伊利股份评级买入品类均衡发展，盈利能力持续提升

股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：品类均衡发展，盈利能力持续提升
评级 ：买入
行业：食品饮料

食品饮料行业 |证券研究报告 —业绩点评

600887.SH
买入 原评级: 买入
市场价格:人民币 38.06 板块评级:强于大市

本报告要点

伊利股份 2021 年年报及 2022 年 1 季报点评.

股价表现

主要股东(%)
香港中央结算有限公司 16

资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 28 日收市价为标准

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《伊利股份：顺利实现开门红，引领行业持续 升级》20220310

2017 年 4 月 28 日

伊利股份

品类均衡发展，盈利能力持续提升

公司发布 21 年报和 22 一季报：2021 年实现营收 1101.4 亿元，同比+14.1%；归母 净利润 87.0 亿元，同比+23.0%；EPS 1.36 元/股。其中 4Q21 收入 254.7 亿元，同 比+10.7%；归母净利润 7.6 亿元，同比-27.8%；EPS 0.12 元/股。1Q22 收入 309.1 亿元，同比+13.4%；归母净利润 35.2 亿元，同比+24.3%；EPS 0.55 元/股。

支撑评级的要点

2021 年品类均实现快速增长，结构升级持续推进；公司通过结构升级和减少促 销在成本压力下毛利率不降反升，净利率+0.6pct。（1）分业务来看， 2021 年液 体乳收入 849.1 亿元，同比+11.5%（量+6.7%、结构升级+2.2%、价+2.7%），其中 伊利纯牛奶、金典、安慕希三大单品年销售额均超过 200 亿元；奶粉及奶制品 +25.8%（量+11.1%、结构升级+12.7%、价+2.0%）；冷饮+16.3%（量+9.7%、结构升 级+4.6%、价+2.0%）。（2）液体乳、奶粉、奶酪市场份额不断提升。尼尔森零 研数据显示，液体乳市占率同比+0.4pct；婴幼儿奶粉市占率同比+1.4pct；奶酪业 务市占率同比+6.3pct。（3）渠道渗透能力增强。凯度调研数据显示，2021 地、县级市场的液体乳消费额同比+ 17.4%，下线市场的乳品消费增速明显加快；同 期，购买液体乳的家庭户数+ 3.5%，且平均单次购买的数量和购买频次在同步上 升，饮奶习惯的养成和市场渗透率的提升，进一步促进了液体乳市场规模的发 展。（4）继续加快高增长业务布局。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、 QQ 星、儿童奶酪棒等重点产品的销售收入比上年同期增长 15.8%，市场占有率持续提 升。（5）2021 年，国内奶源供给趋紧，原料奶收购价格呈上涨趋势，全年毛利 率为 30.6%，整体-5.3pct（还原收入准则影响毛利率同比上升）。2021 年控费得 当，费用率整体-6.2pct，其中销售费用率同比-4.8pct。（5）全年归母净利润+23.0%，净利润率 7.9%，+0.6pct。21 年公司资产减值损失 4.3 亿元，主要为西部牧业无形 资产减值所致；信用减值 1.1 亿元，主要为应收款项的预期信用损失增加所致。

1Q22 净利率继续提升，盈利能力持续提升。（1）1Q22 收入为 309.1 亿，同比+13.4%。液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别+7%/+35%/+36%，液体乳由于上年同期基数较大增 速慢于公司整体，品类良性增长，以健康的基础白奶和高端白奶增长带动。奶 粉快速增长，金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，进一步提升了产品竞争力。（2）归母净利润+24.3%，净利率达到 11.4%同比+1.0pct，创历史新高。利润大幅 增长的主要原因是在收入增长的基础上，费用率继续得到有效控制：1Q 毛利率 为 34.4%，同比-3.3pct；销售费用率-3.4pct，整体费用率-4.6pct，预计全年费用率 稳中有降。

公司长期成长确定性强，品类均衡发展。公司成长确定性强，来自品类均衡发 展：常温奶需求稳定持续升级，奶粉势头良好快速增长，奶酪、低温奶等业务 提前布局蓄力待发。公司公布 2022 年计划，预计 22 年全年总收入 1296 亿元（+17%），利润总额 122 亿元（+21%），稳步向全球乳业第一迈进。

估值

根据最新财报情况调整盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 1.69/2.01/2.35 元/股，同增 24.4%/19.0%/16.6%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。

资料来源：公司公告，中银证券预测

图表 1. 伊利股份 2021&1Q22 数据

资料来源：万得，中银证券

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表(人民币百万)

资料来源：公司公告，中银证券预测

主要比率 (%)

资料来源：公司公告，中银证券预测

资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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