华鲁恒升评级（）公司点评报告：前二月业绩维持高增，新项目保持未来成长
股票代码 ：600426
股票简称 ：华鲁恒升
报告名称 ：公司点评报告：前二月业绩维持高增，新项目保持未来成长
评级 ：增持
行业：化学原料
农用化工
分析师：顾敏豪
登记编码：S0730512100001
gumh00@ccnew.com 021-50586308
前二月业绩维持高增，新项目保持未来 成长
——华鲁恒升(600426)公司点评报告
| 证券研究报告-公司点评报告 | 增持(首次) | |
| 市场数据(2022-03-15) | 发布日期：2022 年 03 月 16 日 | |
| 收盘价(元) | 30.54 | 事件：华鲁恒升公布 2022 年 1-2 月主要经营数据。经公司 初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 53 亿元左 右，同比增长 75%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 16 亿元左右，同比增长 110%左右。 主营产品景气上行，量价齐升推动业绩增长。公司主营业务包括 |
| 一年内最高/最低(元) | 41.48/24.51 | |
| 沪深 300 指数 | 3983.81 | |
| 市净率(倍) | 3.13 | |
| 流通市值(亿元) | 644.09 | |
基础数据(2021-09-30)
| 每股净资产(元) 每股经营现金流(元) 毛利率(%) 净资产收益率_摊薄(%) 资产负债率(%) | 9.75 1.60 39.62 27.25 23.14 |
总股本/流通股(万股) 211,191.47/210,917.1 6
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 |
个股相对沪深 300 指数表现
| 华鲁恒升 | 沪深300 |
42%
34%
25%
16%
8%
-1%
-9%
-18%
| 2021.03 | 2021.07 | 2021.11 | 2022.03 |
资料来源：中原证券
相关报告
《华鲁恒升(600426)年报点评：行业景气下
行导致业绩下滑，公司综合成本优势凸显》2020-03-30
《华鲁恒升(600426)中报点评：景气下行导
致业绩回落，多联产模式保障公司长期竞争 力》 2019-08-12
氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2022 年以来，在原油 价格上涨的推动下，公司主要产品价格均有一定幅度上涨，盈利 能力亦强于去年同期。根据卓创资讯数据，2022 年 1-2 月，尿 素、DMF、己二酸均价分别为 2579 元/吨、16916 元/吨、13723 元/吨，同比上涨 31.12%、74.48%、66.46%。此外，去年以来公 司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目以及 30 万吨 DMC 和 30 万 吨己内酰胺装置投产，为今年销售带来增量。产品的量价齐升推
动了公司前两月份收入和利润的增长。
原材料成本压力缓解，高油价下煤化工龙头竞争力有望提升。2021 年以来，伴随着需求上行和供给约束，原油、煤炭等大宗商 品价格大幅上行，在推动各类化工产品价格上涨的同时，也给公 司带来较大的成本压力。2022 年 4 季度以来，在国家一系列调控 政策下，国内煤炭价格快速回落，公司的原材料成本压力得以缓
解。未来煤炭作为我国能源的主体，在国家的扩大供给政策调控 下，价格预计将保持相对稳定。2021 年四季度以来，全球原油价 格进一步上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧
了全球原油供应的紧张态势。在原油价格高位运营的情况下，煤
化工企业的成本优势有望显现，竞争力有望提升。公司依托先进
的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可
根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本优势显著。在化工行
业面临高油价压力的情况下，公司具有更好的盈利弹性。
新产品陆续投放，保障公司长期成长。公司近年来持续推进新产 品、新项目，为公司长期成长带来坚实基础。2021 年公司 30 万 吨/年碳酸二甲酯项目投产，实现了公司对新能源赛道的布局。此 外，2021 年公司酰胺及尼龙新材料项目中的 30 万吨/年己内酰胺 项目投产，后续 20 万吨/年尼龙 6 切片项目以及 20 万吨甲酸、48
联系人：朱宇澍 万吨硫铵产能将于 2022 年上半年投产，为今年业绩增长带来增 电话：021-50586973 量。公司同时布局了 8 万吨尼龙 66 高端新材料和 12 万吨/年 地址：上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 PBAT 可降解塑料项目，目前已完成立项。此外，公司荆州第二基 邮编：200122 地项目推进顺利，预计将于 2023 年中期逐步投产。该基地规划有 100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺以及 15 万
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com
请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 5 页
农用化工
吨/年 DMF 产能。诸多新项目为公司长期成长带来坚实基础。
盈利预测与投资建议：预计公司 2021、2022 年 EPS 为 3.43 元和 3.68 元，以 3 月 15 日收盘价 30.54 元计算，PE 分别为 8.89 倍和 8.31 倍。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万 | 14190 | 13115 | 26647 | 28500 | 30155 |
| 元） | |||||
| 增长比率（%） | -1.16% | -7.58% | 103.18% | 6.95% | 5.81% |
| 净利润（百万元） | 2453 | 1798 | 7254 | 7764 | 7972 |
| 增长比率（%） | -18.76% | -26.69% | 303.35% | 7.03% | 2.67% |
| 每股收益(元) | 1.51 | 1.11 | 3.43 | 3.68 | 3.77 |
| 市盈率(倍) | 13.18 | 33.73 | 8.89 | 8.31 | 8.09 |
资料来源：中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第 2 页 / 共 5 页
农用化工
| 图 1：公司历年业绩增长 | 图 2：公司收入结构 | ||||||||||||||||
