桐昆股份评级买入业绩承压不挡扩产势头，浙石化二期释放收益

股票代码 ：601233
股票简称 ：桐昆股份
报告名称 ：业绩承压不挡扩产势头，浙石化二期释放收益
评级 ：买入
行业：化纤行业

点评：

➢长丝价格上涨，市场需求增加，21 年业绩显著增长。2021 年，公司完 成对江苏海欣 50 万吨聚酯纺丝产能的收购，长丝产能显著提升，POY、FDY 和 DTY 年销售量分别为 542.42、95.71 和 76.01 万吨，合计销售

将助力公司投资收益再上台阶。

➢聚酯产能持续扩张，强化公司龙头优势。公司现有 PTA 产能 420 万吨 /年、聚合产能约为 810 万吨/年、涤纶长丝产能 860 万吨/年。公司已连 续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场 占有率为 20%，全球占比超过 13%。2021 年 12 月 22 日，嘉通能源 项目首套聚酯装置进入开车试生产阶段，新增聚酯产能 30 万吨/年，该 项目后续产能预计将以每季度一套 30 万吨聚酯装置的进度开启，并配 套长丝产能释放；PTA 首套装置预计在 2022 年 10 月投产，二套装置 预计在 2023 年 1 季度投产。此外，公司在建产能包括 1）恒超二期 60 万吨/年轻量舒感功能性差别化纤维项目正在推进建设，预计在 2022Q4 投产；2）江苏沭阳 240 万吨/年长丝（短纤）项目，2022 年 4 月，项 目织造一车间正式投产，成功打通了“一滴油”到“一匹布”的产业链；3）公司与福建古雷石化和福建漳州古雷港经开区管委会共同建设的 200 万吨/年聚酯纤维项目。待上述项目完成投产，公司 PTA 和聚酯产 能或将达千万级，产能扩张将进一步扩大公司成长空间。

➢实施股票回购，维稳公司市值。2022 年 3 月，公司发布公告拟以集中 竞价交易方式回购股份，预计回购数量约 2000-4000 万股，约占公司 总股本的 0.83-1.66%，其中，20%计划用于后期实施员工持股计划或 股权激励计划，80%用于可转债转股。截至 2022 年 4 月 30 日，公司 已累计回购股票 2445 万股，占公司总股本的 1.01%，回购最高价为 18 元/股，最低价为 14.49 元/股，总金额 4.18 亿元。此次股票回购一方面 可调动员工积极性、降低委托代理成本，另一方面可提高市场信心、维

护公司市值稳定。

➢盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 82.20、93.99 和 99.67 亿元，归母净利润增速分别为 12.1%、14.3 % 和 6.0%，EPS（摊薄）分别为 3.41、3.90 和 4.13 元/股，对应 2022 年 5 月 12 日的收盘价，PE 分别为 4.50、3.94 和 3.71 倍。我们看好公司 在 PTA 和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，浙石化二期 项目已全面投产，公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收 益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。

➢风险因素：PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上 涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风 险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产 成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓 的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

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资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 5 月 12 日收盘价

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增加额

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研究团队简介

陈淑娴，女，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展 研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017 年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油价格、油田 开采、石油加工、炼化聚酯等产业链研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。2021 年荣获第 19 届新财富最佳分析师能源开采行业第五名，第 9 届 Wind 金牌分析师石化行业第一名，第 9 届 Choice 最佳分析师石化行业第二名，第 3 届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第三名，第 3 届 CEIC 与 EMIS 杰出成就分析师和非凡影响力团队；2020 年入围第 18 届新财富能源开采行业最佳分析师，荣获第 2 届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名，第 8 届 Wind 金牌分析师石化行业第四名，21 世纪金牌分 析师评选能源与材料领域最佳产业研究报告；2019 年荣获第 7 届 Wind 金牌分析师石化行业第二名。

机构销售联系人

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评级说明

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