中伟股份评级买入短期盈利承压，看好三元一体化布局带来盈利反转
发布时间： 2022年05月14日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300919
股票简称 ：中伟股份
报告名称 ：短期盈利承压，看好三元一体化布局带来盈利反转
评级 ：买入
行业：电池
公司报告 | 季报点评
中伟股份（300919）
证券研究报告
2022 年 05 月 12 日
| 投资评级 | |||
| 短期盈利承压，看好三元一体化布局带来盈利反转 | 行业 | 电力设备/电池 | |
| 财务摘要 22Q1 实现营收 63.3 亿元，同增 72%；归母净利润 2.55 亿元，同增 20%，环增 47%；扣非净利润 2.07 亿元，同增 5%，环增 101%；归母+扣非净利 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |
| 当前价格 | 90.5 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 润均与此前预告的中值相近，符合预期。 | 基本数据 | ||
| 业绩拆分 公司 22Q1 三元前驱体+四氧化三钴出货共约 5 万吨，对应单吨净利约 4100 元/吨，我们认为，液碱价格持续处于高位为影响公司一季度盈利的 最大因素。 液碱：32%液碱的市场价格 22Q1 约 1107 元/吨，21Q2 约 555 元/吨，22Q1 较 21Q2 涨价约 551 元/吨；液碱作为前驱体生产加工的主要原材 料，价格的大幅上涨挤压前驱体业务盈利能力。 | A 股总股本(百万股) | 605.67 | |
| 流通 A 股股本(百万 股) | 152.16 | ||
| A 股总市值(百万元) | 54,813.41 | ||
| 流通 A 股市值(百万 元) | 13,770.34 | ||
| 每股净资产(元) | 16.66 | ||
| 资产负债率(%) | 68.73 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 214.77/71.52 | ||
展望未来-“三元一体化”持续布局，盈利有望迎来反转
作者
| 孙潇雅 | 分析师 |
| 中青新能源项目方面，公司预计一期将于 22 年三季度投产；此外，我们 预计项目二期有望于 23 年投产、参股公司项目有望于 22 年四季度投 产。此外，公司积极布局红土镍矿项目的后续扩产，包括 1）21 年 11 月与当升科技签署《战略合作框架协议》，首期拟合作建设年 产 万金吨镍产品产线； | SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com | |||
| 唐婕 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com | ||||
| 6 | 股价走势 | |||
| 2）22 年 5 月与贝特瑞签署《战略合作框架协议》，首期拟合作建设年产 4 万金吨镍产品产线。 盈利预测 我们认为 22 年液碱价格将持续处于高位，原材料成本压力挤压公司三元 前驱体产品盈利能力；但随着 22Q3-23 年印尼“中青新能源”的陆续投 产，冶炼端所带来的利润将自 22 年下半年起增厚公司利润。因此，我们 把公司 2022-2023 年归母净利润 23.4、35.1 亿元调整至 21.6、39.6 亿 元，对应当前估值 25、14X PE，维持“买入”评级。 | 中伟股份 | 创业板指 | ||
| 93% 73% 53% 33% 13%-7%-27% | ||||
| 2021-05 | 2021-09 | 2022-01 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
相关报告
1 《中伟股份-半年报点评:中报业绩符
| 风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能投产不及预期、竞争加剧、原材料价格波动等风险。 | 合预期，看好明年量利齐升》 2021-08-30 2 《中伟股份-首次覆盖报告:前驱体龙 |
头，深度布局一体化》 2021-04-15
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 7,439.62 | 20,072.49 | 38,137.73 | 53,392.83 | 69,410.67 |
| 增长率(%) | 40.07 | 169.81 | 90.00 | 40.00 | 30.00 |
| EBITDA(百万元) | 904.34 | 2,059.47 | 2,723.88 | 4,796.89 | 6,429.13 |
| 净利润(百万元) | 420.16 | 938.95 | 2,162.10 | 3,961.45 | 5,368.95 |
| 增长率(%) | 133.65 | 123.48 | 130.27 | 83.22 | 35.53 |
| EPS(元/股) | 0.69 | 1.55 | 3.57 | 6.54 | 8.86 |
| 市盈率(P/E) | 130.46 | 58.38 | 25.35 | 13.84 | 10.21 |
| 市净率(P/B) | 14.29 | 5.57 | 4.60 | 3.49 | 2.62 |
| 市销率(P/S) | 7.37 | 2.73 | 1.44 | 1.03 | 0.79 |
| EV/EBITDA | 50.04 | 43.29 | 17.98 | 8.70 | 6.04 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 季报点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,711.89 | 8,699.34 | 12,649.37 | 20,227.88 | 23,486.36 | 营业收入 | 7,439.62 | 20,072.49 | 38,137.73 | 53,392.83 | 69,410.67 |
