中南传媒评级财务稳健、高分红率的国有出版龙头
股票代码 ：601098
股票简称 ：中南传媒
报告名称 ：财务稳健、高分红率的国有出版龙头
评级 ：买入
行业：文化传媒
证券研究报告
| 公司点评 传媒｜出版 2022 年 05 月 24 日 | 中南传媒（601098） 财务稳健、高分红率的国有出版龙头 | ||||||||||||||
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 评级 | 买入 | 主营收入(百万元) | 10,473.01 | 11,331.44 | 12,151.71 | 13,042.80 | 14,011.81 | ||||||||
| 净利润(百万元) | 1,436.99 | 1,515.40 | 1,636.90 | 1,842.46 | 2,090.35 | ||||||||||
| 评级变动 | 首次 | 每股收益（元） | 0.80 | 0.84 | 0.91 | 1.03 | 1.16 | ||||||||
| 合理区间 10.92-12.74 元 交 易数据 | 每股净资产（元） | 7.79 | 8.02 | 8.43 | 8.88 | 9.40 | |||||||||
| P/E | 12.59 | 11.93 | 11.05 | 9.82 | 8.65 | ||||||||||
| P/B | 1.29 | 1.26 | 1.20 | 1.13 | 1.07 | ||||||||||
| 当前价格（元） | 9.63 | ||||||||||||||
| 资料来源：iFind，财信证券 投资要点： 公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了 物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播， 是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入 选全国文化企业 30 强，获评“中国主板上市公司价值百强”。 业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市 以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021 年公 司实现营收和归母净利润分别为 113.31 亿元和 15.15 亿元，同比分别 增长 8.2%和 5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。2022Q1 实现营收和归母净利润分别为 24 亿元和 2.7 亿元，同比分别增 长 14.53%和 2.72%。截至 2021 年底，公司账面货币资金达 109.65 亿 元，占营收比重 96.77%、占总资产比重 45.57%。此外，2021 年公司 宣布向全体股东每 10 股派发现金 6.3 元（含税），合计派现 11.31 亿 元，占 2021 年归母净利润比重达 74.65%、股息率约 6.26%；公司自 2010 年上市以来已经实施现金分红 11 次，累计现金分红率达 46.78%。 | |||||||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 8.14-10.30 | ||||||||||||||
| 总市值（百万） | 18,085.72 | ||||||||||||||
| 流通市值（百万） | 18,085.72 | ||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 179,600.00 | ||||||||||||||
| 流通股（百万股） | 179,600.00 | ||||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||||||||
| 中南传媒 | 出版 | ||||||||||||||
| 10% 0% -10% -20% -30% | |||||||||||||||
| 2021-05 | 2021-08 | 2021-11 | 2022-02 | 2022-05 | |||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
| 中南传媒 | 5.22 | 1.21 | 2.44 | ||||||||||||
| 出版 | -6.92 | -11.67 | -13.12 | ||||||||||||
经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业
| 何 晨 | 分 析师 | 务来看，2021 年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、 |
| 0731-84779574 | 金融服务分别实现收入 86.70 亿元、32.73 亿元、16.60 亿元、10.29 亿 | |
| 执业证书编号：S0530513080001 hechen@hnchasing.com | ||
| 元、8.38 亿元和 3.59 亿元，占营收比重分别为 54.77%、20.68%、10.49%、 | ||
| 曹 俊杰 | 分 析师 | 6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加 0.82pct、0.09pct、0.23pct、持 |
| 执业证书编号：S0530522050001 | ||
| 平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消 46.52 亿元，占营收比重 41.06%。其 | ||
| caojj@hnchasing.com |
中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图
书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021 年公司在全国综合图
书零售市场的实洋占有率为 2.98%，排名第四；在全国实体店图书零
售市场的实洋占有率为 2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺
术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块
排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。
打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司
旗下拥有《快乐老人报》（全资持有）、《潇湘晨报》（独家买断其
广告、发行等业务）、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒
体平台；以及长沙地铁 1-5 号线车站平面、LED 及 3、4、5 号线车厢
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| 公司研究报告 |
