新钢股份评级增持2021年报及22年一季报点评：加入宝武，开启发展新篇章
股票代码 ：600782
股票简称 ：新钢股份
报告名称 ：2021年报及22年一季报点评：加入宝武，开启发展新篇章
评级 ：增持
行业：钢铁行业
证券研究报告 | 2022年05月04日
新钢股份（600782.SH）增 持
2021 年报及 22 年一季报点评：加入宝武，开启发展新篇章
| 核心观点 千亿目标顺利完成。2021 年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效 应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入 1049.13 亿元，同比增长 44.88%；归属于上市公司股东的净利润 43.45 亿元，同比增长 60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每 10 股派发现金 股利 5 元（含税），对应 2022 年 4 月 29 日收盘价，股息率为 8.7%。 | 公司研究·财报点评 钢铁·普钢 | |
| 证券分析师：刘孟峦 | 证券分析师：冯思宇 | |
| 010-88005312 | 010-88005314 | |
| liumengluan@guosen.com.cn | fengsiyu@guosen.com.cn | |
| S0980520040001 | S0980519070001 | |
| 基础数据 | ||
| 业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢 材销量分别为 52.9 万吨、199.4 万吨，同比分别下降 4.5%、3.6%。实现营 业收入 260.0 亿元，同比增长 2.8%；归属于上市公司股东的净利润 10.3 亿 元，同比增长 6.1%。 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | ||
| 收盘价 | 5.74 元 | |
| 总市值/流通市值 | 18305/18305 百万元 | |
| 52 周最高价/最低价 | 10.78/4.99 元 | |
| 近 3 个月日均成交额 | 498.16 百万元 | |
提质增效，硅钢放量。2021 年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现 粗钢产量 1013.8 万吨，同比增长 8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢 产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企 业，2021 年实现电工钢产量 83 万吨，同比大幅增长 23.02%。
公司实控人变更为中国宝武。4 月 23 日，持有新钢集团 100%股权的江西国 控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转 其持有的新钢集团 51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控 制公司 44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到 2025 年粗钢规模达到 2 亿吨，到 2035 年实现全球市占率 15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团 协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。
压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月 19 日，发改委针对粗 钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022 年 全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更 有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳 增长政策持续发力，钢材消费预期改善。
风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。
投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工 产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 41.0/41.7/42.0 亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄 EPS 为 1.29/1.31/1.32 元，当前股价对应 PE 为 4.5/4.4/4.4x，维持“增 持”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 72,412 | 104,913 | 107,588 | 112,347 | 114,865 | |
| (+/-%) | 25.1% | 44.9% | 2.5% | 4.4% | 2.2% | |
| 净利润(百万元) | 2700 | 4345 | 4098 | 4174 | 4203 | |
| (+/-%) | -20.9% | 60.9% | -5.7% | 1.8% | 0.7% | |
| 每股收益（元） | 0.85 | 1.36 | 1.29 | 1.31 | 1.32 | |
| EBIT | Margin | 4.0% | 4.7% | 4.4% | 4.2% | 4.1% |
| 净资产收益率（ROE） | 11.5% | 16.2% | 13.8% | 12.8% | 11.8% | |
| 市盈率（PE） | 6.8 | 4.2 | 4.5 | 4.4 | 4.4 | |
| EV/EBITDA | 11.9 | 8.2 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | |
| 市净率（PB） | 0.78 | 0.68 | 0.61 | 0.56 | 0.51 | |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | |||||
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
千亿目标顺利完成。2021 年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对 原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入 1049.13 亿元，同比增长 44.88%；归属于上市公司股东的净利润 43.45 亿元，同比增长 60.90%。此外，公司计划向 全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每 10 股派发现金股利 5 元（含税），对应 2022 年 4 月 29 日收盘价，股息率为 8.7%。
