中科电气评级买入21年和22Q1业绩符合预期，石墨化自供率持续提升
股票代码 ：300035
股票简称 ：中科电气
报告名称 ：21年和22Q1业绩符合预期，石墨化自供率持续提升
评级 ：买入
行业：非金属材料
证券研究报告 | 季报点评
2022 年 05 月 12 日
中科电气（300035.SZ）
21 年和 22Q1 业绩符合预期，石墨化自供率持续提升
事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。
业绩符合预期。2021 年，公司实现营收 21.94 亿元，同比+125%；实现归
| 买入（维持） |
股票信息
| 母净利润 3.65 亿元，同比+123%；实现扣非归母净利润 3.55 亿元，同比 | 行业 | 电池 |
| +133%。 | 前次评级 | 买入 |
| 2022 年一季度，公司实现营收 8.58 亿元，同比+162%，环比+6%；实现 | 5 月 11 日收盘价(元) | 27.54 |
| 总市值(百万元) | 19,919.98 | |
| 归母净利润 1.29 亿元，同比+91%，环比+12%；实现扣非归母净利润 1.4 | ||
| 总股本(百万股) | 723.31 | |
| 亿元，同比+117%，环比+27%。 | ||
| 其中自由流通股(%) | 73.72 | |
| 负极材料产销放量，拉动业绩快速增长。2021 年，公司负极材料产销放量， | 30 日日均成交量(百万股) | 16.49 |
| 带动业绩快速增长。负极销量 5.9 万吨，同比+145%；实现收入 19.3 亿元， | 股价走势 |
同比+154%；负极产品单价 3.27 万元/吨，毛利率 27.02%，环比-5.9pcts，
| 21 年受石墨化加工费和原材料涨价影响，毛利率略有承压。从 22 年一季度 | 288% | 中科电气 | 沪深300 | |
| 情况来看，公司综合毛利率 27.17%，环比+4.91pcts，毛利率得到修复。 | ||||
| 240% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 | |
| 一体化进展顺利，石墨化自供率提升有望持续降本增效。截至 21 年底，公 | ||||
| 192% | ||||
| 司共有负极产能 6.64 万吨，目前云南、贵州、湖南等多地产能在建，待全 | 144% | |||
| 96% | ||||
| 部建成后，公司将具备 34-35 万吨的负极产能和 29.5 万吨的石墨化加工产 | ||||
| 48% | ||||
| 能，石墨化自供率将达到 85%左右，一体化配套有望持续降本增效。 | ||||
| 0% | ||||
| -48% | ||||
| 客户结构优秀，成长逻辑顺畅。公司下游客户涵盖比亚迪、宁德时代、中创 | ||||
| 2021-05 | ||||
新航、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、SKI、ATL 等国内外龙头电池，客
| 户结构优秀。 | 作者 |
| 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 22-24 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 | 分析师王磊 |
7.34/11.36/16.66 亿元，分别同比增长 100.9%/54.7%/46.7%，对应 PE 分 别为 27.1/17.5/12.0 倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧
风险；原材料价格波动风险。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 974 | 2,194 | 4,717 | 6,731 | 9,760 |
| 增长率 yoy（%） | 4.8 | 125.3 | 115.0 | 42.7 | 45.0 |
| 归母净利润（百万元） | 164 | 365 | 734 | 1,136 | 1,666 |
| 增长率 yoy（%） | 8.3 | 123.1 | 100.9 | 54.7 | 46.7 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.23 | 0.51 | 1.02 | 1.57 | 2.30 | |
| 净资产收益率（%） | 7.8 | 15.0 | 23.8 | 27.3 | 29.0 |
| P/E（倍） | 121.6 | 54.5 | 27.1 | 17.5 | 12.0 |
| P/B（倍） | 9.5 | 8.2 | 6.5 | 4.8 | 3.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价
执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com
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1、《中科电气（300035.SZ）：负极放量业绩大增，定增 22 亿扩产节奏加速》2021-08-29
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| 2022 年 05 月 12 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1474 | 4186 | 7572 | 10761 | 15734 | 营业收入 | 974 | 2194 | 4717 | 6731 | 9760 |
| 现金 | 281 | 1458 | 2808 | 4008 | 5811 | 营业成本 | 613 | 1566 | 3090 | 4140 | 6051 |
| 应收票据及应收账款 | 523 | 1092 | 2053 | 3332 | 4801 | 营业税金及附加 | 11 | 14 | 45 | 61 | 88 |
| 其他应收款 | 11 | 40 | 70 | 88 | 141 | 营业费用 | 55 | 43 | 236 | 337 | 429 |
| 预付账款 | 11 | 299 | 368 | 584 | 796 | 管理费用 | 58 | 71 | 189 | 337 | 488 |
| 存货 | 386 | 855 | 1832 | 2308 | 3743 | 研发费用 | 62 | 98 | 208 | 289 | 390 |
| 其他流动资产 | 261 | 442 | 442 | 442 | 442 | 财务费用 | 15 | 39 | 145 | 300 | 456 |
| 非流动资产 | 1313 | 2137 | 3469 | 4449 | 5848 | 资产减值损失 | -3 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 73 | 117 | 168 | 222 | 277 | 其他收益 | 25 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 493 | 744 | 1955 | 2844 | 4090 | 公允价值变动收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 111 | 200 | 215 | 223 | 232 | 投资净收益 | 10 | 21 | 27 | 13 | 18 |
