宁德时代评级买入一季报毛利率较低，后期盈利有望修复
发布时间： 2022年05月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300750
股票简称 ：宁德时代
报告名称 ：一季报毛利率较低，后期盈利有望修复
评级 ：买入
行业：电池
| 电力设备 | 证券研究报告—调整预测 300750.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 409.35 板块评级:强于大市 股价表现 79% 58% 36% 15% (7%) (28%) | 2022 年 5 月 4 日 宁德时代 一季报毛利率较低，后期盈利有望修复 公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现盈利 15 亿元，同比降低 24%，公 司一季度原材料成本未实现传导，Q2 后盈利有望修复；维持买入评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||
| | 2022Q1 盈利同比降低 24%：公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现营收 | ||||||||||||||
| 486.78 亿元，同比增长 153.97%，环比降低 14.59%；实现归母净利润 14.93 亿元，同比降低 23.62%，环比降低 81.75%；扣非后盈利 9.77 亿元，同比 降低 41.57%，环比降低 85.71%。 | |||||||||||||||
| | 一季度毛利率较低，成本传导受阻：公司一季度毛利率出现显著下降， | ||||||||||||||
| 2022 年一季度实现销售毛利率 14.48%，同比降低 12.8 个百分点，环比降 低 10.22 个百分点。根据公司公告，公司毛利率的显著降低是由于以碳 酸锂为代表的原材料价格在一季度大幅上涨，公司和客户友好协商，共 同应对供应链成本压力。公司电池价格在一季度并未跟随原材料进行大 幅上涨，承担了大部分原材料价格上涨压力，成本传导受阻。 | |||||||||||||||
| May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | Apr-22 | ||||
| 宁德时代 | 深圳成指 | ||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | | 出货量保持上涨，二季度盈利有望修复：我们预计公司 2022 年一季度锂 | ||||||||||
| 绝对 | (28.0) (15.9) (30.9) | 7.8 | |||||||||||||
| 离子电池出货量达到 51GWh，同比增长约 160%，其中动力电池出货量约 45GWh，同比增长约 165%，储能电池出货量为 6GWh，同比增长约 140%。公司已经陆续和下游主机厂达成涨价协议，预计二季度价格较一季度会 有显著上涨，有利于公司传导成本压力，进而修复公司盈利能力。 | |||||||||||||||
| 相对深证成指 | (2.6) | (8.6) (13.6) | 31.6 | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 2,331 | ||||||||||||||
| 流通股 (%) | 87 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 954,134 | | 期间费用控制合理，定增获批复：公司 2022 年一季度期间费用为 53.47 | ||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 8,032 | ||||||||||||||
| 亿元，同比增长 123.7%，环比降低 8.37%；期间费用率为 10.98%，同比 降低 1.49 个百分点，环比增长 0.75 个百分点。公司同时发布公告，向特 定对象发行股票的申请获得证监会同意注册批复，根据公司此前公告，公司将向特定对象发行股票募集资金总额不超过 450 亿元，用于福鼎时 代锂离子电池生产基地项目等 5 个项目的建设。 估值 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||
| 宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 | 24 | ||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 | |||||||||||||||
| | 在当前股本下，结合公司 2022Q1 业绩与行业发展情况，我们预测公司 | ||||||||||||||
《宁德时代：年报业绩符合预期，行业龙头地 位稳固》20220423
2022-2024 年每股收益为 11.25/16.61/21.61 元（原预测 2022-2024 每股收益 为 12.02/18.02/23.43 元），对应市盈率 36.4/24.6/18.9 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
供应链紧张超预期；需求不达预期；新能源汽车产品力不达预期；新能
| 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 : 电池 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 | 源汽车产业政策不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。投资摘要 | ||||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 销售收入 (人民币百万) | 50,319 | 130,356 | 281,582 | 370,400 | 474,122 | ||||||
| 变动 (%) | 10 | 159 | 116 | 32 | 28 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | 5,583 | 15,931 | 26,232 | 38,713 | 50,368 | ||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 2.395 | 6.835 | 11.254 | 16.609 | 21.609 | ||||||
| 变动 (%) | 16.0 | 185.3 | 64.7 | 47.6 | 30.1 | ||||||
| 原先预测摊薄每股收益 (人民币) | 12.023 | 18.024 | 23.434 | ||||||||
