立昂微评级买入跟踪报告之一：三轮驱动公司2022Q1业绩高增，收购国晶完善大硅片布局
股票代码 ：605358
股票简称 ：立昂微
报告名称 ：跟踪报告之一：三轮驱动公司2022Q1业绩高增，收购国晶完善大硅片布局
评级 ：买入
行业：半导体
2022 年 5 月 12 日
公司研究
三轮驱动公司 2022Q1 业绩高增，收购国晶完善大硅片布局
——立昂微（605358.SH）跟踪报告之一
| 买入（维持） 当前价：59.76 | 要点 |
事件：
| 作者 | ||||
| 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com | 、公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 25.41 亿元(同比增长 69.17%)，归母净利润 6.00 亿元(同比增长 197.24%)，毛利率 44.90%(同比增长 9.61pct)；其 中，2021Q4 单季度公司实现收入 7.88 亿元（同比增长 67.86%，环比增长 8.67%），归母净利润 1.96 亿元（同比增长 992.82%，环比增长 0.41%），毛利率 46.75%(同 比增长 12.60pct，环比减少 0.19pct)。 2、公司发布 2022 年一季报：2022 年 Q1 公司实现营收 7.56 亿元(同比增长 63.86%，环比减少 3.98%)，归母净利润 2.38 亿元（同比增长 214.02%，环比增长 21.39%），毛利率 50.26%（同比增长 9.29pct，环比增长 3.51pct）。 | |||
| 市场数据 | ||||
| 总股本(亿股) | 6.77 | 评： 大硅片产能快速提升，收购国晶半导体强化轻掺业务布局。受益于行业供需失衡，公司 8 寸及以下硅片产线满产满销，12 寸硅片上量明显，驱动公司业绩实现快速增 | ||
| 总市值(亿元)： | 404.49 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 46.15/126.15 | |||
| 近 3 月换手率： | 48.24% | |||
| 股价相对走势 | 长。2021 年公司硅片业务实现营收 14.59 亿元（同比增长 49.85%），毛利率 45.45%(同比增长 4.79pct)。公司硅片业务产品结构持续优化，12 寸大硅片产能快 | |||
| 131% -25% 53% 14% 92% 05/21 08/21 11/21 02/22 | 速提升，截至 2021 年底公司 12 寸硅片年产能达 180 万片，技术能力已覆盖 14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规 模出货，并持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。目前硅片市场供需紧张仍持 续且难见缓解，随着晶圆厂扩产与公司产品、客户持续突破，公司硅片业务高增长 有望持续。 公司 2022M2 发布公告，拟收购国晶半导体 78%股权。国晶半导体目前已完成月产 40 万片产能全部基础设施建设，生产集成电路用 12 英寸硅片自动生产线已贯通， | |||
| 立昂微 | 沪深300 | |||
| 处于客户导入和产品验证阶段。此次收购利于公司提升轻掺技术实力，强化轻掺业 | ||||
| 收益表现 | 务布局，同时扩充 12 寸硅片产能规模。 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 功率器件业务产品结构进一步优化，深度受益行业高景气。受益于行业高景气，以 |
| 相对 | -24.90 | -35.01 | 0.78 | |
| 绝对 | 7.47 | -23.35 | 19.32 | 及公司产业链一体化优势，公司功率器件业务 2021 年表现亮眼，营收和毛利率均 |
| 资料来源：Wind | 实现大幅增长。2021 年公司功率器件芯片实现营收 10.07 亿元(同比增长 100.34%)， | |||
毛利率 50.95%(同比增长 21.00pct)。公司产品结构持续优化，2021 年光伏类产品 发货量占全年功率器件总发货量的 46%，在全年全球光伏类芯片销量占比达 43%-47%；沟槽芯片发货量同比增幅达 260%，平面肖特基定制品同比增幅达 170%。同时，公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量亦大幅 提升，已通过博世、大陆集团、法格等国际一流汽车电子客户的审核认证。
射频芯片业务亏损显著改善，已切入优质客户群。2021 年公司射频芯片业务实现营 收 0.44 亿元(同比增长 474.32%)，毛利率-93.77%(同比增长 152.17pct)，营收和毛 利率改善明显。同时，公司已推出 0.15μm E-mode pHEMT 的工艺和产品，形成 了较大规模的商业化销售并快速上量，并拥有昂瑞微、芯百特等在内的 60 余家优 质客户群，目前处于产能爬坡阶段。
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| 立昂微（605358.SH） |
盈利预测、估值与评级：公司目前已经完成“硅片+功率器件+射频芯片代工”三大业务布局，我们看好公司的产业链一体化优势，以及随着晶圆厂扩产，新能 源产业链、5G 等下游需求驱动带来的含硅量提升和国产替代的共振，我们维持 2022-2023 年实现归母净利润分别为 9.5 亿元/12.7 亿元的预测，新增预测 2024 年归母净利润预测 16.0 亿元，对应 PE 分别为 43x/32x/25x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，产品研发进度不及预期，客 户导入进度不及预期，上游原材料涨价，疫情反复影响供应链。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 1,502 | 2,541 | 3,515 | 4,566 | 5,684 |