| 其他非流动资产 | 636 | 1076 | 1131 | 1161 | 1249 | 资产处臵收益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2786 | 6323 | 11041 | 15210 | 21582 | 营业利润 | 186 | 411 | 832 | 1281 | 1874 |
| 流动负债 | 642 | 2644 | 6631 | 9741 | 14519 | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 179 | 1607 | 4961 | 8001 | 11609 | 营业外支出 | 3 | 3 | 4 | 3 | 3 |
| 应付票据及应付账款 | 266 | 640 | 1148 | 1248 | 2255 | 利润总额 | 184 | 409 | 829 | 1279 | 1872 |
| 其他流动负债 | 196 | 397 | 522 | 491 | 655 | 所得税 | 20 | 44 | 95 | 143 | 207 |
| 非流动负债 | 52 | 1238 | 1250 | 1235 | 1235 | 净利润 | 164 | 365 | 734 | 1136 | 1666 |
| 长期借款 | 0 | 285 | 297 | 282 | 282 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 52 | 953 | 953 | 953 | 953 | 归属母公司净利润 | 164 | 365 | 734 | 1136 | 1666 |
| 负债合计 | 693 | 3882 | 7881 | 10975 | 15754 | EBITDA | 229 | 535 | 1073 | 1751 | 2579 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.23 | 0.51 | 1.02 | 1.57 | 2.30 |
| 股本 | 643 | 642 | 723 | 723 | 723 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 873 | 900 | 900 | 900 | 900 | ||||||
| 留存收益 | 613 | 914 | 1460 | 2264 | 3428 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2093 | 2441 | 3160 | 4235 | 5829 | 成长能力 | 4.8 | 125.3 | 115.0 | 42.7 | 45.0 |
| 负债和股东权益 | 2786 | 6323 | 11041 | 15210 | 21582 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 8.5 | 121.0 | 102.5 | 54.0 | 46.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 8.3 | 123.1 | 100.9 | 54.7 | 46.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 37.1 | 28.6 | 34.5 | 38.5 | 38.0 | |||||
| 净利率(%) | 16.8 | 16.7 | 15.6 | 16.9 | 17.1 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.8 | 15.0 | 23.8 | 27.3 | 29.0 |
| 经营活动现金流 | 117 | -862 | -479 | -339 | 333 | ROIC(%) | 6.9 | 8.1 | 9.2 | 10.4 | 11.1 |
| 净利润 | 164 | 365 | 734 | 1136 | 1666 | 偿债能力 | 24.9 | 61.4 | 71.4 | 72.2 | 73.0 |
| 折旧摊销 | 42 | 54 | 100 | 172 | 251 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 15 | 39 | 145 | 300 | 456 | 净负债比率(%) | 1.4 | 58.3 | 112.6 | 127.8 | 124.1 |
| 投资损失 | -10 | -21 | -27 | -13 | -18 | 流动比率 | 2.3 | 1.6 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 营运资金变动 | -116 | -1329 | -1430 | -1934 | -2022 | 速动比率 | 1.3 | 1.0 | 0.7 | 0.8 | 0.7 |
| 其他经营现金流 | 22 | 29 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | 21 | -506 | -1405 | -1139 | -1633 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 111 | 522 | 1281 | 926 | 1344 | 应收账款周转率 | 2.2 | 2.7 | 3.0 | 2.5 | 2.4 |
| 长期投资 | -63 | -20 | -51 | -53 | -55 | 应付账款周转率 | 2.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 其他投资现金流 | 68 | -3 | -176 | -266 | -344 | 每股指标（元） | 0.23 | 0.51 | 1.02 | 1.57 | 2.30 |
| 筹资活动现金流 | -170 | 2469 | -121 | -363 | -505 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -75 | 1427 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.16 | -1.19 | -0.66 | -0.47 | 0.46 |
| 长期借款 | -135 | 285 | 12 | -16 | 1 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.89 | 3.38 | 4.26 | 5.74 | 7.95 |
| 普通股增加 | 2 | 0 | 81 | 0 | 0 | 估值比率 | 121.6 | 54.5 | 27.1 | 17.5 | 12.0 |
| 资本公积增加 | 29 | 27 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 9 | 730 | -214 | -347 | -505 | P/B | 9.5 | 8.2 | 6.5 | 4.8 | 3.5 |
| 现金净增加额 | -35 | 1099 | -2005 | -1841 | -1805 | EV/EBITDA | 87.2 | 39.9 | 21.8 | 14.4 | 10.5 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 11 日收盘价
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| 2022 年 05 月 12 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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