浙江鼎力评级买入2021年报&2022一季报点评：公司经营稳健，海外业务增长强劲

发布时间： 2022年05月14日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603338
股票简称：浙江鼎力
报告名称：2021年报&2022一季报点评：公司经营稳健，海外业务增长强劲
评级：买入
行业：工程机械

证券研究报告 | 2022年05月04日

浙江鼎力（603338.SH）买入

2021 年报&2022 一季报点评：公司经营稳健，海外业务增长强

劲

核心观点公司研究·财报点评

2021 年收入同比增长 67.05%，归母净利润同比增长 33.17%。公司 2021 年机械设备·工程机械

实现营收 49.39 亿元，同比增长 67.05%；归母净利润 8.84 亿元，同比增长证券分析师：吴双联系人：年亚颂

33.17%，业绩增长主要系：1）海外疫情得到控制，市场需求回暖；2）公司臂式产能释放，销量增长。2021 年毛利率/净利率为 29.34%/17.91%，同比

0755-81981362 0755-81981159
wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cn S0980519120001

变动-5.57/-4.56 个 pct，盈利能力下滑主要系毛利率较低的臂式产品占比	基础数据
提升以及原材料成本、海运费上涨所致。2021 年公司销售/管理/研发/财务	投资评级	买入(维持)
费用率为 2.24%/1.79%/3.14%/1.40%，同比变动-1.13/-0.15/-0.17/-0.40
	合理估值
		37.20 元
	收盘价
个 pct，公司期间费用控制良好。2021 年公司经营性现金流净额 3.74 亿元，
	总市值/流通市值	18823/18042 百万元
同比下降 58.10%，主要系购买原材料支付款项增加所致。2022Q1 公司实现	52 周最高价/最低价	88.88/32.16 元
	近 3 个月日均成交额	261.59 百万元
营收 12.53 亿元，同比增长 48.97%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 15.07%。
	市场走势

臂式产品放量增长，持续推进电动化。分产品看，臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台营收分别为 16.46/28.47/2.63 亿元，同比变动 +191.00%/+32.21%/+153.95%。臂式产品营收增长主要系募投项目产能释放，臂式产品产能增加，同时租赁市场对臂式产品需求增长所致；剪叉式产品、桅柱式产品营收增长主要系海外市场需求回暖所致。在电动化产品需求增加背景下，公司持续推进电动化，目前已实现全系列产品电动化，2021 年电动臂式产品销量占比 58.17%，电动越野剪叉高度突破 32 米，载重达 1000kg，业内领先。

海外市场需求回暖，定增项目落地优化产品结构。公司 2021 年国内/海外营

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

收分别为 27.77/19.79 亿元，同比增长 36.86%/149.44%，海外业务增长系海

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外疫情得到控制，市场需求回暖所致；国内/海外毛利分别为 22.88%/34.82%，海外业务持续增长有望提升公司综合毛利。同时，“双反”落地，公司反补贴税率 11.95%，反倾销税率 31.54%，整体税率低于临工（183.44%）及中国其他公司（178.07%）。2021 年，公司通过非公开发行股票募集资金 15 亿元，用于年产 4000 台大型智能高位高空平台项目，主要生产高位电动臂式/ 剪叉式及绝缘臂高空作业车，项目投产后，有望进一步完善公司产品结构。

风险提示：海外市场拓展不及预期；汇率波动风险；行业竞争加剧。

投资建议：公司是国内高空作业平台龙头企业，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，在海外市场需求持续增长，国内渗透率逐步上升的背景下，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 10.76/13.67/17.14 亿元，对应 PE 18/14/11 倍，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)		2,957	4,939	6,023	7,330	8,776
(+/-%)		23.7%	67.1%	21.9%	21.7%	19.7%
净利润(百万元)		664	884	1076	1367	1714
(+/-%)		-4.3%	33.2%	21.6%	27.1%	25.3%
每股收益（元）		1.37	1.75	2.12	2.70	3.38
EBIT	Margin	25.6%	21.9%	19.8%	20.8%	21.9%
净资产收益率（ROE）		17.7%	14.8%	15.6%	17.0%	18.0%
市盈率（PE）		27.2	21.3	17.5	13.8	11.0
EV/EBITDA		25.3	19.4	17.6	14.1	11.5
市净率（PB）		4.82	3.15	2.73	2.34	1.98
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

《浙江鼎力-603338-2020 年三季报点评：收入持续放量，新臂式有望加速公司成长》 ——2020-10-30
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证券研究报告

图1：浙江鼎力 2021 年营收同比+67.05%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图3：浙江鼎力盈利能力有所回升

