海螺水泥评级增持2022年一季报点评：疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会
股票代码 ：600585
股票简称 ：海螺水泥
报告名称 ：2022年一季报点评：疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会
评级 ：增持
行业：水泥建材
公司简评报告 · 证券研究报告
评级：增持 | 疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会 | ||
| 海螺水泥（600585.SH）2022 年一季报点评 | 2022.04.29 核心观点 | |||
| 王嵩 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 公司发布 2022 年一季度报告。2022 年一季度公司实现营收 254.62 亿 | |
| 元（-26.07%），归母净利润 46.25 亿元（-15.21%），扣非归母净利润 45.73 亿元（-16.20%）。 | |||
| ⚫ | 一季度水泥市场需求总体偏弱，看好下半年稳增长机会。2022 年一季 | ||
| 度，全国累计水泥产量 3.87 亿吨，同比下降 12.1%，1-3 月受项目资金 不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总 体偏弱，3 月份全国水泥产量 1.87 亿吨，同比下降 5.6%。上周，全国 水泥市场价格为 511.77 元/吨，水泥出货率为 63.5%，近两月来煤炭价 格大涨，水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和 需求不景气，但从短期来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增 | |||
| 10% 0% -10% -20% -30% | |||
| 长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或 迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。 | |||
| ⚫ | 期间费用率和资产负债率小幅上升，成本管控能力优秀。费用率方面， | ||
| 2022Q1 公司期间费用率为 7.18%（+1.32pct），销售费用率为 2.67%（-0.05pct），管理费用率为 5.05%（+1.54pct），研发费用率为 0.95% | |||
| （+0.63pct），财务费用率为-1.49%（-0.79pct）。盈利能力方面，2022Q1 公司销售毛利率为31.35%（+4.50pct），销售净利率为20.06%（+2.79pct）。2022Q1 公司经营性现金流净额为 28.74 亿元（-42.01%），资产负债率 | |||
| 海螺水泥 | 沪深300 | ||
| 资料来源：聚源数据 公司基本数据 | 14.94%（+0.44pct），在手货币现金为 667.24 亿元（-4.04%），整体表现 仍然稳健。 | ||
| 最新收盘价（元） | 40.10 | ⚫ | 投资建议：2022Q1 公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场 |
| 一年内最高/最低价（元） | 49.80/33.80 | ||
| 需求不足，预期从二季度开始，水泥行业需求有望回升。公司作为全球 水泥龙头企业，成本控制优异，管理优秀。二季度起业绩或可回升，公 司业绩目前逐步趋于稳定，成长性稍显不足。预计 2022-2024 年，公司 营收分别 1,721.51、1,786.93、1,851.26 为亿元，归母净利润分别为 | |||
| 市盈率（当前） | 6.56 | ||
| 市净率（当前） | 1.13 | ||
| 总股本（亿股） | 52.99 | ||
| 总市值（亿元） | 2,125.02 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||
325.58、342.15、360.11 亿元，对应 PE 分别为 6.43、6.12、5.81 倍，维
持“增持”评级。
⚫风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 1679.53 | 1721.51 | 1786.93 | 1851.26 |
| 营收增速 | -4.70% | 2.50% | 3.80% | 3.60% |
| 归母净利润（亿元） | 332.67 | 325.58 | 342.15 | 360.11 |
| 归母净利润增速 | -5.30% | -2.13% | 5.09% | 5.25% |
| EPS(元/股) | 6.28 | 6.14 | 6.46 | 6.80 |
| PE | 6.29 | 6.43 | 6.12 | 5.81 |
资料来源：Wind，首创证券
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财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 123,582.65 | 144,173.21 | 171,863.32 | 200,318.59 |
| 现金 | 69,534.55 | 89,339.14 | 115,901.36 | 143,285.17 |
| 应收账款 | 2,377.08 | 2,416.31 | 2,508.12 | 2,598.42 |
| 其它应收款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 预付账款 | ||||
| 1,186.19 | 1,223.35 | 1,266.25 | 1,304.40 | |
| 存货 | ||||
| 9,895.53 | 10,197.18 | 10,554.77 | 10,872.79 | |
| 其他 | ||||
| 8,328.98 | 8,537.20 | 8,861.62 | 9,180.64 | |
| 非流动资产 | ||||
| 106,932.01 | 101,754.32 | 96,955.37 | 92,553.78 | |
| 长期投资 | 5,562.70 | 5,562.70 | 5,562.70 | 5,562.70 |
| 固定资产 | 66,514.37 | 61,336.67 | 56,537.72 | 52,136.14 |
| 无形资产 | 19,115.60 | 19,115.60 | 19,115.60 | 19,115.60 |
| 其他 | ||||
| 8,397.67 | 8,397.67 | 8,397.67 | 8,397.67 | |
| 资产总计 | ||||
| 230,514.66 | 245,927.53 | 268,818.69 | 292,872.38 | |
| 流动负债 | ||||
| 32,669.01 | 25,878.46 | 26,242.93 | 26,567.08 | |
| 短期借款 | 3,289.75 | 1,000.00 | 1,000.00 | 1,000.00 |
| 应付账款 | 6,764.82 | 6,976.72 | 7,221.38 | 7,438.96 |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动负债 | 6,019.58 | 6,019.58 | 6,019.58 | 6,019.58 |
| 长期借款 | ||||
| 3,747.69 | 3,747.69 | 3,747.69 | 3,747.69 | |
| 其他 | ||||
| 999.52 | 999.52 | 999.52 | 999.52 | |
| 负债合计 | 38,688.59 | 31,898.04 | 32,262.52 | 32,586.66 |
| 少数股东权益 | 8,140.80 | 9,020.42 | 9,944.79 | 10,917.68 |
| 归属母公司股东权益 | 183,685.27 | 205,009.07 | 226,611.38 | 249,368.04 |
