派能科技评级产能快速提升，盈利能力增强

发布时间： 2022年05月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688063
股票简称：派能科技
报告名称：产能快速提升，盈利能力增强
评级：买入
行业：电池

派能科技(688063) / 电力设备 / 公司点评 / 2022.5.11
产能快速提升，盈利能力增强

		投资评级：买入(首次)					证券研究报告
						核心观点
基本数据			2022-05-10			亊件：公司发布公告，拟计划投资 50 亿元在合肥肥西县建设 10GWh
收盘价（元）			175.26			锂电池研发生产基地项目。
流通股本（亿股）			0.82			出货量高增，产能大幅提升：2022年Q1公司实现销售量566.55GWh,
每股净资产（元）			20.06
总股本（亿股）			1.55			同比大幅增长。至 2021 年底，公司已经形成 3GWh 电芯和 3.5GWh
最近 12 月市场表现					系统产能，产能觃模显著提升，同时根据市场需求，公司加快建设产能，
					募投项目达产后，公司有望达到 7GWh 电芯和 8GWh 系统产能，此
派能科技			沪深300	电力设备
						次公告新建项目分两期，第一期 5GWh 计划 2022 年开工，2024 年

91% 68% 45% 22%-1%-25%					投产，预计 2024 年公司电芯产能有望达到 12GWh。
					以户用储能为基础，向全业务市场覆盖：公司是全球知名的户用储能公
					司，主要客户有英国最大的光伏系统提供商 Segen，德国领先光储系
					统供应商 Krannich，意大利的 Energy，在欧洲和南非市占率极高。
						公司户用储能出货量位居全球前三，在巩固现有市场的同时，积极扩展
						亚太和美洲市场。幵开发工商业储能、微电网储能业务，实现全业务全
	分析师龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com
					市场覆盖。
					盈利环比改善，价格传导顺利：2021 年公司季度销售毛利和销售净利

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请阅读最后一页的重要声明！

呈环比下降趋势，主要原因系上游原材料上涨导致盈利能力承压；2022Q1 销售毛利率/销售净利分别为 27.50%/12.44%，环比提升 3.71Pct/4.00Pct，主要原因系公司产品开始涨价，原材料上涨的压力传导至下游，根据销量测算 2022Q1 储能系统单价为 1.40-1.50 元 /Wh 左右，环比 2021Q4 有显著提升，公司盈利能力得到改善。

投资建议与盈利预测：我们认为公司储能业务发展迅速，看好公司长期发展，预计 2022-2024 年营业收入分别为 51.35/77.22/92.00 亿元，归母净利润为 6.35/11.37/14.42 亿元，对应 PE 为 43/24/19 倍，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格不及预期；市场销量不及预期；产能扩展不及预期。

盈利预测:

�Table_Forcast1]	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	1120	2063	5135	7722	9200
收入增长率（%）	36.62	84.14	148.97	50.38	19.14
归母净利润（百万元）	274	316	635	1137	1442
净利润增长率（%）	90.46	15.19	100.72	79.11	26.84
EPS（元/股）	2.36	2.04	4.10	7.34	9.31
PE	109.58	96.57	42.76	23.87	18.82
ROE（%）	10.04	10.65	17.61	23.97	23.32
PB	14.65	10.27	7.53	5.72	4.39

