泰胜风能评级增持稳步推进“双海战略”，看好产能扩张和码头优势

股票代码 ：300129
股票简称 ：泰胜风能
报告名称 ：稳步推进“双海战略”，看好产能扩张和码头优势
评级 ：增持
行业：风电设备

公司报告 | 公司深度研究

泰胜风能（300129）

证券研究报告
2022 年 05 月 05 日

装机 4757 万千瓦，其中陆上风电新增装机 3067 万千瓦、海上风电新增 装机 1690 万千瓦。全球风电新增装机容量 93.6GW，海上风电新增并网 21.1GW，为 2020 年三倍之多。随着海上风电电价的逐步明朗，预期未 来海上风电装机仍将延续当前良好的发展态势。

基本数据

2017-10-26

资料来源：wind，天风证券研究所

内容目录
1. 坚持风电设备制造为主业，整体业务稳中求进 ...................................................................... 4 2. 稳步拓宽产能布局，积极配置利用资源 .................................................................................. 7 2.1. 风电行业稳步发展，海风市场大有可为 ................................................................................ 7 2.2. 风机大型化促降本，塔筒环节受益明显 ................................................................................ 8 2.2.1. 大型化降本摊薄单 W 材料用量，塔筒环节受损较小 ........................................... 8 2.2.2. 高重量满足稳定性要求，塔筒单 W 摊薄用量低..................................................... 9 2.2.3. 预计塔筒高度每增加 10m，用量增加 30-40 吨 ................................................... 10 2.3. 分散化产能布局，保障业绩稳步增长 ................................................................................... 12 2.4. 持续扩大辐射区域，加速推进双海战略 .............................................................................. 13 3. 自有码头优势显著，保障助力海风发展 ................................................................................ 13 4. 海外业务有所回升，反倾销税豁免或提振出口 .................................................................... 15 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 16 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17

图表目录
图 1：公司发展历程示意图 .......................................................................................................................... 4 图 2：公司组织结构（股东信息为 2022 年一季报，在子公司中的权益为 2021 年年报） . 5 图 3：公司风电运维服务业务示意 ............................................................................................................ 5 图 4：泰胜风能营业收入、归母净利润（单位：亿元）................................................................... 6 图 5：泰胜风能收入结构 ............................................................................................................................... 6 图 6：分业务收入情况（单位：亿元） ................................................................................................... 6 图 7：泰胜风能近年净利率和毛利率水平 .............................................................................................. 7 图 8：公司研发费用占营收比例 ................................................................................................................. 7 图 9：公司 2018-2021 年研发费用（亿元）及增长率 ...................................................................... 7 图 10：2019-2021 年中国风电年度新增装机量（GW） ................................................................. 8 图 11： 2019-2021 年全球风电年度新增装机量（GW） ............................................................... 8 图 12：泰胜风能订单情况（单位：亿元） ............................................................................................ 8 图 13：塔筒简图、单段塔筒简图、塔筒实物图 ................................................................................. 10 图 14：塔筒高度（横轴，m）与重量（纵轴，吨）散点图 .......................................................... 11 图 15：蓝岛海工产品（自升平台、导管架、单桩） ....................................................................... 12 图 16：2018-2021 公司分产品营收（单位：亿元）........................................................................ 13 图 17：2018-2021 公司主要产品产销量（单位：万吨） .............................................................. 13 图 18：2014-2020 年中国沿海港口万吨级及以上泊位数量 .......................................................... 14 图 19：2015-2020 年中国港口各万吨级及以上泊位（单位：个） ............................................ 14 图 20：四大龙头单吨运费测算（元/吨） ............................................................................................. 14 图 21：四大龙头海外收入及占比（亿元，%） ................................................................................... 14 图 22：蓝岛海工码头优质资源 ................................................................................................................. 14

图 23：泰胜风能内销外销营收毛利率情况（单位：亿元） ......................................................... 15

