贵州茅台评级买入贵州茅台事件点评：i茅台正式上线，营销改革加速赋能

4）渠道：公司通过上线“i 茅台”、增加专卖店等方式持续提升直销渠道占比的同时，今年 1 月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货（生肖酒、精品、年份 15 年直 营店配额提货价分别为 2299 元、2969 元、5399 元）均将增厚利润；

5）预收：2022Q1 公司预收款（合同负债+其他流动负债）同比增长 32.49 亿元，表现 优异，为后续业绩表现奠定弹性空间。

短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航

1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润 端近 20%的增长。1）从量角度看，考虑到 2021 年茅台酒投放量仅约 3.6 万吨，十四 五末预计或 5 万吨，2022 年往回溯的 4 年为茅台酒基酒产量大年，预计 2022 年茅台 酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为 主方向，营销改革红利或将持续释放。

2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强 劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021 年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车 间实际产能分别同比提升 6237、3324 吨至 56472、28249 吨，31660 吨系列酒基酒设 计产能中，6400 吨系列酒基酒设计产能在 2021 年 11 月投产，实际产能将在 2022 年 释放；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双 5.6 万吨产能）、技改项目稳步推进、渠 道改革加速落地，预计 2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四 五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

盈利预测及估值

预计 2022~2024 年公司收入增速分别为 17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为 18.8%、17.2%、16.1%；EPS 分别为 49.6、58.1、67.5 元/股；对应 PE 分别为 35、30、26 倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
财务摘要

贵州茅台 (600519)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

贵州茅台 (600519)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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