世运电路评级2022年一季报点评：紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利
股票代码 ：603920
股票简称 ：世运电路
报告名称 ：2022年一季报点评：紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利
评级 ：增持
行业：电子元件
| 公 | 世运电路（603920）2022年一季报点评 | 挖掘价值 投资成长 | |||||
| 紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开 | |||||||
| 司 | |||||||
| 研 | 拓进展顺利 | ||||||
| 究 | |||||||
| 电 | 2022 年 05 月 09 日 | 增持（首次） | |||||
| 子 | |||||||
| 设 | |||||||
| 备 | 【投资要点】 | 东方财富证券研究所 | |||||
| 证 | |||||||
| 券 | 证券分析师：刘溢 | ||||||
| 研 | 证书编号：S1160521090001 | ||||||
| 究 | ◆近日，公司发布了 2022 年第一季度财务报告。受汽车电子领域 PCB | ||||||
| 报 | 联系人：夏嘉鑫 | ||||||
| 告 | 电话：021-23586316 | ||||||
| 市场需求的快速增长，报告期内，公司实现营业收入 9.78 亿元，同 | |||||||
| 相对指数表现 | |||||||
| 比上涨 42.15%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比大涨 69.09%；扣非 | |||||||
| 归母净利润为 0.47 亿元，同比上涨 50.40%。 | 117.35% | ||||||
| ◆积极开拓海内外市场，实现业绩双轮驱动。得益于持续推进大客户策 | 88.84% | ||||||
| 略，2021 年公司对品牌客户群的销售实现增长翻倍，为公司未来业绩 | 60.32% | ||||||
| 的高增长提供了强力支持。在疫情问题的干扰下，公司创新地利用视 | 31.80% | ||||||
| 3.29% | |||||||
| 像会议、视频、照片等多种非现场认证方式，持续收获客户的认可。 | -25.23% | ||||||
| 5/6 | 7/6 | 9/6 | 11/6 | 1/6 | 3/6 | ||
| 公司已成功通过了司亚乐（SierraWireless）、爱信（Aisin）、佛吉 | 世运电路 | 沪深300 | |||||
亚歌乐（Faurecia Clarion）、宝马电动车项目、伊顿（Eaton）电动
车项目、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）、商汤、Luminar 基本数据
（自动驾驶激光雷达公司）等一批客户的认证。国内市场方面，公司 总市值（百万元) 7675.03
已在汽车电子、服务器设备、NoteBook 及周边产品领域与国内客户展 流通市值（百万元) 7673.96
开合作，部分新产品正在研发验证，以早日实现国内、海外市场双轮 52 周最高/最低（元）25.65/11.41
驱动的市场路线。 52 周最高/最低（PE）55.03/22.19
◆紧抓新能源汽车发展机遇，持续开拓新能源市场份额。汽车应用市场 52 周最高/最低（PB）5.01/2.30
作为公司最大的业务模块，目前公司已实现对特斯拉、宝马、大众、52 周涨幅（%）23.92
保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车的供货。2021 年，52 周换手率（%）435.27
公司与特斯拉签署了采购供应合约，以应对德国柏林工厂、美国奥斯 汀新工厂投产释放产能所需的配套供应，产品供应涵盖电动车三电领
域关键零部件，其中新能源汽车主机也在认证中，同时技术同源已发
展进入光伏、储能等新产品供应链。
◆重视研发生产投入，新产品量产取得进展。公司汽车用 PCB 产品已进 入高质高技术汽车核心领域，例如汽车用高频高速 3 阶、4 阶 HDIPCB 和 HDI 软硬结合板开始量产，并已应用于美国和韩国知名汽车品牌汽 车驾驶辅助系统、高速数据通讯系统和物联网相关设备等；耐离子迁 移电高压厚铜 PCB 实现量产，可应用于新能源汽车能量管理系统和高 压充电桩等。此外，公司成功开拓通信结构类 PCB 市场，云端数据中 心高多层超低损耗服务器 PCB 实现量产，已具备 22 层超低损耗服务 器和 5G 通信类 PCB 的制作能力。
| 世运电路（603920）2022 年一季报点评 |
【投资建议】
◆在国家产业政策和相关法律法规的支持和保障下，PCB 市场规模不断扩大，朝着高端化、集约化的方向持续发展，尤其是汽车电子、服务器及数据中 心、通讯设备等市场的快速发展，为 PCB 行业提供持续增长的动力。另一 方面，公司扩产项目一期正在进行项目施工建设和设备调试工作，预计 2022 年开始逐步投产；项目二期预计 2023 年实施；在项目整体达产后，公司的产能将提升至 700 万平方米。结合上述产业发展趋势与公司动态，我们预计公司 2022-2024 年营业收入股分别为 48.38/57.53/64.16 亿元，归母净利润 4.15/6.13/7.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.78/1.15/1.47 元, 对应 PE 分别为 19/13/10 倍，给予公司“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 3759.17 | 4838.26 | 5753.15 | 6415.67 |
| 增长率(%) | 48.23% | 28.71% | 18.91% | 11.52% |
| EBITDA（百万元） | 451.02 | 695.89 | 924.23 | 1125.58 |
| 归母净利润（百万元） | 209.67 | 414.53 | 613.25 | 780.25 |
| 增长率(%) | -30.97% | 97.70% | 47.94% | 27.23% |
| EPS(元/股) | 0.39 | 0.78 | 1.15 | 1.47 |
| 市盈率（P/E） | 57.18 | 18.82 | 12.72 | 10.00 |
| 市净率（P/B） | 4.22 | 2.42 | 2.03 | 1.69 |
| EV/EBITDA | 25.24 | 10.68 | 7.54 | 5.67 |
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆原材料价格波动风险；
◆中美贸易摩擦导致的经营风险；
◆行业产能大幅扩张导致竞争加剧风险；
◆下游市场需求不及预期。
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| 世运电路（603920）2022 年一季报点评 |
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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