能科科技评级买入公司深度报告：智能制造领跑者

股票代码 ：603859
股票简称 ：能科科技
报告名称 ：公司深度报告：智能制造领跑者
评级 ：买入
行业：软件开发

智能制造领跑者

2021 年营收占比已超 8 成，成为公司核心业务。

盈利能力增强，平台化、产品化开启新

增长



优势。公司坚持研发创新，2021 年南京研发中心建设完成；自研产品逐 渐放量，促进公司持续发展。

22.89 亿元，归母净利润分别为 1.95、2.58、3.20 亿元，对应 EPS 分别 为 1.17、1.55、1.92 元。给予公司 2022 年目标市值 77.82 亿元，对应目 标价 46.72 元。维持“买入”评级。

风险提示：技术革新的风险、政策推动不及预期的风险、市场竞争加剧

的风险、核心人员流失的风险。

盈利预测

资料来源：Wind，首创证券

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目录

1 公司概况：智能制造与智能电气先进技术提供商 ....................................................................................................... 3 1.1 发展历程：智能电气起家，发力智能制造 ......................................................................................................... 3 1.2 股权结构较为集中，员工持股形成有效股权激励 ............................................................................................. 4 1.3 公司管理团队和核心技术人员拥有深厚的专业背景 ......................................................................................... 5 1.4 财务分析：业绩持续增长，人均产能优秀 ......................................................................................................... 6 2 智能制造大势所趋，整体行业向好............................................................................................................................... 9 2.1 智能制造助力制造业提质增效 ............................................................................................................................ 9 智能制造实现大规模定制化生产、柔性生产、生产过程信息化 ................................................................... 9 智能制造应用场景多元，需求确定性高 ......................................................................................................... 11 2.2 政策端基础已夯实+技术提供支撑，行业具有高景气度 ................................................................................ 12 2.3 工业软件为智能制造基础，行业解决方案需求增高 ....................................................................................... 14 2.4 市场规模持续增长 .............................................................................................................................................. 15 3 公司端：智能制造业务为公司核心增长点................................................................................................................. 15 3.1 乘行业东风，智能制造业务成为公司强劲增长点 .......................................................................................... 15 3.1.1 覆盖全场景需求，赋能客户数字化转型升级 ....................................................................................... 15 3.1.2 在智能制造大背景、国产化趋势下，公司智能制造业务增长迅猛 ................................................... 16 3.1.3 业务发展趋势：产品化、平台化、云服务化 ........................................................................................ 17 3.2 智能电气业务保持一定规模发展 ....................................................................................................................... 19 3.3 优质客户基础为公司核心优势 ........................................................................................................................... 20 3.4 坚持自主研发创新，打造持续增长点 ............................................................................................................... 21 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................. 22 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................... 22 4.2 估值与投资建议 .................................................................................................................................................. 23 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 23

插图目录

图 1 能科科技发展历程 .................................................................................................................................................. 3 图 2 公司业务结构：智能制造营收占比 8 成以上 ...................................................................................................... 4 图 3 公司股权结构及子公司（截止 2022.03.29） ....................................................................................................... 4 图 4 2017-2021 年公司营收持续增长 ............................................................................................................................. 6 图 5 2017-2021 年公司归母净利润持续增长 ................................................................................................................. 6 图 6 2017-2021 年智能制造营收占比大幅提升 ............................................................................................................. 7 图 7 2019-2021 年国防军工行业营收占比持续增高 ..................................................................................................... 7 图 8 公司毛利率相对稳定，净利率有所提升 ............................................................................................................... 7 图 9 2019-2021 年分行业毛利率：国防军工&能源动力略高于其他行业 .................................................................. 7 图 10 2017-2021 年公司管理费用率&销售费用率呈下降趋势，财务费用率略上升 ................................................ 8 图 11 2017-2021 年公司研发投入&研发费用情况 ........................................................................................................ 8 图 12 2017-2021 年公司经营活动现金流情况 ............................................................................................................... 8 图 13 2017-2020 年同行业人均产值对比（单位：万元） ........................................................................................... 9 图 14 2017-2020 年同行业人均净利润对比（单位：万元） ....................................................................................... 9 图 15 智能制造解决方案由软件、硬件及系统服务构成 ............................................................................................. 9 图 16 智能制造 vs 传统制造 ........................................................................................................................................... 9 图 17 智能制造实现大规模定制化生产 ...................................................................................................................... 10 图 18 智能制造实现柔性生产 ...................................................................................................................................... 10 图 19 智能制造实现生产流程信息化 .......................................................................................................................... 11 图 20 智能制造应用场景多元 ...................................................................................................................................... 11 图 21 汽车零配件行业智能制造需求 ........................................................................................................................... 12