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图5：浙江鼎力研发费用维持高位

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图2：浙江鼎力 2021 年归母净利润同比+33.17%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图4：浙江鼎力期间费用率有所下降

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

图6：浙江鼎力 ROE 小幅回落

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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表1：可比公司估值表

证券简称	投资评级	收盘价总市值（亿元）		EPS					PE
	投资评级	收盘价总市值（亿元）		20A	21A	22E	23E	20A	21A	22E	23E
恒立液压	买入	45.93	599.55	1.73	2.06	2.08	2.31	26.55	22.30	22.08	19.88
徐工机械	未评级	4.96	388.55	0.48	0.72	0.81	0.92	10.33	6.89	6.09	5.39
浙江鼎力	买入	37.20	188.36	平均值				18.44	14.59	14.09	12.63
浙江鼎力	买入	37.20	188.36	1.37	1.75	2.12	2.70	27.19	21.30	17.51	13.77
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测				注：未评级公司系 Wind 一致预期
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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	1191	3514	3403	4029	4997	营业收入	2957	4939	6023	7330	8776
应收款项	642	1624	2101	2789	3096	营业成本	1925	3490	4188	5031	5933
存货净额	942	1387	1679	2021	2375	营业税金及附加	12	15	23	27	31
其他流动资产	429	145	526	428	512	销售费用	100	111	133	153	184
流动资产合计	4147	7394	8432	9989	11702	管理费用	57	88	301	360	430
固定资产	813	942	1137	1315	1497	研发费用	105	155	186	232	279
无形资产及其他	158	234	225	217	209	财务费用	46	69	(39)	(53)	(70)
投资性房地产	633	896	896	896	896	投资收益	37	15	33	28	25

资产减值及公允价值变

长期股权投资	119	108	76	71	55	动	0	0	0	0	0
资产总计	5869	9574	10767	12489	14359	其他收入	(77)	(159)	(186)	(232)	(279)

短期借款及交易性金融

负债		303	873	515	564	651	营业利润	776	1022	1264	1608	2015
应付款项		1223	1868	2160	2554	2764	营业外净收支	(2)		0	0	0
其他流动负债		366	403	723	815	901	利润总额	773	1021	1264	1608	2015
流动负债合计		1891	3144	3398	3932	4316	所得税费用	109	137	190	241	302
长期借款及应付债券		121	302	302	302	302	少数股东损益	0	0
其他长期负债		112	150	175	202	232	归属于母公司净利润	664	884	1076	1367	1714
长期负债合计		233	452	477	504	534	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		2125	3596	3875	4436	4850	净利润	664	884	1076	1367	1714
少数股东权益		0	0		(2)	(3)	资产减值准备	(15)	0	0	0	0
股东权益		3744	5978	6892	8055	9512	折旧摊销	40	76	102	119	134
负债和股东权益总计		5869	9574	10767	12489	14359	公允价值变动损失	0	0	0	0	0
							财务费用
								46	69	(39)	(53)	(70)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	166	(687)	(513)	(419)	(418)
每股收益		1.37	1.75	2.12	2.70	3.38	其它	15	0
每股红利		0.28	0.31	0.32	0.41	0.51	经营活动现金流	871	274	664	1066	1429
							资本开支
每股净资产		7.71	11.81	13.61	15.91	18.78		0	(201)	(288)	(289)	(307)
							其它投资现金流
ROIC		25%	23%	19%	24%	26%		(116)	220	0	0	0
		18%	15%	16%	17%	18%
ROE							投资活动现金流	(145)	30	(255)	(284)	(291)
		35%	29%	30%	31%	32%	权益性融资
毛利率								(41)	1482	0	0	0
		26%	22%	20%	21%	22%	负债净变化
EBIT Margin								12	181	0	0	0
		27%	23%	21%	22%	23%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(138)							(156)	(161)	(205)	(257)
收入增长		24%	67%	22%	22%	20%	其它融资现金流	(116)	489	(358)	49	87
		-4%	33%	22%	27%	25%
净利润增长率							融资活动现金流	(409)	2020	(520)	(156)	(170)
		36%	38%	36%	36%	34%
资产负债率							现金净变动	317	2323	(111)	626	968
		0.7%	0.8%	0.9%	1.1%	1.4%	货币资金的期初余额
息率								874	1191	3514	3403	4029
		27.2	21.3	17.5	13.8	11.0	货币资金的期末余额
P/E								1191	3514	3403	4029	4997
		4.8	3.2	2.7	2.3	2.0
P/B							企业自由现金流	0	124	314	709	1042
		25.3	19.4	17.6	14.1	11.5
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	793	(11)	802	1188

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

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