成都银行评级买入沐成渝“升极”春风，享基建“加码”红利

股票代码 ：601838
股票简称 ：成都银行
报告名称 ：沐成渝“升极”春风，享基建“加码”红利
评级 ：买入
行业：银行

公司报告 | 公司深度研究

成都银行（601838）

证券研究报告
2022 年 05 月 25 日

卸下不良包袱，业务开展少后顾之忧
近几年来成都银行加强对不良资产处置及对新增贷款的严格把控，不良风 险逐步出清。截至 22Q1 末不良+关注贷款占比仅为 1.36%，已明显优于上

范清林 分析师

SAC 执业证书编号：S1110521080004

fanqinglin@tfzq.com

股价走势

资料来源：wind，天风证券研究所

内容目录
1. 稳经济、宽财政、强基建，迎战略机遇期 .............................................................................. 5 1.1. 成渝“升极”，开启新一轮基建潮 ......................................................................................... 5 1.2. 强省会战略加持，成都打造生产要素聚集高地 .................................................................. 7 1.3. 背靠市政府，成都银行政务资源得天独厚 .......................................................................... 10 1.3.1. 政务资源丰富，赋能市场开拓 ..................................................................................... 10 1.3.2. 业务快马加鞭，区域地位稳固 ..................................................................................... 11 2. 扩表发力提振业绩，盈利能力稳中向好 ................................................................................ 13 2.1. 搭成渝发展快车，打造万亿规模城商行 .............................................................................. 13 2.2. 稳定存款立行，高效资产立行 ................................................................................................. 14 2.2.1. 负债管理有优势，支撑净息差 ..................................................................................... 14 2.2.2. 资产扩张有抓手，积蓄新势能 ..................................................................................... 16 3. 资产质量强基固本，扩张减少后顾之忧 ................................................................................ 20 3.1. 不良包袱卸下，迈开步子轻装上阵 ....................................................................................... 20 3.2. 化存量遏增量，地方隐债压力小 ............................................................................................ 22 3.2.1. 四川财力不俗，城投债务有序化解中 ....................................................................... 22 3.2.2. 成都地方债务风险整体可控 ......................................................................................... 24 4. 投资建议：唱响“双城记”，扩表有抓手，维持“买入”评级 ....................................... 26 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27

图表目录
图 1：成渝经济圈涵盖成都经济圈和重庆 .............................................................................................. 5 图 2：分区域 2020 年末贷款余额/GDP ................................................................................................... 6 图 3：2021 年四川省 GDP 排名全国第六（万亿元） ........................................................................ 7 图 4：2021 年成都市 GDP 全国排名第七（万亿元） ........................................................................ 7 图 5：成都市对四川省和西南地区的人口吸引力近些年提升明显（万人） ............................. 8 图 6：今年一季度成都打造现代产业体系建设提升明显................................................................... 8 图 7：近几年成都市固定资产投资完成额同比增速均在 10%以上 ................................................. 9 图 8：成都市地方政府专项债近几年提升明显（亿元）................................................................... 9 图 9：成都市 2022 年重点项目规划 ......................................................................................................... 9 图 10：川渝地区总资产规模前五大银行（亿元） ............................................................................ 12 图 11：成都银行完成成渝经济圈内核心区域覆盖 ............................................................................ 12 图 12：成都银行贷款市占率逐步提升 ................................................................................................... 12 图 13：上市城商行 2021 年末本地贷款市占率 .................................................................................. 12 图 14：22Q1 末上市城商行总资产规模及同比增速 ......................................................................... 13 图 15：成都银行贷款同比增速较上市城商行平均水平提升明显 ................................................ 13 图 16：成都银行营收同比增速大幅优于上市城商行平均水平 ..................................................... 13 图 17：成都银行归母净利润同比增速明显优于上市城商行平均水平 ....................................... 13 图 18：成都银行加权 ROE 在城商行中排名上升 ............................................................................... 14

