捷昌驱动评级买入股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复
股票代码 ：603583
股票简称 ：捷昌驱动
报告名称 ：股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复
评级 ：买入
行业：专用设备
| able_Tit le | xml T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 05 月 12 日 | 公司快报 | ||
| 捷昌驱动（603583.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修 | 其他专用机械 | ||
| 投资评级买入-A | |||
| 复 | |||
| 维持评级 | |||
| 事件：公司发布限制性股权激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为 | |||
| 6 个月目标价： 37.45 元 | |||
| 280 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额 3.82 亿股的 0.73%。拟授予 | |||
| 股价（2022-05-11） 30.99 元 | |||
| 193 名核心技术、业务人员 280 万股，价格 15.94 元/股。 | |||
Table_M ar ketInfo
交易数据
| 核心观点：股权激励绑定核心团队，盈利能力有望快速修复。公司从单一成长型 | 总市值（百万元） | 11,965.42 |
| 的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性。2021 | 流通市值（百万元） | 11,916.65 |
| 总股本（百万股） | ||
| 年美国疫情缓解后，智慧办公 B 端需求复苏拉动公司收入快速增长，但盈利能力 | 381.92 | |
| 受到关税、汇率、原材料涨价、LEG（海外并购子公司）亏损等多重因素压制。 | 流通股本（百万股） | 380.36 |
| 12 个月价格区间 | 22.59/71.90 元 | |
| 随着近期人民币汇率贬值，大宗与海运费回落，盈利能力有望快速修复。 |
Tabl e_Chart
| 股价表现 | |||
| ■股权激励有利于绑定核心团队。 | 29% | 捷昌驱动 | 沪深300 |
| 股权激励解锁考核条件分为两种，一是以 2021 年营收为基数，2022~2024 年收入 | |||
| 增速分别不低于 30%/67%/100%；二是以 2021 年扣非后净利润为基数，2022~2024 | |||
| 18% | |||
| 年扣非后净利润（并扣除股权激励费用）增速分别不低于 20%/40%/60%。股权 | 7% | 2021-09 | 2022-01 |
| -4% 2021-05-15% | |||
| 激励业绩目标彰显了公司对未来发展的信心，股权激励计划也有利于绑定核心团 | |||
| 队，调动员工积极性。 | -26% | ||
| -37% |
-48%
| ■人民币兑美元汇率贬值将拉动公司收入与毛利率提升。 近期人民币汇率快速贬值，2022 年 4 月 18 日至 5 月 10 日，美元兑人民币即期汇 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 率从 6.370 上升至 6.735，人民币贬值幅度为 5.7%。公司出口结算以美元计价，原材料以人民币计价，贬值后外销收入将增加，外销毛利率也将提升。公司 2021 年出口 20.45 亿元，剔除 LEG 并表后为 18.20 亿元，占公司 2021 年总收入 69%。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | 20.24 | -8.49 | -13.57 | |||
| 绝对收益 | 13.6 | -21.4 | -25.01 | |||
| 不考虑汇兑损益与2022 年营收增长，仅考虑汇率贬值，以2022 年人民币结汇6.735 元，2021 年均价 6.45 元为基数，测算汇率贬值将拉动 2022 年净利润增速达到24%。 ■对美出口关税如若被豁免或减免，将增厚公司业绩。 公司对美出口自 2020 年 8 月 7 日被复征关税，税率为 25%，2021 年对美出口被 | 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn | |||||
| Tabl e_Report | 李疆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn | |||||
| 相关报告 | ||||||
| 加征 1.59 亿关税，2021 年净利润 2.7 亿，加征关税金额相当于 2021 年净利润的 59%，盈利能力大幅下降。2022 年 5 月 11 日，新华社官方公众号披露，美国总 统拜登 10 日表示，美国政府正在讨论是否取消特朗普政府时期对华加征的关税， | 捷昌驱动：国内线性驱动 | |||||
| 领军者，全球化战略稳步 | 2021-10-17 | |||||
| 推进/李哲 | ||||||
但尚未就此作出决定。我们判断如若关税被豁免或者减免，将增厚公司业绩。另 外，公司在马来西亚投建工厂，产能处于爬坡阶段，后续马来西亚工厂将承担对
美出口的部分产能，也有望规避部分关税。
投资建议：不考虑关税豁免，预计公司 2022-2024 年收入为 36/44/55 亿，同比 增速分别 36.9%/23%/24.2%，净利润为 4.1/5.9/7.8 亿，同比增速分别为 51.7%/43.7%/32.8%，对应 PE 分别为 29X/20X/15X，给予“买入-A”的投资评
级。
■风险提示：美国经济衰退影响终端需求，人民币兑美元汇率波动的风险，关税 豁免具有不确定性，“LEG”子公司整合低于预期，原材料价格继续上涨。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
| xml | ||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 1,868.3 | 2,637.0 | 3,609.7 | 4,438.3 | 5,513.1 | |
| 净利润 | 405.4 | 270.5 | 410.4 | 590.0 | 783.3 | |
| 每股收益(元) | 1.06 | 0.71 | 1.07 | 1.54 | 2.05 | |
| 每股净资产(元) | 9.36 | 9.73 | 10.82 | 12.12 | 13.93 | |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 市盈率(倍) | 29.2 | 43.8 | 28.8 | 20.1 | 15.1 | |