表 1：大型化对风机各环节的价值量影响（注：叶片已剔除自产和外购影响） .................... 9 表 2：大型化对塔筒重量的影响 ................................................................................................................. 9 表 3：不同风电项目塔筒设计参数 .......................................................................................................... 10 表 4：部分风机塔筒重量汇总 ................................................................................................................... 11 表 5：截至 2021 年末泰胜风能塔筒时点陆上产能情况（单位：万吨） .................................. 12 表 6：澳大利亚对中国应用级风电塔反倾销案主线 .......................................................................... 15 表 7： 2021 年 12 月欧盟对中国钢制风塔反倾销案终裁税率情况 ............................................ 16 表 8： 2012 年 12 月美国对中国应用级风电塔反倾销案 ............................................................... 16 表 9：盈利预测（单位：亿元） ............................................................................................................... 17 表 10：WIND 一致预期下可比公司估值（22 年 5 月 5 日）......................................................... 17

1.坚持风电设备制造为主业，整体业务稳中求进

泰胜风能是中国最早并成为全球最具规模和影响力的风力发电塔架专业制造企业之一。公 司成立于 2001 年，于 2010 年上市，专业从事兆瓦级大功率风力发电塔架及相关产品的生 产，以及风电相关领域的研发和服务。公司主营风力发电设备、辅件、零件及各类海洋工 程设备，具有国内领先的生产技术及批量制造能力，也是国际一流的风机塔架供应商之一。

区域优势显著，与国内外名企建立长期合作关系。公司国内生产型分支机构分别分布于江 苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地，并在加拿大安大略省兴建海外生产制 造基地，分支机构临近中国及北美风资源最优良地区，能够有效降低风电产品的运输成本。成立以来，公司始终坚持“精工制造、仁德经营”的企业精神，秉承“以市场为导向、以 技术为根本、以客户为基石”的经营理念，立足国内拓展国际市场，不断加强产品质量控 制并推动创新升级，公司已与 VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、华能、中广核、大 唐等企业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度。

2001 年，柳志成、黄京明、朱守国、夏权光、张福林、张锦楠六名创始人在上海市金山区 现金出资注册设立泰胜有限，注册资本 800 万元，该公司从事风力发电设备、钢结构、化 工设备制造安装业务，具有市场先发优势。早期六人在浙江瑞安压力容器厂及瑞安市泰胜 电力工程机械有限公司从事级别较小的风机塔架生产相关工作，积累了丰富的行业经验。公司成为国内最早专业生产风机塔架的公司之一，把握住了可再生能源发展的有利机遇。

图 1：公司发展历程示意图

资料来源：招股说明书，公司公告，企查查，同花顺，wind，天风证券研究所

公司为民营股份有限公司，不存在绝对控股或相对控股的控股股东，以柳志成、黄京明、夏权光、张锦楠、张福林组成的一致行动人团队为实际控制人，持股比例共计 22.25%。2020 年 6 月 10 日至 2020 年 12 月 25 日之间，第一期员工持股计划所持有的全部公司股份合计 3600 万股已通过深圳证券交易所集中竞价交易和大宗交易的方式全部出售完毕，占公司总 股本的 5.01%。此次减持能够调动员工工作积极性，更好地驱动公司业绩增长。

2021 年 7 月，公司拟向凯得投控转让公司 36,033,927 股股份，占总股份的 5.011%，同时，公司筹划向凯得投控定向发行股份，本次交易若顺利完成，会涉及到公司控制权变更，柳 志成等五人将合计持有公司 17.31%股权。截至 2022 年 4 月底，公司已收到证监会批复，正在组织办理股票发行上市相关事宜。当下风电行业平价化发展成趋势，泰胜风能虽然经 营效益较好但缺乏资源。此项交易既是凯得投控产业转型升级、布局风电等新能源产业的 需要，也是对公司持续经营和获利能力的肯定。其具备雄厚的广东区域资源优势，可积极 协助泰胜风能推进在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速“双海战 略”落地，助力公司取得长足的发展。

图 2：公司组织结构（股东信息为 2022 年一季报，在子公司中的权益为 2021 年年报）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