| 营业收入增长率 | 26.04% | 69.17% | 38.34% | 29.89% | 24.48% |
| 净利润（百万元） | 202 | 600 | 949 | 1,273 | 1,598 |
| 净利润增长率 | 57.55% | 197.24% | 58.05% | 34.13% | 25.60% |
| EPS（元） | 0.50 | 1.31 | 1.40 | 1.88 | 2.36 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 10.89% | 7.96% | 11.52% | 13.65% | 14.99% |
| P/E | 119 | 46 | 43 | 32 | 25 |
| P/B | 12.9 | 3.6 | 4.9 | 4.3 | 3.8 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-11，注：公司 2020 年股本为 4.0 亿股，2021 年股本为 4.6 亿股，2022 年股本为 6.8 亿股
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| 立昂微（605358.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||
| 营业收入 | 1,502 | 2,541 | 3,515 | 4,566 | 5,684 | 总资产 | 6,375 | 12,561 | 11,944 | 13,441 | 15,263 | |||||||||||
| 营业成本 | 972 | 1,400 | 2,135 | 2,735 | 3,352 | 货币资金 | 1,625 | 4,237 | 2,109 | 2,283 | 2,842 | |||||||||||
| 折旧和摊销 | 237 | 306 | 520 | 620 | 725 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 税金及附加 | 17 | 24 | 35 | 46 | 57 | 应收账款 | 540 | 706 | 1,002 | 1,301 | 1,620 | |||||||||||
| 销售费用 | 9 | 18 | 25 | 23 | 37 | 应收票据 | 24 | 7 | 35 | 46 | 57 | |||||||||||
| 管理费用 | 57 | 71 | 95 | 128 | 182 | 其他应收款（合计） | 8 | 2 | 4 | 5 | 6 | |||||||||||
| 研发费用 | 112 | 229 | 299 | 365 | 455 | 存货 | 516 | 882 | 1,231 | 1,591 | 1,961 | |||||||||||
| 财务费用 | 94 | 107 | -25 | -29 | -29 | 其他流动资产 | 226 | 692 | 887 | 1,097 | 1,321 | |||||||||||
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 2,968 | 6,624 | 5,417 | 6,515 | 8,041 | |||||||||||
| 营业利润 | 239 | 684 | 1,049 | 1,398 | 1,757 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 利润总额 | 239 | 682 | 1,048 | 1,402 | 1,758 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 所得税 | 24 | 60 | 89 | 119 | 149 | 固定资产 | 2,639 | 3,953 | 4,259 | 4,504 | 4,678 | |||||||||||
| 净利润 | 215 | 622 | 959 | 1,283 | 1,608 | 在建工程 | 155 | 1,086 | 1,270 | 1,402 | 1,502 | |||||||||||
| 少数股东损益 | 13 | 22 | 10 | 10 | 10 | 无形资产 | 126 | 50 | 68 | 85 | 102 | |||||||||||
| 归属母公司净利润 | 202 | 600 | 949 | 1,273 | 1,598 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| EPS(元) | 0.50 | 1.31 | 1.40 | 1.88 | 2.36 | 其他非流动资产 | 415 | 574 | 721 | 721 | 721 | |||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 3,407 | 5,936 | 6,527 | 6,927 | 7,221 | ||||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 3,863 | 4,319 | 2,995 | 3,402 | 3,871 | ||||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 310 | 438 | 734 | 1,234 | 1,633 | 短期借款 | 1,196 | 945 | 32 | 155 | 328 | |||||||||||
| 净利润 | 202 | 600 | 949 | 1,273 | 1,598 | 应付账款 | 258 | 587 | 640 | 821 | 1,006 | |||||||||||
| 折旧摊销 | 237 | 306 | 520 | 620 | 725 | 应付票据 | 52 | 85 | 128 | 164 | 201 | |||||||||||
