新泉股份评级买入营收增速持续超越行业，一季度净利率环比上涨

股票代码 ：603179
股票简称 ：新泉股份
报告名称 ：营收增速持续超越行业，一季度净利率环比上涨
评级 ：买入
行业：汽车零部件

证券研究报告 | 2022年05月04日

新泉股份（603179.SH）买 入

营收增速持续超越行业，一季度净利率环比上涨

2022Q1 公司营收增速超越行业增速 31pct。2022Q1 汽车产量为 648 万辆，同 比增长 2%，销量为 650 万辆，同比几乎持平，新泉 22Q1 营收增速为 33%，

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基础数据

期间费用率稳健、研发持续投入。2022 年 Q1 公司四费率为 9.57%，同比上 升 2.41pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.99/2.07/6.80/-0.30pct，同比变动+0.35/-0.24/+1.45/+0.85pct。Q1 研 发费用为 0.74 亿元，同比增长 25%。

汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行 业内饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元，全球汽车市场规模约 3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业 标杆。公司 2021 年营收为 46 亿元，同比增长 25%，成长潜力大。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到原材料涨价影响，我们下调盈利预测，预计 22/23/24 年实现归母净利润 4.47/6.63/7.96 亿元（前次盈利预测为 22/23 年公司实现归母净利润 4.77/7.00/8.39 亿元）。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势 力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，更新公司 一年期合理估值区间为 44-53 元（前次合理估值区间为 47-56 元），对 应 23 年 25-30x PE，维持“买入”评级。

《新泉股份（603179.SH）-四季度营收提速，研发持续投入》 ——2022-03-10
《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营 收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-04
《国信证券-新泉股份-603179-2021 年三季报点评：单三季度营 收增速放缓，研发持续投入》 ——2021-11-02
《国信证券-新泉股份-603179-员工持股点评：二期员工持股计 划发布，确保长期稳定发展》 ——2021-10-18
《新泉股份-603179-2019 年年报点评：自主到合资，客户结构持 续改善》 ——2020-03-31

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Q1 营收近 15 亿元，同比增长超过 30%。新泉股份发布 2022 年一季度报，公司 2022

年 Q1 实现营收 14.90 亿元，同比+33.30%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比

-13.29%。

图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

2022Q1 公司营收增速超越行业增速 31pct。2022Q1 汽车产量为 648 万辆，同比增 长 2%，销量为 650 万辆，同比几乎持平，新泉 22Q1 营收增速为 33%，超越行业 31PCT。

图5：汽车行业产量增速、销量增速、新泉营收增速

资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理

会计准则调整 Q1 毛利率下降，净利率环比提升。公司 2022 年 Q1 毛利率为 19.46%，同比下跌 4.45pct，环比下跌 1.35pct。主要由于将在商品的控制权转移给客户之 前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”；Q1 净利率为 5.62%，同比下跌 3.40pct，环比上涨 1.19pct。

期间费用率稳健、研发持续投入。2022 年 Q1 公司四费率为 9.57%，同比上升 2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.99/2.07/6.80/-0.30pct，同比变动+0.35/-0.24/+1.45/+0.85pct。Q1 研发费用为 0.74 亿元，同比增长 25%。

图6：新泉股份毛利率、净利率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：新泉股份毛利率、净利率变化情况（季度）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图8：新泉股份期间费用率

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图9：新泉股份期间费用率（季度）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019 年公司持续 深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目仪表板、门板重点产 品的定点项目。2020 年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等 乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产 品的定点开发和制造。2019 年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场 业务；2020 年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021 年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥 子公司增 资 3,000 万美元进行基地建设，将更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。

汽车内饰空间广阔。汽车内饰除座椅外单车价值量在 3500-4500 元左右。按照我 国 3000 万辆汽车销量计算，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元。按照全球 9500 万汽车销量计算，全球汽车行业内饰件（除座椅）市 场规模约 3800 亿元。

表1：汽车内饰件单车价值量估算

单车配套价值量

资料来源：产业信息网、国信证券经济研究所整理

公司产品已成行业标杆。公司先后自主研发了上汽荣威 RX5、名爵 MG6；吉利帝豪 全系列、缤瑞、缤越、星越、几何系列，领克 02/03/06；奇瑞瑞虎 8/7/5X，艾瑞 泽 GX/EX；一汽 J6P、JH06；北汽福田的欧曼 GTL ；中国济南重汽的 T5G 项目的 仪表板、门板、顶置文件柜等，创造了行业的领先优势。在消费升级趋势下，消 费者对的驾驶舱的高级感和舒适感等需求不断提升，搪塑覆盖材料、金属拉丝工 艺等应用更加，提高了各项部件的单车价值量。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。

图10：领克 03 驾驶舱图 图11：荣威 RX5 驾驶舱图

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理

合资新客户持续开拓，进口替代潜力巨大；2019 年公司持续深化与上汽大众、一 汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7 等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020 年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合 作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。2021 年，公司实现配套诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚 迪汽车、理想汽车、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源 汽车车型项目的配套。

汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大：当前我国汽车行业内 饰件（除座椅）市场规模约在 1200 亿元，全球汽车市场规模约 3800 亿元。公司 凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司 2021 年营收为 46.13 亿元，同比增长 25%，成长潜力大。

盈利预测：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造 车企业，乘用车业务后期成长空间更大。考虑到原材料涨价对业绩的影响，我们 下调盈利预测，预计 22/23/24 年实现归母净利润 4.47/6.63/7.96 亿元（前次盈 利预测为 22/23 年公司实现归母净利润 4.77/7.00/8.39 亿元）。

估值分析：新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘 用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总 成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新客户 拓展顺利，更新公司一年期合理估值区间为 44-53 元（前次合理估值区间为 47-56 元），对应 23 年 25-30x PE，维持“买入”评级。

表2：可比公司估值表（20220501）

资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 岱美股份为 WIND 一致预期

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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