韦尔股份评级买入股权激励维持竞争优势，多业务推动长期成长
发布时间： 2022年05月24日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603501
股票简称 ：韦尔股份
报告名称 ：股权激励维持竞争优势，多业务推动长期成长
评级 ：买入
行业：半导体
| 股权激励维持竞争优势，多业务推动长期成长 | 2024E | ||||||
| 韦尔股份（603501.SH）/电 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 28 日 | |||||
| 子 | |||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | ||||||
| 市场价格：145.32 元/股 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 分析师：王芳 | 营业收入（百万元） | 19,824 | 24,104 | 32,196 | 41,211 | 50,278 | |
| 增长率 yoy% | 45% | 22% | 34% | 28% | 22% | ||
| 执业证书编号： S0740521120002 | |||||||
| 净利润（百万元） | 2,706 | 4,476 | 5,883 | 7,547 | 9,214 | ||
| Email：wangfang02@zts.com.cn | |||||||
| 增长率 yoy% | 481% | 65% | 31% | 28% | 22% | ||
| 研究助理：张琼 | 每股收益（元） | 3.09 | 5.10 | 6.71 | 8.61 | 10.51 | |
| Email：zhangqiong@zts.com.cn | |||||||
| 每股现金流量 | 3.81 | 2.50 | 6.75 | 5.05 | 8.14 | ||
| 净资产收益率 | 23% | 27% | 26% | 25% | 24% | ||
| S0740122030020 | |||||||
| P/E | 47.1 | 28.5 | 21.7 | 16.9 | 13.8 | ||
| P/B | 11.3 | 7.9 | 5.7 | 4.3 | 3.3 | ||
备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄
| 基本状况 | 投资要点 | |||||||||||||
| 总股本(百万股) | 877 | | 事件：4.28 日公司发布 2022 年股票期权激励计划（草案），计划拟向 2349 名核心管 理层及骨干员工授予不超过 1500 万份股票期权，占公司当前股本总额的 1.71%，行权 价格为 166.85 元/股。业绩考核目标以 2021 年扣非归母净利润为基础，2022-24 年的 扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）的增长率分别不低于 12%/35%/50%。 | |||||||||||
| 流通股本(百万股) | 791 | |||||||||||||
| 市价(元) | 145.32 | |||||||||||||
| 市值(百万元) | 127,432 | |||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 114,979 | | 股权激励调动员工积极性，维持长期竞争优势。公司多产品线打造平台型布局，CIS、TDDI、模拟器件接续成长动能，持续开拓新市场、新产品创造新增长点。面对多类产 品线的发展需求，公司适时推出股权激励计划，有助于留住核心人才并激发员工积极 性。按照 4 月 28 日的股价计算，2022-25 年的费用摊销预计分别为 7147/7498/3835/ 937 万元，整体费用影响有限，远期来看借助股权激励绑定核心人才，可以在管理、 研发等方面持续精进，有序推动各项业务长期发展，保障公司的持续竞争优势。 | |||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | ||||||||||||||
| 20% | 韦尔股份 | 沪深300 | ||||||||||||
| 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% | ||||||||||||||
| | 不利因素为短期影响，多业务持续贡献增量。1）CIS：手机 CIS 短期受智能手机出货 量下滑有所承压，随着技术不断突破，高阶像素产品占比持续提升保障增长；非手机 CIS 占比不断提升，车载 CIS 市场份额持续扩大，长期将替代手机成为 CIS 最大增长 亮点，安防 CIS 在中高端市场持续发力，笔电、医疗和 AR/VR 等领域份额领先，实现 多应用齐头并进。2）TDDI：在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，产能持续紧 张背景下毛利率亦保持较高水位，实现在 CIS 业务外新增成长看点。3）模拟器件：在 分立器件、电源管理、射频芯片等模拟器件领域渐次发力，21 年实现收入 14.5 亿元，中长期模拟器件逐渐放量，成为继 CIS、TDDI 后公司成长的主要驱动力。 | |||||||||||||
| 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | |||
