明月镜片评级（）近视防控市场广阔，镜片龙头厚积薄发
股票代码 ：301101
股票简称 ：明月镜片
报告名称 ：近视防控市场广阔，镜片龙头厚积薄发
评级 ：增持
行业：家用轻工
| 2022 年 03 月 15 日 | 持有（ 首次） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 41.22 元 | |
| 明月镜片（301101）轻 工制造 | 目标价：——元（6 个月） |
近视防控市场广阔，镜片龙头厚积薄发
| 投资要点 事件：公司近期推出近视防控新品轻松控 PRO，新品采用多点近视离焦技术（微 透镜离焦技术）、3D内雕技术等，耐磨性能和近视防控性能优越，我们对公司 投资逻辑进一步梳理：1）中国眼镜片市场及近视防控产品的市场规模仍在不断 增长，2019年中国眼镜片人均支出为 3.1美元/人，不足全球平均水平，随着消 费趋势高端化，镜片市场有望迎来量价齐升；2）公司作为行业龙头，研发技术 及经验领先同业，较早推出青少年近视管理镜片，有望在近视管理产品的蓝海 赛道实现先发优势；3）公司推行整体品牌战略成效显著，高毛利产品占比提升，产品结构不断优化。2020年公司镜片收入中自主品牌收入占比超过 70%，自主 品牌“明月”知名度高，品牌对品质及消费者保障具有较强的背书作用，品牌 壁垒深厚。 国内眼镜市场规模继续扩大，行业集中度有望提升。中国青少年近视率高，镜 片市场规模增长迅速，从销售规模来看，2020年中国眼镜产品市场规模达到 915 亿元，2015-2020 年我国眼镜产品市场规模年均复合增长率为 5.7%，增速远高 于同期全球增速水平。但从人均消费来看，2019 年我国眼镜片人均支出为 3.1 美元/人，不足全球平均水平 7.1美元/人，与美德法日等发达国家相比也存在较 大差距。随着居民消费水平提升，以及具备近视防控功能的高端高消费频次新 品推出，行业规模仍有较大提升空间。根据欧睿咨询数据显示，2020年明月镜 片在中国镜片行业中以零售量计的市占率排名第一，约为 10.7%，CR5 合计为 30.1%，头部品牌主要包括明月、依视路、蔡司等，品牌知名度较高。 收入增长稳健，盈利能力持续改善。2020 年公司实现营收/归母净利润 5.4/0.7 亿元，2017-2020年收入及归母净利润复合增速分别为 8.2%/60.7%，利润增速 远高于收入增速，主要由于公司持续进行产品结构优化，高毛利产品系列占比 提升，盈利能力增强。分产品来看，公司收入以镜片为主，2020年镜片收入占 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn | |||
| 3% | 明月镜片 | 沪深300 | ||
| -5% -14% -22% -30% | ||||
| -39% 21/12 | 22/2 | |||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||
| 总股本(亿股) | 1.34 | |||
| 流通 A 股(亿股) | 0.30 | |||
| 52 周内股价区间(元) | 41.22-69.0 | |||
| 总市值(亿元) | 55.38 | |||
| 总资产(亿元) | 7.36 | |||
| 每股净资产(元) | 5.80 | |||
| 营业收入的 81%，原料/镜架/成镜分别占比 9%/9%/1%。拆分量价来看， | 9996 | |||
| 2017-2020 年由于公司镜片产品结构调整，中高折射率的高端产品占比增加，同时出于整体品牌战略公司同步提升供货单价，镜片产品平均单价持续提升。产品结构优化策略下，2020年公司毛利率 55%，相较于 17年提升 17.6pp，毛 | 相 关研究 | |||
利率大幅改善。费用率方面，2017-2020 年公司总费用率从 35.1%上升 4.6 个 百分点到 39.7%，其中销售费用率上升幅度最高，从 2017 年的 11.6%上升至 2020 年 20.9%，2021 年前三季度销售费用率达到 21.5%，主要由于公司在品
牌战略的基础上不断加大广告宣传费的投入，以逐渐形成品牌效应并培养客户
忠诚度。综合影响下 2017-2020年公司净利率水平从 4%提升至 13%，2021年 前三季度净利率为 13.3%，盈利能力显著改善。
品牌优势明显，渠道基础扎实。分渠道来看，公司销售以直销模式为主，经销 代销为辅。2018-2020 年直销渠道收入占比分别为 73.4%/70.9%/68.7%。经销 渠道收入占比为 23.7%/27.0%/30.6%。截至 2020 年末，公司眼视光产品经销 商客户达 82 家、直销客户数 3169 家、授权合作的电商企业数量近百家。公司
与下游终端眼镜门店、连锁企业和经销商客户合作年限长，粘性较强，渠道结
构稳定。公司镜片产品以自主品牌直销为主，2020年公司镜片收入中自主品牌
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
| 收入占比超过 70%，自主品牌“明月”知名度高，品牌对品质及消费者保障具 有较强的背书作用，更容易获得现有及潜在消费者的认可，品牌影响力持续提 升。 |