| 20000 | 2018A | 2019A | 2020A 2021Q3 | 400% | 其他业务 | ||||||||||||
| 18000 | 350% | ||||||||||||||||
| 16000 | |||||||||||||||||
| 300% | |||||||||||||||||
| 14000 | 250% | ||||||||||||||||
| 12000 | 200% | ||||||||||||||||
| 10000 | 150% | ||||||||||||||||
| 8000 | |||||||||||||||||
| 100% | |||||||||||||||||
| 6000 | |||||||||||||||||
| 4000 | 50% | ||||||||||||||||
| 2000 | 0% | ||||||||||||||||
| -50% | |||||||||||||||||
| 0 | |||||||||||||||||
| 2011A | 2012A | 2013A | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | 收入增速 | 利润增速 | 肥料 | 有机胺 | 己二酸及中间品 | 醋酸及衍生品 | 多元醇 | 其他产品 | ||||||||
资料来源：中原证券、wind
图 3：公司综合毛利率
资料来源：中原证券、wind
图 4：公司分产品毛利率
| 45% 40% | 60% 50% |
35%
| 30% 25% 20% | 40% 30% 20% |
15%
| 10% | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A 2021Q3 | 10% | 2018A | 2019A | 2020A | |||||||||||
| 5% | 0% | 2013A | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | |||||||||||||
| 0% | -10% | 醋酸及衍生品 | 多元醇 | ||||||||||||||||
| 2010A | 2011A | 2012A | 2013A | 2014A | 2015A | 2016A | |||||||||||||
| 综合毛利率(%) | 肥料 | 有机胺 | 己二酸及中间品 | ||||||||||||||||
| 资料来源：中原证券、wind | 资料来源：中原证券、wind | ||||||||||||||||||
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第 3 页 / 共 5 页
农用化工
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2019A | 2020A | 2021E | |||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2022E | 2023E | |||
| 流动资产 | 3491 | 3267 | 5620 | 11481 | 17695 | 营业收入 | 14190 | 13115 | 26647 | 28500 | 30155 |
| 现金 | 715 | 1066 | 4357 | 10219 | 16432 | 营业成本 | 10239 | 10312 | 17200 | 18400 | 19800 |
| 应收票据及应收账款 | 34 | 23 | 0 | 0 | 0 | 营业税金及附加 | 93 | 99 | 186 | 200 | 217 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业费用 | 372 | 43 | 67 | 86 | 90 |
| 预付账款 | 130 | 202 | 0 | 0 | 0 | 管理费用 | 156 | 177 | 320 | 342 | 362 |
| 存货 | 332 | 273 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 332 | 284 | 394 | 428 | 452 |
| 其他流动资产 | 2280 | 1702 | 1263 | 1263 | 1263 | 财务费用 | 154 | 106 | 53 | 25 | -20 |
| 非流动资产 | 14697 | 17282 | 19723 | 21625 | 23384 | 资产减值损失 | -4 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 5 | 6 | 8 | 10 | 11 |
| 固定资产 | 11932 | 11250 | 12667 | 12512 | 12421 | 公允价值变动收益 | 13 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1070 | 1238 | 1477 | 1715 | 1941 | 投资净收益 | 42 | 47 | 80 | 90 | 98 |
| 其他非流动资产 | 1694 | 4794 | 5579 | 7399 | 9022 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 13 | 14 | 15 |
| 资产总计 | 18187 | 20549 | 25343 | 33107 | 41079 | 营业利润 | 2899 | 2127 | 8529 | 9134 | 9379 |
| 流动负债 | 2434 | 3714 | 768 | 768 | 768 | 营业外收入 | 1 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 530 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 3 | 15 | 2 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 824 | 1458 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 2896 | 2123 | 8527 | 9134 | 9379 |
| 其他流动负债 | 1610 | 1725 | 768 | 768 | 768 | 所得税 | 443 | 325 | 1273 | 1370 | 1407 |
| 非流动负债 | 1522 | 1186 | 1186 | 1186 | 1186 | 净利润 | 2453 | 1798 | 7254 | 7764 | 7972 |
| 长期借款 | 1504 | 1175 | 1175 | 1175 | 1175 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 18 | 12 | 12 | 12 | 12 | 归属母公司净利润 | 2453 | 1798 | 7254 | 7764 | 7972 |
