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锦江酒店评级买入疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张基础

发布时间： 2022年05月24日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张基础
评级 ：买入
行业：旅游酒店

2022 年 04 月 29 日
证券研究报告

消费升级与娱乐研究中心

锦江酒店 (600754.SH) 买入（维持评级） 公司点评

市场价格（人民币）： 53.70 元 疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张基础 市场数据(人民币)

总股本(亿股) 10.70 公司基本情况(人民币)
已上市流通 A 股(亿股) 9.14 项目2020 2021 2022E 2023E 2024E
总市值(亿元) 574.61
营业收入(百万元) 9,898 11,339 12,980 15,962 17,885
年内股价最高最低(元) 63.94/40.00
营业收入增长率-34.45% 14.56% 14.47% 22.97% 12.05%
沪深 300 指数4016 归母净利润(百万元) 110 101 537 1,672 2,535
上证指数3047 归母净利润增长率-89.91% -8.70% 433.84% 211.23% 51.65%
人民币(元)
59.4
54.55
49.7
44.85
40		成交金额(百万元) 800 700 600 500 400 300 200 100 0摊薄每股收益(元) 0.12 0.09 0.50 1.56 2.37
每股经营性现金流净额0.11 1.92 4.00 3.82 4.36
ROE(归属母公司)(摊薄) P/E
P/B 		0.87% 447.89 3.88 0.61% 623.18 3.77 3.17% 106.97 3.39 9.32% 34.37
3.20 		13.03% 22.66
2.83
来源：公司年报、国金证券研究所
事件
4 月 30 日公司公告 1Q22 业绩，营收 23.2 亿元/+1.0%，归母净利-1.2 亿
210429210729211029220129220429
元、同比减亏 6268 万，扣非归母净利-2.2 亿元、同比增加亏损 5668 万。点评
成交金额锦江酒店沪深300
境内因疫情加重承压较明显，境外支撑收入增长。1Q22 公司境内酒店整体
相关报告
1.《规模龙头发展提质，静待行业复苏曙 光-锦江酒店首次覆盖报告》，2022.4.27 		RevPAR 104.41 元/-10.7%，主要受 OCC 下滑拖累（-8.1pct），整体/中端/ 经济型 RevPAR 分别为 19 年同期的 72.6%/64.7%/65.5%，整体恢复更高主 要得益于产品结构中高端化。境外整体/中端/经济 RevPAR 为 19 年同期 79.8%/+25.6pct，同比恢复明显，环比-1.8pct、下滑推测与俄乌局势影 响欧洲旅游相关。酒店业务营收 22.6 亿元/+1.3%，境内/外同比增速分别为-8.2%/+46.1%，其中境外收入占比 25.3%。
Q1 完成全年新开店计划 15.5%，维也纳为开店主力，pipeline 恢复净增
长。1Q22 公司新开业/净开业酒店 232/144 家，同比-115/-13 家, 增速放缓 推测与疫情相关，其中中端/经济型净开店 142/2 家，主力品牌维也纳系净开 70 家、占全部净开店近 50%；pipeline 净增 110 家至 4870 家，净增数量为 4Q20 以来单季度最高。
经营承压导致盈利能力下降，法国卢浮同比减亏。1Q22 毛利率 23.3%/-
14.4pct，管理费用率 25.2%/+2.5pct，主要源于收入端受损及境内直营 店 RevPAR 恢复程度低于加盟。法国卢浮亏损 2390 万欧元（折合人民 币约 1.7 亿元）、同比减亏 10.8%；扣非归母净利亏损同比扩大主因境外 停业酒店减少后计入非经常性损益项目的停业损失减少，持续关注 Q2

旅游旺季到来后境外盈利能力修复加快。
投资建议

李敬雷分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221
lijingl＠gjzq.com.cn 		酒店行业供给去化明显，未来疫情复苏过程中公司作为行业龙头更为受
益；此外公司中国区改革稳步推进，看好未来降本增效成果落地。预计
叶思嘉联系人22~24E EPS 为 0.50/1.56/2.37 元，对应 PE 107.0/34.4/22.7 倍，维持
yesijia＠gjzq.com.cn
“买入评级”。

风险提示
疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明

公司点评
图表 1：锦江酒店经营指标预测
来源：公司公告，国金证券研究所
2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

境内-直营店（CNY）

RevPAR 155.8 150.0 105.4 118.5 124.8 158.9 173.3
YOY 1.8% -3.8% -29.7% 12.4% 5.3% 27.2% 9.1%
%19 年 - - 70.3% 79.0% 83.2% 105.9% 115.5%
OCC 77.2% 73.3% 57.8% 62.7% 65.1% 72.6% 77.7%
同比变动 -4.0% -3.9% -15.5% 4.9% 2.3% 7.5% 5.1%
%19 年 - - 78.9% 85.6% 88.7% 99.0% 106.0%
ADR 201.9 204.5 182.3 188.9 191.9 218.8 222.9
YOY 7.0% 1.3% -10.9% 3.6% 1.6% 14.0% 1.9%
%19 年 - - 89.1% 92.4% 93.8% 107.0% 109.0%