研发能力领先同业，有助于抢占先发优势。树脂镜片生产技术难度较大，行业 进入门槛高。尤其对于中高端新品而言，技术领先者存在明显的先发优势。公 司深耕镜片行业多年，不断研发新产品、新工艺，向市场提供各种光度的高折 射率、超韧、超薄、蓝光防护、渐进多焦点等多种性能镜片，并基于消费者的 需求提供定制化的复合性能的多功能产品。在研项目包括近视管理镜片点阵微 透镜离焦镜片、青少年延缓近视加深镜片等高潜产品已经进入生产阶段，随着 新品逐步推出，公司有望快速进入青少年近视防控产品市场，打开增长天花板。
盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63元、0.84元、1.14 元，对应 PE 分别为 65 倍、49 倍、36 倍。公司在研新品市场广阔，自主品牌 占比较高，研发技术及新品推广进展领先同业，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；品牌形象受损和知识产权被侵权 的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；新品推广进展不及预期的风险；疫情影响范围扩大的风险。
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 539.68 | 588.47 | 721.59 | 904.38 |
| 增长率 | -2.32% | 9.04% | 22.62% | 25.33% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 70.00 | 84.69 | 113.36 | 153.50 |
| 增长率 | 0.23% | 20.98% | 33.85% | 35.41% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.52 | 0.63 | 0.84 | 1.14 |
| 净资产收益率 ROE | 14.48% | 6.44% | 7.88% | 9.62% |
| PE | 79 | 65 | 49 | 36 |
| PB | 10.50 | 3.65 | 3.40 | 3.11 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
1 国内镜片领先厂商，产业链延伸优势显现
明月镜片成立于 2002 年 9月，前身为江苏明月光电科技有限公司，主营树脂镜片产品。2006 年，公司与韩国 KOC 合作，在国内建立镜片原材料研发生产企业可奥熙；2014 年，公司成功研发 1.71 超薄高折射率镜片、阿贝数达 37 非球面镜片，通过聚合过程中改良聚合 物分子结构，弥补了高折射率材料先天色散度过高的缺陷，广受市场欢迎；2018 年公司战 略升级，同时提升产品品质；2019 年 11 月，设立股份有限公司，整体变更为明月镜片股份 有限公司。公司实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华先生，其中谢公晚、谢公兴系兄弟关 系，曾少华系谢公晚妹妹之配偶。三人合计直接或间接持有公司 61.2%股份，股权集中度较 高。
图 1：明月镜片股权结构图
数据来源：Wind，西南证券整理
公司主营业务为眼镜镜片、镜片原料、成镜、镜架等眼视光产品的研发、生产和销售，镜片是公司的核心产品。按照镜片功能的不同，公司的镜片产品分为日常普通镜片、功能性 镜片。其中，日常普通镜片是指各种折射率的普通镜片；功能性镜片是指在日常普通镜片的 基础上，通过调整镜片基础材料、光学设计或镜片膜层使得镜片拥有一种或同时拥有多种功 能特性，比如超韧、超亮、超薄、蓝光防护、智能变色、驾驶偏光、渐进等。公司功能镜片 覆盖齐全，能够满足客户对于近视度数、复合功能等不同需求。
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公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
图 2：明月镜片产品示意图
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
生活水平提升拉动 眼镜装饰及护眼需求增长，全球眼镜 产品市场规模不断扩大。据
Statista 数据显示，2015-2020 年全球眼镜产品市场规模 GAGR 为 2.5%。随着全球眼镜产 品人均支出额进一步提高，全球眼镜产品市场规模将保持稳步增长，预计 2023 年全球眼镜 产品市场规模有望增长至 1395.5 亿美元。
美洲和欧洲地区是全球两大主力市场，亚洲地区销售额占比不断提升。据 Statista 数据 显示，2014-2020 年美洲和欧洲地区眼镜产品市场销售额占全球比例均在 30%以上，两者合 计占比超过 65%。由于近年经济快速发展和人们消费观念转变，亚洲地区眼镜产品销售额大 幅增长，2014-2020 年亚洲地区眼镜产品销售额占比由 24.9%提高至 27.4%。预计到 2023 年，亚洲地区眼镜产品市场销售额有望增长至 399 亿美元，2018-2023 年均复合增长率达 3.6%，全球占比将提高至 28.6%。
图 3：全球眼镜产品市场规模增长趋势
| 1600 1400 | |||||||||||
公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
国内青少年近视率较高，镜片市场及销售规模高于全球平均增速。根据国家卫健委数据，