（含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展 长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗 下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设 ECO 云开放平台、ECR 教育资源 云平台、AI 课堂、AI 测评等产品；其数字教育产品已进入全国 25 个 省份、174 个地级市、632 个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳 网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综 合解决方案；目前注册用户达 587 万，同比增长 102 万。中南迅智主 要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重 点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数 达 514 万，同比增长 96 万。
投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司 2022 年/2023 年/2024 营收 分别为 121.52 亿元/130.43 亿元/140.12 亿元，归母净利润分别为 16.37 亿元/18.42 亿元/20.90 亿元，EPS 分别为 0.91 元/1.03 元/1.16 元，对应 PE 为 11.05 倍/9.82 倍/8.65 倍。以 2022 年为基准给予公司 12-14 倍 PE，对应价格区间 10.92 元-12.74 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务 增 长不及预期；数字化转型不及预期。
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| 公司研究报告 |
| 报表预测（单位：百万元） | 财务和估值数据摘要 | ||||||||||
| 利润表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 10,473. | 11,331. | 12,151. | 13,042. | 14,011. | 营业收入 | 10,473. | 11,331. | 12,151. | 13,042. | 14,011. |
| 减: 营业成本 | 6,163.9 01 | 6,333.4 44 | 6,843.5 71 | 7,236.3 80 | 7,633.6 81 | 增长率(%) | 2.07 01 | 8.20 44 | 7.24 71 | 7.33 80 | 7.43 81 |
| 营业税金及附加 | 62.97 8 | 63.80 5 | 68.79 0 | 73.84 0 | 79.33 8 | 归属母公司股东净利润 | 1,436.9 | 1,515.4 | 1,636.9 | 1,842.4 | 2,090.3 |
| 营业费用 | 1,616.4 | 1,943.2 | 1,892.5 | 2,031.3 | 2,182.2 | 增长率(%) | 12.64 9 | 5.46 0 | 8.02 0 | 12.56 6 | 13.45 5 |
| 管理费用 | 1,316.1 7 | 1,513.6 0 | 1,544.8 3 | 1,658.1 1 | 1,781.3 3 | 每股收益(EPS) | 0.80 | 0.84 | 0.91 | 1.03 | 1.16 |
| 研发费用 | 49.84 3 | 63.45 1 | 61.76 7 | 66.29 5 | 71.21 4 | 每股股利(DPS) | 0.63 | 0.00 | 0.50 | 0.57 | 0.64 |
| 财务费用 | -122.57 | -108.35 | -40.08 | -48.25 | -54.31 | 每股经营现金流 | 0.51 | -0.25 | 1.93 | 1.29 | 1.40 |
| 减值损失 | -235.03 | -216.93 | -237.99 | -255.45 | -274.43 | 销售毛利率 | 0.41 | 0.44 | 0.44 | 0.45 | 0.46 |
| 加: 投资收益 | 117.22 | 96.13 | 105.10 | 105.10 | 105.10 | 销售净利率 | 0.15 | 0.14 | 0.15 | 0.15 | 0.16 |
| 公允价值变动损益 | 7.59 | 160.52 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 净资产收益率(ROE) | 0.10 | 0.11 | 0.11 | 0.12 | 0.12 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投入资本回报率(ROIC) | 2.75 | 0.68 | 0.49 | 1.16 | 1.75 |
| 营业利润 | 1,589.4 | 1,674.9 | 1,825.4 | 2,052.8 | 2,327.0 | 市盈率(P/E) | 12.59 | 11.93 | 11.05 | 9.82 | 8.65 |
| 利润总额 | 1,571.3 4 | 1,663.9 9 | 1,810.5 7 | 2,037.9 4 | 2,312.1 3 | 市净率(P/B) | 1.29 | 1.26 | 1.20 | 1.13 | 1.07 |
| 减: 所得税 | 25.24 2 | 27.25 5 | 32.50 8 | 36.58 5 | 41.50 5 | 股息率(分红/股价) | 0.06 | 0.00 | 0.05 | 0.06 | 0.06 |
| 净利润 | 1,546.0 | 1,636.7 | 1,778.0 | 2,001.3 | 2,270.6 | 主要财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 减: 少数股东损益 | 109.09 8 | 121.31 0 | 141.19 9 | 158.92 7 | 180.30 5 | 收益率 | |||||
| 归 属母公司股东净利润 | 1,436.9 | 1,515.4 | 1,636.9 | 1,842.4 | 2,090.3 | 毛利率 | 41.14% | 44.11% | 43.68% | 44.52% | 45.52% |
| 资产负债表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 三费/销售收入 | 29.17% | 31.46% | 28.62% | 28.66% | 28.67% |
| 货币资金 | 12,169. | 10,965. | 13,683. | 15,142. | 16,678. | EBIT/销售收入 | 13.83% | 13.73% | 14.57% | 15.26% | 16.11% |
| 交易性金融资产 | 1,437.9 98 | 1,982.7 11 | 1,982.7 10 | 1,982.7 51 | 1,982.7 93 | EBITDA/销售收入 | 15.80% | 15.83% | 18.30% | 18.75% | 19.08% |
| 应收和预付款项 | 1,331.3 0 | 1,267.3 9 | 1,558.5 9 | 1,672.8 9 | 1,797.1 9 | 销售净利率 | 14.76% | 14.44% | 14.63% | 15.34% | 16.21% |
| 其他应收款（合计） | 370.76 2 | 376.02 1 | 394.94 8 | 423.90 7 | 455.40 5 | 资产获利率 | |||||
| 存货 | 1,391.2 | 1,676.9 | 1,664.2 | 1,759.7 | 1,856.3 | ROE | 10.27% | 10.52% | 10.82% | 11.55% | 12.38% |
| 其他流动资产 | 3,348.3 8 | 4,472.9 0 | 3,082.1 2 | 3,308.1 4 | 3,553.9 8 | ROA | 6.21% | 6.30% | 6.48% | 6.89% | 7.36% |
| 长期股权投资 | 84.75 8 | 100.72 0 | 119.54 4 | 138.37 6 | 157.19 4 | ROIC | 275.46 | 67.70% | 49.49% | 116.10 | 175.29 |
| 金融资产投资 | 203.78 | 114.16 | 114.16 | 114.16 | 114.16 | 资本结构 | % | % | % | ||
| 投资性房地产 | 150.90 | 148.48 | 128.75 | 109.03 | 89.30 | 资产负债率 | 36.02% | 36.47% | 36.06% | 35.94% | 35.72% |
| 固定资产和在建工程 | 1,337.5 | 1,517.2 | 1,287.8 | 1,056.8 | 824.12 | 投资资本/总资产 | 8.82% | 14.25% | 6.52% | 4.64% | 3.17% |
| 无形资产和开发支出 | 1,032.8 5 | 1,039.8 6 | 876.89 8 | 713.99 3 | 551.09 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.82% | 0.59% | 0.38% | 0.20% |
| 其他非流动资产 | 282.48 2 | 400.13 0 | 376.05 | 334.33 | 334.33 | 流动比率 | 2.54 | 2.53 | 2.61 | 2.68 | 2.74 |
| 资产总计 | 23,141. | 24,061. | 25,269. | 26,756. | 28,394. | 速动比率 | 1.91 | 1.75 | 2.03 | 2.09 | 2.14 |
| 短期借款 | 0.00 92 | 0.00 57 | 0.00 04 | 0.00 67 | 0.00 77 | 股利支付率 | 78.74% | 0.00% | 55.34% | 55.34% | 55.34% |
| 交易性金融负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 收益留存率 | 21.26% | 100.00 | 44.66% | 44.66% | 44.66% |
| 应付和预收款项 | 4,325.2 | 4,811.1 | 5,012.3 | 5,304.3 | 5,601.1 | 资产管理效率 | % | ||||
| 长期借款 | 0.00 7 | 71.93 4 | 53.88 9 | 36.55 2 | 20.29 3 | 总资产周转率 | 0.45 | 0.47 | 0.48 | 0.49 | 0.49 |
| 其他负债 | 4,010.4 | 3,892.7 | 4,044.8 | 4,276.1 | 4,519.8 | 固定资产周转率 | 8.13 | 7.80 | 9.84 | 12.86 | 17.69 |
| 负债合计 | 8,335.7 3 | 8,775.7 2 | 9,111.0 0 | 9,616.9 1 | 10,141. 6 | 应收账款周转率 | 9.18 | 11.31 | 9.29 | 9.29 | 9.29 |
| 股本 | 1,796.0 0 | 1,796.0 8 | 1,796.0 7 | 1,796.0 8 | 1,796.0 28 | 存货周转率 | 4.43 | 3.78 | 4.11 | 4.11 | 4.11 |
| 资本公积 | 4,420.1 | 4,448.7 | 4,448.7 | 4,448.7 | 4,448.7 | 估值指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 7,778.3 9 | 8,155.7 3 | 8,886.7 3 | 9,709.5 3 | 10,643. 3 | EBIT | 1,448.7 | 1,555.6 | 1,770.5 | 1,989.7 | 2,257.8 |
| 归属母公司股东权益 | 13,994. 7 | 14,400. 6 | 15,131. 7 | 15,954. 7 | 16,887. 07 | EBITDA | 1,655.0 6 | 1,793.6 0 | 2,224.2 0 | 2,445.1 0 | 2,673.1 4 |
| 少数股东权益 | 811.65 56 | 885.29 50 | 1,026.4 50 | 1,185.3 30 | 1,365.6 80 | 净利润 | 1,436.9 9 | 1,515.4 7 | 1,636.9 4 | 1,842.4 0 | 2,090.3 7 |
| 股东权益合计 | 14,806. | 15,285. | 16,157. 8 | 17,139. 9 | 18,253. 9 | EPS | 0.80 9 | 0.84 0 | 0.91 0 | 1.03 6 | 1.16 5 |
| 负债和股东权益合计 | 23,141. 22 | 24,061. 78 | 25,269. 97 | 26,756. 69 | 28,394. 49 | BPS | 7.79 | 8.02 | 8.43 | 8.88 | 9.40 |
| 现金流量表 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | PE | 12.59 | 11.93 | 11.05 | 9.82 | 8.65 |
| 经营性现金净流量 | 917.65 | -454.05 | 3,462.8 | 2,309.1 | 2,516.2 | PEG | 1.00 | 2.19 | 1.38 | 0.78 | 0.64 |
| 投资性现金净流量 | -1,605. | -8.47 | 139.00 6 | 139.00 5 | 139.00 2 | PB | 1.29 | 1.26 | 1.20 | 1.13 | 1.07 |
| 筹资性现金净流量 | -1,173. 74 | -1,245. | -883.86 | -988.74 | -1,118. | PS | 1.73 | 1.60 | 1.49 | 1.39 | 1.29 |
| 现金流量净额 | -1,861. 58 | -1,707. 20 | 2,717.9 | 1,459.4 | 1,536.4 79 | PCF | 19.71 | -39.83 | 5.22 | 7.83 | 7.19 |
| 数据来源：iFinD，财信证券 | 71 | 9 | 1 | 3 |
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 买入 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 增持 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 持有 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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