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1120	2063	5135	7722	9200	成长性	37%	84%	149%	50%	19%
减:营业成本	633	1443	3605	5407	6442	营业收入增长率	37%	84%	149%	50%	19%
营业税费	4	7	18	28	34	营业利润增长率	90%	15%	102%	79%	27%
销售费用	22	36	89	141	172	净利润增长率	90%	15%	101%	79%	27%
管理费用	46	63	375	358	333	EBITDA 增长率	99%	10%	102%	72%	25%
研发费用	73	156	359	525	607	EBIT 增长率	105%	0%	104%	83%	28%
财务费用	24	-13	14	25	29	NOPLAT 增长率	106%	1%	102%	83%	27%
资产减值损失	-9	-7	0	0	0	投资资本增长率	475%	18%	25%	33%	31%
加:公允价值变动收益	0	1	0	0	0	净资产增长率	515%	9%	21%	32%	30%
投资和汇兑收益	0	8	18	15	17	利润率	44%	30%	30%	30%	30%
营业利润	313	359	724	1299	1653	毛利率	44%	30%	30%	30%	30%
加:营业外净收支	-1	-2	-3	-3	-3	营业利润率	28%	17%	14%	17%	18%
利润总额	312	356	721	1296	1650	净利润率	25%	15%	12%	15%	16%
减:所得税	37	40	87	159	208	EBITDA/营业收入	32%	19%	16%	18%	19%
净利润	274	316	635	1137	1442	EBIT/营业收入	30%	16%	13%	16%	18%
资产负债表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E	运营效率
货币资金	2254	1235	901	1923	3729	固定资产周转天数	72	86	68	40	28
交易性金融资产	0	201	201	201	201	流动营业资本周转天数	46	165	92	83	71
应收帐款	252	559	281	487	756	流动资产周转天数	917	562	316	333	391
应收票据	17	94	415	635	756	应收帐款周转天数	82	99	20	23	30
预付帐款	7	177	809	1081	1160	存货周转天数	110	174	157	160	163
存货	190	687	1546	2370	2877	总资产周转天数	1047	755	450	416	456
其他流动资产	83	198	198	198	198	投资资本周转天数	909	585	293	259	286
可供出售金融资产		0	0	0	0	投资回报率	10%	11%	18%	24%	23%
持有至到期投资		0				ROE	10%	11%	18%	24%	23%
长期股权投资	0	ROA				9%	7%	10%	13%	13%
投资性房地产	0	0	0	0	0	ROIC	11%	9%	15%	20%	20%
固定资产	222	488	962	838	713	费用率	2%	2%	2%	2%	2%
在建工程	82	154	467	467	467	销售费用率	2%	2%	2%	2%	2%
无形资产	21	24	27	29	32	管理费用率	4%	3%	7%	5%	4%
其他非流动资产	39	154	154	154	154	财务费用率	2%	-1%	0%	0%	0%
资产总额	3214	4266	6328	8806	11498	三费/营业收入	8%	4%	9%	7%	6%
短期债务	56	130	316	539	819	偿债能力	15%	30%	43%	46%	46%
应付帐款	228	546	998	1481	1906	资产负债率	15%	30%	43%	46%	46%
应付票据	118	283	461	711	935	负债权益比	18%	44%	76%	86%	86%
其他流动负债	0	0	0	0	0	流动比率	5.93	2.79	1.73	1.80	1.91
长期借款	0	0	0	0	0	速动比率	5.51	2.03	0.82	0.92	1.13
其他非流动负债	0	0	0	0	0	利息保障倍数	108.69	65.03	28.75	38.44	36.81
负债总额	480	1296	2723	4065	5315	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	0	0	0	0	0	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	155	155	155	155	155	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	377	608	1243	2379	3821	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	2734	2970	3605	4741	6183
现金流量表	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E

业绩和估值指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS(元)	2.36	2.04	4.10	7.34	9.31

净利润	274	316	635	1137	1442	BVPS(元)	17.65	19.18	23.28	30.62	39.93
加:折旧和摊销	27	63	119	126	126	PE(X)	109.58	96.57	42.76	23.87	18.82
资产减值准备	13	32	0	0	0	PB(X)	14.65	10.27	7.53	5.72	4.39
公允价值变动损失	0	-1	0	0	0	P/FCF	35.75	14.79	5.28	3.51	2.95
财务费用	24	34	24	33	44	P/S	35.75	14.79	5.28	3.51	2.95
投资收益	0	-8	-18	-15	-17	EV/EBITDA	104.32	73.88	33.13	18.69	14.06
少数股东损益	0	0	0	0	0	CAGR(%)	1.21	6.36	0.42	0.30	0.70
营运资金的变动	-58	-761	-365	-459	-38	PEG
经营活动产生现金流量	281	-330	398	824	1561	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	-146	-1649	-894	8	9	REP
融资活动产生现金流量	2006	-25	162	190	236	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

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资质声明

财通证券股仹有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性亊件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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