歌尔股份评级买入智能硬件业务增长强劲，H2业绩指引高增
发布时间： 2022年05月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002241
股票简称 ：歌尔股份
报告名称 ：智能硬件业务增长强劲，H2业绩指引高增
评级 ：买入
行业：消费电子
| 电子 | 证券研究报告—业绩评论 | 12 | 2022 年 5 月 4 日 | |||||||||||||
| 002241.SZ | 歌尔股份 | ||||||||||||||
| 买入 | |||||||||||||||
| 智能硬件业务增长强劲，H2 业绩指引高增 | |||||||||||||||
| 原评级: 买入 | |||||||||||||||
| 近日，公司发布 2022 年一季报：1Q22 实现营收 201.12 亿元，同比增长 | |||||||||||||||
| 市场价格:人民币 35.05 | |||||||||||||||
| 43.37%，归母净利润 9.01 亿元，同比减少 6.71%。公司预计 1H22 归属于 | |||||||||||||||
| 板块评级:强于大市 | |||||||||||||||
| 上市公司股东的净利润区间为 20.77 亿元-24.23 亿元，同比增长 20%-40%； | |||||||||||||||
| 股价表现 | 扣除非经常性损益后的净利润区间为 19.03 亿元-21.85 亿元，同比增长 | ||||||||||||||
| 35%-55%。 | |||||||||||||||
| 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| 57% | | Q1 扣非业绩高增，经营性现金流提升。一季度公司营收同比增长 43.37%， | |||||||||||||
| 40% | 归母净利润同比减少 6.71%，营收高增主要得益于智能硬件业务收入增 | ||||||||||||||
| 23% | |||||||||||||||
| 长，其中 VR 和游戏主机业务增速较快，TWS 业务也保持增长，归母净 | |||||||||||||||
| 6% | |||||||||||||||
| (11%) | 利润同比下滑主要受 2021 年一季度高平电子投资收益影响，但扣非后归 | ||||||||||||||
| (28%) | |||||||||||||||
| May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | 母净利润 8.78 亿元，同比增长 46.06%。Q1 毛利率为 13.72%，同比减少 | |||
| 0.84pct。销售费用率为 0.70%，同比减少 0.38pct；管理费用率 2.36%，同 | |||||||||||||||
| 歌尔股份 | 深圳成指 | ||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 比减少 0.96pct；财务费用率为 0.24%，同比增加 0.08pct。一季度经营性净 | |||||||||||
| 现金流为 14.66 亿元，同比提升 67.93%。 | |||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | | 智能硬件业务增长强劲，H2 业绩指引高增。得益于公司 VR 虚拟现实、 | ||||||||||
| 绝对 | (38.5) | 2.7 | (25.5) | (5.4) | |||||||||||
| 智能游戏主机等产品销售收入增长，以及盈利能力提升，公司预计 2022 | |||||||||||||||
| 相对深证成指 | (13.0) | 10.0 | (8.2) | 18.5 | |||||||||||
| 年上半年归属于上市公司股东的净利润区间为 20.77 亿元-24.23 亿元，同 | |||||||||||||||
发行股数 (百万) 3,416
流通股 (%) 86
总市值 (人民币百万) 119,742
3 个月日均交易额 (人民币百万) 2,040
净负债比率 (%)(2022E) 净现金
主要股东(%)
歌尔集团有限公司 15
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准
相关研究报告
《歌尔股份：智能硬件引领成长，全年业绩高
增》20211108
比增长 20%-40%；扣除非经常性损益后的净利润区间为 19.03 亿元-21.85 亿元，同比增长 35%-55%。
坚持“4+4+N”战略，VR/AR 业务成为重要的增长点。公司秉持“精密零 组件+智能硬件整机”的产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构 件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家 居等智能硬件产品业务的发展，零整协同效果突出。目前公司在全球 VR 制造领域占有绝对优势份额，将进一步重点发展光学，在 AR 领域布局 也较为深厚，预计 VR/AR 业务将成为公司未来业绩重要增长点。
估值
预计公司 22-24 年的 EPS 为 1.702/2.154/2.592 元，当前股价对应的 PE 分别 为 21/16/14 倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
智能终端需求低于预期；原材料成本上涨；行业竞争加剧。
