迎驾贡酒评级（买入）费用前置不改高增势能，洞藏有望渐进升级

股票代码 ：603198
股票简称 ：迎驾贡酒
报告名称 ：费用前置不改高增势能，洞藏有望渐进升级
评级 ：买入
行业：酿酒行业

迎驾贡酒（603198）

公司研究/公司点评

费用前置不改高增势能，洞藏有望渐进升级

59.34

近 12 个月最高/最低（元）76.23/27.31

公司公布 21 年业绩预告，营收 45.77 亿元，同比+32.58%；归母净利 润 13.80 亿元，同比+44.74%；归母扣非净利润为 12.90 亿元，同比 +45.58%。分季度看，公司 21Q4 营收 13.96 亿元，同比+14.27%；归 母净利润 4.18 亿元，同比-0.81%；归母扣非净利润为 3.78 亿元，同比-5.50%，整体符合我们的预期。

⚫产品结构优化效果显著，洞藏放量延续业绩高增
公司聚焦生态洞藏系列产品，精简中低端产品，持续推进产品结构优化

升级，中高档产品收入占比不断提升。水乃酒之血，洞藏酿酒用水取自

佛子岭水库的竹根剐水，凭借出众的酒质洞藏终端自点率显著提升。草

根调研反馈，洞藏系列渠道利润尚未透明化，相比同价位带竞品依旧可

观，渠道推力十足。综合业绩预告和渠道调研，我们预计公司中高档产 品中，金银星系列恢复至疫情前水平，洞藏系列收入同比增速超 50%，洞 9 以上产品表现亮眼。

⚫加大消费者培育力度，Q4 盈利能力短暂承压
公司 21Q4 归母净利率同比转负主要系公司 21 年中秋后加大费用投放，强化消费者培育所致。具体来看，为拔高洞藏品牌形象，公司一方面转

公司有望借助徽酒升级东风进一步完成洞 16/20 的快速培育。

⚫投资建议
公司多措并举已在省内打造六安、合肥两大标杆市场，以铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张；在省外立足华东，开拓江苏、上 海等核心市场，聚点成面形成全国影响力。此外，22 年春节疫情管控相 对去年边际放松，渠道反馈徽酒春节动销亮眼，迎驾春节期间一度断货，

1.生态酿造领军酒企，洞藏系列未来 可期 2022-01-28

公司开门红优秀表现有望延续业绩高增。我们预计 2021-2023 年公司营 收 45.76、57.21、70.00 亿元，同比增长 32.6%/25.0%/22.3%。归母净 利润为 13.80、17.73、22.08 亿元，同比+44.7%/+28.5%/+24.5%，EPS 分别为 1.72、2.22、2.76，对应 PE 分别为 34.40、26.77、21.50，维 持“买入”评级。

⚫风险提示
疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。

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资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分析师与研究助理简介

分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT 行业首席分析师。

联系人：陆金鑫，北京大学生物学学士，中科院化学所博士。8 年粮油央企战略运营与研发管理经验。

重要声明

分析师声明
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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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