公司积极打造多元化业务，延伸主业产业链。公司现下已经或即将涉入海洋工程、风电场 等新的业务领域，并有进行产业转型的规划。2021 年 7 月，泰胜蓝岛全面进军风电运营维 护服务相关业务，持续拓宽风电产业链。随着传统业务风电塔架的稳步发展，泰胜风能也 着手推动风电场建设工作，使其成为主业的合理补充。2022 年 3 月，公司表示位于河南嵩 县的 50MW 分散式风电场已并网发电，实现风电场开发零的突破。风电场建设有利于塔筒 制造业务的开展，帮助提升公司零部件市占率，进一步拉高公司整体的毛利率，构建良性 发展态势。此外，公司在多地进行项目考察并新设了多家项目公司，继续积极开展新能源 发电业务项目的前期工作。目前公司覆盖产品建造、技术服务、售后保障等多方面业务，扩展相关联行业经营空间，业务结构日趋多元，资产规模日益庞大，组织层级日趋复杂。

图 3：公司风电运维服务业务示意

资料来源：泰胜风能公众号，天风证券研究所

公司业绩在 2019 年迎来拐点，营收及归母净利润快速增长。21 年实现营业收入 38.53 亿 元，同比增长 6.9%，归母净利润同比下降 25.9%至 2.59 亿元。我们认为 2021 年盈利能力 下降一方面可能由于 Q3 单季度计提减值影响，应收账款基数发生变动以及部分应收款项

账龄变长等因素的综合影响，较上年同期信用减值损失增加较多。另一方面受到来自上游 的成本压力，项目执行期内原材料价格涨幅较大，致公司盈利能力下降。22 年 Q1 业绩已 有所改善，随着公司积极布局海风市场，优化产品结构，不断扩大产能，我们认为未来公 司或能扭转增速下滑态势。

图 6：分业务收入情况（单位：亿元）

25

4.96

0

资料来源：公司公告，天风证券研究所

主营风机塔架收入贡献较大，在全国风机塔架制造业中处于领先地位。2018-2020 年，塔 架及基础段在营收中占比 70%左右，随着海上风电市场兴起及自身产能的逐步攀升，2021 年其他海上风电装备收入同比增长 102.8%，和塔架及基础段在营收中占比持平。公司已生 产 8MW 风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175 米斜拉塔、10MW 海上风电导管架、2200 吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。风机塔架制造领域 对运行环境和时间要求较高，且拥有自主品牌的国内企业很少。多年实践证明，公司自主 品牌“泰胜”、“TSP”、“蓝岛 BlueIsland”产品拥有过硬质量与优质的售后服务，受到国内 外业主和风电整机厂商等客户的认可。同时泰胜风能不断提升在高端产品方面的批量化生 产能力及国际标准化程度，与多数国内外整机制造商及风电场业主建立长期合作关系，在 风机塔架行业形成不错的知名度和良好的信誉度。

近几年风电相关产品公司盈利指标逐步改善主要是由于风电设备行业需求显著上升，并网 规模增加和发电利用小时数提高，行业整体景气度高，公司产能利用率得到有效提升，整 体经营情况持续改善。21 年毛利率、净利率同比均有所下降，我们认为主要由于制造加工 类企业，毛利率较容易受到原材料影响。公司采用成本加成的定价模式，订单签订后至实 际发生采购期间，原材料采购单价的波动致使成本增加幅度要高于收入增长幅度。此外运 输成本变动也造成了一定影响，预期毛利率能够在原材料价格平稳后恢复至正常状态，22

年 Q1 已有所好转。

图 7：泰胜风能近年净利率和毛利率水平

0%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

稳步落实认证体系工作，行业标准制定者。泰胜风能体系建设已日益更新完善并且仍处于 持续推进中，公司已通过 ISO9001 国际质量管理体系认证、特种设备（压力容器）制造许 可等多项认证，更新并维护了 Vestas、日立、金风科技多家国内外知名企业的供应商认证，已连续三年获得金风科技质量信用评价 5A 级供应商称号。公司资质优良，拥有占领市场 的先发优势。牵头起草的国家标准《风力发电机组塔架》GB/T19072-20XX 目前已处于报 批阶段。另外，公司参与编制的行业标准《风力发电塔架法兰锻件》JB/T11218-2020 已 于 2021 年 1 月 1 日正式实施。