| 中银国际证券股份有限公司 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 具备证券投资咨询业务资格 | 年结日：12 月 31 日 | |||||
| 电子 : 消费电子 | 销售收入 (人民币百万) | 57,743 | 78,221 | 103,252 | 130,098 | 156,117 |
| 变动 (%) | 64 | 35 | 32 | 26 | 20 | |
| 证券分析师：王达婷 (8621)20328284 | 净利润 (人民币百万) | 6,718 | 4,787 | 5,816 | 7,359 | 8,856 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.834 | 1.251 | 1.702 | 2.154 | 2.592 | |
| 变动 (%) | 111.3 | 50.1 | 36.0 | 26.5 | 20.3 | |
| dating.wang@bocichina.com | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 42.0 | 28.0 | 20.6 | 16.3 | 13.5 | |
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 | ||||||
| 原预测每股收益 (人民币) | 15.6 | 13.9 | 1.610 | 2.050 | 12.8 | |
| 变动 (%) | 5.71 | 5.08 | ||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 17.8 | 7.8 | ||||
| 每股现金流量 (人民币) | 2.25 | 2.52 | 1.96 | 4.51 | 2.74 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 12.6 | 15.9 | 12.2 | 9.0 | 7.4 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.146 | 0.200 | 0.449 | 0.568 | 0.684 | |
| 股息率(%) | 0.4 | 0.6 | 1.3 | 1.6 | 2.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2022 年一季报摘要
| (人民币，百万) | 1Q21 | 1Q22 | 同比增长(%) |
| 营业收入 | 14028.17 | 20111.80 | 43.37 |
| 营业税及附加 | 42.06 | 67.63 | 60.79 |
| 净营业收入 | 13986.11 | 20044.17 | 43.31 |
| 营业成本 | 11986.13 | 17353.03 | 44.78 |
| 销售费用 | 152.06 | 140.84 | (7.38) |
| 管理费用 | 465.43 | 473.82 | 1.80 |
| 财务费用 | 22.30 | 49.05 | 119.96 |
| 资产减值损失 | (12.36) | (39.93) | 223.22 |
| 营业利润 | 1145.41 | 1020.41 | (10.91) |
| 营业外收入 | 2.05 | 2.00 | (2.72) |
| 营业外支出 | 11.80 | 20.30 | 71.95 |
| 利润总额 | 1135.66 | 1002.11 | (11.76) |
| 所得税 | 160.74 | 97.22 | (39.51) |
| 少数股东损益 | 8.97 | 3.77 | (58.00) |
| 归属母公司股东净利润 | 965.95 | 901.11 | (6.71) |
| 扣除非经常性损益的净利润 | 601.33 | 878.30 | 46.06 |
| 每股收益(元) | 0.2827 | 0.2638 | (6.69) |
| 扣非后每股收益(元) | 0.1760 | 0.2571 | 46.06 |
| 毛利率(%) | 14.56 | 13.72 | 减少 0.84 个百分点 |
| 净利率(%) | 6.95 | 4.50 | 减少 2.45 个百分点 |
| 销售费用率(%) | 1.08 | 0.70 | 减少 0.38 个百分点 |
| 管理费用率(%) | 3.32 | 2.36 | 减少 0.96 个百分点 |
| 财务费用率(%) | 0.16 | 0.24 | 增加 0.08 个百分点 |
资料来源：公司公告，万得，中银证券
| 2022 年 5 月 4 日 | 歌尔股份 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表(人民币百万) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 年结日：12 月 31 日 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | |||||||||
| 销售收入 | 57,743 | 78,221 103,252 130,098 156,117 | 税前利润 | 7,092 | 5,118 | 6,267 | 7,930 | 9,544 | |||
| 销售成本 | (48,684) (67,390) (88,590) (111,559) (133,871) | 折旧与摊销 | 2,188 | 2,795 | 3,077 | 3,441 | 3,575 | ||||