| 应收票据及应收账款 | 1,230.56 | 4,729.08 | 7,126.03 | 5,609.79 | 10,946.78 | 营业成本 | 6,461.70 | 17,755.79 | 33,404.84 | 45,848.42 | 59,346.13 |
| 预付账款 | 127.50 | 282.56 | 833.77 | 626.12 | 1,121.70 | 营业税金及附加 | 27.08 | 59.65 | 122.04 | 170.86 | 222.11 |
| 存货 | 1,459.68 | 4,824.42 | 7,331.68 | 9,550.54 | 12,096.89 | 销售费用 | 25.60 | 45.16 | 114.41 | 186.87 | 242.94 |
| 其他 | 1,018.12 | 1,094.30 | 1,275.17 | 1,206.30 | 1,397.09 | 管理费用 | 156.03 | 297.97 | 572.07 | 800.89 | 1,041.16 |
| 流动资产合计 | 6,547.75 | 19,629.69 | 29,216.02 | 37,220.63 | 49,048.81 | 研发费用 | 270.11 | 769.20 | 1,487.37 | 1,868.75 | 2,429.37 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 13.46 | 13.46 | 13.46 | 13.46 | 财务费用 | 64.26 | 106.11 | 76.00 | 85.00 | 88.00 |
| 固定资产 | 2,081.26 | 4,398.71 | 5,193.10 | 5,611.22 | 5,790.58 | 资产/信用减值损失 | (10.60) | (30.55) | (60.00) | (10.00) | (10.00) |
| 在建工程 | 607.05 | 2,304.34 | 1,418.61 | 899.16 | 569.50 | 公允价值变动收益 | (2.06) | (5.29) | 0.00 | 4.00 | 5.34 |
| 无形资产 | 407.30 | 786.65 | 766.12 | 745.59 | 725.07 | 投资净收益 | (26.60) | (109.13) | 55.00 | 64.00 | 64.00 |
| 其他 | 220.75 | 1,066.91 | 467.62 | 576.27 | 695.32 | 其他 | 6.24 | 116.55 | (110.00) | (136.01) | (138.68) |
| 非流动资产合计 | 3,316.36 | 8,570.07 | 7,858.91 | 7,845.70 | 7,793.92 | 营业利润 | 467.87 | 1,067.04 | 2,476.00 | 4,510.04 | 6,120.30 |
| 资产总计 | 9,864.11 | 28,199.76 | 37,074.93 | 45,066.33 | 56,842.73 | 营业外收入 | 10.24 | 2.84 | 8.00 | 8.00 | 8.00 |
| 短期借款 | 734.13 | 3,404.98 | 3,504.98 | 3,604.98 | 3,704.98 | 营业外支出 | 2.49 | 2.12 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 应付票据及应付账款 | 3,522.73 | 10,018.19 | 16,608.11 | 20,566.02 | 26,327.39 | 利润总额 | 475.62 | 1,067.76 | 2,481.00 | 4,515.04 | 6,125.30 |
| 其他 | 423.23 | 894.81 | 828.71 | 693.61 | 1,028.53 | 所得税 | 55.46 | 129.56 | 297.72 | 541.80 | 735.04 |
| 流动负债合计 | 4,680.10 | 14,317.98 | 20,941.79 | 24,864.60 | 31,060.90 | 净利润 | 420.16 | 938.20 | 2,183.28 | 3,973.23 | 5,390.27 |
| 长期借款 | 840.94 | 2,552.27 | 2,807.50 | 3,088.25 | 3,397.07 | 少数股东损益 | 0.00 | (0.75) | 21.18 | 11.78 | 21.32 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 420.16 | 938.95 | 2,162.10 | 3,961.45 | 5,368.95 |
| 其他 | 506.39 | 706.95 | 598.02 | 603.79 | 636.25 | 每股收益（元） | 0.69 | 1.55 | 3.57 | 6.54 | 8.86 |
| 1,347.33 | 3,259.23 | 3,405.51 | 3,692.04 | 4,033.33 | |||||||
| 非流动负债合计 | |||||||||||
| 负债合计 | 6,027.42 | 17,577.20 | 24,347.31 | 28,556.64 | 35,094.23 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 790.07 | 810.19 | 821.77 | 842.62 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 569.65 | 605.67 | 605.67 | 605.67 | 605.67 | 成长能力 | 40.07% | 169.81% | 90.00% | 40.00% | 30.00% |