2018 年全国儿童青少年总体近视率为 53.6%，其中高中生高达 81%，青少年近视率较高。据 Euromonitor International 数据显示，2020 年我国镜片销售量为 1.4 亿副，2015-2020 年复合增 速 4.1%。从销售规模 来看， 2020 年 中国眼镜产品市场规模达 到 915 亿 元，2015-2020 年我国眼镜产品市场规模年均复合增长率为 5.7%，增速远高于同期全球增速水
平。
图 5：中国青少年总体近视率
| 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | ||||
| 6岁儿童 | 小学生 | 初中生 | 高中生 | |
国内青少年近视率
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
图 7：中国人均眼镜片销售量变化趋势
| 12 10 8 6 4 2 0 |
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图 9：中国眼镜片人均支出额与发达国家对比（美元/人）
| 70 60 50 40 30 20 10 0 | ||||||||
| 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | |||
| 法国 | 德国 | 美国 | 日本 | |||||
| 巴西 | 中国 | 全球平均 | ||||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
图 10：中国眼镜片人均购买量与发达国家对比（副/百人）
| 60 50 40 30 20 10 0 |
| 法国 | 德国 | 美国 | |||
| 日本 | 巴西 | 中国 |
全球平均
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
收入端保持稳定增长，盈利能力明显改善。 2020 年公司实现营收/归母净利润 5.4/0.7 亿元，2017-2020 年收入及归母净利润复合增速分别为 8.2%/60.7%，利润增速远高于收入 增速，主要由于公司产品结构优化及品牌力提升，盈利能力显著改善。2020 年由于疫情影 响线下零售业务，收入增速受到拖累。随着疫情缓和，2021 年前三季度公司收入同比增长 9.8%达 4.1 亿元，归母净利润同比增长 46.4%达 0.5 亿元。
图 11：2017 年-2021 年前三季度营业收入
| 600 | 25% | ||||
| 500 | 20% | ||||
| 400 | 15% | ||||
| 300 | 10% | ||||
| 200 | 5% | ||||
| 100 | 0% | ||||
| 0 | -5% | ||||
| yoy（右轴） | |||||
| 营业收入（百万元） | |||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
图 12：2017 年-2021 年前三季度净利润
| 80 | 120% | |||||
| 70 | 100% | |||||
| 60 | 80% | |||||
| 50 | ||||||
| 40 | 60% | |||||
| 30 | 40% | |||||
| 20 | 20% | |||||
| 10 | ||||||
| 0 | 0% | |||||
| 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021Q1-Q3 | ||
| 归母净利润（百万元） | yoy（右轴） | |||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
分产品看，公司收入以镜片为主，2020 年镜片收入占营业收入的 81%，原料/镜架/成 镜分别占比 9%/9%/1%。 2017-2021 上半年公司镜片收入总体增速平稳。拆分量价来看，2017-2020 年由于公司镜片产品结构调整，中高折射率的高端产品占比增加，同时出于整体 品牌战略公司同步提升供货单价，镜片产品平均单价持续提升。2020 年由于疫情导致销量 下降，公司镜片业务收入减少 2.6%。原料业务方面，公司 2017-2019 年公司生产原料收入 持续上涨，2020 年由于促销活动增多和疫情导致的销量下滑，收入同比下降 21.5%。成镜 业务快速增长，2019、2020 年增速分别达到 261.5%、61.1%，主要由于公司电商平台自
营旗舰店成镜销量快速增长所致。镜架收入波动较为明显，主要由于镜架售价受全球原材料
市场价格波动影响较大。
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公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
图 13：2018-2021H1 分产品营收（亿元）
| 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 | |||||||||
公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
公司毛利率稳步增长，提价策略成效显著。 2020 年公司毛利率 55%，相较于 2017 年 提升 16pp，毛利率大幅上升，主要源于公司全面推行品牌战略，针对不同产品定位的镜片 产品系列实行差异化的“品牌战略”政策。其中，2017-2020 年镜片业务毛利率提升 12.9pp 达到 56.6%，主要系中高折射率产品占比提高及品牌影响力进一步提升带来的单价增长所 致；成镜业务毛利率从负值大幅上涨至 64.7%，主要系电商自营零售业务快速发展，零售渠