图1：公司营业收入情况（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图2：公司归母净利润情况（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销 量分别为 52.9 万吨、199.4 万吨，同比分别下降 4.5%、3.6%；产品平均售价分别 为 5375 元/吨、4530 元/吨，同比分别下降 2.1%、上升 7.9%。实现营业收入 260.0 亿元，同比增长 2.8%；归属于上市公司股东的净利润 10.3 亿元，同比增长 6.1%。
图3：公司单季营业收入（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图4：公司单季归母净利润（亿元，%）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
图5：公司分季度钢材产量（万吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
图6：公司分季度平均售价（元/吨）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
提质增效，硅钢放量。2021 年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢 产量 1013.8 万吨，同比增长 8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速 发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021 年实 现电工钢产量 83 万吨，同比大幅增长 23.02%。
公司实控人变更为中国宝武。4 月 23 日，持有新钢集团 100%股权的江西国控与中 国宝武签署国有股权无偿划转协议，根据协议，江西国控将向中国宝武无偿划转 其持有的新钢集团 51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制新 钢股份 44.81%的股份。当下，中国宝武已提出力争到 2025 年粗钢规模达到 2 亿 吨，到 2035 年实现全球市占率 15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采 购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。
图7：划转完成后股权结构
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4 月 19 日，发改委针对粗钢产 量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022 年全国粗钢产 量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿 石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地 楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投
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资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作 用。
投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业 高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 1076/1123/1149（原预测 1094/1293/-）亿元，同比增速 2.5/4.4/2/2%，归母净利润 41.0/41.7/42.0（原预测 51/55/-）亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄 EPS 为 1.29/1.31/1.32 元，当前股价对应 PE 为 4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。
表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 总市值 | 21A | EPS | 23E | 24E | 21A | PE | 23E | 24E | ROE | PB | 投资 | |
| 股价 | 22E | 22E | （21A） | （LF） | ||||||||||
| 评级 | ||||||||||||||
| 亿元 | ||||||||||||||
| 600782 | 新钢股份 | 5.74 | 183.03 | 1.36 | 1.29 | 1.31 | 1.32 | 4.22 | 4.45 | 4.38 | 4.35 | 16.15 | 0.66 | 增持 |
| 000932 | 华菱钢铁 | 5.84 | 403.46 | 1.40 | 1.36 | 1.37 | 1.38 | 4.17 | 4.29 | 4.26 | 4.23 | 21.32 | 0.93 | 增持 |
| 600019 | 宝钢股份 | 6.46 1,438.54 | 1.06 | 0.91 | 0.96 | 1.04 | 6.09 | 7.10 | 6.73 | 6.21 | 12.38 | 0.74 | 买入 | |
| 600282 | 南钢股份 | 3.59 | 221.23 | 0.66 | 0.71 | 0.74 | 0.79 | 5.44 | 5.06 | 4.85 | 4.54 | 15.50 | 0.81 | 增持 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 4525 | 5062 | 6998 | 10144 | 13553 | 营业收入 | 72412 | 104913 | 107588 | 112347 | 114865 |
| 应收款项 | 2197 | 2071 | 2358 | 2462 | 2518 | 营业成本 | 68123 | 98377 | 101277 | 105949 | 108430 |
| 存货净额 | 6072 | 6249 | 6889 | 7205 | 7373 | 营业税金及附加 | 241 | 318 | 323 | 337 | 345 |
| 其他流动资产 | 14336 | 19690 | 20442 | 21346 | 21824 | 销售费用 | 134 | 144 | 129 | 135 | 138 |
| 流动资产合计 | 28222 | 34463 | 38079 | 42549 | 46660 | 管理费用 | 408 | 523 | 521 | 542 | 553 |
| 固定资产 | 13576 | 15140 | 15128 | 15051 | 14721 | 研发费用 | 630 | 612 | 646 | 674 | 689 |
| 无形资产及其他 | 873 | 915 | 878 | 841 | 805 | 财务费用 | 23 | 98 | 30 | (44) | (93) |
| 投资性房地产 | 9311 | 7934 | 7934 | 7934 | 7934 | 投资收益 | 404 | 316 | 300 | 300 | 300 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 235 | 261 | 281 | 301 | 321 | 动 | 10 | 24 | 15 | 15 | 0 |