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图 22 3C 电子智能制造流程工序多且复杂 ................................................................................................................. 12 图 23 技术成熟驱动智能制造推广 ............................................................................................................................... 13 图 24 制造业对中国 GDP 贡献巨大 ............................................................................................................................ 13 图 25 工业软件细分类：研发设计类+生产控制类+业务管理类 .............................................................................. 14 图 26 2016-2020 年中国智能制造解决方案市场规模统计 ......................................................................................... 14 图 27 中国智能制造行业市场规模（按产值计） ...................................................................................................... 15 图 28 2017-2021 年公司智能制造业务营业收入及增速 ............................................................................................. 16 图 29 2017-2021 年公司智能制造&智能电气营收占比 .............................................................................................. 16 图 30 2019-2021 年智能制造业务营业收入细分（单位：亿元） ............................................................................. 16 图 31 2017-2021 年公司智能制造业务毛利及增速 ..................................................................................................... 17 图 32 2017-2021 年公司智能制造业务毛利率 ............................................................................................................. 17 图 33 公司智能制造业务平台化和产品化建设取得了进展 ...................................................................................... 17 图 34 公司智能电气产品 .............................................................................................................................................. 19 图 35 2017-2021 年公司智能电气业务营业收入及毛利率 ......................................................................................... 19 图 36 公司受邀参加 2019 数字军工与智能制造峰会并发表演讲 ............................................................................. 21 图 37 公司获得“华为优秀央企重工合作伙伴” ........................................................................................................... 21 图 38 研发投入占营收比例&研发人数占比同行业对比 ........................................................................................... 21

表格目录

表 1 2021 年员工持股计划解锁条件 ............................................................................................................................. 5 表 2 公司管理团队多为技术出身，专业能力强（部分高管背景） .......................................................................... 6 表 3 智能制造相关政策梳理 ........................................................................................................................................ 12 表 4《“十四五“智能制造发展规划》主要目标 ...................................................................................................... 13 表 5 公司智能制造业务细分类别 ................................................................................................................................. 15 表 6 公司云产品及智能制造产品线 ............................................................................................................................. 18 表 7 公司自研产品：乐仓生产力中台、后厂造、基于场景的数据治理平台 ........................................................ 22 表 8 2022-2024 年盈利预测 ......................................................................................................................................... 23 表 9 可比公司估值比较（PE 法） ............................................................................................................................... 23