图 19：2021 年成都银行 ROE 排名上市城商行第一 ......................................................................... 14 图 20：2021 年上市城商行 ROE 拆解（平均 ROE 口径） .............................................................. 14 图 21：成都银行和上市城商行净息差（披露值）走势 ................................................................... 15 图 22：2021 年成都银行净息差（披露值）在上市城商行中靠前............................................... 15 图 23：2021 年成都银行计息负债成本率仅高于宁波银行 ............................................................ 15 图 24：成都银行存款占比计息负债高于同业 ..................................................................................... 16 图 25：成都银行的存款利率偏低 ............................................................................................................ 16 图 26：成都银行活期存款占比较高，尤其是对公活期 ................................................................... 16 图 27：成都银行的生息资产收益率与主要同业差距在缩小 ......................................................... 17 图 28：成都银行贷款平均余额占生息资产平均余额比例持续提升............................................ 17 图 29：上市银行 2021 年利息净收入占营收比例 .............................................................................. 18 图 30：上市城商行生息资产结构 ............................................................................................................ 18 图 31：成都银行对公贷款占比高于同业 .............................................................................................. 18 图 32：上市城商行 2021 年对公贷款利率比较 .................................................................................. 19 图 33：成都银行基建类贷款占比较高 ................................................................................................... 19 图 34：上市城商行手续费及佣金净收入占营收比例 ....................................................................... 19 图 35：成都银行的理财业务占手续费及佣金收入比例逐步提升 ................................................ 19 图 36：成都银行资产质量向好 ................................................................................................................. 20 图 37：成都银行的不良生成率持续下降 .............................................................................................. 20 图 38：成都银行不良率处于较低水平 ................................................................................................... 20 图 39：成都银行不良+关注类贷款占比较低 ....................................................................................... 20 图 40：成都银行分行业不良率 ................................................................................................................. 21 图 41：2021 年末成都银行细分行业不良贷款率（方块大小代表贷款占比） ....................... 21 图 42：成都银行的拨备覆盖率持续提升 .............................................................................................. 22 图 43：成都银行的拨贷比优于行业平均 .............................................................................................. 22 图 44：四川财政水平在西部省份中领先优势明显（气泡大小代表 2021 年公共财政收入） ............................................................................................................................................................................... 22 图 45：四川地方公共财政收入同比增速高于西部其他省份 ......................................................... 23 图 46：四川地方公共财政收入中税收占比高于西部其他省份 ..................................................... 23 图 47：2021 年西部各省会城市财政自给率 ........................................................................................ 25 图 48：2021 年西部各省会城市广义债务率与狭义债务率比较（气泡大小代表 GDP） .... 25 图 49：未来五年四川各市城投债到期金额（亿元） ....................................................................... 25

表 1：四大经济增长极 2021 年相关数据对比 ....................................................................................... 5 表 2：成渝经济圈贷款增量测算（万亿元） .......................................................................................... 6 表 3：共建成渝地区双城经济圈 2022 年重大项目 .............................................................................. 7 表 4：《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》与《成都都市圈发展规划》产业建设内容 .... 8 表 5：成都银行股权结构 ............................................................................................................................. 10 表 6：成都银行近 2 任董事长和行长 ..................................................................................................... 10 表 7：成都银行对公贷款产品信息整理 ................................................................................................. 11 表 8：成都银行和成都农商行 2021 年末网点分布 ............................................................................ 12

表 9：四川省城投公司债募集资金用途对比 ........................................................................................ 23 表 10：四川省及各市 2021 年化隐债进度及 2022 年规划 ............................................................. 24 表 11：可比公司 PB-ROE ............................................................................................................................ 26

1.稳经济、宽财政、强基建，迎战略机遇期

1.1.成渝“升极”，开启新一轮基建潮

成渝双城经济圈成为撬动西部经济发展的支点。2021 年 10 月 21 日，中共中央、国务院 印发了《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》（以下简称成渝经济圈），以重庆、成都为核 心的成渝地区战略升级成为与“长三角、粤港澳、京津冀”并列的带动全国高质量发展的“第四增长极”。《纲要》规划期至 2025 年、展望期至 2035 年，是当前和未来一段时间内 成渝经济圈建设的纲领性文件。成渝经济圈将为新时期的“西部大开发”提供支点，不再 是以前西南地区城市简单承接中东部产业转移的抱团式补短板发展，而是担负起“打造带 动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”。

