台华新材评级买入逐步消化不利因素，预计物流恢复面料库存消化，看好尼龙66及可再生广阔空间
发布时间： 2022年05月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603055
股票简称 ：台华新材
报告名称 ：逐步消化不利因素，预计物流恢复面料库存消化，看好尼龙66及可再生广阔空间
评级 ：买入
行业：纺织服装
公司报告 | 公司点评
台华新材（603055）
证券研究报告
2022 年 05 月 24 日
投资评级
| 逐步消化不利因素，预计物流恢复面料库存消化，看好尼龙 66 及可再生广阔空间 | 行业 | 纺织服饰/纺织制造 |
| 我们认为此前调整或系非核心业务拖累及短期物流因素制约，积极看好公 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 10.94 元 | |
| 司核心长丝业务进展及未来前景； | 目标价格 | 元 |
我们预计短期帐篷需求带动面料业务销售或将有效去库存，英威达尼龙上 海复工预期恢复原材料供应；中长期有望显著受益 PA66 及可再生需求放 量，建议积极关注。
基本数据
| A 股总股本(百万股) 流通 A 股股本(百万股) | 868.88 804.68 |
| 未来 3 年巩固国内 PA66 龙头地位，借助产能及定价能力带动规模增长、优质客户积累及品牌力提升。 ①外部环境加速 PA66 渗透，产品优势显著，原材料国产化已突破，伴随 良率提升 PA66 切片或将稳步降价，释放 PA66 长丝盈利空间，加速 PA6 及 涤纶产业替代； | A 股总市值(百万元) | 9,505.55 | |
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,803.18 | ||
| 每股净资产(元) | 4.38 | ||
| 资产负债率(%) | 45.81 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 21.09/5.89 | ||
| ②公司锦纶先发优势有望持续扩大，明年江苏 6 万吨 PA66 有望逐步投产， | 作者 | ||
| 锁定未来三年行业主要产能增量； ③公司通过产量及原材料前瞻布局卡位，未来或具备较强产品定价能力，提升品牌实力，积累李宁等优质客户资源。 | 孙海洋 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com | |||
股价走势
| 可再生纱线具备全球领先视野，品牌 ESG 要求释放市场需求，化学法技术 | 239% | 台华新材 | 沪深300 |
| 攻克进展顺利。 | |||
| ①外部环境大力推动可再生需求，今年 4 月发改委出台加快推进废旧纺织 | 201% | 2021-09 | 2022-01 |
| 163% | |||
| 品循环利用的实施意见，推动织品回收及低碳生产等；同时各大体育品牌 | |||
| 125% | |||
| 加速 ESG 建设，耐克/阿迪/ZARA/H&M 等均制定可再生材料时间表； | |||
| 87% | |||
| 49% | |||
| ②公司研发首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程，技术突 | |||
| 11% | |||
| 破填补该领域空白，实现锦纶纤维重复使用闭环循环； | -27% | ||
| 2021-05 |
③明年可再生 10 万吨有望逐步投产，未来三年产量快速提升，毛利率对 标 PA66 盈利能力可观，技术设备壁垒高。
资料来源：聚源数据
相关报告
| 调整盈利预测，维持买入评级。公司是国内少有能够生产高档 PA66 产品 的企业，生产能力、技术水平、研发能力均领先同行，并成功把握锦纶行 业机遇大幅扩产，新产能逐渐释放进一步强化与品牌合作深度、助力新客 户拓展，短期受疫情阶段性影响，看好中长期增长，我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.67、0.98、1.32 元/股（原值分别为 0.70、0.95、1.18 元/ 股），PE 分别为 16.32、11.18、8.26x。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争风险等。 | 1 《台华新材-季报点评:推进新项目扩 产能，提升差异化产品占比增收益》2022-05-06 2 《台华新材-年报点评报告:PA66 先发 优势构建赛道壁垒，产业前景大有可为》2022-04-27 3 《台华新材-行业点评:台华新材：己 二腈国产化更进一步，成本下降有望带 动民用 PA66 渗透率》 2022-04-07 | |||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,501.12 | 4,256.57 | 4,860.74 | 6,573.74 | 8,543.13 | |
| 增长率(%) | (7.04) | 70.19 | 14.19 | 35.24 | 29.96 | |
| EBITDA(百万元) | 235.67 | 175.55 | 1,013.04 | 1,279.87 | 1,597.98 | |
| 净利润(百万元) | 119.74 | 463.71 | 582.38 | 850.43 | 1,150.31 | |
| 增长率(%) | (38.87) | 287.26 | 25.59 | 46.03 | 35.26 | |
| EPS(元/股) | 0.45 | 0.32 | 0.67 | 0.98 | 1.32 | |
| 市盈率(P/E) | 24.31 | 34.19 | 16.32 | 11.18 | 8.26 | |
| 市净率(P/B) | 3.17 | 2.56 | 2.29 | 1.97 | 1.63 | |
| 市销率(P/S) | 3.80 | 2.23 | 1.96 | 1.45 | 1.11 | |