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1 公司概况：智能制造与智能电气先进技术提供商

1.1 发展历程：智能电气起家，发力智能制造

公司以智能电气业务起家，2015 年起发力智能制造业务，现已成为智能 制造与智能电气先进技术提供商：

2006 年 12 月，公司前身北京索控欣博通电气有限公司成立，成立初期 主要从事工业电气节能相关业务；

2015 年 3 月，设立控股子公司能科瑞元，并开始筹建智能制造系统集成 业务的工作团队，针对航空航天等高端装备制造业的需求开展专项研究；

2016 年 10 月：上交所主板上市；

2019 年 1 月，并购联宏科技，完善了公司“智能制造”全产业链条，提 升了公司在智能制造系统集成领域的市场占有率和市场竞争优势；

2021 年 1 月：推出了连续十年期的员工持股计划，加大对核心人员的激 励力度，持续确保公司人才优势；

2021 年 9 月：自研产品乐仓生产力中台、后厂造新品牌正式发布，软件 系统与服务业务的平台化和产品化建设取得了进展，进一步提升公司盈利能 力；

2022 年 3 月，派发现金股利每 10 股人民币 1 元，预计现金股利 1665.7 万元。

图 1 能科科技发展历程

资料来源：公司官网，公开资料，首创证券

智能制造+智能电气双核心业务布局，聚焦重点行业。智能制造业务方面，公司主要服务于以型号产品为特征的制造业企业，提供 aPaaS 和 SaaS 相关 的工业软件产品与服务，主要聚焦国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道 交通、装备制造四个行业。智能电气业务方面，公司以电力电子、自动控制 为技术基础，自主研发包括电气传动、电能质量、智能电源、配套系统等智 能电气产品，深耕能源动力等行业客户需求。自 2018 年起，公司智能制造业 务营业收入即超过智能电气业务，2021 年营收占比已超 8 成，成为公司重点 核心业务。

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图 2 公司业务结构：智能制造营收占比 8 成以上

资料来源：公司公告，首创证券

1.2 股权结构较为集中，员工持股形成有效股权激励

祖军先生、赵岚女士为公司实际控制人，前十名股东共计持有 47.24%股 权。祖军先生为公司控股股东，与赵岚女士为夫妻关系，二人合计持股 26.56%，是公司实际控制人；深岩投资为赵岚女士投资的合伙企业，其出资额占比 97.25%。

公司旗下有能科瑞元、能科瑞泉、联宏科技等子公司，协同发展增强公 司市场竞争优势。能科瑞元主要服务于离散制造业企业，目前已有百余人的 精英研发团队，2021 年以排名第 59 的成绩成功入选，并获得推荐申请工信 部专精特新“小巨人”。联宏科技是一家为汽车、通用机械、工业电子等制 造业领域内的广大用户提供以产品全生命周期（PLM）软件、面向智能制造整 体解决方案及相关服务的科技型企业，目前已积累了逾 2000 家客户，在 PLM 系统的实施和深度开发上具有丰富的行业经验和较强的市场影响力，并与西 门子等国际知名工业软件厂商建立了良好的合作关系，多次荣膺西门子大中 华地区、亚太地区最佳合作伙伴。能科科技收购联宏科技后，完善了公司“智 能制造”全产业链条，提升了公司在智能制造系统集成领域的市场占有率和 市场竞争优势。

图 3 公司股权结构及子公司（截止 2022.03.29）

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资料来源：公司官网，公开资料，首创证券

十年期员工持股计划形成持续激励机制，确保员工积极性与公司人才优 势。公司自 2021 年推出了连续十年期的员工持股计划，加大对核心人员的激 励力度，持续确保公司人才优势。2021 年激励对象主要为公司董事、监事及 高管，预计持有份数占当期员工持股计划总份额的 36.75%；2022 年员工持股 计划激励对象中，董事、监事和高管预计持有份数占当期员工持股计划总份 额的 20.27%。

表 1 2021 年员工持股计划解锁条件

市公司股东的净利润增长率不低于 185.00%

资料来源：公司公告，首创证券

1.3 公司管理团队和核心技术人员拥有深厚的专业背景

公司具备人才优势，高管团队及核心技术人员经验丰富，专业背景深厚。经过近几年快速发展，公司已形成了一支符合工业互联网行业人才标准的软 件产品研发团队、应用服务团队和数字工艺团队。公司经营管理团队和核心 技术人员拥有深厚的专业背景，不仅具有信息技术和软件业务相关能力，还 拥有工业工艺相关技术知识背景。

管理团队多为技术出身，核心高管稳定。公司董事长祖军先生工程师出 身（1992 年-1994 年任中国邮电工业总公司北京通信元件厂助理工程师）；副董事长兼总裁赵岚女士同为工程师出身，曾任中石化北京燕山石化工程师；董事范爱民历任中国石油华北石化公司技术员、副主任、主任、副处长及石 化厂厂长。祖军、赵岚、于胜涛均自 2010 年起即分别担任能科节能技术股份 有限公司（于 2018 年更名为能科科技）董事长、副董事长兼总裁、董事兼副 总裁。公司管理团队多具备硕士、博士学历，核心高管稳定。

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表 2 公司管理团队多为技术出身，专业能力强（部分高管背景）