道单价较高，且成镜业务逐步形成规模化发展态势带来单位成本进一步降低所致；原料业务
毛利率上升 10.4pp 至 35.7%，主要系部分原料产品价格上涨所致。2020 年公司净利率为 13.3%，盈利能力大幅改善。
图 17：公司分产品毛利率
80%
60%
40%
20%
| 0% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021H1 |
| -20% |
-40%
| 镜片 | 原料 | 成镜 | 镜架 |
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
图 18：2017-2021Q3 公司毛利率/净利率
| 60% | 39.0% | 44.3% | 50.9% | 55.0% | 56.6% |
| 50% | |||||
| 40% |
30%
| 20% | 4.0% | 12.6% | 13.0% | 13.3% | |||||
| 10% | 6.4% | ||||||||
| 0% | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q1-Q3 | ||||
| 毛利率 | 净利率 | ||||||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
与同业相比毛利率较高，品牌溢价突出。从行业内各公司毛利率比较看，公司毛利率仅 次于全球专业镜片制造商依视路，高于康耐特和视科新材两家公司，处于行业较高水平。较 低折射率镜片的产品生产门槛较低，竞争更为充分，而公司中高折射率产品具有较强的自主 定价权，再加上品牌溢价及产品品质的加持，销售价格也更高，故毛利率高于康耐特和视科 新材。
进入原料领域，增强竞争优势。公司积极切入镜片原料领域，与知名原料供应商韩国 KOC 等进行紧密战略合作，坚持自主创新，创造了独特的原料产品，实现了部分镜片原料 的自给，打通了产业链上游，确保原料供应的及时性和原料的高品质。公司的主要原材料包 括树脂单体、镜架以及化工原材料 DMT、AA 等。以 2020 年为例，原材料中树脂单体占比 最大，达到 28.6%。树脂单体为制造各种不同折射率镜片的必要原料，目前前沿的新型镜片 原材料研发与生产主要掌握在日本、韩国等少数国家手中，未来公司结合自身产业化生产的 大量经验以及丰富的技术，有望不断优化和创新聚合工艺，提高自产树脂原料品质，改善和 弥补进口高折射率原料的性能与缺陷，加速新型材料的转化速度。
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图 19：行业内各公司毛利率比较
| 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% | ||||||||||
| 2018 | 2019 | 2020 | ||||||||
| 康耐特 | 明月镜片 | 依视路 | 视科新材 | |||||||
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图 20：2020 年公司主要原材料占比
| 39.3% | 28.6% | 树脂单体 |
| 镜架 |
DMT
AA
1.74镜片产品
| 4.5% | 7.1% | 2.9% | 17.7% | 其他材料 |
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宣传力度加大，销售费用率有所增加。2017-2020 年公司总费用率从 35.1%上升 4.6 个 百分点到 39.7%，其中销售费用率上升幅度最高，从 2017 年的 11.6%上升至 2020 年 20.9%，2021 年前三季度销售费用率达到 21.5%，主要由于公司在品牌战略的基础上不断加大广告 宣传费的投入，通过代言人、广告植入等多元化营销方式，在百花齐放的行业中突出重围，
打造高品牌知名度，进一步抢占消费者心智，以逐渐形成品牌效应并培养客户忠诚度。管理 费用率、研发费用率及财务费用率较为稳定，2020 年分别为 15.6%/3.3%/0.1%，2018 年管 理费用变化幅度较大，主要系会计准则发生变动，系将部分管理费用划分为研发费用所致。
公司尚处于成长期，ROE 有望进一步提升。 2018-2020 年，公司摊薄 ROE 分别为 11.8%/15.4%/13.3%，较为稳定。从 ROE 及拆分看，2020 年公司权益乘数下降至 1.4，资 产负债结构健康；归母净利率保持上升趋势；资产周转率总体稳定。未来随着公司品牌影响 力扩大，公司产品议价能力增强，公司 ROE 有望进一步提升。
图 21：2017-2021 前三季度各项费用占比
| 25% 20% 15% 10% 5% 0% | ||||||||||
| 销售费用率 | 管理费用率 | |||||||||
| 财务费用率 | 研发费用率 | |||||||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
图 22：2017-2021 前三季度 ROE 拆分
| 2.5 | 25% | ||||||