研发投入持续提升，研发费用率趋于领先。与同行业塔筒企业相比，公司研发投入占比位 于业内领先水平。风机塔架拥有一定的技术壁垒，尤其是海上的风电装备上会有更高的工 艺难度。公司具有专业的研发团队、经验丰富的技术人才队伍，不断升级风机塔架结构，在国内外风机塔架制造技术方面处于领先地位，并承担多家国内外风机厂商陆上钢塔、柔 性塔及海上风电管桩、导管架的样品制作工作。2018 年-2021 年，公司研发费用逐年增加，截止 2021 年底，公司及子公司已申请并获得授权的专利共计 249 项，其中 37 项为发明专 利、212 项为实用新型专利。

2.稳步拓宽产能布局，积极配置利用资源

2.1.风电行业稳步发展，海风市场大有可为

装机规模持续扩大，海上风电景气度向好。根据国家能源局数据，2021 年，全国风电新增 并网装机 4757 万千瓦，其中陆上风电新增装机 3067 万千瓦、海上风电新增装机 1690 万 千瓦。由于弃风限电改善，2020 年全国各地省市区红色预警全面解除，从 2021 年新增装

机分布看，中东部和南方地区占比约 61%，“三北”地区占约 39%，风电开发布局进一步优 化。我国海上风电的市场空间庞大，各级政府支持力度较大，业主开发意愿较强。随着海 上风电电价的逐步明朗，预期未来海上风电装机仍将延续当前良好的发展态势。根据 GWEC 发布的统计数据，2021 年全球风电新增装机容量 93.6GW，全球海上风电在 2021 年实现 了 21.1GW 的新增并网，为 2020 年的三倍之多，创造了历史最好成绩。累计装机量达到 837GW，较上一年增长 12%。

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0

50

40

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公司市场扩展力度逐步增强，订单有序消纳。根据 2021 年年报，泰胜风能在手订单金额 总计 33 亿元，订单数量饱满。其中陆上风电订单新增 38.2 亿元，完成 19.7 亿元，剩余在 执行及待执行 27.5 亿元；海上风电类订单新增 1.8 亿元，完成 22.1 亿元，剩余在执行及待 执行 5.0 亿元。我们预计在风电市场发展良好的背景下，随着各项订单的逐步交付，能够 推动业绩的稳步增长。

图 12：泰胜风能订单情况（单位：亿元）

表 1：大型化对风机各环节的价值量影响（注：叶片已剔除自产和外购影响）

资料来源：三一重能招股书、回复函，天风证券研究所

比较 20 年与 17 年调整后数据可看出大型化对零部件单 KW 成本均呈摊薄趋势，变桨系统 除外（占比仅 2-3%可忽略，提升原因可能是大型化对其性能要求更高+部分自制→外购）。高占比零部件单 KW 降幅：齿轮箱-23%、叶片-16%、发电机-28%、轴承-23%、主轴-25%、轮毂-25%。

在比较塔筒用量变化时，选取同风机零部件一样 MW 区间的项目。根据梳理的部分项目，2MW 的机型配套塔筒重量一般在 166-167 吨，即单 GW 用量在 8.3 万吨；对 2.5MW 项目 取均值，得塔筒用量大致在 200 吨，即单 GW 耗用在 8 万吨，降幅为 4%。

表 2：大型化对塔筒重量的影响

资料来源：北极星电力网，天风证券研究所

单纯考虑 2→2.5MW（2.6MW）区间的大型化，横向对比风机主要零部件及塔筒的单位用 量，齿轮箱、叶片、轴承、主轴、铸件的单 W 降幅在 20-30%左右，而塔筒用量变化为-14% 至+10%，均值为-4%，可得出为大型化下单位用量受损最小的环节之一。

2.2.2.高重量满足稳定性要求，塔筒单 W 摊薄用量低

大型化趋势下，塔筒高度需要相应增加。塔筒的作用是支持机舱和风轮至合适的高度，使 风轮获得较高且稳定的风速以捕获尽可能多的风能。随着风电机组发展的大型化，促使不 断提高轮毂中心高度（L）、增大叶轮直径等途径来获取更大的风能，因此塔筒高度需要 相应提升（H）。高度增加后，需要增加结构强度以满足其稳定性要求。塔筒是一种细长结

构，需要受到轴向重力和风载时不能发生屈曲变形。当塔筒高度增加后，其不稳定性增多，因此需要增加结构强度。一般有 2 种方式：增大钢板厚度+增大直径（D1），进而塔筒用量 会有非线性的提升。