硕士研究生学历，哈尔滨工业大学管理科学与工程专业，高级工程师职称。历

助理工程师等。

博士学历。历任中科院软件所高级顾问、西门子工业软件公司

（IBM）高级咨询经理等。

研究生学历，毕业于北京航空航天大学航空发动机结构强度专业。历任中国航

/航天行业总监等。

资料来源：公司公告，首创证券

1.4 财务分析：业绩持续增长，人均产能优秀

营收持续增长，盈利能力不断提升。自 2015 年起公司布局智能制造业务

以来，该业务迅速成长，为公司业绩持续注入力量。营业收入近年来高速增

长，2017-2021 年分别实现营业收入 2.29、4.08、7.66、9.52 和 11.41 亿元。

归母净利润持续增长，近几年增速均超 30%，2017-2021 年分别实现归母净利

润 0.38、0.51、0.90、1.2 和 1.59 亿元，盈利能力持续提升。

资料来源：wind，首创证券

资料来源：wind，首创证券
分业务看，智能制造营收占比大幅提升；分行业看，国防军工营收占比 持续增高。分业务看，2017-2021 年，公司智能制造系统集成业务营收占比由

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图 10 2017-2021 年公司管理费用率&销售费用率呈下降趋势，财务费用率略上升

资料来源：公司官网，首创证券，备注：管理费用率均为剔除研发费用后的数据

持续加大研发投入，现金流表现良好。公司始终重视技术研发，不断加 大研发投入力度。2021 年公司费用化研发投入及资本化研发投入分别达 0.93 亿元和 1.48 亿元，合计较 2020 年增加 0.13 亿元；研发费用达 1.15 亿元，同比增加 0.21 亿元。公司经营活动产生的现金流自 2019 年起取得了明显改 善，2019-2021 年分别为 0.38、0.79 和 0.49 亿元。2021 年经营活动现金流 较上年有所减少，主要为业务量增加采购货物及研发费用增加所致。

资料来源：wind，首创证券

资料来源：wind，首创证券

人均产值优秀，强化公司竞争优势。2017-2020 年公司人均产值分别为 50.00、75.28、97.58 和 112.13 万元，人均净利润分别为 8.30、9.41、11.46 和 14.13 万元，均处于行业领先水平。根据公司 2021 年年报，公司本科及以 上员工人数占比 72.51%，员工质量较高，持续强化公司人才优势。

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资料来源：wind，首创证券

资料来源：wind，首创证券

2 智能制造大势所趋，整体行业向好

2.1 智能制造助力制造业提质增效

软件+硬件，智能制造助力制造业实现智能化。智能制造是以数字化信息 为驱动力，由智能化软件系统、智能化硬件和人共同组成的，具备实时自主 分析、判断、应变和调整能力，以匹配不断变化的生产需求的新型制造模式。智能制造软件系统主要包括制定计划、调配资源的 ERP 系统、负责信息传递 的 PLC 系统，以及连接 ERP、PLC 等系统、控制生产的 MES 系统等;智能制造 硬件主要包括传感器、RFID 标签，以及传输信息的线路、工业以太网等。

相比于传统固定式生产，智能制造具备高生产速率、高产品质量和高生 产弹性等优势。传统固定式生产采用流水线制造的方法集中控制、按流程顺 序进行生产，具有生产过程中人与人、生产机器与生产机器之间通讯受限，实时监控位置信息无法实现的缺陷。智能制造采用单元化制造的生产方式，通过分散控制来达到自律生产，无线通讯的应用使得实时追踪位置信息成为 可能。

智能制造实现大规模定制化生产、柔性生产、生产过程信息化

大规模定制化生产：在传统制造业模式下，大规模生产与定制化产品需 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9

求是一对难以调和的矛盾。大规模生产成本低，但无法满足客户定制化需求，而定制化虽可满足客户个性化追求但生产成本高、效率低下。智能制造通过 RFID、物联网、虚拟现实、人工智能等技术，帮助制造企业摆脱批量化、同 质化产品的束缚，可以在同一条生产线上实时生产差异化、个性化的产品。其有效解决了规模化工业生产与个性化定制产品之间的矛盾，实现由传统制 造企业批量化生产向个性化、定制的转型，顺应了下游客户需求决定上游生 产供给的全新商业运营逻辑。

