安利股份评级买入原辅材料涨价短期盈利承压，新品类多客户增长奠定长期动能
股票代码 ：300218
股票简称 ：安利股份
报告名称 ：原辅材料涨价短期盈利承压，新品类多客户增长奠定长期动能
评级 ：买入
行业：塑料制品
公司报告 | 季报点评
安利股份（300218）
证券研究报告
2022 年 04 月 30 日
投资评级
| 原辅材料涨价短期盈利承压，新品类多客户增长奠定长期动能 | 行业 | 基础化工/塑料 | |||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||
| 22Q1 营收 4.84 亿元同增 9.44%，归母净利 1.69 亿元同增 512.32% 公司 22Q1 实现收入 4.84 亿元，同比增长 9.44%。22Q1 归母净利 1.69 亿元， | |||||
| 当前价格 | 11.84 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 同比增长 512.32%，增长主要系本期确认金寨路厂区土地使用权、厂房、 | 基本数据 | ||||
| 设备等资产政府收储处置收益所致。22Q1 扣非净利 0.13 亿元，同比减少 52.81%，减少主要系 22Q1 原辅材料、能源价格高位盘整，其中，化工原 料价格同比上涨约 20-40%，天然气价格同比上涨约 28%，同时部分材料供 应紧张；公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材 料价格的涨幅，或有一定的滞后所致。 原辅材料涨价短期拖累盈利，高研发为长期蓄能 | A 股总股本(百万股) | 216.99 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 216.28 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 2,569.13 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 2,560.71 | ||||
| 每股净资产(元) | 5.19 | ||||
| 资产负债率(%) | 43.02 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 22.50/9.27 | ||||
| 公司 22Q1 毛利率 18.36%，同比减少 5.32pct；归母净利率 34.89%，同比增 长 28.65pct。 | 作者 | ||||
| 公司 22Q1 销售费用率 2.78%，同比减少 0.20pct；管理费用率（含研发）11.07%，同比增长 1.10pct；财务费用率 1.31%，同比增长 0.15pct；研发费 用率 7.70%，同比增长 1.55pct。研发费用增长主要系公司为适应国内外品 牌客户合作及发展需要，公司加大新材料、新工艺和新产品的开发，加大 研发投入等原因所致。 | 孙海洋 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com | |||||
| 唐婕 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com | |||||
股价走势
| 强化生产经营实力，核心竞争能力增强，坚持创新驱动、品牌引领、智慧 管理、智能制造、绿色发展的经营策略；提升品牌知名度及影响力，坚持 品牌引领；加强科技研发和自主创新能力，坚持创新驱动，加大研发项目 投入，加强高附加值、高技术含量产品开发；重视工厂环保体系建设，加 大环保技改投入，加强生态环保管理。 上调盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大 优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售 双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并 | 安利股份 | 创业板指 | ||
| 118% 97% 76% 55% 34% 13%-9%-30% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 | 相关报告 | |||
| 我们预计 2022-24 年公司收入分别为 24.9、29.8、36.3 亿元（此前分别为 25.1、29.1、35.8 亿元），归母净利分别为 2.3、2.6、3.2 亿元（此前分别为 1.8、2.4、3 亿元），对应 EPS 分别为 1.07、1.18、1.47 元/股（此前分别为 0.83、1.11、1.38 元/股），对应 PE 分别为 11.2、10.1、8.1x。 风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险；产能不能充分利用的风险； | 1 《安利股份-公司点评:阶段性疫情影 响增速放缓，高研发投入为长期发展蓄 能》 2022-04-15 2 《安利股份-年报点评报告:业绩高增 161%，布局全球产能&携手大牌打开成 | |||
原材料价格波动上涨风险等。
长空间》 2022-03-29
3 《安利股份-首次覆盖报告:PU 合成革
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 领军企业，提早布局绿色生态材料抢占 |
| 市场先机》 2022-03-26 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 1,546.59 | 2,045.86 | 2,485.60 | 2,980.33 | 3,628.81 | |