| 负债和股东权益 | 230,514.66 | 245,927.53 | 268,818.69 | 292,872.38 |
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 167,952.66 | 172,151.48 | 178,693.24 | 185,126.19 |
| 营业成本 | ||||
| 118,181.22 | 121,883.25 | 126,157.43 | 129,958.59 | |
| 营业税金及附加 | 1,243.44 | 1,274.52 | 1,322.96 | 1,370.58 |
| 营业费用 | 3,408.43 | 3,493.64 | 3,626.40 | 3,756.95 |
| 研发费用 | 1,317.33 | 1,350.27 | 1,401.58 | 1,452.03 |
| 管理费用 | 5,083.21 | 5,210.29 | 5,408.29 | 5,602.98 |
| 财务费用 | ||||
| -1,314.61 | -137.45 | -536.10 | -751.88 | |
| 资产减值损失 | ||||
| -24.17 | -24.17 | -24.17 | -24.17 | |
| 公允价值变动收益 | ||||
| 591.22 | 591.22 | 591.22 | 591.22 | |
| 投资净收益 | 2,508.51 | 2,508.51 | 2,508.51 | 2,508.51 |
| 营业利润 | 43,109.19 | 42,152.51 | 44,388.25 | 46,812.50 |
| 营业外收入 | 1,104.98 | 1,104.98 | 1,104.98 | 1,104.98 |
| 营业外支出 | 97.97 | 97.97 | 97.97 | 97.97 |
| 利润总额 | ||||
| 44,116.20 | 43,159.52 | 45,395.26 | 47,819.51 | |
| 所得税 | ||||
| 9,950.36 | 9,721.57 | 10,256.25 | 10,836.00 | |
| 净利润 | 34,165.84 | 33,437.94 | 35,139.02 | 36,983.51 |
| 少数股东损益 | 898.77 | 879.62 | 924.37 | 972.89 |
| 归属母公司净利润 | 33,267.07 | 32,558.33 | 34,214.65 | 36,010.62 |
| EBITDA | 47,146.49 | 47,524.06 | 48,932.31 | 50,743.30 |
| EPS（元） | 6.28 | 6.14 | 6.46 | 6.80 |
| 经营活动现金流 | 33,900.53 | 35,238.19 | 35,818.73 | 37,066.15 |
| 净利润 | 33,267.07 | 32,558.33 | 34,214.65 | 36,010.62 |
| 折旧摊销 | 5,956.76 | 5,508.99 | 5,080.15 | 4,682.69 |
| 财务费用 | -1,943.00 | -137.45 | -536.10 | -751.88 |
| 投资损失 | ||||
| -1,375.10 | -3,099.73 | -3,099.73 | -3,099.73 | |
| 营运资金变动 | ||||
| -3,271.31 | -470.85 | -764.47 | -748.34 | |
| 其它 | ||||
| 367.36 | -0.72 | -0.14 | -0.09 | |
| 投资活动现金流 | ||||
| -21,666.96 | 2,769.73 | 2,819.73 | 2,819.73 | |
| 资本支出 | -15,202.31 | -330.00 | -280.00 | -280.00 |
| 长期投资 | 39,821.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -46,286.19 | 3,099.73 | 3,099.73 | 3,099.73 |
| 筹资活动现金流 | ||||
| -11,604.47 | -18,203.32 | -12,076.24 | -12,502.08 | |
| 短期借款 | ||||
| 3,289.75 | 1,000.00 | 1,000.00 | 1,000.00 | |
| 长期借款 | ||||
| 3,590.98 | -4,816.49 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他 | -14,140.91 | -11,234.52 | -12,612.34 | -13,253.96 |
| 现金净增加额 | 629.10 | 19,804.60 | 26,562.22 | 27,383.81 |
| 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
成长能力
| 营业收入 | -4.70% | 2.50% | 3.80% | 3.60% |
| 营业利润 | ||||
| -6.83% | -2.22% | 5.30% | 5.46% | |
| 归属母公司净利润 | -5.30% | -2.13% | 5.09% | 5.25% |
获利能力
| 毛利率 | 29.63% | 29.20% | 29.40% | 29.80% |
| 净利率 | 19.81% | 18.91% | 19.15% | 19.45% |
| ROE | ||||
| 18.11% | 15.88% | 15.10% | 14.44% | |
| ROIC | 15.61% | 14.61% | 13.83% | 13.22% |
偿债能力
| 资产负债率 | 16.78% | 12.97% | 12.00% | 11.13% |
| 净负债比率 | 5.14% | 1.93% | 1.77% | 1.62% |
| 流动比率 | 3.78 | 5.57 | 6.55 | 7.54 |
| 速动比率 | 3.48 | 5.18 | 6.15 | 7.13 |
营运能力
| 总资产周转率 | 0.73 | 0.70 | 0.66 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | ||||
| 18.49 | 16.42 | 16.54 | 16.52 | |
| 应付账款周转率 | 20.35 | 17.58 | 17.61 | 17.57 |
每股指标(元)
| 每股收益 | 6.28 | 6.14 | 6.46 | 6.80 |
| 每股经营现金 | 6.40 | 6.65 | 6.76 | 6.99 |
| 每股净资产 | ||||
| 34.66 | 38.69 | 42.76 | 47.06 |
估值比率
| P/E | 6.29 | 6.43 | 6.12 | 5.81 |
| P/B | 1.14 | 1.02 | 0.92 | 0.84 |
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分析师简介
王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于 国海证券、中信建投证券，2020 年 11 月加入首创证券。
焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020 年 12 月加入首创证券。
分析师声明
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免责声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |
| 标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 |
业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数
| 的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |