 | 营运能力 | 1.06 | 1.57 | 2.10 | 2.67 |
| 资产减值损失 | -1 | -1 | -1 | -1 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 3 | 3 | 3 | 3 | 应收账款周转率 | 0.02 | 1.74 | 1.70 | 2.81 |
| 投资净收益 | 13 | 13 | 13 | 13 | 应付账款周转率 | 5.54 | 6.48 | 7.90 | 9.59 |
| 营业利润 | 247 | 369 | 495 | 629 | 每股指标(元) | 23 | 16 | 12 | 9 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金 | 4 | 4 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 251 | 373 | 499 | 633 | 每股净资产 | 1.06 | 1.57 | 2.10 | 2.67 |
| 所得税 | 46 | 68 | 91 | 115 | 估值比率 | 0.02 | 1.74 | 1.70 | 2.81 |
| 净利润 | 205 | 305 | 408 | 518 | P/E | 5.54 | 6.48 | 7.90 | 9.59 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | ||||
| 归属母公司净利润 | 205 | 305 | 408 | 518 | |||||
| EBITDA | 276 | 393 | 543 | 694 | |||||
| EPS（元） | 1.06 | 1.57 | 2.10 | 2.67 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |