中国软件评级营收较快增长，麒麟表现优异
股票代码 ：600536
股票简称 ：中国软件
报告名称 ：营收较快增长，麒麟表现优异
评级 ：买入
行业：互联网服务
| 证 券 研 | 2022年5月9日 | |
| 中国软件(600536): 营收较快增长，麒麟表现优异 | ||
| 究 报 告 | ||
| 推荐 (首次) | 事件 | |
| 分析师：宝幼琛 | 公司近期发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现 | |
| 执业证书编号：S1050521110002 | 营收103.52亿元，同比增长39.73%，归母净利润0.76亿元， | |
| 邮箱：baoyc@cfsc.com.cn | 同比增长10.77%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长 | |
16.85%。2022年一季度，公司实现营收15.24亿元，同比增
| 分析师：任春阳 执业证书编号：S1050521110006 | 长49.64%；归母净利润-1.03亿元，扣非归母净利润-1.04亿 元。对此，我们点评如下： |
| 邮箱：rency@cfsc.com.cn |
投资要点
| 基本数据 | 2022-5-6 | |
| 当前股价（元） | 36.34 | ▌营收快速增长，自主软件表现亮眼 |
| 总市值（亿元） | 184.5 | 2021年，公司营收继续保持较快增速，其中自主软件产品收 |
| 总股本（百万股） | 507.7 | 入大幅增长，实现营收15.74亿元，同比增长78.18%，平均 |
| 流通股本（百万股） | 494.6 | |
| 毛利率 73.26%，同比减少1.29个百分点。主要包括基础软 | ||
| 52周价格范围（元） | 29.7-67.99 | |
| 日均成交额（百万元） | 550.0 | 件、行业软件等自研软件产品。行业解决方案实现营业收入 |
64.35亿元，同比增长39.31%，平均毛利率8.53%，同比减少
| 公 | 市场表现 | 1.49个百分点，主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等 |
| 系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。服务化业务实 | ||
| 现营业收入23.09亿元，同比增长23.38%，平均毛利率 | ||
| 58.39%，同比减少2.63个百分点，主要包括税务行业的信息 | ||
| 司 | 系统运维、金融监管等业务。 | |
| 点 | ▌麒麟软件跨越式发展，龙头地位更加稳固 | |
| 评 | ||
| 报 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 2021年，麒麟软件实现了跨越式发展，营收规模同比增长 |
| 告 | 相关研究 | 85%，达到11.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长 |
| 63%，营收规模、市占率和盈利水平等各项指标都大幅领先 |
竞争对手，进一步拉大了行业领先地位。报告期内，麒麟软 件加速产品迭代升级，更新发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1、银河麒麟高级服务器操作系统 V10 SP2 等操作系统产 品，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性 能，后续有望持续突破行业市场，龙头地位更加稳固。
▌一季度信创持续景气，股权激励提升凝聚力
2022年一季度在疫情的影响下，公司营收仍然实现较快的增 长速度，亏损幅度有所收窄，主要系信创市场增长，全年或 延续一季度较好表现，实现增长目标。此外一季度公司完成
| 证券研究报告 |
了首次股权激励计划，向530名核心骨干授予1312.5万股限
制性股票，首次授予价26.14元/股。股权激励计划有利于公
司绑定核心骨干，提升凝聚力，助力公司在本轮软件国产化
浪潮中加速发展。
▌ 盈利预测
我们看好公司作为国产操作系统龙头的发展潜力，预计公司 2022-2024净利润分别为1.65、2.21、2.88亿元，EPS 分别 为0.33、0.45、0.58元，对应当前股价PE 为109、81、62 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、信创发展低于预期风险、国家软件支出 低于预期风险、毛利率下降风险、疫情反复风险等。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入（百万元） | 10,352 | 12,896 | 15,860 | 19,062 |
| 增长率（%） | 39.7% | 24.6% | 23.0% | 20.2% |
| 归母净利润（百万元） | 76 | 165 | 221 | 288 |
| 增长率（%） | 10.8% | 117.7% | 34.5% | 30.3% |
| 摊薄每股收益（元） | 0.15 | 0.33 | 0.45 | 0.58 |
| ROE（%） | 2.3% | 4.6% | 5.6% | 6.6% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产： | 3,277 | 2,330 | 2,156 | 2,290 | 营业收入 | 10,352 | 12,896 | 15,860 | 19,062 |
| 现金及现金等价物 | 营业成本 | 7,271 | 8,657 | 10,658 | 12,815 | ||||
| 应收款 | 2,244 | 2,403 | 2,824 | 3,133 | 营业税金及附加 | 60 | 75 | 90 | 107 |
| 存货 | 2,576 | 2,584 | 3,004 | 3,469 | 销售费用 | 549 | 580 | 698 | 820 |
| 其他流动资产 | 640 | 970 | 1,129 | 1,337 | 管理费用 | 849 | 1,032 | 1,253 | 1,487 |
| 流动资产合计 | 8,737 | 8,286 | 9,113 | 10,230 | 财务费用 | 36 | 38 | 39 | 43 |
| 非流动资产： | 2 | 2 | 2 | 2 | 研发费用 | 1,847 | 2,257 | 2,744 | 3,279 |
| 金融类资产 | 费用合计 | 3,280 | 3,906 | 4,734 | 5,628 | ||||
| 固定资产 | 558 | 535 | 530 | 551 | 资产减值损失 | 40 | -20 | -20 | -20 |
| 在建工程 | 38 | 36 | 67 | 84 | 公允价值变动 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 164 | 156 | 147 | 140 | 投资收益 | 116 | 150 | 182 | 229 |
| 长期股权投资 | 821 | 821 | 821 | 821 | 营业利润 | 221 | 430 | 582 | 763 |
| 其他非流动资产 | 601 | 601 | 601 | 601 | 加：营业外收入 | 14 | 15 | 15 | 15 |
| 非流动资产合计 | 2,182 | 2,148 | 2,167 | 2,196 | 减：营业外支出 | 5 | 2 | 2 | 2 |
| 资产总计 | 10,919 | 10,434 | 11,280 | 12,426 | 利润总额 | 230 | 443 | 595 | 776 |
| 流动负债： | 303 | 643 | 693 | 791 | 所得税费用 | 27 | 51 | 68 | 89 |
| 短期借款 | 净利润 | 203 | 392 | 527 | 687 | ||||
| 应付账款、票据 | 4,105 | 3,038 | 3,534 | 4,107 | 少数股东损益 | 127 | 227 | 306 | 398 |
| 其他流动负债` | 1,966 | 1,966 | 1,966 | 1,966 | 归母净利润 | 76 | 165 | 221 | 288 |
| 流动负债合计 | 6,374 | 5,647 | 6,192 | 6,863 | |||||
| 非流动负债： | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 长期借款 | 675 | 657 | 607 | 627 | 成长性 | 39.7% | 24.6% | 23.0% | 20.2% |
| 其他非流动负债 | 558 | 558 | 558 | 558 | 营业收入增长率 | ||||
| 非流动负债合计 | 1,233 | 1,215 | 1,165 | 1,185 | 归母净利润增长率 | 10.8% | 117.7% | 34.5% | 30.3% |
| 负债合计 | 7,607 | 6,862 | 7,357 | 8,048 | 盈利能力 | ||||
| 所有者权益 | 495 | 495 | 495 | 495 | 毛利率 | 29.8% | 32.9% | 32.8% | 32.8% |
| 股本 | 四项费用/营收 | 31.7% | 30.3% | 29.8% | 29.5% | ||||
| 股东权益 | 3,312 | 3,573 | 3,922 | 4,378 | 净利率 | 2.0% | 3.0% | 3.3% | 3.6% |
| 负债和所有者权益 | 10,919 | 10,434 | 11,280 | 12,426 | ROE | 2.3% | 4.6% | 5.6% | 6.6% |
偿债能力
| 现金流量表 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债率 | 69.7% | 65.8% | 65.2% | 64.8% |
| 净利润 | 203 | 392 | 527 | 687 | 营运能力 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.5 |
| 少数股东权益 | 127 | 227 | 306 | 398 | 总资产周转率 | ||||
| 折旧摊销 | 118 | 45 | 43 | 43 | 应收账款周转率 | 4.6 | 5.4 | 5.6 | 6.1 |
| 公允价值变动 | 2 | 2 | 2 | 2 | 存货周转率 | 2.8 | 3.4 | 3.6 | 3.7 |
| 营运资金变动 | 340 | -1562 | -505 | -410 | 每股数据（元/股） | 0.15 | 0.33 | 0.45 | 0.58 |
| 经营活动现金净流量 | 790 | -896 | 373 | 719 | EPS | ||||
| 投资活动现金净流量 | -587 | 25 | -26 | -38 | P/E | 237.8 | 109.2 | 81.2 | 62.3 |
| 筹资活动现金净流量 | -1150 | 190 | -177 | -113 | P/S | 1.7 | 1.4 | 1.1 | 0.9 |
| 现金流量净额 | -947 | -680 | 169 | 569 | P/B | 7.4 | 7.3 | 7.2 | 7.0 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 计算机与中小盘组简介
宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成 员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机 与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。
任春阳：华东师范大学经济学硕士，5年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证 券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
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