华润三九评级买入事件点评：品牌和产品版图再拓展， 打造三七龙头企业

股票代码 ：000999
股票简称 ：华润三九
报告名称 ：事件点评：品牌和产品版图再拓展， 打造三七龙头企业
评级 ：买入
行业：中药

——华润三九（000999）事件点评

投资要点：

相对沪深 300 表现

口服剂型销售额 9.48 亿元（+18.80%），占医药工业收入约四分之

久的“昆中药 1381”品牌，华润三九将利用丰富的经营管理经验，

不断提升其品牌知名度和辨识度。昆药集团子公司昆明中药厂 2021

《——华润三九（000999）事件点评：收入稳健 增长，利润增长超预期（买入）*中药*周小刚》—

年收入12.1亿元。旗下消化系统中药贡献收入4.64亿元（+41.32%），持续高速增长。消化系统中药大单品参苓健脾胃颗粒和香砂平胃颗

—2022-04-23 粒，与华润三九消化产品线高度互补。销售方面，昆药集团优势主要

《——华润三九（000999）事件点评：品牌 OTC 快速增长，业绩拐点明确（买入）*中药*周小刚》

在我国西南片区。实现控股后，华润三九在 OTC 和全国性销售方面 的经验能够更好赋能昆药集团（两家上市公司将继续保持独立运

——2022-03-27 作）。

《华润三九（000999.SZ）深度报告：核心业务拨

13.67 元。昆药集团 2022 年 5 月 5 日停牌前公司股价为 10.76 元/

股，即收购溢价率 27.04%。昆药集团 2022 年一季报中归属于上市

公司股东的所有者权益为 48.98 亿元，本次收购昆药集团已发行股

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份的 28.00%，预计产生商誉 15.31 亿元。昆药集团两大重点业务板 块有望高速稳健增长：心脑血管产品线，口服制剂 2021 年增速 18.80%，部分注射剂产品取消医保报销的适应症限制、有望恢复性 增长；消化系统产品持续保持高速增长，2021 年增速 41.32%。预 期商誉减值压力较小。

盈利预测和投资评级基于审慎原则，在不考虑本次收购影响的 情况下，预计 2022/2023/2024 年公司收入为 176.87 亿元/201.72 亿 元/229.18 亿元，对应归母净利润 23.80 亿元/28.20 亿元/32.85 亿 元，对应 PE 为 15.94/13.45/11.55。维持“买入”评级。

风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的 风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并

购整合进展和效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的 风险。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【医药小组介绍】

周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有 5 年医药实业工作经验、7 年医药研究工作经验。

李畅，助理分析师，北京大学药理学硕士，具有 1 年医疗实业工作经验，2022 年加入国海证券医药组，主要覆 盖创新药等板块。

李明，助理研究员，北京大学金融科技硕士，2021 年加入国海证券研究所医药组，主要覆盖医疗服务、眼科产 业板块。

林雨茜，助理分析师，悉尼大学硕士，2021 年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械、上游制药装备板块。赵宁宁，助理分析师，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融符合背景，曾任职国海证券视频医疗组，2021 年加入国海证券医药组，主要覆盖中药等板块。

【分析师承诺】

周小刚, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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