迈瑞医疗评级买入营收增长稳健符合预期，高研发投入下未来可期
股票代码 ：300760
股票简称 ：迈瑞医疗
报告名称 ：营收增长稳健符合预期，高研发投入下未来可期
评级 ：买入
行业：医疗器械
证券研究报告
| 公司点评 医药生物｜医疗器械 2022 年 05 月 08 日 | 迈瑞医疗（300760.SZ） 营收增长稳健符合预期，高研发投入下未来可期 | ||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 评级 | 买入 | 主营收入（百万元） | 21025.85 | 25269.58 | 31586.98 | 38535.82 | 46628.16 |
| 净利润（百万元） | 6657.68 | 8001.55 | 9723.29 | 11794.44 | 14209.83 | ||
| 合理区间 | 360.9-401 元 | 每股收益（元） | 5.49 | 6.60 | 8.02 | 9.73 | 11.72 |
| 每股净资产（元） | 19.20 | 22.23 | 29.45 | 38.20 | 48.75 | ||
| P/E | 58.09 | 48.34 | 39.78 | 32.79 | 27.22 | ||
| 交 易数据 | P/B | 16.62 | 14.35 | 10.83 | 8.35 | 6.54 | |
| 当前价格（元） | 318.00 | 资料来源：iFind，财信证券 投资要点： 事件：公司发布 2021 年年度报告及 2022 年一季报。受益于常规需求 复苏与医疗新基建，公司业绩保持较快增长，整体业绩符合预期。2021 年，公司营业收入为 252.70 亿元（+20.18%），归母净利润为 80.02 亿元（+20.19%），扣非归母净利润为 78.50 亿元（+20.04%）。 2022Q1 业绩延续增长态势，公司营业收入为 69.43 亿元（+20.10%），归母净 利 润 为 21.05 亿 元 （ +22.74%） ， 扣 非归 母 净 利润 为 20.72 亿 元 （+22.20%）。 公司三大产线增长稳健，新兴业务表现可圈可点。2021 年生命信息与 支持实现收 入 111.53 亿 元，在 去年同期高基数基础上仍同 比增长 11.47%，两年复合增速超 30%。受益于试剂消耗和超声常规采购的加 速恢复，体外诊断和医学影像增速亮眼，分别实现营业收入 84.49 亿 元、54.26 亿元，同比增长 27.12%、29.29%。公司血球业务首次超越 进口品牌成为国内第一。公司超声业务首次从国内第三晋升为国内第 二。微创外科、动物医疗、AED、骨科收入均增长迅速。其它新兴业 | |||||
| 52 周价格区间（元） | 276.31-502.00 | ||||||
| 总市值（百万） | 385,556.36 | ||||||
| 流通市值（百万） | 385,556.36 | ||||||
| 总股本（万股） | 1,212.44 | ||||||
| 流通股（万股） | 1,212.44 | ||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||
| 迈瑞医疗 | 沪深300 | ||||||
| 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% | |||||||
务线共实现收入 2.30 亿元（+73.67%），其中骨科产品先后在十二省
| % | 1M | 3M | 12M | 创伤骨科集采、国家医保局人工关节全国集采、京津冀 3+N 创伤骨 |
| 迈瑞医疗 | 6.00 | -6.74 | -26.95 | 科集采中中标，进入骨科行业头部阵营。 |
| 医疗器械 | -11.72 | -15.32 | -32.75 | 海内外高端市场持续突破，带动业绩发展。2021 年公司在海外市场实 |
| 邹 建军 | 分 析师 | 现 700 余家全新高端客户突破，以及已有 700 余家高端客户的横向产 | ||
| 执业证书编号：S0530521080001 | 0731-84403452 | 品突破，全年公司海外市场收入 100.10 亿元（+1.09%），两年复合增 | ||
| zoujianjun@hnchasing.com | 速近 20%，若扣除抗疫相关产品和汇率影响，海外业务增长近 50%。 | |||
| 龙 靖宁 | 研 究助理 | |||
| 国内市场延续了海外高端市场拓展的趋势，2022Q1 公司在高端客户方 | ||||
| longjingning@hnchasing.com | ||||
| 面加速扩张，使得国内医学影像和体外诊断的增速分别高达 50%和 | ||||
| 相 关报告 | ||||
| 30%，公司品牌力和影响力持续提升，市场地位进一步夯实，未来业 | ||||
绩有望实现快速增长。
医疗新基建背景下，高研发投入加码未来发展。后疫情时代，全球新
基建持续。国内，公立医院改革与扩建浪潮来袭，2022 年可用于卫
生健康领域的补助资金高达 872.51 亿元；国际上，各国纷纷加大医
疗建设投入。在此背景下，公司研发持续高投入，创新产品加速出现。
2021 年公司研发投入为 27.26 亿元（+30.08%），研发费用率保持在
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| 公司研究报告 |
10%左右。POC 超高端平板彩超 TEX20、动物专用麻醉机 Veta 等系
列新产品有望帮助公司不断的实现国内外客户突破，进一步提升市场
份额。
投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品
加速推出，海外产品持续放量，考虑到：（1）公司股权激励方案行 权条件为 2021-2024 年归母净利润复合增速不低于 20%；（2）公司 新兴业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长；（3）在疫情时代
全球医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，
快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计 2022-2024 年公 司营收为 315.87、385.36、466.28 亿元，归母净利润为 97.23、117.94、142.10 亿元，对应 EPS 为 8.02、9.73、11.72 元，给予公司 2022 年 45-50 倍 PE，对应价格区间为 360.90-401.00 元/股，维持公司“买入”