| 资本公积 | 2,773.37 | 7,840.94 | 7,840.94 | 7,840.94 | 7,840.94 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 3,266.88 | 9,227.83 | 11,311.76 | 15,082.24 | 20,300.22 | 营业利润 | 120.37% | 128.06% | 132.04% | 82.15% | 35.70% |
| 其他 | (2,773.22) | (7,841.94) | (7,840.94) | (7,840.94) | (7,840.94) | 归属于母公司净利润 | 133.65% | 123.48% | 130.27% | 83.22% | 35.53% |
| 股东权益合计 | 3,836.69 | 10,622.56 | 12,727.62 | 16,509.69 | 21,748.51 | 获利能力 | 13.14% | 11.54% | 12.41% | 14.13% | 14.50% |
| 负债和股东权益总计 | 9,864.11 | 28,199.76 | 37,074.93 | 45,066.33 | 56,842.73 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 5.65% | 4.68% | 5.67% | 7.42% | 7.74% | ||||||
| 10.95% | 9.55% | 18.14% | 25.25% | 25.68% | |||||||
| ROE | |||||||||||
| ROIC | 24.52% | 40.60% | 31.08% | 66.58% | 209.62% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 420.16 | 938.20 | 2,162.10 | 3,961.45 | 5,368.95 | 资产负债率 | 61.10% | 62.33% | 65.67% | 63.37% | 61.74% |
| 折旧摊销 | 153.76 | 234.82 | 171.88 | 201.85 | 220.83 | 净负债率 | -28.06% | -21.93% | -48.44% | -80.68% | -74.11% |
| 财务费用 | 62.79 | 110.69 | 76.00 | 85.00 | 88.00 | 流动比率 | 1.40 | 1.37 | 1.40 | 1.50 | 1.58 |
| 投资损失 | (2.16) | (1.98) | (55.00) | (64.00) | (64.00) | 速动比率 | 1.09 | 1.03 | 1.05 | 1.11 | 1.19 |
| 营运资金变动 | (607.23) | (3,778.36) | 1,663.77 | 3,232.68 | (2,614.53) | 营运能力 | 7.29 | 6.74 | 6.43 | 8.38 | 8.38 |
| 其它 | 436.27 | 837.88 | 21.18 | 15.79 | 26.66 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 463.59 | (1,658.74) | 4,039.93 | 7,432.77 | 3,025.91 | 存货周转率 | 5.95 | 6.39 | 6.27 | 6.33 | 6.41 |
| 资本支出 | 1,150.95 | 4,436.39 | 168.94 | 74.23 | 17.53 | 总资产周转率 | 0.93 | 1.05 | 1.17 | 1.30 | 1.36 |
| 长期投资 | 0.00 | 13.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.69 | 1.55 | 3.57 | 6.54 | 8.86 |
| 其他 | (2,088.25) | (9,621.27) | (218.73) | (76.46) | (5.79) | 每股收益 | |||||
| (937.30) | (5,171.42) | (49.79) | (2.23) | 11.74 | 0.77 | -2.74 | 6.67 | 12.27 | 5.00 | ||
| 投资活动现金流 | 每股经营现金流 | ||||||||||
| 债权融资 | 1,635.29 | 6,369.52 | 6,483.64 | 6,907.77 | 7,368.04 | 每股净资产 | 6.33 | 16.23 | 19.68 | 25.90 | 34.52 |
| 股权融资 | 1,238.12 | 4,996.32 | (74.99) | (85.00) | (88.00) | 估值比率 | 130.46 | 58.38 | 25.35 | 13.84 | 10.21 |
| 其他 | (909.97) | (101.26) | (6,448.74) | (6,674.80) | (7,059.22) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,963.44 | 11,264.57 | (40.10) | 147.97 | 220.82 | 市净率 | 14.29 | 5.57 | 4.60 | 3.49 | 2.62 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 50.04 | 43.29 | 17.98 | 8.70 | 6.04 |
| 现金净增加额 | 1,489.72 | 4,434.41 | 3,950.04 | 7,578.51 | 3,258.47 | EV/EBIT | 60.25 | 48.72 | 19.19 | 9.08 | 6.26 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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