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晶盛机电评级买入年产16万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即【勘误版】

发布时间： 2022年05月25日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：300316
股票简称 ：晶盛机电
报告名称 ：年产16万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即【勘误版】
评级 ：买入
行业：光伏设备

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备
晶盛机电（300316）
年产 16 万只大尺寸石英坩埚一期投产二期 签约，辅材放量在即【勘误版】
买入（维持）		2022 年 05 月 24 日
证券分析师周尔双
执业证书：S0600515110002 021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
盈利预测与估值2021A 2022E 2023E 2024E 研究助理刘晓旭
营业总收入（百万元）5,961 10,042 13,991 17,194 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn
同比56% 68% 39% 23%
归属母公司净利润（百万元）1,712 2,595 3,587 4,344
同比
99% 52% 38% 21%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）
1.33 2.02 2.79 3.38
P/E（现价&最新股本摊薄）41.32 27.25 19.72 16.28

事件：2022 年 5 月 11 日公司微信公众号发布晶盛机电子公司宁夏鑫晶年产 16 万只的

石英坩埚生产基地，一期年产 4.8 万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。

投资要点

◼年产 16 万只坩埚项目落地，打造全球领先的高端适应坩埚生产基地：晶盛机电于

股价走势

晶盛机电沪深300
103%
-14%-27% 38% 25% 12%-1%
90%
77%
64%
51%
2021/5/24 2021/9/22 2022/1/21 2022/5/22
2017 年开始布局石英坩埚，先后在浙江、内蒙古进行石英坩埚的研发和生产，2021市场数据54.98
年在银川布局新的坩埚生产基地，生产 28-42 英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶
收盘价(元)
新材料科技有限公司 2021 年 10 月成立，为晶盛机电控股孙公司（宁夏鑫晶为浙江
一年最低/最高价40.79/82.73
美晶全资子公司，浙江美晶为晶盛机电控股子公司，晶盛机电持股比例 66%），致
力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造，仅用 160 余天就实现了产品顺利生产下线。
市净率(倍) 9.71
目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质
流通 A 股市值(百66,443.13
提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚
的研发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产万元)
能和成晶率都有大幅度提升。总市值(百万元) 70,730.38
石英坩埚的原材料为石英砂，晶盛机电在坩埚制造中已实现重要原材料石英砂的部

分国产采购。过去石英坩埚全部使用进口石英砂制成，石英砂供不应求加速国产替

代进程，目前石英坩埚外层石英砂已国产化，内层的石英砂仍依赖进口，主要系目基础数据5.66
前国内外石英砂仍有差距，进口石英砂主要有两方面优势：（1）成晶质量好，单晶
每股净资产(元,LF)
炉单产高；（2）异常事故少。
资产负债率(%,LF) 59.96
石英坩埚不同于光伏热场中的坩埚：在拉晶过程中，石英坩埚与热场坩埚配套使用，
总股本(百万股) 1,286.47
石英坩埚位于内层直接接触硅料，热场坩埚位于外层主要起到承重作用。一般情况
下，石英坩埚半个月更换一次，而热场坩埚 4-6 个月更换一次。流通 A 股(百万股) 1,208.50
◼1GW 硅片出货约需 2400 个石英坩埚（约 1560 万元），16 万只石英坩埚产能可供
约 70GW 硅片出货：从单价上看，晶盛机电 32 寸石英坩埚价格约 6500 元/个,36 寸相关研究
石英坩埚价格约 9000+元/个。从使用寿命上看，石英坩埚寿命理想状态 400 小时+，

较差情况为 300 小时左右。（备注：N 型硅片对应石英坩埚的使用寿命比 P 型低 50-100 小时，即 P 型硅片的石英坩埚寿命约 400 小时，N 型硅片的石英坩埚寿命为 300-350 小时）。一台单晶炉的石英坩埚用量：目前 P 型硅片一台单晶炉平均一个月使用 2 个石英坩埚（720 小时），一年使用 24 个石英坩埚，32 寸石英坩埚 6500 元/个，则一台单晶炉一年对应石英坩埚用量 15.6 万元。1GW 硅片的石英坩埚用量：1GW 182 硅片产能对应 100 台单晶炉，则 1GW 硅片出货对应使用约 2400 个石英坩埚，32 寸石英坩埚 6500 元/个，对应石英坩埚价值量为 1560 万元。按照 1GW 硅片出 货对应使用约 2400 个石英坩埚，宁夏鑫晶年产 16 万只石英坩埚则对应约 70GW 硅片产能；按 1 个石英坩埚 6500 元价值量测算，16 万只石英坩埚对应 10.4 亿元价 值量。我们认为 16 万只全部达产，将增厚上市公司营收 10.4 亿元，若按照 25%净 利率测算，考虑到上市公司持股比例 66%，则对应增厚上市公司净利润 1.7 亿元。◼盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片 设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 25.95/35.87/43.44 亿元，对应动态 PE 为 27/20/16 倍，维持“买入”评级。

