三友化工评级（买入）公司信息更新报告：周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间
股票代码 ：600409
股票简称 ：三友化工
报告名称 ：公司信息更新报告：周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间
评级 ：买入
行业：化学原料
| 公 | 三友化工（600409.SH） | 化工/化学原料 | |||
| 司 | 周期转向成长，约 570 亿元投资打开未来成长空间 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 16 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 金益腾（分析师） | 张晓锋（联系人） | 毕挥（联系人） | |
| jinyiteng@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | bihui@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/15 | ||||
| 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790120080059 | 证书编号：S0790121070017 | |||
| ⚫2021 年公司业绩大幅增长，“三链一群”计划打开未来空间，维持买入评级 | |||||
| 当前股价(元) | 8.22 | ||||
| 根据公司年报，2021 年公司实现营业收入 231.82 亿元，同比+30.38%，实现归 | |||||
| 一年最高最低(元) | 16.67/7.53 | ||||
| 司 | 母净利 16.71 亿元，同比+133.04%。未来公司将投资约 570 亿元发展“三链一群” | ||||
| 总市值(亿元) | 169.69 | ||||
| 信 | |||||
| 产业计划，未来成长空间进一步打开，我们调增 2022-2023 年并新增 2024 年盈 | |||||
| 流通市值(亿元) | 169.69 | ||||
| 息 | |||||
| 更 | 利预测，预计公司归母净利润分别为 24.52（+1.35）、25.40（+1.15）、27.79 亿元， | ||||
| 总股本(亿股) | 20.64 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 20.64 | 对应 EPS 分别为 1.19（+0.07）、1.23（+0.06）、1.35 元，当前股价对应 2022-2024 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 114.73 | 年 PE 分别为 6.9、6.7、6.1 倍，维持“买入”评级。 | ||
⚫受大宗原燃材料价格上涨、环保、需求弱势等因素影响，公司 Q4 业绩承压
| 开 | 股价走势图 | 对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 59.18 亿元，同比+13.80%，实现归母净利 | |||||||
| 三友化工 | 沪深300 | 润 1.49 亿元，同比-78.28%。2021 年 Q4，区域环保制约、需求弱势等因素制约 | |||||||
| 公司产销，拖累公司 Q4 业绩。Q4 公司粘胶短纤销量为 14.82 万吨，环比下滑 | |||||||||
| 60% | |||||||||
| 17.30%；纯碱销量为 71.13 万吨，环比下滑 14.74%。2021 年 Q4，公司原材料不 | |||||||||
| 40% | |||||||||
| 含税采购均价如下：原煤 960.24 元/吨，环比+50.78%；电石 5,291.92 元/吨，环 | |||||||||
| 20% | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 比+10.97%；硅块 42,327.11 元/吨，环比+156.45%。大宗原燃材料价格上涨较快， | |||||||||
| -20% | 公司产品毛利率承压。 | ||||||||
| -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| ⚫公司未来拟投资约 570 亿元，构建“三链一群”产业布局 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 公司未来计划总投资规模约 570 亿元，构建“两碱一化”循环经济产业链、有机 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | 硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群的“三 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进 30 万吨烧碱、30 万吨/年新溶 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-粘胶弱势拖累 | 剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 报 | 业绩，纯碱景气仍然向好》-2021.11.1 | 展下游硅橡胶等新材料产业，并谋划有机硅新材料板块独立上市。精细化工方面， | |||||||
| 告 | 以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-业绩符合预期， | |||||||||
| 看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞》 | 项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群” | ||||||||
| -2021.8.26 | 产业布局，公司成长空间进一步打开。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-Q2 业绩同比大 | ⚫风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 | ||||||||
| 幅扭亏，粘胶景气反转拉开序幕》 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| -2021.7.7 | |||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 17,780 | 23,182 | 27,533 | 27,254 | 26,997 | ||||
| YOY(%) | -13.3 | 30.4 | 18.8 | -1.0 | -0.9 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 717 | 1,671 | 2,452 | 2,540 | 2,779 | ||||
| YOY(%) | 5.0 | 133.0 | 46.7 | 3.6 | 9.4 | ||||
| 毛利率(%) | 18.3 | 22.1 | 21.9 | 22.7 | 23.9 | ||||
| 净利率(%) | 4.0 | 7.2 | 8.9 | 9.3 | 10.3 | ||||
| ROE(%) | 6.0 | 13.4 | 16.6 | 15.1 | 14.4 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.35 | 0.81 | 1.19 | 1.23 | 1.35 | ||||
| P/E(倍) | 23.7 | 10.2 | 6.9 | 6.7 | 6.1 | ||||
| P/B(倍) | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 7153 | 8706 | 9175 | 10139 | 14340 | 营业收入 | 17780 | 23182 | 27533 | 27254 | 26997 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 2802 | 3039 | 3339 | 4564 | 8622 | 14529 | 18054 | 21492 | 21079 | 20533 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 405 | 400 | 556 | 390 | 547 | 215 | 337 | 400 | 396 | 392 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 26 | 18 | 35 | 17 | 34 | 180 | 206 | 244 | 242 | 240 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 105 | 74 | 138 | 72 | 136 | 1451 | 1724 | 1927 | 1772 | 1890 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1392 | 2132 | 2063 | 2051 | 1956 | 193 | 221 | 263 | 260 | 258 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 2423 | 3044 | 3044 | 3044 | 3044 | 281 | 269 | 171 | 147 | 39 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 