| EV/EBITDA | 24.55 | 83.13 | 9.54 | 7.15 | 5.04 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 310.95 | 429.68 | 678.98 | 959.79 | 1,897.32 | 营业收入 | 2,501.12 | 4,256.57 | 4,860.74 | 6,573.74 | 8,543.13 |
| 应收票据及应收账款 | 572.98 | 792.73 | 1,084.54 | 1,449.81 | 1,661.56 | 营业成本 | 1,956.19 | 3,169.27 | 3,614.94 | 4,871.80 | 6,308.25 |
| 45.46 | 45.81 | 70.08 | 91.73 | 106.07 | 19.22 | 20.43 | 37.43 | 38.13 | 46.99 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 964.28 | 1,381.29 | 1,680.85 | 2,457.04 | 2,666.38 | 销售费用 | 34.97 | 54.08 | 68.54 | 88.09 | 107.64 |
| 其他 | 290.47 | 266.17 | 263.96 | 274.70 | 269.96 | 管理费用 | 140.63 | 199.94 | 243.04 | 315.54 | 404.94 |
| 2,184.14 | 2,915.68 | 3,778.41 | 5,233.07 | 6,601.30 | 139.39 | 215.93 | 270.74 | 355.64 | 442.53 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 2.83 | 2.83 | 2.83 | 2.83 | 财务费用 | 53.87 | 44.75 | 54.43 | 35.82 | 18.32 |
| 固定资产 | 2,682.14 | 2,941.49 | 2,635.10 | 2,328.71 | 2,022.31 | 资产/信用减值损失 | (56.93) | (57.08) | (48.63) | (54.20) | (53.54) |
| 在建工程 | 193.60 | 107.39 | 107.39 | 107.39 | 107.39 | 公允价值变动收益 | 1.25 | 0.52 | 19.08 | 1.86 | (7.60) |
| 无形资产 | 218.53 | 264.93 | 258.23 | 251.53 | 244.83 | 投资净收益 | 4.65 | 5.58 | 6.86 | 6.86 | 6.86 |
| 其他 | 174.59 | 195.54 | 188.68 | 180.95 | 183.16 | 其他 | 77.63 | 85.00 | (95.88) | (107.03) | (105.72) |
| 非流动资产合计 | 3,268.86 | 3,512.19 | 3,192.24 | 2,871.42 | 2,560.53 | 营业利润 | 130.25 | 518.16 | 644.83 | 930.27 | 1,265.88 |
| 资产总计 | 5,453.00 | 6,427.88 | 6,970.65 | 8,104.49 | 9,161.83 | 营业外收入 | 2.82 | 0.88 | 1.45 | 1.72 | 1.35 |
| 短期借款 | 275.27 | 290.77 | 180.00 | 120.00 | 80.00 | 营业外支出 | 5.09 | 2.51 | 3.47 | 3.69 | 3.22 |
| 应付票据及应付账款 | 939.24 | 1,162.12 | 1,515.76 | 2,164.29 | 2,375.97 | 利润总额 | 127.98 | 516.53 | 642.80 | 928.30 | 1,264.01 |
| 138.42 | 392.03 | 237.57 | 306.93 | 345.99 | 13.89 | 53.27 | 70.07 | 96.54 | 128.93 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,352.92 | 1,844.92 | 1,933.34 | 2,591.23 | 2,801.96 | 净利润 | 114.09 | 463.26 | 572.74 | 831.75 | 1,135.08 |
| 长期借款 | 608.81 | 631.93 | 500.00 | 350.00 | 250.00 | 少数股东损益 | (5.65) | (0.45) | (9.64) | (18.67) | (15.24) |
| 应付债券 | 441.05 | 180.92 | 366.02 | 329.33 | 292.09 | 归属于母公司净利润 | 119.74 | 463.71 | 582.38 | 850.43 | 1,150.31 |
| 其他 | 27.26 | 33.02 | 26.45 | 28.91 | 29.46 | 每股收益（元） | 0.45 | 0.32 | 0.67 | 0.98 | 1.32 |
| 非流动负债合计 | 1,077.12 | 845.86 | 892.47 | 708.24 | 571.55 | ||||||
| 负债合计 | 2,450.69 | 2,719.36 | 2,825.81 | 3,299.47 | 3,373.51 | ||||||
| 少数股东权益 | (0.75) | (1.20) | (8.74) | (23.90) | (37.07) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 832.04 | 868.87 | 868.88 | 868.88 | 868.88 | 成长能力 | -7.04% | 70.19% | 14.19% | 35.24% | 29.96% |