| 2.0 | 20% | ||||||
| 1.5 | 15% | ||||||
| 1.0 | 10% | ||||||
| 0.5 | 5% | ||||||
| 0.0 | 0% | ||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021Q1-Q3 | |||
| 总资产周转率 | 权益乘数 | ||||||
| ROE | 归母净利率 | ||||||
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
募投项目扩充产能，实现现有业务拓展延伸。2020 年镜片及原料产能利用率分别达 77.0%/66.7%，产销率为 113.4%/102.1%。本次 IPO 募投项目包括高端树脂镜片扩产项目 和常规树脂镜片扩产及技术升级项目，分别募集资金 3 亿元及 1.4 亿元，预计每年新增产能 1650/850 万片，从而优化产线结构，进一步提升规模生产能力和面向市场的灵活度。
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公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
表 1：募集资金投资项目情况
| 项 目 | 募 集 资 金 （ 百 万 元 ） | 内 容 | 预 计 新 增 产 能 |
| 高端树脂镜片扩产项目 | 300.4 | 项目规划总建筑面积 3.7 万平方米，主要建设生产车间、配套车间等其他 配套工程设施程设施等。主要产品为 1.71 折射率镜片、超韧非球面镜片、 定制片等高端树脂镜片产品。 | 1650 万片/年 |
| 常规树脂镜片扩产 及技术升级项目 | 140.9 | 项目规划总建筑面积 2.7 万平方米，主要建设内容包括生产车间、配套车 间等其他配套工程设施。 | 850 万片/年 |
| 研发中心建设项目 | 62.1 | 新建研发实验室等基础设施、引进一系列国内外先进研发设备和工器具，并配备相应的技术研发人员 | - |
| 营销网络及产品展示中心 建设项目 | 64.6 | 通过租赁办公场所的方式在上海、北京等城市建立全国营销总部、品牌体 验店及产品展示中心，并定制或采购一批验光及办公设备，同时扩充人员 并进行统一业务培训 | - |
数据来源：公司招股说明书，西南证券整理
2 盈利预测与估值
假设 1：随着公司持续优化产品结构，及近视防控新产品推出，镜片产品毛利率结构性 改善，2021-2023 年镜片业务毛利率分别达到 57%、58%、58.5%；
假设 2：募投项目如期投产，2022-2023 年新项目投产比例分别达到 70%、90%。
基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表：
表 2：公司分业务收入与成本预测
| 百 万 元 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 合 计 | ||||
| 营业收入 | 539.7 | 588.5 | 721.6 | 904.4 |
| yoy | -2.3% | 9.0% | 22.6% | 25.3% |
| 营业成本 | 243.1 | 262.8 | 314.5 | 388.1 |
| 毛利率 | 55.0% | 55.3% | 56.4% | 57.1% |
| 镜 片 | ||||
| 收入 | 436.1 | 479.7 | 599.6 | 767.5 |
| yoy | -2.6% | 10% | 25% | 28% |
| 成本 | 189.1 | 206.3 | 251.8 | 318.5 |
| 毛利率 | 56.6% | 57.0% | 58.0% | 58.5% |
| 原 料 | ||||
| 收入 | 48.6 | 51.0 | 56.1 | 61.7 |
| yoy | -21.5% | 5% | 10% | 10% |
| 成本 | 31.3 | 32.7 | 35.8 | 39.2 |
| 毛利率 | 35.7% | 36.0% | 36.2% | 36.5% |
| 成 镜 |
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 10 |
公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
| 百 万 元 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 收入 | 49.6 | 52.0 | 59.8 | 68.8 |
| yoy | 61.1% | 5% | 15% | 15% |
| 成本 | 17.51 | 18.2 | 20.9 | 24.1 |
| 毛利率 | 64.7% | 65.0% | 65.0% | 65.0% |
| 镜 架 | ||||
| 收入 | 3.6 | 3.8 | 4.0 | 4.2 |
| yoy | -65.9% | 5% | 5% | 5% |
| 成本 | 44.5% | 3.8 | 4.0 | 4.1 |
| 毛利率 | 0.7% | 1% | 1% | 1% |
| 其 他 | ||||
| 收入 | 1.8 | 1.9 | 2.0 | 2.1 |
| yoy | -21.7% | 5% | 5% | 5% |