17140 | 17283 | 19726 | 18416 | 17089 | -144 | -75 | -234 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 64 | 46 | 0 | 0 | 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 15433 | 14932 | 17213 | 15955 | 14703 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 862 | 843 | 810 | 780 | 749 | 17 | 5 | 6 | 7 | 9 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 845 | 1508 | 1703 | 1681 | 1637 | -2 | 2 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 24293 | 25989 | 28901 | 28555 | 31429 | 857 | 2316 | 3275 | 3365 | 3655 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 8473 | 7418 | 8515 | 6934 | 8304 | 65 | 31 | 39 | 43 | 45 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 2453 | 1713 | 1713 | 1713 | 1713 | 37 | 41 | 60 | 39 | 44 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 2956 | 2848 | 4062 | 2716 | 3886 | 885 | 2306 | 3254 | 3369 | 3655 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 3063 | 2857 | 2741 | 2505 | 2705 | 133 | 457 | 611 | 628 | 659 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 3375 | 4801 | 4478 | 3430 | 2391 | 753 | 1849 | 2643 | 2742 | 2996 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 2838 | 3510 | 3188 | 2140 | 1101 | 36 | 178 | 191 | 201 | 217 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 537 | 1291 | 1291 | 1291 | 1291 | 717 | 1671 | 2452 | 2540 | 2779 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 11847 | 12219 | 12994 | 10364 | 10695 | 2275 | 3731 | 4442 | 4617 | 4789 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 804 | 967 | 1158 | 1360 | 1577 | EPS(元) | 0.35 | 0.81 | 1.19 | 1.23 | 1.35 | |
| 股本 | |||||||||||
| 2064 | 2064 | 2064 | 2064 | 2064 | |||||||
| 资本公积 | 3545 | 3545 | 3545 | 3545 | 3545 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 5976 | 7142 | 8588 | 9985 | 11519 | 成长能力 | -13.3 | 30.4 | 18.8 | -1.0 | -0.9 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 11642 | 12803 | 14749 | 16831 | 19157 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 24293 | 25989 | 28901 | 28555 | 31429 | 营业利润(%) | -6.3 | 170.2 | 41.4 | 2.7 | 8.6 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 5.0 | 133.0 | 46.7 | 3.6 | 9.4 |
获利能力
| 毛利率(%) | 18.3 | 22.1 | 21.9 | 22.7 | 23.9 | ||||||
| 净利率(%) | 4.0 | 7.2 | 8.9 | 9.3 | 10.3 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 6.0 | 13.4 | 16.6 | 15.1 | 14.4 |
| 经营活动现金流 | 2086 | 1580 | 5132 | 2735 | 5428 | ROIC(%) | 5.2 | 10.1 | 12.8 | 12.4 | 12.4 |
| 净利润 | |||||||||||
| 753 | 1849 | 2643 | 2742 | 2996 | 偿债能力 | ||||||
| 48.8 | 47.0 | 45.0 | 36.3 | 34.0 | |||||||
| 折旧摊销 | 1138 | 1181 | 1070 | 1175 | 1175 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 281 | 269 | 171 | 147 | 39 | 净负债比率(%) | 34.1 | 31.5 | 21.3 | 6.1 | -19.2 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -17 | -5 | -6 | -7 | -9 | 流动比率 | 0.8 | 1.2 | 1.1 | 1.5 | 1.7 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -276 | -1974 | 1254 | -1321 | 1228 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 1.1 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 207 | 259 | -0 | -0 | -0 | |||||||
| 0.7 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | |||||||
| 投资活动现金流 | -120 | -62 | -3507 | 143 | 161 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 130 | 67 | 2443 | -1310 | -1327 | 39.8 | 57.6 | 57.6 | 57.6 | 57.6 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4.8 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | ||
| 其他投资现金流 | 10 | 5 | -1064 | -1168 | -1166 | 每股指标(元) | 0.35 | 0.81 | 1.19 | 1.23 | 1.35 |
| 筹资活动现金流 | -1908 | -1239 | -1324 | -1653 | -1531 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -703 | -741 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.01 | 0.77 | 2.49 | 1.33 | 2.63 | |
| 长期借款 | 339 | 672 | -322 | -1048 | -1039 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.64 | 6.20 | 7.14 | 8.15 | 9.28 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 23.7 | 10.2 | 6.9 | 6.7 | 6.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1544 | -1170 | -1002 | -605 | -492 | P/B | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 55 | 278 | 300 | 1225 | 4058 | EV/EBITDA | 9.7 | 6.0 | 4.8 | 4.2 | 3.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
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分析、估值方法的局限性说明
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