| 资产总计 | 52217 | 58713 | 62299 | 66677 | 70441 | 其他收入 | 169 | 54 | 0 | 0 | 0 |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 3418 | 3689 | 2000 | 2000 | 2000 | 营业利润 | 3437 | 5235 | 4977 | 5068 | 5104 | |
| 应付款项 | 16409 | 18796 | 19288 | 20174 | 20644 | 营业外净收支 | (147) | (12) | (15) | (15) | (15) | |
| 其他流动负债 | 7329 | 8307 | 10119 | 10584 | 10830 | 利润总额 | 3290 | 5222 | 4962 | 5053 | 5089 | |
| 流动负债合计 | 27156 | 30793 | 31407 | 32758 | 33474 | 所得税费用 | 543 | 752 | 744 | 758 | 763 | |
| 长期借款及应付债券 | 700 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 46 | 126 | 119 | 121 | 122 | |
| 其他长期负债 | 216 | 268 | 288 | 308 | 328 | 归属于母公司净利润 | 2700 | 4345 | 4098 | 4174 | 4203 | |
| 长期负债合计 | 916 | 268 | 288 | 308 | 328 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 28072 | 31061 | 31695 | 33066 | 33802 | 净利润 | 2700 | 4345 | 4098 | 4174 | 4203 | |
| 少数股东权益 | 648 | 753 | 836 | 921 | 1007 | 资产减值准备 | (3) | 6 | 1 | 0 | (0) | |
| 股东权益 | 23498 | 26899 | 29768 | 32690 | 35632 | 折旧摊销 | 1014 | 1048 | 1064 | 1128 | 1168 | |
| 负债和股东权益总计 | 52217 | 58713 | 62299 | 66677 | 70441 | 公允价值变动损失 | (10) | (24) | (15) | (15) | 0 | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 23 | 98 | 30 | (44) | (93) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | (1367) | (603) | 645 | 46 | 34 | |||||||
| 每股收益 | 0.85 | 1.36 | 1.29 | 1.31 | 1.32 | 其它 | 35 | 87 | 83 | 85 | 86 | |
| 每股红利 | 0.25 | 0.35 | 0.39 | 0.39 | 0.40 | 经营活动现金流 | 2370 | 4859 | 5875 | 5418 | 5490 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 7.37 | 8.44 | 9.34 | 10.25 | 11.17 | 0 | (2613) | (1000) | (1000) | (800) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 9.11% | 14.72% | 14% | 15% | 15% | (715) | (299) | 0 | 0 | 0 | ||
| 11.49% | 16.15% | 14% | 13% | 12% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | (731) | (2938) | (1020) | (1020) | (820) | ||||||
| 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | (12) | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 4% | 5% | 4% | 4% | 4% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 700 | (700) | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 5% | 6% | 5% | 5% | 5% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (793) | (1104) | (1230) | (1252) | (1261) | ||||||
| 收入增长 | 25% | 45% | 3% | 4% | 2% | 其它融资现金流 | (3222) | 2224 | (1689) | 0 | 0 | |
| -21% | 61% | -6% | 2% | 1% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (3420) | (1384) | (2919) | (1252) | (1261) | ||||||
| 55% | 54% | 52% | 51% | 49% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | (1781) | 537 | 1937 | 3146 | 3409 | ||||||
| 4.3% | 6.0% | 6.7% | 6.8% | 6.9% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 股息率 | 6306 | 4525 | 5062 | 6998 | 10144 | |||||||
| 6.8 | 4.2 | 4.5 | 4.4 | 4.4 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 4525 | 5062 | 6998 | 10144 | 13553 | |||||||
| 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | 2059 | 4697 | 4177 | 4406 | ||||||
| 11.9 | 8.2 | 8.7 | 8.8 | 8.9 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | 3583 | 2982 | 4214 | 4485 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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