◼风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。

《晶盛机电(300316)： 2021 年年报 &2022 年一季报点评：规模效应下业 绩超预期，2021 年盈利能力创新高》2022-04-27 《晶盛机电(300316)： 2022Q1 业绩预 告点评：Q1 业绩预告符合预期，长晶 设备龙头进入业绩释放期》
2022-04-13 《晶盛机电(300316)：2021 年业绩预 告点评：业绩预告超市场预期，长晶 设备龙头释放高业绩弹性》
2022-01-13

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请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所

公司点评报告

事件：2022 年 5 月 11 日，公司微信公众号发布，晶盛机电子公司宁夏鑫晶年产 16 万只的石英坩埚生产基地，一期年产 4.8 万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式 签约。

  1. 年产 16 万只坩埚项目落地，打造全球领先的高端适应坩埚生产
    基地
    晶盛机电于 2017 年开始布局石英坩埚，先后在浙江、内蒙古进行石英坩埚的研发 和生产，2021 年在银川布局新的坩埚生产基地，生产 28-42 英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料科技有限公司 2021 年 10 月成立，为晶盛机电控股孙公司（宁夏鑫晶为 浙江美晶全资子公司，浙江美晶为晶盛机电控股子公司，晶盛机电持股比例 66%），致 力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造，仅用 160 余天就实现了产品顺利生产下线。
    目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质
    提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚的研
    发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产能和成晶
    率都有大幅度提升。
    石英坩埚的原材料为石英砂，晶盛机电在坩埚制造中已实现重要原材料石英砂的部
    分国产采购。过去石英坩埚全部使用进口石英砂制成，石英砂供不应求加速国产替代进
    程，目前石英坩埚外层石英砂已国产化，内层的石英砂仍依赖进口，主要系目前国内外 石英砂仍有差距，进口石英砂主要有两方面优势：（1）成晶质量好，单晶炉单产高；（2）异常事故少。
    石英坩埚不同于光伏热场中的坩埚：在拉晶过程中，石英坩埚与热场坩埚配套使用，
    石英坩埚位于内层直接接触硅料，热场坩埚位于外层主要起到承重作用。一般情况下，石英坩埚半个月更换一次，而热场坩埚 4-6 个月更换一次。
  2. 1GW 硅片出货约需 2400 个石英坩埚（约 1560 万元），16 万只
    石英坩埚产能可供约 70GW 硅片出货
    从单价上看，晶盛机电 32 寸石英坩埚价格约 6500 元/个,36 寸石英坩埚价格约 9000+ 元/个。从使用寿命上看，石英坩埚寿命理想状态 400 小时+，较差情况为 300 小时左右。（备注：N 型硅片对应石英坩埚的使用寿命比 P 型低 50-100 小时，即 P 型硅片的石英 坩埚寿命约 400 小时，N 型硅片的石英坩埚寿命为 300-350 小时）。
    一台单晶炉的石英坩埚用量：目前 P 型硅片一台单晶炉平均一个月使用 2 个石英坩 埚（720 小时），一年使用 24 个石英坩埚，32 寸石英坩埚 6500 元/个，则一台单晶炉一 年对应石英坩埚用量 15.6 万元。
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    公司点评报告

    1GW 硅片的石英坩埚用量：1GW 182 硅片产能对应 100 台单晶炉，则 1GW 硅片 出货对应使用约 2400 个石英坩埚，32 寸石英坩埚 6500 元/个，对应石英坩埚价值量为 1560 万元。
    按照 1GW 硅片出货对应使用约 2400 个石英坩埚，宁夏鑫晶年产 16 万只石英坩埚 则对应约 70GW 硅片产能；按照 1 个石英坩埚 6500 元价值量测算，16 万只石英坩埚对 应 10.4 亿元价值量。我们认为 16 万只全部达产后，将增厚上市公司营收 10.4 亿元，若 按照 25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例 66%，则对应增厚上市公司净利润 1.7 亿元。
  3. 提供横跨半导体和光伏设备的核心零部件&辅材产品，公司自