| 净营运资金增加 | 464 | 1,214 | 1,341 | 813 | 1,230 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 其他 | -593 | -1,683 | -2,075 | -1,472 | -1,920 | 其他流动负债 | 1 | 1 | 3 | 5 | 7 | |||||||||||
| 投资活动产生现金流 | -705 | -3,032 | -1,146 | -1,020 | -1,020 | 流动负债合计 | 1,622 | 2,074 | 1,072 | 1,478 | 1,948 | |||||||||||
| 净资本支出 | -708 | -2,766 | -1,020 | -1,020 | -1,020 | 长期借款 | 442 | 609 | 609 | 609 | 609 | |||||||||||
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 其他资产变化 | 4 | -266 | -126 | 0 | 0 | 其他非流动负债 | 129 | 114 | 114 | 114 | 114 | |||||||||||
| 融资活动现金流 | 1,450 | 5,006 | -1,716 | -40 | -55 | 非流动负债合计 | 2,241 | 2,245 | 1,923 | 1,923 | 1,923 | |||||||||||
| 股本变化 | 41 | 57 | 220 | 0 | 0 | 股东权益 | 2,513 | 8,241 | 8,949 | 10,040 | 11,391 | |||||||||||
| 债务净变化 | -39 | 166 | -1,167 | 122 | 173 | 股本 | 401 | 457 | 677 | 677 | 677 | |||||||||||
| 无息负债变化 | 1,103 | 290 | -156 | 284 | 296 | 公积金 | 779 | 5,887 | 5,762 | 5,889 | 5,919 | |||||||||||
| 净现金流 | 1,052 | 2,409 | -2,128 | 174 | 559 | 未分配利润 | 676 | 1,198 | 1,801 | 2,754 | 4,066 | |||||||||||
| 归属母公司权益 | 1,855 | 7,542 | 8,240 | 9,321 | 10,662 | |||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 657 | 699 | 709 | 719 | 729 | |||||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 35.3% | 44.9% | 39.3% | 40.1% | 41.0% | 销售费用率 | 0.62% | 0.70% | 0.70% | 0.50% | 0.65% |
| EBITDA 率 | 46.1% | 47.3% | 43.0% | 43.9% | 43.4% | 管理费用率 | 3.79% | 2.78% | 2.70% | 2.80% | 3.20% |
| EBIT 率 | 30.2% | 35.2% | 28.2% | 30.3% | 30.7% | 财务费用率 | 6.29% | 4.20% | -0.70% | -0.64% | -0.50% |
| 税前净利润率 | 15.9% | 26.8% | 29.8% | 30.7% | 30.9% | 研发费用率 | 7.47% | 9.01% | 8.50% | 8.00% | 8.00% |
| 归母净利润率 | 13.4% | 23.6% | 27.0% | 27.9% | 28.1% | 所得税率 | 10% | 9% | 9% | 9% | 9% |
| ROA | 3.4% | 5.0% | 8.0% | 9.5% | 10.5% |
| ROE（摊薄） | 10.9% | 8.0% | 11.5% | 13.7% | 15.0% |
| 经营性 ROIC | 11.8% | 11.1% | 9.4% | 11.7% | 12.9% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.11 | 0.55 | 0.28 | 0.38 | 0.48 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.77 | 0.96 | 1.08 | 1.82 | 2.41 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 4.63 | 16.49 | 12.17 | 13.77 | 15.75 | |
| 资产负债率 | 61% | 34% | 25% | 25% | 25% | 每股销售收入 | 3.75 | 5.56 | 5.19 | 6.75 | 8.40 |
| 流动比率 | 1.83 | 3.19 | 5.05 | 4.41 | 4.13 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 1.51 | 2.77 | 3.91 | 3.33 | 3.12 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 1.11 | 4.10 | 12.27 | 11.74 | 11.02 | PE | 119 | 46 | 43 | 32 | 25 |
| 有形资产/有息债务 | 3.69 | 6.74 | 17.59 | 16.74 | 15.61 | PB | 12.9 | 3.6 | 4.9 | 4.3 | 3.8 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 38.0 | 23.2 | 28.1 | 21.3 | 17.4 | |||||
| 股息率 | 0.2% | 0.9% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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