| 增长率(%) | (8.75) | 32.28 | 21.49 | 19.90 | 21.76 | |
| EBITDA(百万元) | 298.20 | 419.50 | 404.33 | 437.95 | 503.35 | |
| 净利润(百万元) | 50.46 | 131.90 | 231.54 | 256.70 | 319.17 | |
| 增长率(%) | (29.05) | 161.42 | 75.54 | 10.86 | 24.34 | |
| EPS(元/股) | 0.23 | 0.61 | 1.07 | 1.18 | 1.47 | |
| 市盈率(P/E) | 51.44 | 19.68 | 11.21 | 10.11 | 8.13 | |
| 市净率(P/B) | 2.43 | 2.30 | 1.95 | 1.71 | 1.47 | |
| 市销率(P/S) | 1.68 | 1.27 | 1.04 | 0.87 | 0.72 | |
| EV/EBITDA | 7.67 | 9.28 | 6.36 | 6.15 | 4.68 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
1.22Q1 收入 4.84 亿元同增 9.44%，归母净利 1.69 亿元同增 512.32%
公司 22Q1 营业收入 4.84 亿元，同比增长 9.44%。其中，主营产品产量较上年同期增长约 1.6%，因物流受阻，销量减少约 2.62%。
图 1：17Q1-22Q1 公司营收（亿元）及 YOY
| 6 | 3.29 | 3.69 | 3.79 | 51.80% | 4.84 | 60% | ||
| 5 | 4.43 | 50% | ||||||
| 40% | ||||||||
| 4 | ||||||||
| 30% | ||||||||
| 2.92 | ||||||||
| 20% | ||||||||
| 3 | ||||||||
| 10% | ||||||||
| 2 | 6.43% | 12.15% | 2.73% | -23.00% | 21Q1 | 9.44% | 0% | |
| -10% | ||||||||
| 1 | ||||||||
| -20% | ||||||||
| 18Q1 | ||||||||
| 17Q1 | 22Q1 | |||||||
| 0 | ||||||||
| 19Q1 | 20Q1 | -30% | ||||||
| 营业收入（亿元） | YOY(%) | |||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
公司 22Q1 归母净利 1.69 亿元，同比增长 512.32%，增长主要系本期确认金寨路厂区土地 使用权、厂房、设备等资产政府收储处置收益所致。22Q1 扣非净利 0.13 亿元，同比减少 52.81%，减少主要系 22Q1 原辅材料、能源价格高位盘整，其中，化工原料价格同比上涨 约 20-40%，天然气价格同比上涨约 28%，同时部分材料供应紧张；公司产品售价虽呈现上 涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后所致。
| 图 2：17Q1-22Q1 公司归母净利润（万元）及 YOY | 图 3：17Q1-22Q1 公司扣非净利润（万元）及 YOY | ||||||||||
| 20,000 | 134.8% | 512.3% 16899.7 | 600% | 3,000 | -103.8% | 60.0% | 2759.9 | 1000% | |||
| -88.7% | -52.8% 364.1% 1302.3 | ||||||||||
| 15,000 | 400% | 2,000 | 0% | ||||||||
| 447.1% | |||||||||||
| 200% | -1000% | ||||||||||
| 10,000 | -83.6% | 1,000 | |||||||||
| 0% | |||||||||||
| 5,000 0 (5,000) | -350.5% 2760.0 151.5 -913.0317.4 -795.2 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 -702.9% | 0 (1,000) (2,000) | -29.1 17Q1 18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1-553.6 -1044.9 -1384.5 -4657.4% | -2000% | |||||||
| -200% | |||||||||||
| -3000% | |||||||||||
| -400% | |||||||||||
| -600% | -4000% | ||||||||||
| -5000% | |||||||||||
| -800% | |||||||||||
| 归母净利（万元） | YOY(%) | ||||||||||
| 扣非净利（万元） | YOY(%) | ||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | ||||||||||
2.原辅材料涨价短期拖累盈利，高研发为长期蓄能
公司 22Q1 毛利率 18.36%，同比减少 5.32pct；归母净利率 34.89%，同比增长 28.65pct。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 季报点评 |
