牧原股份评级买入Q1业绩承压，22年目标5000-5600万头

股票代码 ：002714
股票简称 ：牧原股份
报告名称 ：Q1业绩承压，22年目标5000-5600万头
评级 ：买入
行业：农牧饲渔

公司点评报告 ●农林牧渔行业

2022 年 04 月 30 日

推荐 维持评级 核心观点：

亿元，同比+36.24%、+771.95%；归母净利润 69.04 亿元，同比-74.85%；扣非后归母净利润 67.85 亿元，同比-75.17%；综合毛利率 16.74%，同比-43.94pct；期间费用率 9.03%，同比+0.95pct，其中财务费用 21.78 亿 元，同比+216.62%。21Q4 公司营收 226.08 亿元，同比+32.11%；归母净 利润-18 亿元，同比-127.86%；销售毛利率-1.62%，环比 Q3-1.21pct。

：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001

21 年生猪出栏高增长，22 年目标 5000-5600 万头2021 年公司合 计出栏生猪 4026.3 万头（同比+122%），其中商品猪 3688.7 万头、仔猪 309.5 万头、种猪 28.1 万头。21 年公司在保持生猪出栏高增长的同时，生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势。22 年以来上游原材料玉米、豆粕 价格加速上涨，公司养殖成本受到上行压力。22Q1 公司出栏生猪 1381.7 万头（同比+79%），其中商品猪 1297.5 万头、仔猪 80.9 万头、种猪 3.3 万头。截至 22Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 1009.38 亿元、112.73 亿元、70.79 亿元，环比 21 年末+1.39%、+1.53%、-3.7%，公司整体投资节奏放缓。2022 年公司预计出栏生猪 5000-5600 万 头，同比+24.2%至+39.1%。

屠宰产能进一步扩大，积极实施育种战略2021 年公司合计屠宰 生猪 289.9 万头。截止 21 年末公司共有 6 家屠宰子公司实现投产，已投 产屠宰产能 1600 万头/年。22 年公司继续落实运猪向运肉政策的转变，

围绕公司生猪养殖主产区配套建设屠宰产能。同时，在育种方面，公司

通过扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位。截至

21 年末，公司已出资设立 11 家种猪公司开展相关业务。

投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势

显著，随着猪周期上行阶段的到来以及猪价中枢的上移，公司生猪养殖

业绩表现将显著好转。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为 1.42 元、7.31 元，对应 PE 为 37、7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风

险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

资

www.chinastock.com.cn证券研究报告

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系

未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具 的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告 所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户 使用本报告而导致的损失负任何责任。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。

银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书 面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发 的本公司证券研究报告。

本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。

联系

深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层

上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层

北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦

公司网址：www.chinastock.com.cn

深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn