珍宝岛评级业绩受到疫情影响，政策利好中药产品销售
股票代码 ：603567
股票简称 ：珍宝岛
报告名称 ：业绩受到疫情影响，政策利好中药产品销售
评级 ：
行业：中药
| 2022 年 05 月 06 日 | 当前价： 13.53 元 | |
| 证 券研究报告•2021年报&2022 年一季报点评 | ||
| 珍宝岛（603567）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩受到疫情影响，政策利好中药产品销售
| 投资要点 事件：1）公司发布 2021 年年报，实现收入 41.3 亿元，同比+21.1%，实现归 母净利润 3.3亿元，同比-23.9%，扣非归母净利润 0.8亿元，同比-77.92%。2）公司发布 2022 年一季报，实现收入 10 亿元，同比+38.2%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比+1.7%，扣非归母净利润 1.3亿元，同比+14.8%。 2021年业绩受疫情影响，费用率有所降低。受疫情影响，公司主要产品销量下 降。2021 年公司销售毛利率为 33%，同比下降 23pp，主要系疫情影响公司。2021 年四费率为 28.3%，同比下降 9.1pp，其中销售费用率下降 6pp，管理费 用率下降 1.9pp。综合上述因素，全年净利率 8%，同比下降 4.8pp。 中药制剂销售短期受挫，政策趋好+研发落地推动增长。受疫情影响，2021 年 公司中药制剂实现收入 13.5 亿元，同比下降 32%。2021 年核心产品注射用血 塞通销售额达 15亿元，市占率达 58%，舒血宁注射液、注射用骨肽、血栓通胶 囊销售额过亿元。“一心四院”科技研发体系全面建成，多个品种的二次开发新 规格获批，有望进一步提高核心产品的销售额。随着国家政策落地，多款口服 药医疗端市场待上量，配方颗粒市场空间扩大，带来新的增长点。 布局全链条研发生物药。公司通过投资参股特瑞思进入生物药产业新赛道，创 建了抗体筛选、毒素设计、ADC 药物研发及抗体、毒素再优化的研发闭环，目 前在研项目 20个，其中有 3 款已获批临床。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 4.1亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS 分别为 0.44元、0.54元、0.65元，对应估值分别为 31倍、25 倍、21 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思 布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn | ||||||
| 25% | 珍宝岛 | 沪深300 | |||||
| 15% 5% -5% -15% | |||||||
| -25% 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | 22/5 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 9.42 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 9.42 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 12.05-19.1 | ||||||
| 总市值(亿元) | 127.45 | ||||||
| 总资产(亿元) | 102.34 | ||||||
| 每股净资产(元) | 6.76 | ||||||
| 相 关研究 1. 珍宝岛（603567）：发布股权激励计划草 | |||||||
案，看好口服制剂产品增长
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | (2022-02-07) |
| 营业收入（百万元） | 4129.95 | 5059.19 | 6248.10 | 7560.21 | 2. 珍宝岛（603567）：中药板块乘政策春风， |
| 增长率 | 21.08% | 22.50% | 23.50% | 21.00% | |
| 投资特瑞思入局创新生物药 | |||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 332.10 | 414.40 | 506.47 | 616.31 | |
| (2022-01-30) | |||||
| 增长率 | -23.88% | 24.78% | 22.22% | 21.69% | |
| 每股收益 EPS（元） | 0.35 | 0.44 | 0.54 | 0.65 | |
| 净资产收益率 ROE | 4.72% | 5.56% | 6.36% | 7.18% | |
| PE | 39 | 31 | 25 | 21 | |
| PB | 1.83 | 1.73 | 1.62 | 1.50 |
数据来源：Wind，西南证券
| 9397 |
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
珍宝岛 （ 603567） 2021 年 报 &2022 年 一季报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4129.95 | 5059.19 | 6248.10 | 7560.21 净利润 | 332.76 | 414.85 | 506.92 | 616.76 | |
| 营业成本 | 2763.55 | 3288.48 | 3998.79 | 4838.53 | 折旧与摊销 | 153.33 | 235.70 | 235.70 | 235.70 | |
| 营业税金及附加 | 65.39 | 121.42 | 187.44 | 181.44 | 财务费用 | 142.51 | 4.17 | 4.46 | 5.76 | |
| 销售费用 | 644.56 | 809.47 | 1030.94 | 1285.24 | 资产减值损失 | -48.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 324.78 | 354.14 | 437.37 | 529.21 | 经营营运资本变动 | -684.02 | -289.69 | -1228.28 0.55 | -1080.80 1.51 | |
| 财务费用 | 142.51 | 4.17 | 4.46 | 5.76 | 其他 | -330.23 | -10.71 | |||
| 资产减值损失 | -48.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | -433.94 | 354.31 | -480.65 | -221.07 | |
| 投资收益 | 242.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -53.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -367.44 | 13.63 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | -421.26 | 13.63 | 0.00 | 0.00 | |
| 营业利润 | 456.12 | 481.52 | 589.11 | 720.02 | 短期借款 | 100.76 | -356.02 | 604.00 | 358.04 | |
| 其他非经营损益 | -1.37 | 6.54 | 7.26 | 5.58 | 长期借款 | -843.78 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 454.75 | 488.06 | 596.37 | 725.61 | 股权融资 | 1217.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 121.99 | 73.21 | 89.46 | 108.84 | 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 净利润 | 332.76 | 414.85 | 506.92 | 616.76 | 其他 | 323.24 | -1057.17 -1413.19 -1045.25 2022E | -4.46 | -5.76 | |
| 少数股东损益 | 0.66 | 0.45 | 0.45 | 0.45 | 筹资活动现金流净额 | 797.46 | 599.54 | 352.28 | ||
| 归属母公司股东净利润 | 332.10 | 414.40 | 506.47 | 616.31 | 现金流量净额 | -57.74 | 118.89 | 131.21 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1551.17 | 2022E 505.92 | 2023E 624.81 | 2024E 756.02 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2023E | 2024E | ||
| 应收和预付款项 | 4132.22 | 4604.69 | 5921.51 | 7042.38 | 销售收入增长率 | 21.08% | 22.50% | 23.50% | 21.00% | |
| 存货 | 733.26 | 893.34 | 1094.90 | 1332.34 | 营业利润增长率 | -10.66% | 5.57% | 22.34% | 22.22% | |
| 其他流动资产 | 259.43 | 242.83 | 299.90 | 362.88 | 净利润增长率 | -23.94% | 24.67% | 22.19% | 21.67% | |
| 长期股权投资 | 644.88 | 644.88 | 644.88 | 644.88 | EBITDA 增长率 | -7.38% | -4.07% | 14.96% | 15.94% | |
| 投资性房地产 | 784.32 | 784.32 | 784.32 | 784.32 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1448.08 | 1220.64 | 993.20 | 765.76 | 毛利率 | 33.09% | 35.00% | 36.00% | 36.00% | |
| 无形资产和开发支出 | 367.20 | 361.72 | 356.23 | 350.75 | 三费率 | 26.92% | 23.08% | 23.57% | 24.08% | |
| 其他非流动资产 | 1585.52 | 1582.75 | 1579.98 | 1577.21 | 净利率 | 8.06% | 8.20% | 8.11% | 8.16% | |
| 资产总计 | 11506.08 | 10841.08 244.75 | 12299.73 848.75 | 13616.53 1206.78 | ROE | 4.72% | 5.56% | 6.36% | 7.18% | |
| 短期借款 | 600.76 | ROA | 2.89% | 3.83% | 4.12% | 4.53% | ||||
| 应付和预收款项 | 890.26 | 1182.72 | 1464.03 | 1727.49 | ROIC | 8.03% | 6.96% | 7.68% | 8.10% | |
| 长期借款 | 1290.22 | 1290.22 | 1290.22 | 1290.22 | EBITDA/销售收入 | 18.21% | 14.26% | 13.27% | 12.72% | |
| 其他负债 | 1673.65 | 660.11 | 726.54 | 805.07 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 4454.89 | 3377.80 | 4329.53 | 5029.57 | 总资产周转率 | 0.38 | 0.45 | 0.54 | 0.58 | |
| 股本 | 941.96 | 941.96 | 941.96 | 941.96 | 固定资产周转率 | 3.05 | 4.23 | 6.44 | 10.19 | |
| 资本公积 | 2349.60 | 2349.60 | 2349.60 | 2349.60 | 应收账款周转率 | 1.47 | 1.45 | 1.47 | 1.45 | |
| 留存收益 | 3748.61 | 4163.01 | 4669.47 | 5285.79 | 存货周转率 | 3.12 | 3.82 | 3.86 | 3.85 | |
| 归属母公司股东权益 | 7042.92 | 7454.57 | 7961.03 | 8577.35 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 82.43% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 8.27 | 8.72 | 9.17 | 9.62 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 7051.19 | 7463.29 | 7970.20 | 8586.97 | 资产负债率 | 38.72% | 31.16% | 35.20% | 36.94% | |
| 负债和股东权益合计 | 11506.08 | 10841.08 2022E 721.38 | 12299.73 2023E 829.27 | 13616.53 2024E 961.48 | 带息债务/总负债 | 42.45% | 45.44% | 49.40% | 49.65% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 751.95 | 流动比率 | 2.37 | 3.60 | 2.96 | 2.80 | ||||
| 速动比率 | 2.11 | 3.09 | 2.55 | 2.41 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 38.86 | 31.14 | 25.48 | 20.94 | 每股指标 | |||||
| PB | 1.83 | 1.73 | 1.62 | 1.50 | 每股收益 | 0.35 | 0.44 | 0.54 | 0.65 | |
| PS | 3.12 | 2.55 | 2.07 | 1.71 | 每股净资产 | 7.49 | 7.92 | 8.46 | 9.12 | |
| EV/EBITDA | 13.81 | 13.89 | 12.67 | 11.17 | 每股经营现金 | -0.46 | 0.38 | -0.51 | -0.23 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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