身&客户均能受益

晶盛机电还提供高纯石英坩埚、金刚线、半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件

等产品，以配套半导体和光伏设备所需关键零部件及产业链所需核心辅材耗材方面的需

求。该项核心零部件和辅材耗材业务横跨半导体和光伏业务，对晶盛机电自身发展和客

户均有明显好处。

（1）对晶盛机电而言：原有的设备主业能够带动零部件、耗材业务的销售，二者形 成协同发展，材料业务的开展有利于平滑设备业务客观存在的周期波动的影响。

（2）对客户而言：客户能够实现设备和材料的一站式购买，进而实现晶盛机电设 备价值最大化。

图1：公司建立了精密零部件及辅材、耗材业务

数据来源：晶盛机电公告，东吴证券研究所

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公司点评报告

4. 盈利预测与投资评级
光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是

蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为

25.95/35.87/43.44 亿元，对应动态 PE 为 27/20/16 倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示
光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。

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公司点评报告

晶盛机电三大财务预测表

资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产13,190 22,082 32,204 41,869 营业总收入5,961 10,042 13,991 17,194
货币资金及交易性金融资产2,323 10,701 16,823 23,198 营业成本(含金融类) 3,593 6,052 8,459 10,470
经营性应收款项4,144 3,879 5,406 6,647 税金及附加84 131 182 224
存货6,051 6,632 8,807 10,613 销售费用30 50 70 86
合同资产537 703 979 1,204 管理费用200 402 560 688
其他流动资产135 167 189 206 研发费用354 703 979 1,204
非流动资产3,693 3,711 3,697 3,661 财务费用-14 6 8 8
长期股权投资977 1,201 1,417 1,626 加:其他收益291 201 280 344
固定资产及使用权资产1,610 1,699 1,618 1,451 投资净收益52 88 115 138
在建工程592 301 156 83 公允价值变动0 0 0 0
无形资产246 242 238 233 减值损失-100 -5 -5 -4
商誉0 0 0 0 资产处置收益34 0 0 0
长期待摊费用49 49 49 49 营业利润1,992 2,983 4,123 4,993
其他非流动资产219 219 219 219 营业外净收支-8 0 0 0
资产总计16,884 25,794 35,901 45,530 利润总额1,984 2,983 4,123 4,993
流动负债9,620 15,935 22,455 27,740 减:所得税256 388 536 649
短期借款及一年内到期的非流动负债29 10 20 43 净利润1,728 2,595 3,587 4,344
经营性应付款项4,147 6,750 9,592 11,842 减:少数股东损益17 0 0 0
合同负债4,964 8,360 11,686 14,463 归属母公司净利润1,712 2,595 3,587 4,344
其他流动负债480 814 1,157 1,392 2.02 2.79 3.38
非流动负债147 147 147 147 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.33
长期借款2 2 2 2 2,705 3,741 4,524
应付债券0 0 0 0 EBIT 1,910
租赁负债106 106 106 106 EBITDA 2,069 2,944 3,999 4,791
其他非流动负债39 39 39 39 39.74 39.54 39.11
负债合计9,767 16,082 22,602 27,887 毛利率(%) 39.73
归属母公司股东权益6,835 9,430 13,018 17,361 归母净利率(%) 28.71 25.84 25.64 25.26
少数股东权益281 281 281 281 68.45 39.33 22.89
所有者权益合计7,116 9,712 13,299 17,643 收入增长率(%) 56.44
负债和股东权益16,884 25,794 35,901 45,530 归母净利润增长率(%) 99.46 51.62 38.21 21.09
现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标2021A 2022E 2023E 2024E
经营活动现金流1,737 8,571 6,245 6,451 每股净资产(元) 5.31 7.33 10.12 13.50
投资活动现金流-886 -173 -133 -99 最新发行在外股份（百万股）1,286 1,286 1,286 1,286
筹资活动现金流75 -19 10 23 ROIC(%) 26.54 27.55 27.99 25.21
现金净增加额935 8,378 6,122 6,375 ROE-摊薄(%) 25.04 27.52 27.56 25.02
折旧和摊销159 239 257 267 资产负债率(%) 57.85 62.35 62.96 61.25
资本开支-681 -38 -31 -28 P/E（现价&最新股本摊薄）41.32 27.25 19.72 16.28
营运资本变动-183 5,517 2,189 1,756 P/B（现价）10.35 7.50 5.43 4.07
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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免责及评级说明部分

免责声明

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明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
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