图 17 智能制造实现大规模定制化生产

资料来源：艾媒咨询，首创证券

柔性生产：智能制造与传统制造相比，对于快速变化的市场需求和生产 订单有更强的适应能力和应变能力。智能制造通过生产机台功能模块化和生 产机台之间柔性传输系统实现快速调整，在感知、分析、决策和执行四个方 面提高机器小批量生产能力和供应链精准反应能力，从而实现柔性生产，避 免产能不足或产能过剩。

图 18 智能制造实现柔性生产

资料来源：艾媒咨询，首创证券

生产过程信息化：随着生产规模和产品种类的增多，信息管理及计划调 度难度越来越大，生产流程信息化管理需求增大。信息管理包括采集生产数 据、OEE 等指标分析、订单调度、产品质量追溯、订单跟踪等。生产流程性信 息化管理系统将客户、供应商和分销合作伙伴纳入生态系统中，跟踪生产过 程数据，并通过仿真、建模等技术进行评估与分析，使得厂商具备自我学习 和纠错的能力。

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图 19 智能制造实现生产流程信息化

资料来源：艾媒咨询，首创证券

智能制造应用场景多元，需求确定性高

汽车、计算机通讯、家电等制造业领跑智能制造，纺织服装、机械装备 制造业等改革需求强烈。智能制造领导者包含计算机、通信和其他电子设备 制造业/汽车制造业/家电制造业/家具建材制造业/医药制造业。这些行业普 遍下游市场较大，市场更新换代需求高、制造过程较复杂，其中电脑、手机、汽车、医药等是科技应用最广泛、更新换代最快的市场。智能制造挑战者包 含：纺织服装业/机械装备制造业/仪器仪表制造业/电气设备制造业/航空航 天、铁路及船舶制造业。这些行业产品普遍偏中游，市场没有领导者规模大，客户对产品更新换代要求较低，但行业中劳动力成本影响较大，智能制造改 革需求强烈。

图 20 智能制造应用场景多元

资料来源：亿欧智库，首创证券

汽车零配件行业对智能制造的需求主要体现在快速定制化选配生产、JIT 管理系统、供应链保障、成本核算控制、供应商评估系统和质量控制等 六个方面。智能制造将企业所有经营数据在同一个数据库集中处理，实现降 本提效的同时，能够及时做出反应和决策。

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3C 电子制造流程存在数量多、重复工作多等特点，产品制造自动化趋势 明显。我国 3C 电子智能制造业自动化渗透率还不高，仅覆盖了 20-30%的生 产流程。未来行业将进一步进行数字化、智能化的改革，减少人力成本，进 一步释放产能。

2.2 政策端基础已夯实+技术提供支撑，行业具有高景气度
智能制造政策端基础已夯实，力度持续加码。智能制造助力制造业提升 生产力和节能减排，是实现“碳中和”的必要路径。国家层面持续强调智能 制造，陆续制定相关政策指南，“工业互联网”连续 5 年被写入政府工作报 告。

表 3 智能制造相关政策梳理

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资料来源：公开资料，首创证券

政策目标明确，制造业智能化趋势逐渐清晰。2021 年 12 月，《“十四 五”智能制造发展规划》正式公布，规划提出多个量化指标。转型升级方面。到 2025 年智能制造装备市场满足率达 70%等；供给能力方面，工业软件市场 满足率达 50%等；基础支撑方面，建成具有行业和区域影响力的工业互联网 平台 120 个以上。

表 4《“十四五“智能制造发展规划》主要目标

强的智能制造系统解决
方案供应商

的工业互联网平台

资料来源：工业和信息化部，首创证券

技术成熟驱动智能制造推广，我国智能制造存在较大上升空间。数字孪 生技术、人机交互、云制造、3D 打印与工业软件的成熟将推进智能制造的优 化。从而提升其渗透率。智能制造已成为全球大趋势，与部分发达国家相比，我国智能制造行业存在较大提升空间。

制造业对我国 GDP 贡献巨大，智能化是不变的目标，预计智能制造行业 将维持高景气度。2020 年，我国工业行业完成的 GDP 为 31.3 万亿元，占全 国经济总量的 30.8%，其中制造业完成 GDP26.59 万亿元，占全国经济总量的 26.2%。制造业对全国经济重要性极高，智能制造将成为不变的目标。

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2.3 工业软件为智能制造基础，行业解决方案需求增高

软件定义制造，工业软件是智能制造的核心与基础。工业软件被看作是 智能制造（第四次工业革命）的核心基础性工具，与前三次工业革命（机械 化、电气化、自动化）相比，智能化是工业 4.0 新的内涵，而软件承载着从 设计、制造和运用阶段的产品全生命周期数据，并根据数据对制造运行规律 建模，从而优化制造过程。软件是智能化的载体，工业软件是智能制造的核 心。

工业软件国产替代可期。当前我国研发设计类软件市场基本被国外占据，西门子、达索等为主要厂商；生产控制类系统中，MES 是连接管理层和执行层 的重要软件，ABB、西门子等占据主要市场；业务管理系统在中国普及较早，应用较广。随着以云计算、大数据、物联网、人工智能为代表的新一代信息 技术的兴起，工业软件的自主创新迎来技术红利，国产替代未来可期。

图 25 工业软件细分类：研发设计类+生产控制类+业务管理类

资料来源：亿欧智库，首创证券

智能制造解决方案市场处于快速发展期，且未来仍有较大发展空间。市 场整体处于快速发展期，国内外虽已出现部分龙头企业，但未来对优质企业 仍有较大发展空间。大规模、自主化、满足个性化定制需求的行业解决方案 需求增高，成为重要发展趋势。

图 26 2016-2020 年中国智能制造解决方案市场规模统计

资料来源：智能制造解决方案联盟，中商产业研究院，首创证券

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2.4 市场规模持续增长

政策持续加码，技术基础逐渐成熟，智能制造市场规模有望持续增长。根据头豹研究院统计数据，近年来我国智能制造应用场景持续拓宽，市场规 模实现了快速增长，2016-2020 年复合增长率达 21.1%；预计 2025 年行业市 场规模将达 5.3 亿元，5 年复合增速 13.9%。

图 27 中国智能制造行业市场规模（按产值计）

资料来源：头豹研究院，首创证券

3 公司端：智能制造业务为公司核心增长点

3.1 乘行业东风，智能制造业务成为公司强劲增长点

3.1.1 覆盖全场景需求，赋能客户数字化转型升级

公司智能制造业务以数字化咨询为牵引，以平台化产品提供为载体，赋 能客户的数字化转型升级全场景的需求与应用。公司智能制造业务主要服务 于以型号产品为特征的制造业企业，主要聚焦国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备制造四个行业，提供 aPaaS 和 SaaS 相关的工业软件产 品与服务。

从产品和服务形态来看，公司的智能制造业务可划分为软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、数字孪生测试台建设与服务三类。

表 5 公司智能制造业务细分类别

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资料来源：公司公告，首创证券

3.1.2 在智能制造大背景、国产化趋势下，公司智能制造业务增长迅猛

智能制造业务高速增长，占比提升，带动公司业绩增长。2017-2021 年，公司智能制造业务营业收入分别为 1.01、2.18、5.66、7.77、10.01 亿元，复合增速达 77.43%；智能制造业务营收占比由 2017 年的 44.10%提升至 2021 年的 87.73%，超越智能电气，成为公司营收主要来源。

资料来源：wind，首创证券

资料来源：wind，首创证券

细分来看，智能制造业务中软件系统与服务为核心，增长较快。软件系 统与服务方面，平台化与产品化建设取得了进展，自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线，2021 年营业收入为 8.48 亿元，同比增长 29.14%；数字孪生产线建设与服务方面，2021 年营业收入为 1.11 亿元，同比增长 60.36%；数字孪生测试台建设与服务方面，2021 年营业收入 为 0.43 亿元，同比减少 37.99%。

图 30 2019-2021 年智能制造业务营业收入细分（单位：亿元）

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资料来源：公司公众号，首创证券

1）乐仓生产力中台（aPaaS 产品）：以数字孪生为核心产品理念，以 aPaaS 中台形式帮助企业进行数字化重构。乐仓生产力中台是面向大型企业产品管 理和运营管理全生命周期较成熟的解决方案，同时支持公有云、混合云和私 有化的灵活部署。