| 成本 | 4.8 | 1.9 | 2.0 | 2.1 |
| 毛利率 | -165.3% | 0% | 0% | 0% |
数据来源：Wind，西南证券
可比公司方面，我们选取欧普康视、爱尔眼科、爱博医疗为可比公司，考虑到公司在研 新品市场广阔，自主品牌占比较高，研发技术及新品推广进展领先同业，首次覆盖给予“持 有”评级。
表 3：可比公司一致性预期
| 证 券 代 码 | 证 券 简 称 | 最 新 价 | EPS | PE | |||||||||
| 2021E | 2022E | 2023E | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 300595.SZ | 欧普康视 | 33.5 | 0.71 | 0.95 | 1.26 | 47.44 | 35.26 | 26.49 | |||||
| 300015.SZ | 爱尔眼科 | 26.94 | 0.43 | 0.57 | 0.74 | 62.43 | 47.45 | 36.55 | |||||
| 688050.SH | 爱博医疗 | 139.68 | 1.63 | 2.32 | 3.21 | 92.64 | 60.27 | 43.52 | |||||
| 平均值 | 67.50 | 47.66 | 35.52 | ||||||||||
数据来源：Wind，西南证券整理
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公 司动态跟踪报告 / 明 月镜片（301101）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 539.68 | 588.47 | 721.59 | 904.38 |
| 营业成本 | 243.12 | 262.80 | 314.54 | 388.06 |
| 营业税金及附加 | 6.59 | 7.14 | 8.77 | 6.24 |
| 销售费用 | 112.61 | 123.58 | 150.09 | 185.40 |
| 管理费用 | 66.41 | 76.50 | 92.36 | 113.05 |
| 财务费用 | 0.01 | -1.76 | -3.41 | -3.52 |
| 资产减值损失 | -3.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 94.88 | 120.21 | 159.24 | 215.15 |
| 其他非经营损益 | 2.30 | 0.46 | 0.91 | 0.99 |
| 利润总额 | 97.18 | 120.67 | 160.15 | 216.15 |
| 所得税 | 15.62 | 19.62 | 25.94 | 35.06 |
| 净利润 | 81.56 | 101.05 | 134.21 | 181.09 |
| 少数股东损益 | 11.55 | 16.36 | 20.86 | 27.59 |
| 归属母公司股东净利润 | 70.00 | 84.69 | 113.36 | 153.50 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 81.56 | 101.05 | 134.21 | 181.09 |
| 折旧与摊销 | 31.60 | 25.77 | 25.77 | 25.77 |
| 财务费用 | 0.01 | -1.76 | -3.41 | -3.52 |
| 资产减值损失 | -3.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -20.72 | -5.68 | -37.14 | -46.73 |
| 其他 | 1.70 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经 营活动现金流净额 | 91.13 | 119.37 | 119.42 | 156.61 |
| 资本支出 | 3.16 | 0.00 | -50.00 | -50.00 |
| 其他 | -29.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投 资活动现金流净额 | -26.59 | 0.00 | -50.00 | -50.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 3.16 | 903.78 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -6.17 | 1.76 | 3.41 | 3.52 |
| 筹 资活动现金流净额 | -3.01 | 905.55 | 3.41 | 3.52 |
| 现金流量净额 | 60.44 | 1024.91 | 72.83 | 110.13 |
| 财务分析指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 205.77 | 1230.68 | 1303.51 | 1413.64 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 151.94 | 153.48 | 191.63 | 239.57 | 销售收入增长率 | -2.32% | 9.04% | 22.62% | 25.33% | |