公司 22Q1 销售费用率 2.78%，同比减少 0.20pct；管理费用率（含研发）11.07%，同比增 长 1.10pct；财务费用率 1.31%，同比增长 0.15pct；研发费用率 7.70%，同比增长 1.55pct。研发费用增长主要系公司为适应国内外品牌客户合作及发展需要，公司加大新材料、新工 艺和新产品的开发，加大研发投入等原因所致。
| 图 4：17Q1-22Q1 公司毛利率及净利率 | 图 5：17Q1-22Q1 公司主要费用率 | |||||||||||||||||||||||||
| 40% 30% 20% 10% 0% -10% | 34.89% | 12% 10% 8% 6% 4% | 11.15% | 10.43%10.68%9.97% | 11.07% 7.70% | |||||||||||||||||||||
| 9.60% 6.45% 6.65% | 7.71% 6.15% | |||||||||||||||||||||||||
| 20.70%16.01% 20.27% | 23.68% | |||||||||||||||||||||||||
| 4.13% | 3.67% | 3.85% 3.95% 2.98% 2.78% | ||||||||||||||||||||||||
| 17.05% | 18.36% | |||||||||||||||||||||||||
| 2% | 2.44%3.76% | 2.99% 1.70% | 1.16%1.31% | |||||||||||||||||||||||
| 0.46%-2.48% 0.84% -2.73% | 6.24% | |||||||||||||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||||||||||||||
| 17Q1 | 18Q1 | 19Q1 | 20Q1 | |||||||||||||||||||||||
| 21Q1 | 22Q1 | |||||||||||||||||||||||||
| 17Q1 | 18Q1 | 19Q1 | 20Q1 | 21Q1 | 22Q1 | |||||||||||||||||||||
| 销售费用率 | 管理费用率 | |||||||||||||||||||||||||
| 毛利率(%) | 归母净利率(%) | 财务费用率 | 研发费用率 | |||||||||||||||||||||||
| 资料来源：wind，天风证券研究所 | 资料来源：wind，天风证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||
| 注：此处管理费用率含 3.前景展望 （1）强化生产经营实力 公司坚持创新驱动、品牌引领、智慧管理、智能制 技术含量、高附加值产品的开发力度；对外整合拓 深度合作，不断占领全球市场高地和技术高地，生 现，核心竞争能力增强。截至 22Q1 公司具有年产 能，是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合 （2）提升品牌知名度及影响力 坚持品牌引领，在功能鞋材、沙发家居两大优势品 饰和工程装饰四项新兴品类全面布局，与苹果、彪 宁等存量品牌合作深化；积极联系、推进与耐克、丰田、长城、比亚迪和其他新能源汽车等增量品 （3）加强科技研发和自主创新能力 坚持创新驱动，加大研发项目投入，加强高附加值 无溶剂、TPU、赛丽康、可回收、可降解等新材料、新 公司及控股子公司拥有有效专利 504 项，其中发明 和行业标准 50 余项，是全国同行业拥有专利最多 创新能力最强的企业。 （4）重视工厂环保体系建设 坚持“环保至上、绿色发展”理念，积极推进水性 保工艺技术，加大环保技改投入，推进生产设备自 体系建设，加强生态环保管理，环保总投入累计已超过 2 亿元。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 研发费用率 造、绿色发展的经营策略，对内加大高 展市场，不断加强与国内外知名品牌的 产经营稳中向好、稳中提质的基本面显 聚氨酯合成革及复合材料 8,500 万米产 成革及复合材料规模最大的企业。 类，以及电子产品、体育装备、汽车内 马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李 威富集团、哥伦比亚、匡威、谷歌以及 牌合作，公司发展态势向好，空间广阔 、高技术含量产品开发，持续推进水性、技术、新工艺的开发应用。截至 22Q1，专利 114 项，主持制定或参与制定国家、参与制定国家和行业标准最多、自主 、无溶剂等具有国际先进水平的生态环 动化、信息化和智能化建设，加强环保 超过 2 亿元。 3 |
| 公司报告 | 季报点评 |
4.盈利预测
调整盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客 户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。
我们预计 2022-24 年公司收入分别为 24.9、29.8、36.3 亿元（此前分别为 25.1、29.1、35.8 亿元），归母净利分别为 2.3、2.6、3.2 亿元（此前分别为 1.8、2.4、3 亿元），对应 EPS 分 别为 1.07、1.18、1.47 元/股（此前分别为 0.83、1.11、1.38 元/股），对应 PE 分别为 11.2、10.1、8.1x。
5.风险提示
疫情反复及宏观环境复杂多变风险；产能不能充分利用的风险；原材料价格波动上涨风险 等。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 4 |
| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 392.59 | 294.30 | 416.60 | 315.25 | 649.22 | 营业收入 | 1,546.59 | 2,045.86 | 2,485.60 | 2,980.33 | 3,628.81 |
| 应收票据及应收账款 | 163.14 | 214.43 | 271.98 | 142.28 | 777.02 | 营业成本 | 1,248.16 | 1,577.99 | 1,889.56 | 2,264.76 | 2,756.08 |
| 预付账款 | 2.42 | 4.33 | 6.91 | 3.62 | 10.05 | 营业税金及附加 | 14.66 | 15.69 | 17.40 | 23.54 | 26.13 |
| 342.86 | 472.31 | 489.13 | 1,006.74 | 542.09 | 51.30 | 69.27 | 74.82 | 95.97 | 118.66 | ||
| 存货 | 销售费用 | ||||||||||
| 其他 | 110.03 | 138.78 | 125.84 | 125.79 | 131.84 | 管理费用 | 64.74 | 82.50 | 96.94 | 123.09 | 154.22 |
| 流动资产合计 | 1,011.05 | 1,124.14 | 1,310.47 | 1,593.69 | 2,110.21 | 研发费用 | 84.58 | 127.70 | 124.53 | 160.94 | 196.68 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 30.85 | 25.27 | 18.14 | 16.71 | 16.34 |
| 固定资产 | 915.16 | 881.31 | 873.76 | 807.20 | 719.65 | 资产/信用减值损失 | (14.84) | (20.83) | (14.53) | (16.73) | (17.37) |
| 在建工程 | 47.78 | 117.87 | 175.69 | 233.51 | 291.33 | 公允价值变动收益 | 4.28 | (2.18) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 49.78 | 44.70 | 42.10 | 39.51 | 36.92 | 投资净收益 | 3.28 | 4.62 | 4.82 | 4.24 | 4.56 |
| 其他 | 55.97 | 35.23 | 44.96 | 45.32 | 41.81 | 其他 | (4.75) | 19.57 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,068.68 | 1,079.11 | 1,136.51 | 1,125.54 | 1,089.70 | 营业利润 | 64.32 | 146.27 | 254.51 | 282.84 | 347.88 |
| 资产总计 | 2,079.73 | 2,203.25 | 2,446.98 | 2,719.23 | 3,199.92 | 营业外收入 | 1.15 | 1.59 | 0.95 | 1.23 | 1.26 |
| 短期借款 | 210.20 | 179.86 | 206.00 | 206.00 | 206.00 | 营业外支出 | 10.74 | 7.42 | 7.97 | 8.71 | 8.04 |
| 应付票据及应付账款 | 296.99 | 373.82 | 511.38 | 520.91 | 718.76 | 利润总额 | 54.73 | 140.43 | 247.49 | 275.35 | 341.10 |
| 其他 | 186.97 | 187.04 | 155.34 | 227.98 | 249.00 | 所得税 | 2.34 | 5.75 | 9.53 | 11.22 | 13.67 |
| 流动负债合计 | 694.17 | 740.72 | 872.73 | 954.90 | 1,173.76 | 净利润 | 52.39 | 134.68 | 237.96 | 264.14 | 327.44 |
| 长期借款 | 79.60 | 100.00 | 36.00 | 36.00 | 36.00 | 少数股东损益 | 1.93 | 2.78 | 6.42 | 7.44 | 8.27 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 50.46 | 131.90 | 231.54 | 256.70 | 319.17 |
| 其他 | 76.69 | 72.73 | 75.51 | 74.98 | 74.41 | 每股收益（元） | 0.23 | 0.61 | 1.07 | 1.18 | 1.47 |
| 非流动负债合计 | 156.29 | 172.73 | 111.51 | 110.98 | 110.41 | ||||||
| 负债合计 | 897.80 | 947.75 | 984.24 | 1,065.87 | 1,284.16 | ||||||
| 少数股东权益 | 112.86 | 128.37 | 133.00 | 138.57 | 145.38 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 216.99 | 216.99 | 216.99 | 216.99 | 216.99 | 成长能力 | -8.75% | 32.28% | 21.49% | 19.90% | 21.76% |