2）后厂造（云服务平台产品）：为工业制造业从业者和企业用户提供资 讯、培训、资料、软件、工具和资源等服务的一站式平台，为大量的中小企 业和创业者提供支持。

3）基于场景的数据治理平台：从汇聚企业全局数据出发，全面打通业务-应用-数据三者关系，进行系统架构解藕，降低系统开发难度和成本。

在上述平台产品基础上，公司已形成了一系列云产品及智能制造产品线。

表 6 公司云产品及智能制造产品线

产品

企业应用

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仿真与测试服务 STS

测试台产品 TP

一维系统建模仿真、结构强度仿真分析、多体与疲劳仿真分析、振动与 噪声仿真分析、流体仿真分析、半实物实验与测试验证

强度与疲劳试验台、滑油与液压试验台、半物理仿真试验台、水力测功 器

ERP 解决方案-SAP-财
务管理

ERP 解决方案-R&D ERP
（瑞德 ERP）

互联网企业信息化

IT 软件技术外包服务

集团财务、财务合并、全面预算、资金管理、财务共享、财务决策分析

ERP 解决方案-RD ERP(瑞德 ERP)

供销商协同办公平台 SCOP、统一支付结算平台 UPSP、企业数据分析平

台 EDAP、电子商务管理中台 EMEP

IT 软件技术外包服务

资料来源：公司官网，首创证券

3.2 智能电气业务保持一定规模发展

坚持自主创新，深耕能源动力等行业客户需求。公司智能电气业务依托 电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面的技术优势，聚焦于工 业电气领域的电能控制和电源系统，自主研发工业电气产品与系统、电源产 品与系统两类。智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心，通过技术指 导、核心设备研制、应用服务、运维服务等相结合的方式提供整体服务。

图 34 公司智能电气产品

资料来源：公司官网，首创证券

节能减排目标明确，公司智能电气仍将保持一定规模发展。2017-2021 年，公司智能电气业务分别实现营业收入 1.28、1.90、2.00、1.75、1.37 亿元，毛利率略有下滑。智能电气业务作为能科科技发家业务，公司深耕十余年来，积累了一定的行业经验与客户基础。在“碳中和”大目标下，节能减排目标 明确，公司未来智能电气业务将保持一定规模发展。

图 35 2017-2021 年公司智能电气业务营业收入及毛利率

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资料来源：wind，首创证券

3.3 优质客户基础为公司核心优势

智能制造业务聚焦国防军工、高科技电子与 5G、汽车及轨道交通、装备 制造四个行业，具备客户布局优势。智能制造领导者包括计算机、通信和其 他电子设备制造业/汽车制造业/家电制造业等，这些行业普遍下游市场较大、市场更新换代需求高、制造过程较复杂，智能制造需求确定性高。公司对这 些行业布局较完善，具备较强优势。

国际形势日趋复杂，国防军工行业需求确定性较高。公司国防军工收入 占比较高，而军工客户粘性较强，在国际形势日趋复杂的背景下，军工客户 需求确定性较高，有利于公司整体业绩增长。

通过行业头部客户的数字化平台布局带动产业链的需求。公司聚焦头部 客户，以推动头部客户的方式带动整个产业链的需求，拓展垂直行业客户。具体来讲，公司一方面依靠长期业务积累形成的客户关系和信息网络，主动 进行市场开拓，挖掘潜在市场需求；另一方面，由于公司经过持续的市场开 拓与案例积累，已具有一定的品牌影响力和行业知名度，公司通过参与招投 标或竞争性谈判的方式取得客户订单。

在生态合作中，公司与行业伙伴紧密合作，加强业界交流。公司积极与 西门子、华为等公司开展数字化生态建设，分别获得了“西门子 2021 财年全 球最佳合作伙伴”和“华为优秀央企重工合作伙伴”。2021 年，公司组织举 办市场活动 70 余场，参加全国重大论坛会议数场，包括第十一届航空航天信 息化建设合作峰会、2021 年先进汽车动力系统国际会议、贵阳工业博览会、2021 年世界物联网博览会、SAE 2021 汽车智能与网联技术国际学术会议等。通过线上线下市场活动整合，能够系统化展示公司品牌形象，短时间内覆盖 更多精准客户，打通公司在华北、以及华东和华南等新兴地区和大民用领域 等多个行业的客户渠道。