| 经营费用 | 290 | (3,530) | (5,523) | (7,403) | (9,444) | 净利息费用 | 491 | 167 | 32 | (68) | (137) |
| 息税折旧前利润 | 9,349 | 7,302 | 9,138 | 11,136 | 12,803 | 运营资本变动 | 5,821 | 3,481 | 1,437 | 4,228 | 874 |
| 折旧及摊销 | (2,188) | (2,795) | (3,077) | (3,441) | (3,575) | 税金 | (4,236) | (778) | (407) | (515) | (620) |
| 经营利润 (息税前利润) | 7,161 | 4,506 | 6,061 | 7,695 | 9,228 | 其他经营现金流 | (3,673) | (2,184) (3,697) | 379 (3,862) | ||
| 净利息收入/(费用) | (491) | (167) | (32) | 68 | 137 | 经营活动产生的现金流 | 7,682 | 8,598 | 6,709 | 15,395 | 9,373 |
| 其他收益/(损失) | 422 | 779 | 238 | 168 | 179 | 购买固定资产净值 | 167 | 167 | 2,576 | 2,137 | 1,393 |
| 税前利润 | 7,092 | 5,118 | 6,267 | 7,930 | 9,544 | 投资减少/增加 | 72 | 369 | 50 | 50 | 50 |
| 所得税 | (370) | (299) | (407) | (515) | (620) | 其他投资现金流 | (5,540) | (7,305) (5,152) (4,274) (2,787) | |||
| 少数股东权益 | 4 | 32 | 44 | 56 | 67 | 投资活动产生的现金流 | (5,301) | (6,768) (2,526) (2,087) (1,343) | |||
| 净利润 | 6,718 | 4,787 | 5,816 | 7,359 | 8,856 | 净增权益 | (500) | (683) (1,534) (1,941) (2,336) | |||
| 核心净利润 | 6,716 | 4,782 | 5,812 | 7,355 | 8,852 | 净增债务 | (1,055) | 1,046 (2,790) | 1,050 | 1,150 | |
| 每股收益 (人民币) | 0.834 | 1.251 | 1.702 | 2.154 | 2.592 | 支付股息 | 500 | 683 | 1,534 | 1,941 | 2,336 |
| 核心每股收益 (人民币) | 1.966 | 1.400 | 1.701 | 2.153 | 2.591 | 其他融资现金流 | 2,698 | (659) | 820 (1,874) (2,200) | ||
| 每股股息 (人民币) | 0.146 | 0.200 | 0.449 | 0.568 | 0.684 | 融资活动产生的现金流 | 1,642 | 387 (1,970) | (824) (1,050) | ||
| 收入增长(%) | 64 | 35 | 32 | 26 | 20 | 现金变动 | 4,024 | 2,217 | 2,212 | 12,484 | 6,980 |
| 息税前利润增长(%) | 82 | (37) | 35 | 27 | 20 | 期初现金 | 3,613 | 7,788 | 10,049 | 12,261 | 24,745 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 58 | (22) | 25 | 22 | 15 | 公司自由现金流 | 2,381 | 1,830 | 4,183 | 13,308 | 8,030 |
| 每股收益增长(%) | 111 | 50 | 36 | 27 | 20 | 权益自由现金流 | 1,816 | 3,044 | 1,424 | 14,290 | 9,043 |
| 核心每股收益增长(%) | 92 | (29) | 22 | 27 | 20 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
资料来源：公司公告，中银证券预测 主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 盈利能力 | 16.2 | 9.3 | 8.9 | 8.6 | 8.2 |
| 现金及现金等价物 | 7,788 | 10,049 | 12,261 | 24,745 | 31,726 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 10,101 | 12,324 | 17,705 | 20,142 | 25,260 | 12.4 | 5.8 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | ||
| 应收帐款 | 息税前利润率(%) | ||||||||||
| 9,171 | 12,082 | 14,892 | 14,753 | 18,598 | 12.3 | 6.5 | 6.1 | 6.1 | 6.1 | ||
| 库存 | 税前利润率(%) | ||||||||||
