中航西飞评级买入中航西飞点评报告：东航定增采购大飞机：受益大飞机国产化

股票代码 ：000768
股票简称 ：中航西飞
报告名称 ：中航西飞点评报告：东航定增采购大飞机：受益大飞机国产化
评级 ：买入
行业：航天航空

运输机：运 20 放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰 6 为 当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战 趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来 20 年民机机体零部件市场规模约 2.4 万 亿，年均 1200 亿，复合增速 7%。公司在 ARJ21/C919 两款主力机型中制造量占 比在 50%以上。

中航西飞(000768.SZ)报告

附录 1. 公司为多型号国产民机提供配套，任务量占比大

公司零部件产品主要供应 C919、ARJ21、新舟系列飞机、特种民用飞机 AG600 等。

C919 即将量产，公司任务量占机体结构 50%左右：C919 是我国自主研制的第一架 国际先进水平大飞机，座级 158-168 座，航程 4075 至 5555 公里。2008 年开始研制，2021 年 3 月，东方航空与中国商飞签订了 5 架 C919 购机合同，首架预计将于 2022 年内交付。由此预估，C919 将很快进入量产阶段。

根据中国商飞官网信息，C919 目前已获得 28 家客户的 815 架订单，未来或将与波 音 737、空客 A320 形成 A(Airbus)、B(Boeing)、C(COMAC)三足鼎立的格局。公司承担 C919 机体结构中设计最复杂、制造难度最大的中机身、机翼等 6 个关键工作包的研制，任务量占整个机体结构的 50%左右。随着后续订单的逐渐交付，将对公司营收直接起到

拉动作用。

图 1：C919 历经十余年基本完成研制

资料来源：新华网，浙商证券研究所

图 2：C919 获全球多家金融租赁公司订购（单位：架）

资料来源：金十数据，浙商证券研究所

参与多型号支线客机配套，ARJ21 制造量占比 60%以上：ARJ21 是中国自行研制、具有自主知识产权的新型中短程涡扇支线飞机。标准航程 2225 公里，座级为 78 至 90 座，

具有适应性、舒适性、共通性、经济性、系列化等特点。

公司作为 ARJ21 飞机部件主要生产企业，承担机身、机翼研制、生产任务，占整个 飞机制造量的 60%以上。近年来 ARJ21 交付量连年翻倍，将持续为公司带来营收增长。

中航西飞(000768.SZ)报告

附录 2.公司上调 2022 年度关联交易存款限额至 750 亿元

此前，公司发布公告，将原“预计 2022 年度在航空工业财务日最高存款限额不超过

140 亿元”调整为“预计 2022 年度在航空工业财务日最高存款限额不超过 750 亿元”。

公司关联交易存款限额大幅调增，或预示公司重要产品订单在即、将收到大额合同

负债：此前中航沈飞、航发动力等同类型航空主机均于 2021 年上调关联交易存款限额，

并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产

品订单在即。

同时，从调整后的存款限额绝对值和调增幅度来看，公司订单规模有望超预期。

本次上调幅度达 610 亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的 50%，未来公司在

此前基础上有可能增加的合同的上限可能近 1200 亿元。

表 1：公司关联交易存款限额调增幅度及绝对值高于中航沈飞、航发动力

资料来源：Wind，浙商证券研究所

附录 3.可比公司估值

表 2：可比公司 2022 年平均 PS 为 2.2 倍

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

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比重。

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