恒瑞医药评级买入国际化如期推进，PD-1国际多中心III期成功
股票代码 ：600276
股票简称 ：恒瑞医药
报告名称 ：国际化如期推进，PD-1国际多中心III期成功
评级 ：买入
行业：化学制药
2022 年 05 月 12 日
证券研究报告
医药健康研究中心
恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 30.03 元 国际化如期推进，PD-1 国际多中心 III 期成功 市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 63.79 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 63.79 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 1,915.61 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 27,735 | 25,906 | 26,090 | 27,979 | 32,056 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 73.00/27.74 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 19.09% | -6.59% | 0.71% | 7.24% | 14.57% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 3959 | 归母净利润(百万元) | 6,328 | 4,530 | 4,698 | 5,177 | 5,895 | |||||
| 上证指数 | 3055 | 归母净利润增长率 | 18.78% | -28.41% | 3.71% | 10.19% | 13.86% | |||||
| 人民币(元) 72.89 63.86 54.83 45.8 36.77 27.74 | 成交金额(百万元) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 | 摊薄每股收益(元) | 1.187 | 0.708 | 0.737 | 0.812 | 0.924 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.64 | 0.66 | 0.85 | 0.78 | 0.81 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 20.75% 93.91 19.48 | 12.94% 71.60 9.27 | 12.64% 40.77 5.15 | 12.85% 37.00 4.76 | 13.45% 32.50 4.37 | |||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||
| | 5 月 12 日，恒瑞医药发布公告，公司的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕 替尼片的国际多中心 III 期临床试验由独立数据监察委员会判定，主要研究终 | |||||||||||
| 210512 | 210812 | 211112 | 220212 | 220512 | ||||||||
| 点结果达到方案预设的优效标准。 简评 | ||||||||||||
| 成交金额 | 恒瑞医药 | 沪深300 | ||||||||||
| 相关报告 1.《创新转型过渡期，坚持加大研发投入-恒瑞医药年报点评》，2022.4.24 2.《回购股份完善员工激励，彰显公司信 心-恒瑞公司点评》，2022.3.14 3.《再添 2 款新药上市，创新药逐步迎来 收获期-恒瑞医药点评》，2022.1.4 4.《创新药全部纳入医保，即将迎来全面 放 量 - 恒 瑞 医 药 2021 医 保 谈 ... 》，2021.12.6 5.《恒瑞与基石强强联合，加速创新转型-恒瑞医药点评》，2021.11.22 | | 国际多中心临床，受试者多样化。这项 III 期临床 SHR-1210-III-310 是一项 | ||||||||||
| 评估卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼治疗既往未接受过系统治疗的 不可切除或转移性肝细胞癌患者有效性和安全性的随机对照、开放性、国际 多中心 III 期临床研究，由全球 13 个国家和地区的 95 家中心共同参与，该研 究是公司开展的首个国际多中心 III 期临床研究。 | ||||||||||||
| | 达到 PFS 和 OS 终点，获 FDA 孤儿药资格。研究的主要终点是无进展生存 期（PFS）和总生存期（OS），次要终点包括疾病进展时间（TTP）、客观缓 解率（ORR）、疾病控制率（DCR）、客观缓解持续时间（DoR）、安全性 | |||||||||||
| 等。结果表明，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼作为一线治疗可以 显著延长晚期肝细胞癌患者的 PFS 和 OS，详细研究结果已投稿欧洲肿瘤内 科学会 ESMO。基于此研究，卡瑞利珠单抗治疗晚期肝细胞癌适应症获得美 国 FDA 孤儿药资格。 | ||||||||||||
| | 计划近期提交 FDA 上市交流申请，国内上市申请已受理。公司已完成与美 国 FDA 的多轮沟通，计划近期向 FDA 递交新药上市的沟通交流申请。目 | |||||||||||
| 前，国内的上市申请已获得中国药监局受理。 | ||||||||||||
| | 大力推进科技创新和国际化战略。公司已在中国及美国、欧洲、澳大利亚、日本建有研发中心，研发团队达到 5400 多人，其中海外研发团队 170 余 人。目前，公司共计开展近 20 项国际临床试验，其中国际多中心 III 期项目 7 项，并有 10 余项研究处于准备阶段。随着国际化进程的如期推进，海外市 | |||||||||||
| 场销售收入有望成为公司新的业绩增长点，公司创新药逐渐迎来收获期。 | ||||||||||||
盈利调整及投资建议
| 王班 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 | | 我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 47/52/59 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 41/37/32 倍，维持“买入”评级。 |
| 王维肖 | wang_ban＠gjzq.com.cn | 风险提示 | |
| 联系人 | |||
| wangweix＠gjzq.com.cn | | 竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研 | |
发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 7 | 24 | 33 | 42 | 72 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 5 | 5 | 5 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.17 | 1.13 | 1.11 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
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| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||||||
| 1 | 2021-04-21 | 买入 | 80.31 | N/A | |||||||||||||
| 2 | 2021-08-22 | 买入 | 48.46 | N/A | 76.66 | 1,000 | |||||||||||
| 3 | 2021-10-21 | 买入 | 51.58 | N/A | 64.43 | ||||||||||||
| 4 | 2021-11-22 | 买入 | 51.99 | N/A | 52.20 | 500 | |||||||||||
| 5 | 2021-12-06 | 买入 | 49.20 | N/A | |||||||||||||
| 39.97 | |||||||||||||||||
| 6 | 2022-01-04 | 买入 | 50.71 | N/A | |||||||||||||
| 27.74 | 0 | ||||||||||||||||
| 7 | 2022-03-14 | 买入 | 37.62 | N/A | |||||||||||||
| 200512 | 200812 | 201112 | 210212 | 210512 | 210812 | 211112 | 220212 | 220512 | |||||||||
| 8 | 2022-04-24 | 买入 | 33.00 | N/A | |||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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