评级。
风险提示：集采政策风险，产品降价风险，国外市场波动风险，研发
进 度不及预期风险等。
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| 公司研究报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 货币资金 | 15864.8 | 15361.1 23654.1 | 35395.2 49325.4 | 营业收入 | 21025.8 | 25269.6 31587.0 38535.8 | 46628.2 | |||||||||||
| 应收票据及账款 | 1539.2 | 1790.4 | 2594.9 | 3165.8 | 3830.6 | 营业成本 | 7366.1 | 8842.7 11049.3 13480.1 | 16310.8 | |||||||||
| 预付账款 | 205.5 | 237.9 | 289.5 | 353.1 | 427.3 | 税金及附加 | 217.5 | 282.0 | 361.4 | 440.9 | 533.4 | |||||||
| 其他应收款 | 294.8 | 126.0 | 355.8 | 434.1 | 525.2 | 销售费用 | 3611.7 | 3998.9 | 4998.7 | 6098.3 | 7379.0 | |||||||
| 存货 | 3540.7 | 3565.3 | 4704.7 | 5739.7 | 6945.0 | 管理费用 | 897.4 | 1105.7 | 1396.6 | 1703.8 | 2061.7 | |||||||
| 其他流动资产 | 186.5 | 254.2 | 274.4 | 332.5 | 400.3 | 研发费用 | 1869.3 | 2524.2 | 3155.2 | 3849.3 | 4657.7 | |||||||
| 流动资产总计 | 21631.5 | 21334.8 31873.3 | 45420.4 61453.8 | 财务费用 | -61.4 | -86.0 | -61.7 | -98.3 | -144.7 | |||||||||
| 长期股权投资 | 25.5 | 26.4 | 25.1 | 23.9 | 22.7 | 资产减值损失 | -110.2 | -131.7 | -164.7 | -200.9 | -243.1 | |||||||
| 固定资产 | 3199.1 | 4005.0 | 3822.9 | 3620.5 | 3398.0 | 信用减值损失 | -29.7 | 5.8 | -18.0 | -21.9 | -26.5 | |||||||
| 在建工程 | 929.8 | 1126.3 | 1028.0 | 804.4 | 589.9 | 其他经营损益 | -0.0 | -0.0 | -0.0 | -0.0 | -0.0 | |||||||
| 无形资产 | 1145.1 | 2061.2 | 1966.8 | 1860.0 | 1650.1 | 投资收益 | -4.5 | 0.8 | -1.2 | -1.2 | -1.2 | |||||||
| 长期待摊费用 | 29.8 | 84.2 | 78.0 | 0.0 | 0.0 | 公允价值变动损益 | 0.0 | 9.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 其他非流动资产 | 6345.6 | 9465.1 | 9530.0 | 9409.1 | 9379.9 | 资产处置收益 | -2.1 | 4.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | |||||||
| 非流动资产合计 | 11674.9 | 16768.2 16450.9 | 15718.0 15040.6 | 其他收益 | 476.4 | 574.8 | 478.9 | 478.9 | 478.9 | |||||||||
| 资产总计 | 33306.4 | 38103.0 48324.2 | 61138.3 76494.3 | 营业利润 | 7455.2 | 9065.7 10982.6 13316.6 | 16038.6 | |||||||||||
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业外收入 | 53.7 | 23.2 | 38.7 | 38.7 | 38.7 | |||||||
| 应付票据及账款 | 1499.6 | 2281.1 | 2494.6 | 3043.4 | 3682.5 | 营业外支出 | 70.4 | 71.9 | 64.0 | 64.0 | 64.0 | |||||||
| 其他流动负债 | 6736.6 | 6348.0 | 7633.0 | 9312.1 11267.6 | 其他非经营损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||||
| 流动负债合计 | 8236.2 | 8629.1 10127.6 | 12355.5 14950.1 | 利润总额 | 7438.4 | 9017.1 10957.3 13291.3 | 16013.3 | |||||||||||
| 长期借款 | 0.0 | 152.2 | 120.8 | 88.3 | 56.5 | 所得税 | 778.8 | 1013.0 | 1231.0 | 1493.2 | 1799.0 | |||||||
| 其他非流动负债 | 1779.8 | 2353.8 | 2353.8 | 2353.8 | 2353.8 | 净利润 | 6659.6 | 8004.0 | 9726.3 11798.1 | 14214.3 | ||||||||
| 非流动负债合计 | 1779.8 | 2505.9 | 2474.5 | 2442.1 | 2410.2 | 少数股东损益 | 1.9 | 2.5 | 3.0 | 3.7 | 4.4 | |||||||
| 负债合计 | 10016.0 | 11135.0 12602.1 | 14797.6 17360.4 | 归属母公司股东净利润 | 6657.7 | 8001.6 | 9723.3 11794.4 | 14209.8 | ||||||||||
| 股本 | 1215.7 | 1215.7 | 1215.7 | 1215.7 | 1215.7 | EBITDA | 7860.1 | 9648.2 11594.0 13924.8 | 16544.7 | |||||||||