| 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰电子】韦尔股份 2021 年业 绩点评：全年业绩高增，车载 CIS 快 | | 投资建议：预计 2022-24 年归母净利润为 59/75/92 亿元，对应 PE 估值 22/17/14 倍，维持“买入“评级。 | ||||||||||||
| | 风险提示事件：终端需求不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不 | |||||||||||||
| 及时风险。 | ||||||||||||||
速放量
2 【中泰电子】韦尔股份 2022Q1 业
绩点评：Q1 业绩有所承压，Q2 预计
环比 50%以上增长
3 【中泰电子】汽车电子系列报告：
车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年
高成长
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 | |
盈利预测表
| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | |||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 7,671 | 9,544 | 11,811 | 17,057 | 营业收入 | 24,104 | 32,196 | 41,211 | 50,278 |
| 应收票据 | 51 | 38 | 54 | 77 | 营业成本 | 15,790 | 21,618 | 27,381 | 33,254 |
| 应收账款 | 税金及附加 | ||||||||
| 2,878 | 3,587 | 4,262 | 5,049 | 23 | 34 | 41 | 50 | ||
| 预付账款 | 220 | 302 | 382 | 464 | 销售费用 | 515 | 660 | 824 | 955 |
| 存货 | 管理费用 | ||||||||
| 8,781 | 9,828 | 13,391 | 16,119 | 685 | 837 | 1,039 | 1,247 | ||
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 2,110 | 2,868 | 3,758 | 4,646 |
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||
| 694 | 960 | 1,177 | 1,451 | 356 | 108 | 31 | 13 | ||
| 流动资产合计 | 20,296 | 24,259 | 31,077 | 40,217 | 信用减值损失 | -22 | -21 | -21 | -21 |
| 其他长期投资 | 资产减值损失 | ||||||||
| 303 | 320 | 338 | 357 | -178 | -237 | -233 | -216 | ||
| 长期股权投资 | 51 | 51 | 51 | 51 | 公允价值变动收益 | -81 | 185 | 185 | 97 |
| 固定资产 | 投资收益 | ||||||||
| 1,863 | 2,372 | 2,553 | 2,305 | 614 | 530 | 320 | 280 | ||
| 在建工程 | 182 | 132 | 132 | 92 | 其他收益 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 无形资产 | 营业利润 | ||||||||
| 1,604 | 2,403 | 2,903 | 3,385 | 5,000 | 6,572 | 8,431 | 10,294 | ||
| 其他非流动资产 | 7,782 | 8,829 | 9,686 | 10,515 | 营业外收入 | 5 | 5 | 6 | 6 |
| 非流动资产合计 | 11,784 | 14,107 | 15,663 | 16,706 | 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 资产合计 | 利润总额 | ||||||||
| 32,080 | 38,367 | 46,740 | 56,923 | 5,002 | 6,574 | 8,434 | 10,297 | ||
| 短期借款 | 2,387 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | 所得税 | 456 | 600 | 770 | 939 |
| 应付票据 | 净利润 | ||||||||
| 5 | 180 | 59 | 89 | 4,546 | 5,974 | 7,664 | 9,358 | ||
| 应付账款 | 2,574 | 3,589 | 4,628 | 5,720 | 少数股东损益 | 70 | 92 | 118 | 143 |
| 预收款项 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 1 | 94 | 128 | 76 | 4,476 | 5,882 | 7,546 | 9,215 | ||
| 合同负债 | 149 | 95 | 151 | 231 | NOPLAT | 4,869 | 6,072 | 7,693 | 9,370 |
| 其他应付款 | |||||||||
| 1,373 | 1,373 | 1,373 | 1,373 | EPS（按最新股本摊薄） | 5.10 | 6.71 | 8.61 | 10.51 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 1,358 | 1,358 | 1,358 | 1,358 | 主要财务比率 | 2023E | 2024E | ||