陆上塔筒：由于陆上运输限制，塔筒必须要控制直径，难以突破 4.5-5 米。因此陆上 塔筒为增加强度只能增加厚度。

海上塔筒：海上塔筒直径可以到 6-7m，海上塔筒直径会受到管桩直径的限制（管桩 直径从原来 5m，到最近可以做到 7m）。一般壁厚为直径的 0.5%，其厚度也相应增加。

图 13：塔筒简图、单段塔筒简图、塔筒实物图

资料来源：风电机组塔筒设计和优化朱少辉，风力发电机组塔筒结构分析研究冯博，天风证券研究所

塔筒重量与高度、直径、壁厚成正比，但不同项目对塔筒设计不同，难以具体量化（注：单一项目无法作为测算塔筒用量的依据，此处仅为说明一般情况下，大型化使高度、直径、壁厚相应增加，进而增加塔筒重量）。以 3 段塔筒为例：

某 2MW 项目：所用最大板厚为 30mm，塔筒总高为 66m，单段高度在 16、23、27m，最大直径在 4、4、3m，测算总重为 110 吨。

某 2.5MW 项目：所用最大板厚为 40mm，塔筒总高为 78m，单段高度在 22、28、27m，最大直径 4、4、4m，测算总重在 161 吨。

表 3：不同风电项目塔筒设计参数

资料来源：招标网，天风证券研究所测算

2.2.3.预计塔筒高度每增加 10m，用量增加 30-40 吨

从时间上看，随大型化塔筒单 GW 用量呈下滑趋势；从空间上看，风速低的地区塔筒更高。平原地区由于风速低，需要提升塔筒高度进而获取高风速，以 3-4MW 河南项目为例，一 般在 140m；而高风速区 3-4MW 项目，塔筒在 90-100m 之间。高低风速区占比基本稳定。根据梳理的 2-5MW 项目进行简单测算，假设重量仅与高度呈线性关系，则得到对应关系 为塔筒高度每增加 10m，用量增加 30-40 吨。

表 4：部分风机塔筒重量汇总

资料来源：北极星风力发电网，国际风力发电网，风能产业网，中国招投标公共服务平台，天风证券研究所测算

图 14：塔筒高度（横轴，m）与重量（纵轴，吨）散点图

2.3.分散化产能布局，保障业绩稳步增长

公司根据国内风资源分布及风电市场发展趋势，积极进行市场布局。截至 2021 年末，泰 胜风能现有产能超 50 万吨，生产基地分布于上海、江苏启东、江苏东台、内蒙古包头、新疆哈密等多地，产能分布具备良好的区位优势。目前，除新疆基地由于区域市场状况尚 未饱和，公司其余各生产基地产能释放正常，基本处于满产状态。内陆基地辐射“三北地 区”，风力资源优厚，陆上风电产品消化能力较强。

表 5：截至 2021 年末泰胜风能塔筒时点陆上产能情况（单位：万吨）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

截至 2021 年末，泰胜风能海上风电产能 20 万吨。公司目前海风出口基地数量较少，辐射 海岸线的能力相对较弱。海上风电生产基地为泰胜蓝岛，在海上风电导管架、升压站平台 等较为复杂的海上风电产品上，其作为沿海生产基地，在竞争中具备码头等资源硬件优势，可以有效降低运输成本，提高产品竞争力，加强公司与供应商、客户间业务黏性，有利于 提升公司现场技术服务及售后维护服务能力。

图 15：蓝岛海工产品（自升平台、导管架、单桩）

图 16：2018-2021 公司分产品营收（单位：亿元）

资料来源: 公司公告，天风证券研究所

图 17：2018-2021 公司主要产品产销量（单位：万吨）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

海风产销量增势迅猛，总体经营目标超预期。2021 年陆上风电装备产量 26.20 万吨，同比 下降 15.1%；销量 22.79 万吨，同比下降 28.5%，装备库存量较去年同期增长 88.2%的主要 原因是受新冠疫情的影响，船期延误，导致部分项目交货期延长。由于海上风电市场发展 态势良好，公司通过有序整合有效释放海风业务的产能，海上风电装备/海洋工程类装备产 量 18.23 万吨，同比增长 74.3%；销售 19.03 万吨，同比增长 90.1%。公司超额完成了 2021 年 42 万吨的经营目标，2022 年度的产量目标为 50 万吨。未来泰胜风能会持续深化“双 海”战略，积极应对海上风电抢装潮，抓住机遇，合理进行生产的计划排布，大力拓展海 上风电业务市场。

