欧派家居评级买入2022一季度业绩表现亮眼，整装大家居全面出击

股票代码 ：603833
股票简称 ：欧派家居
报告名称 ：2022一季度业绩表现亮眼，整装大家居全面出击
评级 ：买入
行业：装修建材

证券研究报告 | 2022年04月29日

欧派家居（603833.SH）买 入

2022 一季度业绩表现亮眼，整装大家居全面出击

事项：

公司公告：4 月 28 日，公司发布 2022 年一季报，公司收入为 41.44 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 3.9%；扣非归母净利润 2.34 亿元，同比增长 12.0%。

国信轻工观点：1）大家居战略下业绩增速亮眼，费用率持续改善，利润率主要受低毛利品类收入快速增 长影响有所下滑；2）渠道全方位布局，整装大家居全面出击。欧派从最初布局整装开始已历时八年，目 前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形 象受损；系统性风险；4）投资建议：公司 Q1 在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的 稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一 方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭 借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更 多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。我们维持业绩预测。预测 2022-2024 年的收入 分别为 251.2、301.1 和 352.8 亿元，同比增速 22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为 31.5、37.1 和 43.3 亿元，同比增速 18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和 169.7~175.3 元的合理估值区间，合理 估值对应 2022 年 32.8-33.9x PE。

评论：

 大家居战略下业绩增速亮眼，利润率主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑。

2022Q1 收入盈利增速亮眼。公司实现营业收入 41.44 亿元，同比增长 25.6%；归母净利润 2.53 亿元，同 比增长 3.9%；扣非归母净利润 2.34 亿元，同比增长 12.0%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

费用持续改善。相较 2021Q1，销售费用率同比-0.6pp 至 9.1%；管理费用率同比-0.3pp 至 7.1%；研发费用

率同比-0.1pp 至 4.9%。销售费用率下降得益于大家居战略下客单值大幅提升，客均引流费用下降。

盈利主要受低毛利品类收入快速增长影响有所下滑。相较 2021Q1，毛利率为 27.7%，同比-2.5pp；营业利

润率为 7.1%，同比-1.7pp；净利率 6.1%，同比-1.3pp。

毛利下降幅度较大原因主要包括：1）受促销及产品结构性变化的影响，低毛利配套品占比提升；2）价格

短期内没有按照往年成本加成的方法同步提升；3）原材料价格上涨。

图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

 渠道全方位布局，整装大家居全面出击。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

欧派持续布局多渠道，整装渠道全面出击战果丰硕。衣柜（全屋定制）业务布局拎包、电商、家装、整装 多渠道，进行全面获客；橱柜业务在整装、分销、集成厨房多点布局，厚筑渠道优势，引领全渠道发展方 向；木门深挖家装合作渠道；卫浴完成整装、工程渠道开辟，成功构建多渠道经营模式。

2021 年是整装大家居领势先行的第四年，也是欧派整装大家居的“破局立新”之年，年度接单业绩同比增 长逾 90%，实现高速增长。

欧派整装目前呈现两种模式，三种途径：
两种模式：一是整装大家居，即和几千个整装经销商合作，分为“欧派”、“星之家”双品牌，两翼并进，全域协同。二是零售体系大家居，这部分业务欧派历程更长，目前拥有大约 7000-8000 门店，4000-5000 代理商。

三种途径：1)原有大店升级：将稍大面积的店升级，加入装修、软装元素。经销商无需投钱，成本低。目 前有 100 多个城市在打造。

2）商超店：例如在万达中心开 300~500 平米的大家居店。投资金额约 100-200 万左右。目前已有 20-30 家店，预计今年将布局 50-80 个城市。

3）合资公司：一半是整装定制产品，一半是装修所需主辅材；一般在商超、写字楼、临街店，面积约 1500~3000 平方米。店铺由欧派投资控股、参股、或完全由经销商公司投资。

欧派从最初布局整装开始已历时八年，目前规模在市场遥遥领先，并已形成体系化力量，优势显著。

 投资建议：看好公司龙头优势，维持“买入”评级。

公司 Q1 在疫情影响下收入盈利表现依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头 竞争实力显著，尤其在整装渠道欧派目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务 抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌 优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续 增长进一步扩大空间。

我们维持业绩预测。预测 2022-2024 年的收入分别为 251.2、301.1 和 352.8 亿元，同比增速 22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为 31.5、37.1 和 43.3 亿元，同比增速 18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级 和 169.7~175.3 元的合理估值区间，合理估值对应 2022 年 32.8-33.9x PE。

表1：盈利预测与市场重要数据

资料来源: wind，国信证券经济研究所整理估算

表2：可比公司估值

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理估算

注：无评级公司盈利预测来自 wind 和彭博一致预期；江山欧派尚未更新 FY2021 数据，FY2021 系国信预测值

 风险提示

疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险。

相关研究报告：

《欧派家居（603833.SH）-衣柜及配套和木门业务增速快，整装渠道战果丰硕》 ——2022-04-24《欧派家居-603833-2021 年业绩预告点评：全年收入预增 35%~45%，整装业务增长迅速》 ——2022-01-22《国信证券-欧派家居-603833-2021 中报点评：整装发力带动多品类快速增长》 ——2021-09-04《欧派家居-603833-2020 年报和一季报点评：净利润超预期，产品结构优化与渠道布局成效显现》 ——2021-05-19
《国信证券-欧派家居-603833-2020 年中报快报点评：渠道发力，增长依旧》 ——2020-08-17

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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