境内-加盟店（CNY）

RevPAR 157.4 156.9 117.7 137.9 138.0 159.6 173.8
YOY 6.2% -0.3% -25.0% 17.2% 0.1% 15.7% 8.9%
%19 年 - - 75.0% 87.9% 87.9% 101.7% 110.8%
OCC 81.2% 74.3% 59.6% 64.1% 62.8% 70.6% 75.8%
同比变动 0.1% -6.9% -14.7% 4.4% -1.2% 7.8% 5.2%
%19 年 - - 80.2% 86.2% 84.5% 95.0% 102.0%
ADR 193.9 211.2 197.4 215.3 219.7 226.1 229.3
YOY 6.1% 8.9% -6.5% 9.1% 2.0% 2.9% 1.4%
%19 年 - - 93.5% 102.0% 104.0% 107.1% 108.6%

境外-直营店（EUR）

RevPAR 39.3 39.6 17.1 22.4 35.0 42.0 45.3
YOY 4.8% 0.8% -56.7% 30.5% 56.5% 20.1% 7.9%
%19 年 - - 43.3% 56.5% 88.3% 106.1% 114.5%
OCC 71.1% 70.5% 33.6% 42.8% 61.1% 71.9% 76.2%
同比变动 1.6% -0.8% -52.3% 27.2% 42.7% 17.8% 5.9%
%19 年 - - 47.7% 60.7% 86.6% 102.0% 108.0%
ADR 55.3 56.2 50.9 52.2 57.3 58.4 59.5
YOY 3.1% 1.6% -9.3% 2.6% 9.7% 2.0% 1.9%
%19 年 - - 90.7% 93.0% 102.0% 104.0% 106.0%

境外-加盟店（EUR）

RevPAR 35.5 35.7 21.0 25.2 34.3 40.1 41.6
YOY -3.2% 0.4% -41.2% 20.3% 36.0% 16.8% 3.8%
%19 年 - - 58.8% 70.7% 96.1% 112.3% 116.6%
OCC 62.3% 62.1% 38.2% 47.1% 58.7% 67.1% 68.3%
同比变动 -0.3% -0.3% -38.5% 23.2% 24.6% 14.4% 1.9%
%19 年 - - 61.5% 75.8% 94.4% 108.0% 110.0%
ADR 57.0 57.4 54.9 53.6 58.5 59.7 60.9
YOY -2.8% 0.7% -4.5% -2.3% 9.1% 2.2% 1.9%
%19 年 - - 95.5% 93.3% 101.8% 104.0% 106.0%
1Q22 2Q22 E 3Q22 E 4Q22 E
96.0 122.2 141.4 135.1
-4.6% -15.7% 17.0% 12.0%
60.6% 67.5% 75.4% 78.0%
53.9% 63.2% 71.7% 67.9%
-3.1% -8.4% 10.2% 5.4%
77.9% 84.0% 92.0% 94.0%
177.9 193.3 197.3 199.1
2.9% -3.0% 1.6% 5.2%
90.2% 93.0% 95.0% 97.0%
105.2 132.1 156.6 150.3
-11.6% -18.0% 10.9% 11.0%
72.6% 82.2% 92.0% 96.3%
50.5% 60.9% 69.2% 66.2%
-8.6% -11.5% 4.9% 4.1%
71.4% 80.0% 88.0% 90.0%
208.4 216.8 226.5 227.0
3.6% -2.5% 3.1% 4.2%
101.7% 102.8% 104.6% 107.0%
22.7 38.3 40.8 38.3
51.2% 120.1% 35.7% 42.6%
68.0% 86.7% 94.8% 99.8%
43.3% 64.1% 70.0% 65.3%
11.7% 29.3% 16.9% 16.2%
68.9% 85.0% 92.0% 96.0%
52.4 59.8 58.3 58.7
10.3% 19.4% 2.9% 7.2%
98.8% 102.0% 103.0% 104.0%
27.1 35.5 39.0 37.0
47.0% 77.0% 18.5% 21.4%
83.9% 93.9% 98.9% 104.0%
49.3% 60.7% 64.8% 61.5%
11.5% 22.0% 7.5% 7.3%
85.6% 92.0% 96.0% 100.0%
55.0 58.4 60.2 60.2
12.6% 12.8% 4.8% 7.0%
98.1% 102.0% 103.0% 104.0%
- 2 -
敬请参阅最后一页特别声明
公司点评
附录：三张报表预测摘要

公司点评

市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明：
市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持
日期一周内一月内二月内三月内六月内
买入4 36 45 65 119
增持0 14 18 22 4
中性0 0 1 2 4
减持0 0 0 0 0
评分1.00 1.28 1.31 1.29 1.09
来源：聚源数据
历史推荐和目标定价(人民币)
人民币(元) 历史推荐与股价成交量
200
序号日期评级市价目标价
1 2022-04-27 买入51.40 59.71～59.71 57.18150

49.47

来源：国金证券研究所41.76200429200729201029210129210429210729211029220129220429100
34.0550
26.340

投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

- 4 -
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公司点评
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