| 资本公积 | 8152.6 | 8152.6 | 8152.6 | 8152.6 | 8152.6 | NOPLAT | 6623.4 | 7962.4 | 9696.7 11736.0 | 14110.9 | ||||||||
| 留存收益 | 13909.4 | 17584.5 26335.5 | 36950.5 49739.3 | EPS(元) | 5.5 | 6.6 | 8.0 | 9.7 | 11.7 | |||||||||
| 归属母公司权益 | 23277.6 | 26952.8 35703.8 | 46318.8 59107.6 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 少数股东权益 | 12.8 | 15.2 | 18.3 | 21.9 | 26.4 | 成长能力 | 27.0% | 20.2% | 25.0% | 22.0% | 21.0% | |||||||
| 股东权益合计 | 23290.4 | 26968.0 35722.0 | 46340.7 59134.0 | 营收增长率 | ||||||||||||||
| 负债和股东权益合计 | 33306.4 | 38103.0 48324.2 | 61138.3 76494.3 | 营业利润增长率 | 38.6% | 21.6% | 21.1% | 21.3% | 20.4% | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | EBIT 增长率 | 48.7% | 21.1% | 22.0% | 21.1% | 20.3% | |||||||
| 税后经营利润 | 6659.6 | 8004.0 | 9324.6 | 11396.4 13812.6 | EBITDA 增长率 | 46.5% | 22.7% | 20.2% | 20.1% | 18.8% | ||||||||
| 折旧与摊销 | 483.1 | 717.1 | 698.3 | 731.7 | 676.2 | 归母净利润增长率 | 42.2% | 20.2% | 21.5% | 21.3% | 20.5% | |||||||
| 财务费用 | -61.4 | -86.0 | -61.7 | -98.3 | -144.7 | 经营现金流增长率 | 87.9% | 1.4% | 7.6% | 33.3% | 18.5% | |||||||
| 投资损失 | 4.5 | -0.8 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 盈利能力 | 65.0% | 65.0% | 65.0% | 65.0% | 65.0% | |||||||
| 营运资金变动 | 1375.7 | 328.0 | -746.9 | 422.0 | 491.4 | 毛利率 | ||||||||||||
| 其他经营现金流 | 408.7 | 36.3 | 469.1 | 452.4 | 452.4 | 净利率 | 31.7% | 31.7% | 30.8% | 30.6% | 30.5% | |||||||
| 经营性现金净流量 | 8870.1 | 8998.6 | 9684.6 | 12905.4 15289.0 | 营业利润率 | 35.5% | 35.9% | 34.8% | 34.6% | 34.4% | ||||||||
| 资本支出 | 1377.2 | 828.5 | 398.9 | 0.0 | -0.0 | ROE | 0.29 | 0.30 | 0.27 | 0.26 | 0.24 | |||||||
| 长期投资 | -20.0 | -3519.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ROA | 0.20 | 0.21 | 0.20 | 0.19 | 0.19 | |||||||
| 其他投资现金流 | -6548.3 | -2121.0 | -848.5 | -50.7 | -50.7 | ROIC | 1.10 | 0.84 | 0.68 | 0.77 | 0.95 | |||||||
| 投资性现金净流量 | -5191.1 | -4812.1 | -449.6 | -50.7 | -50.7 | 估值倍数 | 58.09 | 48.34 | 39.78 | 32.79 | 27.22 | |||||||
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | P/E | ||||||||||||
| 长期借款 | 0.0 | 152.2 | -31.4 | -32.5 | -31.8 | P/S | 18.40 | 15.31 | 12.25 | 10.04 | 8.30 | |||||||
| 普通股增加 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | P/B | 16.62 | 14.35 | 10.83 | 8.35 | 6.54 | |||||||
| 资本公积增加 | -18.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 股息率 | 0.8% | 0.0% | 0.3% | 0.3% | 0.4% | |||||||
| 其他筹资现金流 | -1834.4 | -4757.0 | -910.7 | -1081.2 -1276.2 | EV/EBIT | 68.34 | 50.42 | 33.63 | 26.93 | 21.56 | ||||||||
| 筹资性现金净流量 | -1853.1 | -4604.9 | -942.0 | -1113.7 -1308.1 | EV/EBITDA | 64.14 | 46.67 | 31.60 | 25.52 | 20.68 | ||||||||
| 现金流量净额 | 1628.4 | -589.8 | 8293.0 | 11741.1 13930.2 | EV/NOPLAT | 76.11 | 56.55 | 37.79 | 30.28 | 24.25 | ||||||||
数据来源：iFind，财信证券
券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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