| 296 | 98 | 762 | 208 | 873 | 11.6 | 6.1 | 5.6 | 5.7 | 5.7 | ||
| 其他流动资产 | 净利率(%) | ||||||||||
| 流动资产总计 | 28,129 | 35,162 | 46,186 | 60,455 | 77,050 | 流动性 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 固定资产 | 16,753 | 20,250 | 20,287 | 19,609 | 17,990 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 2,838 | 3,006 | 2,581 | 2,079 | 1,544 | 利息覆盖率(倍) | 14.6 | 27.0 | 189.7 | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 1,228 | 2,437 | 1,664 | 1,865 | 2,078 | 净权益负债率(%) | 5.9 净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 20,820 | 25,693 | 24,532 | 23,553 | 21,612 | 速动比率(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.1 | 1.2 |
| 总资产 | 49,118 | 61,079 | 70,850 | 83,981 | 98,588 | 估值 | 42.0 | 28.0 | 20.6 | 16.3 | 13.5 |
| 应付帐款 | 17,324 | 21,272 | 28,367 | 34,761 | 41,228 | 市盈率 (倍) | |||||
| 3,190 | 4,285 | 3,000 | 4,000 | 5,000 | 17.8 | 25.0 | 20.6 | 16.3 | 13.5 | ||
| 短期债务 | 核心业务市盈率(倍) | ||||||||||
| 2,222 | 4,246 | 3,062 | 3,144 | 3,464 | 6.0 | 4.0 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | ||
| 其他流动负债 | 市净率 (倍) | ||||||||||
| 流动负债总计 | 22,736 | 29,803 | 34,429 | 41,904 | 49,692 | 价格/现金流 (倍) | 15.6 | 13.9 | 17.8 | 7.8 | 12.8 |
| 长期借款 | 5,786 | 2,204 | 900 | 1,000 | 1,200 | 企业价值/息税折旧前利润 | 12.6 | 15.9 | 12.2 | 9.0 | 7.4 |
| 其他长期负债 | 862 | 1,140 | 877 | 960 | 993 | (倍) | |||||
| 股本 | 3,416 | 3,416 | 3,416 | 3,416 | 3,416 | 周转率 | 54.2 | 57.6 | 55.6 | 48.5 | 45.5 |
| 储备 | 16,682 | 26,297 | 30,579 | 35,997 | 42,517 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 20,098 | 29,714 | 33,995 | 39,413 | 45,933 | 应收帐款周转天数 | 57.9 | 52.3 | 53.1 | 53.1 | 53.1 |
| 80 | 604 | 648 | 703 | 770 | 85.3 | 90.1 | 87.7 | 88.6 | 88.8 | ||
| 少数股东权益 | 应付帐款周转天数 | ||||||||||
| 49,118 | 61,079 | 70,850 | 83,981 | 98,588 | 7.4 | 14.3 | 26.4 | 26.4 | 26.4 | ||
| 总负债及权益 | 回报率 | ||||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.88 | 8.70 | 9.95 | 11.54 | 13.45 | 股息支付率(%) | |||||
| 5.05 | 7.82 | 9.20 | 10.93 | 12.99 | 36.6 | 19.2 | 18.3 | 20.0 | 20.8 | ||
| 每股有形资产 (人民币) | 净资产收益率 (%) | ||||||||||
| (0.54) | (1.04) | (2.45) | (5.78) | (7.47) | 16.2 | 7.7 | 8.6 | 9.3 | 9.5 | ||
| 每股净负债/(现金)(人民币) | 资产收益率 (%) | ||||||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 已运用资本收益率(%) | 2.7 | 3.2 | 3.9 | 4.4 | 4.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 4 日 | 歌尔股份 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 5 月 4 日 | 歌尔股份 | 4 |
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