| 其他流动负债 | |||||||||
| 853 | 911 | 988 | 1,067 | ||||||
| 流动负债合计 | 8,700 | 8,600 | 9,685 | 10,915 | 会计年度 | 2021 | 2022E | ||
| 长期借款 | 3,448 | 3,548 | 3,628 | 3,678 | 成长能力 | ||||
| 应付债券 | 2,250 | 2,250 | 2,250 | 2,250 | 营业收入增长率 | 21.6% | 33.6% | 28.0% | 22.0% |
| 其他非流动负债 | 1,378 | 1,378 | 1,378 | 1,378 | EBIT 增长率 | 64.0% | 24.7% | 26.7% | 21.8% |
| 非流动负债合计 | |||||||||
| 7,076 | 7,176 | 7,256 | 7,306 | 归母公司净利润增长率 | 65.4% | 31.4% | 28.3% | 22.1% | |
| 负债合计 | 15,776 | 15,776 | 16,940 | 18,221 | 获利能力 | 34.5% | 32.9% | 33.6% | 33.9% |
| 归属母公司所有者权益 | 16,198 | 22,393 | 29,485 | 38,244 | 毛利率 | ||||
| 少数股东权益 | 106 | 198 | 315 | 459 | 净利率 | 18.9% | 18.6% | 18.6% | 18.6% |
| 所有者权益合计 | ROE | ||||||||
| 16,304 | 22,591 | 29,800 | 38,702 | 27.5% | 26.0% | 25.3% | 23.8% | ||
| 负债和股东权益 | 32,080 | 38,367 | 46,740 | 56,923 | ROIC | 28.1% | 29.1% | 28.8% | 27.5% |
偿债能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 资产负债率 | 42.5% | 43.4% | 49.2% | 41.1% | |||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 债务权益比 | 66.4% | 42.2% | 32.3% | 25.0% |
| 经营活动现金流 | 2,192 | 5,922 | 4,427 | 7,138 | 流动比率 | 2.3 | 2.8 | 3.2 | 3.7 |
| 现金收益 | 速动比率 | ||||||||
| 5,780 | 6,573 | 8,355 | 10,120 | 1.3 | 1.7 | 1.8 | 2.2 | ||
| 存货影响 | 营运能力 | ||||||||
| -3,508 | -1,047 | -3,563 | -2,728 | ||||||
| 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | ||||||
| 经营性应收影响 | -282 | -540 | -538 | -676 | 总资产周转率 | ||||
| 经营性应付影响 | 应收账款周转天数 | ||||||||
| 1,408 | 1,283 | 951 | 1,071 | 40 | 36 | 34 | 33 | ||
| 其他影响 | -1,207 | -347 | -779 | -650 | 应付账款周转天数 | 47 | 51 | 54 | 56 |
| 投资活动现金流 | 存货周转天数 | ||||||||
| -2,899 | -2,198 | -1,753 | -1,473 | 160 | 155 | 153 | 160 | ||
| 资本支出 | -1,024 | -1,750 | -1,340 | -943 | 每股指标（元） | 5.10 | 6.71 | 8.61 | 10.51 |
| 股权投资 | -11 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 其他长期资产变化 | 每股经营现金流 | ||||||||
| -1,864 | -448 | -413 | -530 | 2.50 | 6.75 | 5.05 | 8.14 | ||
| 融资活动现金流 | 2,932 | -1,850 | -407 | -419 | 每股净资产 | 18.47 | 25.54 | 33.62 | 43.61 |
| 借款增加 | 估值比率 | ||||||||
| 3,221 | -1,287 | 80 | 50 | ||||||
| 26 | 20 | 16 | 13 | ||||||
| 股利及利息支付 | -569 | -933 | -1,082 | -1,259 | P/E | ||||
| 股东融资 | |||||||||
| 1,203 | 569 | 569 | 569 | P/B | 7 | 5 | 4 | 3 | |
| 其他影响 | -923 | -199 | 26 | 221 | EV/EBITDA | 86 | 75 | 59 | 49 |
来源：Wind，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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