| 变动 (%) | (6.4) | (7.9) | (7.8) | ||||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 170.9 | 59.9 | 36.4 | 24.6 | 18.9 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 51.8 | 22.2 | 20.9 | 13.7 | 10.5 | ||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 7.91 | 18.41 | 19.62 | 29.86 | 39.07 | ||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 73.9 | 39.7 | 22.4 | 13.9 | 9.7 | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.240 | 0.000 | 1.125 | 1.661 | 2.161 | ||||||
| 股息率(%) | 0.1 | n.a. | 0.3 | 0.4 | 0.5 | ||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2021Q1 | 2022Q1 | 同比(%) |
| 营业收入 | 19,166.69 | 48,678.42 | 153.97 |
| 营业成本 | 13,938.10 | 41,627.57 | 198.66 |
| 毛利润 | 5,228.59 | 7,050.85 | 34.85 |
| 营业税金及附加 | 108.32 | 158.28 | 46.12 |
| 管理费用 | 717.16 | 1,245.96 | 73.74 |
| 销售费用 | 691.75 | 1,533.48 | 121.68 |
| 营业利润 | 2,806.43 | 2,456.14 | (12.48) |
| 资产减值 | (255.91) | 5.73 | / |
| 财务费用 | (199.35) | (0.37) | / |
| 投资收益 | 6.27 | 460.91 | 7,251.04 |
| 营业外收入 | 20.62 | 40.88 | 98.25 |
| 营业外支出 | 31.47 | 16.66 | (47.06) |
| 利润总额 | 2,795.58 | 2,480.36 | (11.28) |
| 所得税 | 451.71 | 504.90 | 11.78 |
| 少数股东损益 | 389.45 | 482.65 | 23.93 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,954.42 | 1,492.80 | (23.62) |
| 基本每股收益(元) | 0.85 | 0.64 | (23.92) |
| 毛利率(%) | 27.28 | 14.48 | (12.80 个百分点) |
| 净利率(%) | 12.23 | 4.06 | (8.17 个百分点) |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 5 月 4 日 | 宁德时代 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 50,319 130,356 281,582 370,400 474,122 | |||||
| (36,644) (96,580) (218,52 | (281,77 | (359,35 | |||
| (1,517) (11,129) (23,595) (27,692) (33,314) | |||||
| 12,158 | 22,646 39,465 60,930 81,454 | ||||
| (4,868) (6,347) (10,506) (16,734) (22,762) | |||||
| 7,290 | 16,300 28,959 44,196 58,692 | ||||
| 2,207 | 2,964 | 4,178 | 5,966 | 7,687 | |
| 1,318 | 2,946 | 2,864 | 2,870 | 2,880 | |
| 6,983 | 19,887 32,764 48,353 62,569 | ||||
| (879) (2,026) (4,096) (6,044) (7,821) | |||||
| 521 | 1,929 | 2,437 | 3,596 | 4,380 | |
| 5,583 | 15,931 26,232 38,713 50,368 | ||||
| 5,586 | 15,938 26,241 38,722 50,378 | ||||
| 2.395 | 6.835 11.254 16.609 21.609 | ||||
| 2.397 | 6.838 11.258 16.613 21.614 | ||||
| 0.240 | 0.000 | 1.125 | 1.661 | 2.161 | |
| 10 | 159 | 116 | 32 | 28 | |
| (6) | 124 | 78 | 53 | 33 | |
| 0 | 86 | 74 | 54 | 34 | |
| 16 | 185 | 65 | 48 | 30 | |
| 16 | 185 | 65 | 48 | 30 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 税金 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 投资减少/增加 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 净增权益 净增债务 支付股息 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 现金变动 期初现金 公司自由现金流 权益自由现金流 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 6,983 | 19,887 32,764 48,353 62,569 | ||||
| 4,868 | 6,347 10,506 16,734 22,762 | ||||
| (713) | (641) | (941) (1,287) | (997) | ||
| 8,332 | 46,040 49,210 | 7,517 64,188 | |||
| (358) | (97) (4,096) (6,044) (7,821) | ||||
| (682) (28,627) (41,711 | 4,326 (49,642 | ||||
| 18,430 | 42,908 45,733 69,598 91,059 | ||||
| 6,174 | 48,863 27,000 30,000 32,000 | ||||
| (3,390) | (5,283) | 1,000 | 1,000 | 1,000 | |
| (17,836) (97,361) (54,000 | (60,000 | (64,000 | |||
| (15,052) (53,781) (26,000 ) | (29,000 ) | (31,000 ) | |||
| (559) | 0 (2,623) (3,871) (5,037) | ||||
| 5,569 | 24,038 23,354 20,474 19,547 | ||||
| 559 | 0 | 2,623 | 3,871 | 5,037 | |
| 31,863 | (380) (5,447) (2,584) (4,040) | ||||
| 37,431 | 23,659 17,907 17,890 15,508 | ||||
| 40,809 | 12,786 37,640 58,488 75,567 | ||||
| 32,270 | 68,424 89,072 126,71 | 185,20 | |||
| 3,377 (10,873) 19,733 40,598 60,059 | |||||
| 8,233 | 12,524 42,146 59,785 78,609 | ||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 24.2 | 17.4 | 14.0 | 16.4 | 17.2 | |||
| 现金及现金等价物 | 68,424 89,072 126,712 185,200 260,767 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||||||
| 应收帐款 | 21,171 25,217 74,986 56,824 111,896 | 息税前利润率(%) | 14.5 | 12.5 | 10.3 | 11.9 | 12.4 | ||||
| 库存 | 13,225 40,200 80,711 75,185 123,627 | 税前利润率(%) | 13.9 | 15.3 | 11.6 | 13.1 | 13.2 | ||||
| 其他流动资产 | 997 | 6,466 10,425 11,354 16,421 | 净利率(%) | 11.1 | 12.2 | 9.3 | 10.5 | 10.6 | |||
| 流动资产总计 | 112,865 177,735 317,249 349,716 542,233 | 流动性 | 2.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | ||||
| 固定资产 | 25,372 72,273 88,629 101,886 110,872 | 流动比率(倍) | |||||||||
| 无形资产 | 2,518 | 4,480 | 5,230 | 5,935 | 6,595 | 利息覆盖率(倍) | 11.1 | 13.9 | 12.6 | 13.0 | 13.4 |
| 其他长期资产 | 15,352 51,387 51,387 51,387 51,387 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||||||
| 长期资产总计 | 43,242 128,140 145,246 159,208 168,854 | 速动比率(倍) | 1.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | ||||
| 总资产 | 156,618 307,667 463,875 509,809 711,764 | 估值 | 170.9 | 59.9 | 36.4 | 24.6 | 18.9 | ||||
| 应付帐款 | 31,271 107,190 206,177 197,862 317,404 | 市盈率 (倍) | |||||||||
| 短期债务 | 6,335 12,123 26,524 38,053 49,846 | 核心业务市盈率(倍) | 170.8 | 59.9 | 36.4 | 24.6 | 18.9 | ||||
| 其他流动负债 | 17,371 30,032 41,617 36,954 50,109 | 市净率 (倍) | 15.0 | 11.8 | 9.1 | 6.9 | 5.2 | ||||
| 流动负债总计 | 54,977 149,345 274,319 272,870 417,360 | 价格/现金流 (倍) | 51.8 | 22.2 | 20.9 | 13.7 | 10.5 | ||||
| 长期借款 | 20,450 37,974 46,928 55,873 63,627 | 企业价值/息税折旧前利 | 73.9 | 39.7 | 22.4 | 13.9 | 9.7 | ||||
| 其他长期负债 | 11,996 27,726 27,726 27,726 27,726 | 润(倍) | |||||||||
| 股本 | 2,331 | 2,331 | 2,331 | 2,331 | 2,331 | 周转率 | 123.0 | 101.0 | 101.0 | 101.0 | 101.0 |
| 储备 | 61,461 78,418 102,026 136,868 182,199 | 存货周转天数 | |||||||||
| 股东权益 | 63,792 80,748 104,357 139,199 184,530 | 应收帐款周转天数 | 142.0 | 64.9 | 64.9 | 64.9 | 64.9 | ||||
| 少数股东权益 | 4,987 | 8,109 10,546 14,142 18,522 | 应付帐款周转天数 | 215.4 | 193.8 | 203.1 | 199.1 | 198.3 | |||
| 总负债及权益 | 156,618 307,667 463,875 509,809 711,764 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 27.37 | 34.64 | 44.77 | 59.72 | 79.17 |
| 每股有形资产 (人民币) | 26.29 | 32.72 | 42.53 | 57.17 | 76.34 |
每股净负债/(现金)(人民币) (24.03) (23.52) (29.65) (45.96) (70.00)
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 10.0 | 0.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
| 净资产收益率 (%) | 10.9 | 22.0 | 28.3 | 31.8 | 31.1 |
| 资产收益率 (%) | 4.9 | 6.3 | 6.6 | 7.9 | 8.4 |
| 已运用资本收益率(%) | 1.9 | 3.4 | 4.0 | 4.4 | 4.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 5 月 4 日 | 宁德时代 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 5 月 4 日 | 宁德时代 | 4 |
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