| 市净率(倍) | 3.3 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | |
| 净利润率 | 21.7% | 10.3% | 11.4% | 13.3% | 14.2% | |
| 净资产收益率 | 11.3% | 7.3% | 9.9% | 12.7% | 14.7% | |
| 股息收益率 | 0.9% | 0.0% | 0.7% | 0.8% | 0.8% | |
| ROIC | 64.5% | 27.7% | 19.7% | 36.2% | 34.0% | |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/捷昌驱动
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 1,868.3 | 2,637.0 | 3,609.7 | 4,438.3 | 5,513.1 | 成长性 | 32.7% | 41.1% | 36.9% | 23.0% | 24.2% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 1,133.9 | 1,926.2 | 2,527.9 | 3,070.9 | 3,813.3 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 9.8 | 11.0 | 20.5 | 22.4 | 27.4 | 45.6% | -40.9% | 61.5% | 44.1% | 32.6% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 97.8 | 118.2 | 144.4 | 150.9 | 170.9 | 43.0% | -33.3% | 51.7% | 43.7% | 32.8% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 88.0 | 203.7 | 252.7 | 284.1 | 336.3 | 60.1% | -28.0% | 48.0% | 40.5% | 28.0% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 101.8 | 185.6 | 252.7 | 284.1 | 330.8 | 67.2% | -47.5% | 84.4% | 49.7% | 32.3% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -6.3 | -31.6 | -21.7 | -7.0 | -11.5 | 49.9% | -40.7% | 63.2% | 49.7% | 32.3% | ||||
| 资产减值损失 | -1.8 | -5.3 | - | - | - | 投资资本增长率 | 38.1% 128.8% | -18.3% | 40.8% | -27.2% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 2.4 | 1.7 | - | - | - | 102.4% | 3.9% | 11.1% | 12.0% | 14.9% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 4.3 | 34.8 | 20.0 | 20.0 | 20.0 | |||||||||
| 营业利润 | 474.7 | 280.6 | 453.2 | 653.0 | 865.9 | 利润率 | 39.3% | 27.0% | 30.0% | 30.8% | 30.8% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -3.0 | 0.7 | 1.3 | -0.3 | 0.6 | |||||||||
| 利润总额 | 471.7 | 281.3 | 454.6 | 652.7 | 866.5 | 营业利润率 | 25.4% | 10.6% | 12.6% | 14.7% | 15.7% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 67.7 | 12.4 | 45.5 | 65.3 | 86.6 | 21.7% | 10.3% | 11.4% | 13.3% | 14.2% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 405.4 | 270.5 | 410.4 | 590.0 | 783.3 | 26.6% | 13.6% | 14.7% | 16.8% | 17.3% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 23.8% | 8.9% | 12.0% | 14.6% | 15.5% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 89 | 121 | 116 | 89 | 67 | |||
| 货币资金 | 2,125.3 | 2,239.8 | 2,206.3 | 1,951.3 | 3,135.1 | 流动营业资本周转天数 | 15 | 29 | 15 | 27 | 31 | ||
| 交易性金融资产 | 636.4 | 31.2 | - | - | - | 流动资产周转天数 | 477 | 484 | 347 | 291 | 291 | ||
| 应收帐款 | 188.0 | 525.2 | 319.0 | 709.9 | 643.0 | 应收帐款周转天数 | 34 | 49 | 42 | 42 | 44 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| - | - | 0.2 | 0.0 | 0.1 | 64 | 83 | 73 | 75 | 75 | ||||
| 预付帐款 | 12.9 | 18.9 | 25.7 | 28.5 | 37.4 | 总资产周转天数 | 615 | 732 | 589 | 460 | 428 | ||
| 存货 | 385.8 | 826.3 | 645.2 | 1,197.9 | 1,104.6 | 投资资本周转天数 | 143 | 193 | 178 | 157 | 128 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 16.8 | 91.0 | 39.0 | 48.9 | 59.7 | 投资回报率 | 11.3% | 7.3% | 9.9% | 12.7% | 14.7% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 9.6% | 4.1% | 7.7% | 9.8% | 11.0% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 64.5% | 27.7% | 19.7% | 36.2% | 34.0% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 572.5 | 1,198.8 | 1,132.5 | 1,066.2 | 999.8 | |||||||||