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3.4 坚持自主研发创新，打造持续增长点

研发投入力度大，南京研发中心建成。公司作为国家高新技术企业，拥 有完善的数字化咨询、技术研发、软件服务、售后维护等组织结构，始终将 技术研发工作放在公司发展的首要位置，不断加大研发投入力度。2021 年公 司南京研发中心建设完成，进一步完善研发布局。根据公司 2021 年年报，公 司研发人员人数为 723 人，占公司总人数比例达 69.99%，在同行业中遥遥领 先，其中本科及以上学历研发人员占比接近 7 成。

研发成果突出，获行业认可。2021 年，公司及子公司新增发明专利 4 项、实用新型专利 2 项、计算机软件著作权 99 项。2021 年，公司再次获得由北 京市经济和信息化局颁发的“北京市企业技术中心”证书；公司全资子公司 能科瑞元分别获得国家级专精特新“小巨人”资质和北京市专精特新“小巨 人”资质。

图 38 研发投入占营收比例&研发人数占比同行业对比

表 7 公司自研产品：乐仓生产力中台、后厂造、基于场景的数据治理平台

乐仓微服务管理系统

帮助企业建立统一完善的微服务管理平台

为智能制造企业的业务经营、管理服务和决策分析中使用的

定义

资料来源：公司公告，首创证券

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

营业收入基本假设：

智能制造业务：我国智能制造方向目标明确，目前仍存在较大市场空间。

随着制造业智能化需求不断提高，预计公司将持续获得行业红利。且公司拥

有优质客户基础，自研产品逐渐放量，预计 2022-2024 年公司智能制造业务

营收增速为 30%、30%、25%。

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智能电气业务：预计公司智能电气业务仍将保持一定规模发展，考虑到 2021 年基数较低，预计 2022-2024 年公司智能电气业务营收增速为 15%、5%、5%。

毛利率假设：

智能制造业务：公司自研产品乐仓生产力中台、后厂造、基于场景的数 据治理平台均于 2021 年上线，后期产品逐渐放量有助于拉升智能制造业务整 体毛利率，预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 40.3%、40.5%、40.5%。

智能电气业务：预计公司智能电气业务 2022-2024 年毛利率稳定在 40% 左右。

预计公司 2022-2024 年费用率保持相对稳定。

表 8 2022-2024 年盈利预测

资料来源：Wind，首创证券

4.2 估值与投资建议

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.59、18.58、22.89 亿元，归母净利润分别为 1.95、2.58、3.20 亿元，对应 EPS 分别为 1.17、1.55、1.92 元。选取赛意信息、中控技术、中望软件、宝信软件作为可比公司，给 予 2022 年 40 倍 PE 倍数，对应估值 77.82 亿元，对应目标价 46.72 元。维持“买入”评级。

表 9 可比公司估值比较（PE 法）

资料来源：Wind，首创证券，备注：股价为 2022 年 5 月 20 日收盘价

5 风险提示
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技术革新的风险。智能制造，若公司不能紧跟新技术的发展、技术升级 和产品更新缓慢、不能满足客户日益变化的需求，公司竞争优势将削弱，从 而对发展前景产生不利影响。

政策推动不及预期的风险。公司智能制造及智能电气业务均受国家政策 影响较大，若政策落地效果差，或政策出现不利变动，公司经营业绩可能受 到不利影响。

市场竞争加剧的风险。随着智能制造行业不断发展，预计会有更多竞争 者加入，若出现更有竞争力的竞争者，而公司不能保持维持竞争优势，经营 业绩可能下滑。

核心人员流失的风险。公司经营的是知识密集型业务，人才储备对公司 尤其重要，且技术人员在公司员工人数中占比较高。若未来出现核心人员离 职等情形，可能对公司业务造成一定冲击。

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财务报表和主要财务比率

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翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021 年 5 月加入首创证券，负责计算

机、通信等行业研究。

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评级说明

行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300