| 资本公积 | 361.64 | 361.64 | 361.64 | 361.64 | 361.64 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 495.01 | 603.04 | 769.81 | 962.10 | 1,224.81 | 营业利润 | -20.34% | 127.39% | 74.01% | 11.13% | 23.00% |
| 其他 | (4.58) | (54.54) | (18.71) | (25.94) | (33.06) | 归属于母公司净利润 | -29.05% | 161.42% | 75.54% | 10.86% | 24.34% |
| 股东权益合计 | 1,181.93 | 1,255.51 | 1,462.73 | 1,653.36 | 1,915.75 | 获利能力 | 19.30% | 22.87% | 23.98% | 24.01% | 24.05% |
| 负债和股东权益总计 | 2,079.73 | 2,203.25 | 2,446.98 | 2,719.23 | 3,199.92 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 3.26% | 6.45% | 9.32% | 8.61% | 8.80% | ||||||
| ROE | 4.72% | 11.70% | 17.41% | 16.95% | 18.03% | ||||||
| ROIC | 8.01% | 14.45% | 20.73% | 22.02% | 21.67% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 52.39 | 134.68 | 231.54 | 256.70 | 319.17 | 资产负债率 | 43.17% | 43.02% | 40.22% | 39.20% | 40.13% |
| 折旧摊销 | 107.76 | 104.48 | 107.15 | 109.15 | 110.15 | 净负债率 | 1.07% | 3.53% | -7.71% | 0.33% | -17.79% |
| 财务费用 | 25.56 | 22.20 | 18.14 | 16.71 | 16.34 | 流动比率 | 1.36 | 1.45 | 1.50 | 1.67 | 1.80 |
| 投资损失 | (3.28) | (4.62) | (4.82) | (4.24) | (4.56) | 速动比率 | 0.90 | 0.84 | 0.94 | 0.61 | 1.34 |
| 营运资金变动 | (98.06) | (164.98) | (2.49) | (320.12) | 51.49 | 营运能力 | 9.83 | 10.84 | 10.22 | 14.39 | 7.89 |
| 其它 | 65.32 | 45.48 | 6.42 | 7.44 | 8.27 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 149.70 | 137.24 | 355.95 | 65.63 | 500.86 | 存货周转率 | 4.70 | 5.02 | 5.17 | 3.98 | 4.69 |
| 资本支出 | 64.93 | 139.49 | 152.03 | 98.36 | 78.39 | 总资产周转率 | 0.75 | 0.96 | 1.07 | 1.15 | 1.23 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.23 | 0.61 | 1.07 | 1.18 | 1.47 |
| 其他 | (157.28) | (223.68) | (302.03) | (191.94) | (151.65) | 每股收益 | |||||
| (92.34) | (84.19) | (150.00) | (93.58) | (73.26) | 0.69 | 0.63 | 1.64 | 0.30 | 2.31 | ||
| 投资活动现金流 | 每股经营现金流 | ||||||||||
| 债权融资 | (71.18) | (91.87) | (52.90) | 0.11 | (28.59) | 每股净资产 | 4.93 | 5.19 | 6.13 | 6.98 | 8.16 |
| 股权融资 | (31.36) | (49.96) | (30.74) | (73.51) | (65.04) | 估值比率 | 51.44 | 19.68 | 11.21 | 10.11 | 8.13 |
| 其他 | 37.65 | (7.18) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (64.89) | (149.02) | (83.64) | (73.41) | (93.63) | 市净率 | 2.43 | 2.30 | 1.95 | 1.71 | 1.47 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 7.67 | 9.28 | 6.36 | 6.15 | 4.68 |
| 现金净增加额 | (7.53) | (95.97) | 122.31 | (101.35) | 333.97 | EV/EBIT | 12.00 | 12.35 | 8.65 | 8.19 | 6.00 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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