| 5.2% | 4.5% | 4.0% | 3.4% | 3.1% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 127.5 | 158.0 | 158.0 | 158.0 | 158.0 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 88.7 | 266.0 | 234.3 | 202.5 | 170.8 | 4.7% | 7.7% | 7.0% | 6.4% | 6.1% | ||||
| 其他非流动资产 | 59.3 | 1,151.1 | 552.2 | 655.4 | 785.5 | 研发费用率 | 5.4% | 7.0% | 7.0% | 6.4% | 6.0% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 4,213.2 | 6,506.4 | 5,312.5 | 6,018.7 | 7,094.0 | -0.3% | -1.2% | -0.6% | -0.2% | -0.2% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 99.0 | 694.8 | - | - | - | 15.1% | 18.0% | 17.4% | 16.0% | 15.0% | ||||
| 应付帐款 | 356.0 | 565.2 | 765.0 | 837.9 | 1,102.2 | 偿债能力 | |||||||
| 15.1% | 42.9% | 22.2% | 23.1% | 25.1% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| 39.4 | 399.5 | 156.3 | 272.8 | 351.6 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 132.4 | 226.4 | 184.4 | 183.3 | 197.2 | 17.8% | 75.0% | 28.6% | 30.1% | 33.4% | ||||
| 长期借款 | - | 696.4 | - | - | - | 流动比率 | 5.37 | 1.98 | 2.93 | 3.04 | 3.02 | ||
| 其他非流动负债 | 9.3 | 206.9 | 75.8 | 97.3 | 126.7 | 速动比率 | 4.75 | 1.54 | 2.34 | 2.12 | 2.35 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 636.0 | 2,789.2 | 1,181.5 | 1,391.4 | 1,777.7 | -70.69 | -7.40 | -19.87 | -92.29 | -74.43 | ||||
| 少数股东权益 | 2.1 | 1.5 | 0.3 | -2.2 | -5.6 | 分红指标 | 0.29 | - | 0.21 | 0.24 | 0.24 | ||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 272.8 | 381.9 | 381.9 | 381.9 | 381.9 | |||||||||
| 留存收益 | 3,352.8 | 3,418.0 | 3,748.8 | 4,247.7 | 4,940.0 | 分红比率 | 26.9% | 0.0% | 19.4% | 15.4% | 11.6% | ||
| 股东权益 | 3,577.2 | 3,717.2 | 4,131.0 | 4,627.4 | 5,316.3 | 股息收益率 | 0.9% | 0.0% | 0.7% | 0.8% | 0.8% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 403.9 268.9 加:折旧和摊销 52.2 125.8 资产减值准备 1.8 5.3 公允价值变动损失-2.4 -1.7 财务费用 2.2 15.5 投资损失-4.3 -34.8 少数股东损益-1.5 -1.6 营运资金的变动 53.4 -992.4 经营活动产生现金流量 494.6 138.5 投资活动产生现金流量-1,854.8 -296.3 融资活动产生现金流量 1,475.6 383.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 410.4 | 590.0 | 783.3 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.06 | 0.71 | 1.07 | 1.54 | 2.05 | |||||
| 98.1 | 98.1 | 98.1 | 9.36 | 9.73 | 10.82 | 12.12 | 13.93 | ||||||
| - | - | - | 29.2 | 43.8 | 28.8 | 20.1 | 15.1 | ||||||
| - | - | - | 3.3 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | ||||||
| -21.7 | -7.0 | -11.5 | 44.1 | 22.6 | -17.7 | -203.5 | 8.4 | ||||||
| -20.0 | -20.0 | -20.0 | 6.3 | 4.5 | 3.3 | 2.7 | 2.1 | ||||||
| -1.3 | -2.5 | -3.5 | 36.9 | 48.1 | 17.6 | 12.7 | 8.6 | ||||||
| 860.8 | -857.4 | 386.7 | 13.3% | 42.6% | 13.0% | 13.3% | 42.6% | ||||||
| 1,326.2 | -198.8 | 1,233.1 | 2.2 | 1.0 | 2.2 | 1.5 | 0.4 | ||||||
| 51.2 | 20.0 | 20.0 | 6.1 | 2.6 | 1.9 | 3.5 | 3.2 | ||||||
| -1,411.0 | -76.1 | -69.3 | 3.5 | 3.3 | 3.1 | 1.2 | 1.5 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/捷昌驱动
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/捷昌驱动
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Table_Addr ess
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