| 负债合计 | 3956 | 4901 | 1955 | 1955 | 1955 | EBITDA | 4144 | 3407 | 8820 | 9964 | 10456 |
| 少数股东权益 | 0 | 180 | 180 | 180 | 181 | EPS（元） | 1.51 | 1.11 | 3.43 | 3.68 | 3.77 |
| 股本 | 1627 | 1627 | 2112 | 2112 | 2112 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2073 | 2080 | 2080 | 2080 | 2080 | ||||||
| 留存收益 | 10586 | 11817 | 19070 | 26834 | 34806 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 14231 | 15469 | 23208 | 30972 | 38943 | 成长能力 | -1.16% | -7.58% 103.18% | 6.95% | 5.81% | |
| 负债和股东权益 | 18187 | 20549 | 25343 | 33107 | 41079 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | -18.77% -26.63% 300.98% | 7.10% | 2.67% | ||||||||
| 归属母公司净利润（%） | -18.76% -26.69% 303.35% | 7.03% | 2.67% | ||||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 27.84% | 21.37% | 35.45% | 35.44% | 34.34% | |||||
| 净利率（%） | 17.29% | 13.71% | 27.22% | 27.24% | 26.44% | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE（%） | 17.24% | 11.63% | 31.26% | 25.07% | 20.47% |
| 经营活动现金流 | 3736 | 2995 | 5990 | 8519 | 9011 | ROIC | 14.48% | 9.84% | 28.87% | 23.56% | 19.39% |
| 净利润 | 2453 | 1798 | 7254 | 7764 | 7972 | 偿债能力 | |||||
| 21.75% | 23.85% | 7.71% | 5.90% | 4.76% | |||||||
| 折旧摊销 | 1298 | 1309 | 240 | 805 | 1098 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | 172 | 116 | 65 | 55 | 55 | 净负债比率（%） | 27.80% | 31.32% | 8.36% | 6.27% | 5.00% |
| 投资损失 | -42 | -47 | -80 | -90 | -98 | 流动比率 | 1.43 | 0.88 | 7.31 | 14.94 | 23.03 |
| 营运资金变动 | -142 | -208 | -1478 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.24 | 0.75 | 7.31 | 14.94 | 23.03 |
| 其他经营现金流 | -4 | 27 | -11 | -14 | -15 | 营运能力 | |||||
| 0.78 | 0.64 | 1.05 | 0.86 | 0.73 | |||||||
| 投资活动现金流 | -2014 | -2266 | -2590 | -2603 | -2743 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -1856 | -2595 | -2670 | -2693 | -2841 | 应收账款周转率 | 412.11 | 569.94 | |||
| 长期投资 | -200 | 280 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 12.43 | 7.07 | |||
| 3.43 | 3.68 | 3.77 | |||||||||
| 其他投资现金流 | 42 | 50 | 80 | 90 | 98 | 每股指标（元） | |||||
| 1.51 | 1.11 | ||||||||||
| 筹资活动现金流 | -2291 | -371 | -110 | -55 | -55 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | -270 | 530 | 420 | -55 | -55 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.77 | 1.42 | 2.84 | 4.03 | 4.27 |
| 长期借款 | -1090 | -329 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 6.74 | 7.32 | 10.99 | 14.67 | 18.44 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 485 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 13.18 | 33.73 | 8.89 | 8.31 | 8.09 | |||||||
| 资本公积增加 | 10 | 7 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -940 | -579 | -1016 | 0 | 0 | P/B | 2.95 | 5.09 | 2.78 | 2.08 | 1.66 |
| 现金净增加额 | -569 | 352 | 3291 | 5862 | 6213 | EV/EBITDA | 8.21 | 18.21 | 7.03 | 5.64 | 4.78 |
资料来源：中原证券
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第 4 页 / 共 5 页
农用化工
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾 问指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。
特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明
第 5 页 / 共 5 页
浏览量：947