| 资本公积 | 796.05 | 1,050.23 | 1,015.33 | 1,015.33 | 1,015.33 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,372.40 | 1,790.07 | 2,244.82 | 2,935.49 | 3,929.75 | 营业利润 | -41.21% | 297.81% | 24.45% | 44.27% | 36.08% |
| 其他 | 2.57 | 0.55 | 24.55 | 9.22 | 11.44 | 归属于母公司净利润 | -38.87% | 287.26% | 25.59% | 46.03% | 35.26% |
| 股东权益合计 | 3,002.31 | 3,708.52 | 4,144.84 | 4,805.02 | 5,788.32 | 获利能力 | 21.79% | 25.54% | 25.63% | 25.89% | 26.16% |
| 负债和股东权益总计 | 5,453.00 | 6,427.88 | 6,970.65 | 8,104.49 | 9,161.83 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 4.79% | 10.89% | 11.98% | 12.94% | 13.46% | ||||||
| ROE | 3.99% | 12.50% | 14.02% | 17.61% | 19.75% | ||||||
| ROIC | 5.34% | 13.47% | 14.36% | 20.09% | 25.75% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 114.09 | 463.26 | 582.38 | 850.43 | 1,150.31 | 资产负债率 | 44.94% | 42.31% | 40.54% | 40.71% | 36.82% |
| 折旧摊销 | 234.42 | 302.66 | 313.09 | 313.09 | 313.09 | 净负债率 | 34.95% | 24.63% | 11.07% | -0.80% | -19.42% |
| 51.09 | 41.69 | 54.43 | 35.82 | 18.32 | 1.59 | 1.56 | 1.95 | 2.02 | 2.36 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (4.65) | (5.58) | (6.86) | (6.86) | (6.86) | 速动比率 | 0.89 | 0.82 | 1.08 | 1.07 | 1.40 |
| 营运资金变动 | 75.61 | (515.88) | (275.42) | (474.45) | (218.20) | 营运能力 | 4.45 | 6.23 | 5.18 | 5.19 | 5.49 |
| 其它 | 15.74 | 67.58 | 9.44 | (16.82) | (22.83) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 486.30 | 353.73 | 677.06 | 701.21 | 1,233.84 | 存货周转率 | 2.66 | 3.63 | 3.17 | 3.18 | 3.33 |
| 资本支出 | 1,011.14 | 515.62 | 6.56 | (2.45) | (0.55) | 总资产周转率 | 0.50 | 0.72 | 0.73 | 0.87 | 0.99 |
| 长期投资 | 0.00 | 2.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.45 | 0.32 | 0.67 | 0.98 | 1.32 |
| 其他 | (2,001.71) | (972.91) | (37.86) | 5.60 | 22.60 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (990.57) | (454.46) | (31.30) | 3.14 | 22.05 | 每股经营现金流 | 0.56 | 0.41 | 0.78 | 0.81 | 1.42 |
| 债权融资 | 228.88 | (61.85) | (260.04) | (251.97) | (166.58) | 每股净资产 | 3.46 | 4.27 | 4.78 | 5.56 | 6.70 |
| 249.99 | 289.00 | (136.42) | (171.57) | (151.78) | 24.31 | 34.19 | 16.32 | 11.18 | 8.26 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (38.78) | (37.34) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 440.09 | 189.80 | (396.46) | (423.54) | (318.36) | 市净率 | 3.17 | 2.56 | 2.29 | 1.97 | 1.63 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 24.55 | 83.13 | 9.54 | 7.15 | 5.04 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | (64.18) | 89.08 | 249.30 | 280.82 | 937.53 | EV/EBIT | 14.06 | 16.66 | 13.80 | 9.47 | 6.27 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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