金刚玻璃评级增持传统主业规模有所下滑，22年期待转型HJT见真章
发布时间： 2022年05月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300093
股票简称 ：金刚玻璃
报告名称 ：传统主业规模有所下滑，22年期待转型HJT见真章
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤
公司报告 | 年报点评报告
金刚玻璃（300093）
证券研究报告
2022 年 04 月 29 日
投资评级
| 传统主业规模有所下滑，22 年期待转型 HJT 见真章 | 行业 | 建筑材料/玻璃玻纤 | |||||
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | ||||||
| 事件：公司公布 21FY 及 22Q1 财务报告，21FY 实现营收 3.2 亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润-2.0 亿元，同比-0.7 亿元，扣非归母净利润-1.5 亿元，同比-0.2 亿元，业绩略低于此前业绩预告中值，22Q1 实现收入/归母净利/扣非 后归母净利 0.8/-0.3/-0.3 亿元，较 21Q1 分别-0.1/-0.3/-0.3 亿元。 传统业务减值计提轻装上阵，经营性现金流承压 分业务看，21FY 公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收 | |||||||
| 当前价格 | 26.51 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 基本数据 | |||||||
| A 股总股本(百万股) | 216.00 | ||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 215.33 | ||||||
| 0.5/1.9/0.7 | 亿 元 ， 同 比 -18.3%/-5.9%/+21.2% ， 毛 利 率 分 别 为 | A 股总市值(百万元) | 5,726.16 | ||||
| 29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提 升，但受房地场市场调控、融资政策收紧影响，公司地产客户开工意愿明 显下降，导致新获订单减少，各项业务收入有所下降。21FY 玻璃产量 77 万平米，yoy+1.8%，销量 73 万平米，yoy-0.5%，产销率 94.8%；玻璃综合 单价 431 元/平米，yoy-3%。21FY 公司共计提减值 1.25 亿元，其中单项减 值计提 6036 万元。 | 流通 A 股市值(百万元) | 5,708.39 | |||||
| 每股净资产(元) | 1.30 | ||||||
| 资产负债率(%) | 83.13 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 44.55/15.97 | ||||||
| 作者 | |||||||
| HJT 电池实现首批交付，业绩弹性可期 2021 年 6 月公司公告投资 8.32 亿元建设 1.2GW 的异质结电池及组件项目，22 年 3 月 12 日已初步投产，HJT 电池组件来到 700W+时代。转换效率看，从 24.3%（3 月 28 日）到突破 24.5%（4 月 9 日）仅用短短数十日，至 4 月 19 日首批订单交付，转换效率已突破 25%。此外，公司项目已于 4 月 20 日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面，目前公司首批 210 异质 结微晶电池海外订单已经实现交付，我们预计第二批产品交付进度将会加 | 鲍荣富 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com | |||||||
| 王涛 | 分析师 | ||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com | |||||||
| 熊可为 | 联系人 | ||||||
| xiongkewei@tfzq.com | |||||||
快。虽 HJT 技术成本目前还较 PERC 及 TOPCon 更高，但我们预计海外客户
| 订单价格将高于国内客户，同时下半年硅料释放 HJT 成本有望随之降低， | 股价走势 | |||
| 全年公司 HJT 盈利或超预期。 | 金刚玻璃 | 创业板指 | ||
| 行业层面，华晟二期 2GW 组件项目于 4 月 25 日流片，目前转换效率最高 达 22.5%，隆基近期拟建设 HJT 中试线 1.2GW（目前隆基无铟 HJT 电池的 实验室最高效率 25.4%），同时东方日升 5GW 项目（一期，后续仍有 10GW）环评通过，建设周期约 1 年，预计 23Q1 有望流片。今年来 HJT 技术催化 较多，持续关注降本进度和各企业量产效率。 大股东 HJT 项目积极推进，业务协同可期，维持“买入”评级 目前欧昊的 4.8GW HJT 电池组件项目积极推进，一期 2.4GW 于 21 年 7 月 | ||||
| 131% 108% 85% 62% 39% 16%-7%-30% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
底开工，预计今年 10 月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东，我们
| 预计后续有望和股东形成协同，消化部分产能。考虑传统主业与地产相关， | 相关报告 |
| 我们略微调低盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润 0.3/1.2/1.4 亿元（前 值 22-23 年 0.4/1.4 亿元），对应 PEG 1.6/0.44/0.37 ，维持“买入”评级。 风险提示：HJT 项目进展不及预期，硅料产能释放不及预期，下游客户拓 | 1 《金刚玻璃-首次覆盖报告:战略转型 步伐加快，后 PERC 时代成就小“金 刚”》 2021-12-29 |
展不及预期
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 329.29 | 320.73 | 1,171.84 | 1,728.70 | 1,994.59 |