2.4.持续扩大辐射区域，加速推进双海战略

积极布点扩张产能，追求新兴市场空间。公司历年产能不断增长并持续扩张，一方面，公 司拟在紧邻国内主要陆上风电市场新增产能，在挖掘现有国内布局产能的前提下，做好中 部、西部、南部市场的布局；另一方面，公司将继续开展南方和北方海上风电制造基地的 布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局。目前公司拟向凯得投控转让股份，若公司能 够根据市场环境推进在两广地区新增投资建设海上风电产能的工作，将来有望成长为海上 行业多领域的海工装备龙头。

此外，泰胜风能将在江苏省扬州市设立扬州泰胜风能装备有限公司，注册资本为人民币 5 亿元，认缴 100%出资额。公司拟综合多年生产经验，依托扬州港，引进先进设备，在政策 引导下运用风光能源，打造专业面向海外风塔市场、具备产品前瞻性的新型绿色生产基地。设计目标年产能为 20 万吨左右，预计于 2023 年度投入运营。一方面可以增加公司大型化 产品产能，助力未来承接更多大型产品的出口订单，另一方面能够有效释放其他沿海生产 基地的产能，提升各个生产基地的专业化程度。

3.自有码头优势显著，保障助力海风发展

海上塔筒产品同陆上的相比并无很大区别，因此不存在技术壁垒。基于海上风电产品的规 格、公路运输能力及成本等情况，公司一般不会考虑以陆上风电生产基地供应海上风电装 备。竞争的核心要素是塔筒企业的自有港口和码头，能够最大幅度的降低物流成本，而码 头具有稀缺性。一方面，港口建设由政府规划，划分成不同功能，生产用万吨级泊位数每 年增长量仅几十个，其中 10 万吨级以上每年增量在 20 个。另一方面，企业需要办理完成 港口岸线使用许可权证，通过交通部审核，才可以进行码头建设。一般情况下，企业规划 码头到完成建造至少 1-2 年的时间。

自有码头的大金重工和泰胜风能单吨运费在 200-300 元，而无码头的企业运费要高 100-200 元。塔筒四大龙头企业中，天顺出口业务最多，其次为大金、泰胜，而天能重工 尚无出口业务。从单吨运费看（包含陆上+海上+出口），大金和泰胜单吨运费较低，在 200-300 元左右，可以推测这主要依靠其自有码头的优势。而天顺出口量大且无码头，只 能依托太仓工厂进行出口，单吨运费较前两者高 200 元左右。

图 18：2014-2020 年中国沿海港口万吨级及以上泊位数量

1000

500

0
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

资料来源：智研咨询，天风证券研究所

图 20：四大龙头单吨运费测算（元/吨）

图 19：2015-2020 年中国港口各万吨级及以上泊位（单位：个）

200

0

资料来源：智研咨询，天风证券研究所

图 21：四大龙头海外收入及占比（亿元，%）

4.海外业务有所回升，反倾销税豁免或提振出口

目前公司更侧重于国内市场的业务，抓住国内市场快速发展的机遇，紧跟国家有关风电政 策导向，2021 年实现内销收入 33.3 亿元，维持稳定状态。现阶段国内风电发展的主要趋 势为海上风电、三北地区以及大基地项目，泰胜风能正在积极布局，有望继续保持着在国 内风电塔架行业中的优势地位。

图 23：泰胜风能内销外销营收毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

从海外市场的情况来看，公司产品出海主销澳洲、拉美、东南亚、欧洲等多地，2021 年外 销收入 5.2 亿元，同比增长 89.2%。2020 年低谷考虑是全球新型冠状病毒疫情形势以及国 际贸易环境不佳，原材料和运输皆受到影响，致使相关业务出现短期收缩。从 2018-2021 年内外销毛利率情况来看，外销毛利率大于内销毛利率。公司表示会继续将国际业务作为 重要发展方向，公司日前通过使用自有资金对外投资设立全资子公司的议案，打造专业面 向海外风塔市场的、具备产品前瞻性的新型绿色工厂。我们预计疫情平稳以及国内抢装期 结束后公司将继续开拓海外市场，风塔业务毛利率仍有较大的提升空间。

