海尔智家评级买入品牌高端化成效显著，营收业绩超预期

股票代码 ：600690
股票简称 ：海尔智家
报告名称 ：品牌高端化成效显著，营收业绩超预期
评级 ：买入
行业：家电行业

公司报告 | 季报点评

海尔智家（600690）

证券研究报告
2022 年 04 月 29 日

国内业务贡献主要增速，海内外高端品牌引领增长。在 Q1 国内疫情反 复、需求走弱背景下，公司收入端仍实现同比+10%的亮眼增长。从收 入拆分维度来看，1）中国智慧家庭及其他业务：公司通过效率提升、消 费成套化等方式带动国内营收同比增长 16.0%，按产品拆分，我们预计 增速表现为洗衣机增速约在 20%，冰箱增速约在 15%，空调约两位数 增长，主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势，收入同比 +32.3%。2）海外家电与智慧家庭业务：在面对上游成本提升、物流紧 缺的挑战下，公司通过套系化及高端战略转型，并推动本土化运营，带 动海外营收同比+4.2%，其中 Monogram、Café和 GE Profile 等高端 品牌增幅超 30%。

基本数据

资料来源：wind，天风证券研究所

事件

公司 22Q1 实现营业总收入 602.51 亿元，同比+10.0%；归母净利润 35.17 亿元，同比 +15.12%；扣非归母净利润 31.91 亿元，同比+13.03%。22Q1 公司收入、业绩超预期。

资料来源：Wind，公司一季报，天风证券研究所

点评

资料来源：Wind，公司一季报，天风证券研究所

1.国内业务贡献主要增速，海内外高端品牌引领增长

在 Q1 国内疫情反复、需求走弱背景下，公司收入端仍实现同比+10%的亮眼增长。从一 季度收入拆分维度来看：

1）中国智慧家庭及其他业务：公司通过效率提升、消费成套化等方式带动国内营收同比 增长 16.0%。按产品拆分，我们预计增速表现为洗衣机增速约在 20%，冰箱增速约在 15%，空调约两位数增长，主要品类均快于行业增速。卡萨帝延续高增态势，收入同比+32.3%。

2）海外家电与智慧家庭业务：在面对上游成本提升、物流紧缺的挑战下，公司通过套系 化及高端战略转型，并推动本土化运营，带动海外营收同比+4.2%，其中 Monogram、Caf é和 GE Profile 等高端品牌增幅超 30%。

图 5：2018-22Q1 卡萨帝品牌收入（亿元）

资料来源：公司年报、一季报，天风证券研究所

2.高端+提效消化宏观负面影响，盈利能力逆势回升

盈利能力方面，22Q1 公司毛利率 28.5%，同比+0.1pct，在大宗价格高位波动下公司毛利 率逆势回升，主要因为：1）高端品牌战略落地成效显著，卡萨帝占比提升带动整体毛利 率优化；2）利润水平相对较高的国内业务增速较高，结构上带动毛利提升；3）白电龙 头规模效应凸显，降本提效丰厚公司毛利率。

费用端，22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.9%/3.6%/4.1%/0.2%，分别同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.1pct，Q1 公司在提升研发投入，构筑智慧家庭领域竞争优势的同时，积 极推动营销、管理费用投放效率，实现整体费用率节缩，对冲部分成本压力。

综合影响下，22Q1 公司实现归母净利润 35.17 亿元，同比+15.12%；对应归母净利率 5.8%，同比+0.3pct。

资料来源：Wind，天风证券研究所

资产负债表看，一季度末公司货币资金+交易性金融资产为 489 亿元，较 21 年末+0.5%，公司可用资金进一步充裕；应收票据和账款合计 254.0 亿元，较 21 年末-9.2%，为公司对 应收款项有效管控所致；一季度末公司存货 398.5 亿元，较 21 年末-0.04%，在疫情等扰 动因素下存货水平基本稳定。从周转天数看，公司 22Q1 存货/应收账款及票据/应付账款 及票据周转天数分别为 84.5/40.4/142 天，较 21 年末分别+3.6/-6.1/-3.7 天。一季度公司 存货周转有所放缓，主要为海外运力紧张导致加大备货；公司对应收款项有效管控带动 周转提速；应付周转加快主要系采购模式切换导致付款周期改变。

图 9：2017-22Q1 公司可用资金、应收款项及存货情况（亿元）

岛海尔智慧生活电器有限公司，拟收购青岛塔波尔机器人技术有限责任公司 100%股权，交易对价 1.25 亿元；2）海尔智家全资子公司海尔香港拟转让所持海模公司 25%全部股权，对应 2.77 亿元股权转让款。此次收购与业务剥离，有助于公司聚焦智慧家庭主业，持续 扩大家电业务版图，并带动清洁类机器人业务向好发展。

同时，为进一步优化冰箱业务供应链，公司新设子公司提升大冰箱产能。公司拟投资 30.7 亿元新设子公司，建设 200 万台大冰箱项目，预计于 2023 年 7 月一期投产，静态回 收期 4.2 年、IRR24.5%。在国内散发疫情催生食品存储及保鲜需求下，本项目将提升公司 冰箱制造能力，应对需求扩张下的产能缺口；同时，产品节能化、智能化升级，以及工 厂定制化、效率化转型，有望助力公司冰箱业务规模效应释放，持续丰厚利润空间。

投资建议

海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转 型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效 带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端 化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。我们预计 22-24 年公司净利 润 150.5/173.3/198.5 亿元，当前股价对应 22-24 年 16.3x/14.1x/12.3xPE，维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上涨；海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售，配售完成进度不及 预期等。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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