| 增长率(%) | (46.26) | (2.60) | 265.36 | 47.52 | 15.38 |
| EBITDA(百万元) | 53.17 | 119.73 | 175.02 | 264.89 | 311.19 |
| 净利润(百万元) | (131.09) | (201.63) | 31.92 | 119.61 | 140.70 |
| 增长率(%) | 48.56 | 53.81 | (115.83) | 274.75 | 17.63 |
| EPS(元/股) | (0.61) | (0.93) | 0.15 | 0.55 | 0.65 |
| 市盈率(P/E) | (43.68) | (28.40) | 179.41 | 47.87 | 40.70 |
| 市净率(P/B) | 11.25 | 18.43 | 16.95 | 12.46 | 9.54 |
| 市销率(P/S) | 17.39 | 17.85 | 4.89 | 3.31 | 2.87 |
| EV/EBITDA | 39.49 | 69.88 | 35.00 | 22.44 | 18.41 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 13.33 | 141.87 | 234.37 | 345.74 | 398.92 | 营业收入 | 329.29 | 320.73 | 1,171.84 | 1,728.70 | 1,994.59 |
| 应收票据及应收账款 | 295.61 | 287.73 | 363.29 | 405.02 | 259.85 | 营业成本 | 239.54 | 227.43 | 935.33 | 1,360.32 | 1,588.11 |
| 8.87 | 9.28 | 47.29 | 43.74 | 65.95 | 6.00 | 4.26 | 15.56 | 22.96 | 26.49 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 122.31 | 151.71 | 627.73 | 354.73 | 527.56 | 销售费用 | 56.64 | 27.08 | 41.01 | 55.32 | 59.84 |
| 其他 | 61.47 | 66.44 | 334.69 | 272.88 | 419.82 | 管理费用 | 61.79 | 29.82 | 46.87 | 65.69 | 75.79 |
| 501.59 | 657.03 | 1,607.37 | 1,422.11 | 1,672.09 | 15.00 | 18.67 | 46.87 | 65.69 | 69.81 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 18.05 | 27.39 | 27.50 | 32.49 | 22.88 |
| 固定资产 | 357.89 | 300.79 | 645.24 | 863.72 | 1,033.02 | 资产/信用减值损失 | (59.36) | (125.22) | (25.00) | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 8.17 | 358.78 | 91.76 | 68.35 | 63.67 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 39.47 | 38.19 | 36.94 | 35.68 | 34.43 | 投资净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 39.15 | 31.37 | 36.58 | 35.62 | 34.19 | 其他 | 118.36 | 250.42 | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 444.67 | 729.14 | 810.51 | 1,003.37 | 1,165.30 | 营业利润 | (126.74) | (139.12) | 33.68 | 126.22 | 151.67 |
| 资产总计 | 989.98 | 1,389.78 | 2,417.88 | 2,425.48 | 2,837.39 | 营业外收入 | 0.07 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 153.31 | 354.58 | 601.74 | 592.00 | 430.20 | 营业外支出 | 2.08 | 48.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 135.27 | 319.96 | 719.30 | 792.17 | 972.39 | 利润总额 | (128.74) | (187.96) | 33.68 | 126.22 | 151.67 |
| 115.51 | 58.12 | 547.14 | 401.70 | 607.93 | 2.23 | 14.18 | 1.68 | 6.31 | 10.62 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 404.09 | 732.66 | 1,868.17 | 1,785.87 | 2,010.53 | 净利润 | (130.98) | (202.14) | 32.00 | 119.91 | 141.05 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 56.75 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.12 | (0.51) | 0.08 | 0.30 | 0.35 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | (131.09) | (201.63) | 31.92 | 119.61 | 140.70 |
| 其他 | 44.16 | 344.71 | 157.49 | 182.12 | 228.10 | 每股收益（元） | (0.61) | (0.93) | 0.15 | 0.55 | 0.65 |
| 非流动负债合计 | 44.16 | 344.71 | 214.24 | 182.12 | 228.10 | ||||||