表 6：澳大利亚对中国应用级风电塔反倾销案主线

资料来源：中国贸易救济信息网，公司公告，天风证券研究所

2012 年以来美国、墨西哥、澳大利亚等国家接连对中国风塔产品实施反倾销反补贴政策。

2018 年澳大利亚启动了对于中国出口风塔的反倾销日落复审，于 2019 年 3 月 25 日发布 了仲裁结果，将针对泰胜风能的反倾销税率从原来的 15%调整为 6.4%，获得低于中国主要 竞争者的澳大利亚风塔产品反倾销税率。此后，公司对终裁结论申请复议。2020 年 7 月 9 日，ADRP 发布了复议裁定，最终裁定撤销针对泰胜风能的反倾销措施，对其他中国出口 商的反倾销措施不变。公司通过积极应诉，单独获得澳大利亚风塔产品反倾销税的豁免，将显著提升公司产品在澳大利亚市场的竞争力，对公司未来获取澳大利亚市场订单产生一 定的正向影响。、

表 7： 2021 年 12 月欧盟对中国钢制风塔反倾销案终裁税率情况

资料来源：中国贸易救济信息网，天风证券研究所

表 8： 2012 年 12 月美国对中国应用级风电塔反倾销案

资料来源：中国贸易救济信息网，天风证券研究所（注：*保证金=倾销幅度-10.66%（Titan）、10.57%（CS Wind）、10.615%（CXS, Guodian United Power Technology

Baoding Co., Ltd., Sinovel Wind Group Co., Ltd.和中国普遍））

5.盈利预测与估值

行业：风电整体供需情况保持平稳，毛利率处于稳定水平。

产能：公司现有产能超 50 万吨，其中海上风电产能 20 万吨。近期公司决定出资 5 亿元拟 新增大型现代化塔架生产基地，设计目标年产能为 20 万吨左右，有利于公司未来完善主 业布局、扩大产能。

盈利预测：预期公司 2022-2024 年营业收入分别为 41.26、47.06 和 53.27 亿元，同比增长 7.09%、14.07%和 13.18%；归母净利润为 3.49、4.93 和 5.44 亿元，同比增长 34.94%、41.31%

和 10.43%。

表 9：盈利预测（单位：亿元）

资料来源：Wind，天风证券研究所

Wind 一致预期可比公司 2023 年估值在 7-23 倍，考虑到泰胜风能较早进入海上风电市场，行业具备成长空间，综合公司产能布局扩张态势、优质码头资源优势和风电产业链延伸等 情况，2023 年我们给予公司 15X 估值，对应目标价 10.35 元，维持“增持”评级。

表 10：WIND 一致预期下可比公司估值（22 年 5 月 5 日）

资料来源：WIND，天风证券研究所

6.风险提示

风力发电行业景气度不及预期：风电行业景气度不及预期将影响公司下游客户的需求，对 公司销售收入和经营业绩造成不利影响。

国际贸易紧张，海外双反力度超预期：公司拥有出海业务，曾受到墨西哥和澳大利亚的反 倾销裁定，若公司产品遭受欧盟等其他国家地区对中国出口的风塔发起反倾销或反补贴调 查，或产品下游应用的其他行业遭受国际贸易保护措施，将会影响公司产品竞争力，使公 司收入、利润不达预期。

产能建设及利用率不及预期风险：疫情反复可能拖延产能建设进度，产能利用率下降，导 致项目亏损，对公司业绩造成负面影响。

原材料钢价波动风险：公司原材料成本占主营业务成本比例较高，风电设备、海洋工程等 产品的核心原材料包括：钢材、法兰、油漆、焊材以及零配件，其中钢材成本为公司产品 的主要成本。预计近期钢材走势将受到政策调控影响，而成本压力会直接影响公司的毛利 率水平。

市场竞争加剧风险：若风电行业集中度进一步提升，可能加剧公司面临的市场竞争风险。

财务预测摘要