| 存货 | 101.06 | 111.90 | 132.87 | 164.36 | 营业利润增长率 | -2.34% | 26.71% | 32.46% | 35.11% | |
| 其他流动资产 | 13.60 | 13.62 | 16.70 | 20.93 | 净利润增长率 | 1.22% | 23.90% | 32.82% | 34.93% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 0.31% | 14.02% | 25.92% | 30.73% | |
| 投资性房地产 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 147.96 | 129.18 | 160.39 | 191.61 | 毛利率 | 54.95% | 55.34% | 56.41% | 57.09% | |
| 无形资产和开发支出 | 43.51 | 38.44 | 33.37 | 28.30 | 三费率 | 33.17% | 33.70% | 33.13% | 32.61% | |
| 其他非流动资产 | 27.92 | 26.01 | 24.10 | 22.19 | 净利率 | 15.11% | 17.17% | 18.60% | 20.02% | |
| 资产总计 | 691.78 | 1703.33 | 1862.60 | 2080.61 | ROE | 14.48% | 6.44% | 7.88% | 9.62% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 11.79% | 5.93% | 7.21% | 8.70% | |
| 应付和预收款项 | 90.85 | 101.27 | 120.21 | 148.44 | ROIC | 18.39% | 22.49% | 27.21% | 30.76% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 23.44% | 24.51% | 25.17% | 26.25% | |
| 其他负债 | 37.84 | 34.14 | 40.26 | 48.96 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 128.69 | 135.41 | 160.47 | 197.40 | 总资产周转率 | 0.82 | 0.49 | 0.40 | 0.46 | |
| 股本 | 100.76 | 134.34 | 134.34 | 134.34 | 固定资产周转率 | 3.65 | 4.28 | 6.08 | 9.05 | |
| 资本公积 | 275.49 | 1145.69 | 1145.69 | 1145.69 | 应收账款周转率 | 4.34 | 4.51 | 4.85 | 4.86 | |
| 留存收益 | 150.90 | 235.58 | 348.94 | 502.44 | 存货周转率 | 2.19 | 2.47 | 2.57 | 2.61 | |
| 归属母公司股东权益 | 527.14 | 1515.61 | 1628.97 | 1782.47 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 109.94% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 35.94 | 52.30 | 73.15 | 100.75 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 563.08 | 1567.91 | 1702.12 | 1883.21 | 资产负债率 | 18.60% | 7.95% | 8.62% | 9.49% | |
| 负债和股东权益合计 | 691.78 | 1703.33 | 1862.60 | 2080.61 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 126.49 | 2021E 144.22 | 2022E 181.59 | 2023E 237.40 | 流动比率 | 3.76 | 11.41 | 10.45 | 9.46 | |
| 速动比率 | 2.96 | 10.56 | 9.60 | 8.61 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 79.10 | 65.39 | 48.85 | 36.08 | 每股指标 | |||||
| PB | 10.50 | 3.65 | 3.40 | 3.11 | 每股收益 | 0.52 | 0.63 | 0.84 | 1.14 | |
| PS | 10.26 | 9.41 | 7.67 | 6.12 | 每股净资产 | 3.92 | 11.28 | 12.13 | 13.27 | |
| EV/EBITDA | 31.14 | 29.80 | 23.27 | 17.33 | 每股经营现金 | 0.68 | 0.89 | 0.89 | 1.17 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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