| 负债合计 | 482.92 | 1,081.44 | 2,082.41 | 1,967.99 | 2,238.63 | ||||||
| 少数股东权益 | (1.95) | (2.44) | (2.36) | (2.06) | (1.71) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 216.00 | 216.00 | 216.00 | 216.00 | 216.00 | 成长能力 | -46.26% | -2.60% | 265.36% | 47.52% | 15.38% |
| 资本公积 | 386.83 | 386.83 | 386.83 | 386.83 | 386.83 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | (93.05) | (294.68) | (262.77) | (143.15) | (2.45) | 营业利润 | 36.38% | 9.77% | -124.21% | 274.75% | 20.16% |
| 其他 | (0.78) | 2.62 | (2.23) | (0.13) | 0.09 | 归属于母公司净利润 | 48.56% | 53.81% | -115.83% | 274.75% | 17.63% |
| 股东权益合计 | 507.06 | 308.33 | 335.47 | 457.49 | 598.76 | 获利能力 | 27.26% | 29.09% | 20.18% | 21.31% | 20.38% |
| 负债和股东权益总计 | 989.98 | 1,389.78 | 2,417.88 | 2,425.48 | 2,837.39 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | -39.81% | -62.87% | 2.72% | 6.92% | 7.05% | ||||||
| ROE | -25.75% | -64.88% | 9.45% | 26.03% | 23.43% | ||||||
| ROIC | -19.32% | -19.40% | 11.83% | 20.46% | 23.98% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | (130.98) | (202.14) | 31.92 | 119.61 | 140.70 | 资产负债率 | 48.78% | 77.81% | 86.13% | 81.14% | 78.90% |
| 折旧摊销 | 50.38 | 35.17 | 73.83 | 106.17 | 136.64 | 净负债率 | 29.85% | 69.51% | 130.54% | 55.78% | 6.58% |
| 19.92 | 24.62 | 27.50 | 32.49 | 22.88 | 1.24 | 0.90 | 0.86 | 0.80 | 0.83 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 0.96 | 0.69 | 0.52 | 0.60 | 0.57 |
| 营运资金变动 | (156.25) | 236.64 | (174.59) | 254.55 | 237.88 | 营运能力 | 1.16 | 1.10 | 3.60 | 4.50 | 6.00 |
| 其它 | 102.18 | (130.87) | 0.08 | 0.30 | 0.35 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (114.74) | (36.59) | (41.26) | 513.13 | 538.46 | 存货周转率 | 2.60 | 2.34 | 3.01 | 3.52 | 4.52 |
| 资本支出 | 6.79 | 26.78 | 337.22 | 275.37 | 254.01 | 总资产周转率 | 0.29 | 0.27 | 0.62 | 0.71 | 0.76 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | -0.61 | -0.93 | 0.15 | 0.55 | 0.65 |
| 其他 | 177.79 | (273.41) | (487.22) | (575.37) | (554.01) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 184.58 | (246.63) | (150.00) | (300.00) | (300.00) | 每股经营现金流 | -0.53 | -0.17 | -0.19 | 2.38 | 2.49 |
| 债权融资 | (83.28) | 164.11 | 288.61 | (103.86) | (185.49) | 每股净资产 | 2.36 | 1.44 | 1.56 | 2.13 | 2.78 |
| 7.77 | 3.40 | (4.86) | 2.10 | 0.22 | -43.68 | -28.40 | 179.41 | 47.87 | 40.70 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 1.03 | 136.94 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (74.48) | 304.45 | 283.75 | (101.76) | (185.28) | 市净率 | 11.25 | 18.43 | 16.95 | 12.46 | 9.54 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 39.49 | 69.88 | 35.00 | 22.44 | 18.41 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (4.64) | 21.23 | 92.49 | 111.37 | 53.18 | EV/EBIT | 753.69 | 98.84 | 60.53 | 37.45 | 32.83 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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