这意味着，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局下，成渝经济圈的 战略地位拔高，重庆和成都作为国家中心城市的发展能级显著提升。因此整体上来看成渝 经济圈的建设将有望成为撬动西部经济发展的关键，可以预期更多的政策红利或将向成渝 地区倾斜。人口、产业、科技等要素加速聚集，促进成渝城市圈经济人口承载能力进一步 跨越。

图 1：成渝经济圈涵盖成都经济圈和重庆

资料来源：重庆市规划和自然资源局，天风证券研究所

成渝经济圈发展潜力大。2021 年成渝经济圈实现 GDP7.39 万亿元，同比增长 8.5%，高于 全国增速 0.4pct，占西部地区的比重为 30.8%。成渝经济圈有着更广阔的腹地，对人口的吸 纳辐射到全西南地区，同时打通成渝走廊后，周边城市的发展可以吸收更多的生产要素，进一步提升人口承载力。从土地面积、常住人口以及区域城市竞争格局来看，成渝经济圈 与京津冀都最为接近。简单对标京津冀 2021 年 9.64 万亿元的经济总量，成渝经济圈 GDP 仍有 30%提升空间。

表 1：四大经济增长极 2021 年相关数据对比

资料来源：统计局，天风证券研究所（长三角为江浙沪皖三省一市，珠三角为广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、江门九市）

区域经济的发展离不开金融的支持，我们从两个角度测算成渝地区的贷款增量空间。

1）四川省“十四五规划”提出至 2025 年区域贷款余额达 11.5 万亿元，其中四川省内成 渝经济圈城市贷款份额已经稳定在 93%，测算可得相应贷款量在 2025 年达 10.70 万亿元；此外重庆市“十四五规划”对 2025 年贷款余额的目标指引为 7.10 万亿元。加总可得成渝 经济圈2025年底贷款余额量有望达17.8万亿元，较2020年末有64%提升空间，2021-2025 年复合增速达 10.46%。

表 2：成渝经济圈贷款增量测算（万亿元）

资料来源：四川省“十四五”规划，重庆市“十四五”规划，Wind，天风证券研究所

2）以区域贷款余额/GDP 来衡量杠杆率，2020 年长三角地区达 179%，珠三角近 200%，京 津冀甚至高达 213%。成渝经济圈相对较低，为 159%。若成渝经济圈该项指标与较低的长 三角一致，则理论上 2020 年成渝经济圈的贷款规模达 12.18 万亿元，尚有 12%的增长空 间。从另一个角度佐证来成渝地区贷款余额/GDP 仍有较大上升空间，四川省和重庆市“十 四五”规划均对 2025 年贷款余额及 GDP 有目标指引，测算可得至 2025 年贷款余额/GDP 分别为 177%、212%，较 2020 年提升幅度达 31pct、45pct，川渝两地合计杠杆率在 2025 年末达 189%，较 2020 年末提升 35pct。

图 2：分区域 2020 年末贷款余额/GDP

年中才开启新增政府专项债发行更为靠前。同样重庆市在今年 1 月份发行了第一批政府专 项债券 274 亿元，和往年相比，提前了 4 个月，初步计划 5 月底完成全年发行任务的 40%，9 月底完成全年发行任务。

表 3：共建成渝地区双城经济圈 2022 年重大项目

资料来源：成都市发改委，天风证券研究所

1.2.强省会战略加持，成都打造生产要素聚集高地

成都市经济总量大，发展潜力足。四川省是我国西部经济大省，2021 年 GDP 突破 5 万亿 元大关，达 5.39 万亿元，位居全国第六。其中经济圈双核心之一的成都市 2021 年 GDP 为 1.99 万亿元，占四川省 GDP 总量的 36.99%，在西部地区仅次于重庆市，在全国城市中排 名第七，在全川乃至西南地区的地位举足轻重。近年来成都市经济发展迅速，对全川乃至 西南地区的人口吸引力提升明显，与地区发展形成正向良性循环。

图 5：成都市对四川省和西南地区的人口吸引力近些年提升明显（万人）

15.00%

资料来源：Wind，天风证券研究所

产业转型注入新动能，激活经济发展潜力。《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》中指出 要以全球新一轮科技革命和产业链重塑为契机，加快构建现代产业体系。目前成渝经济圈 已基本形成以汽车、电子、医药等为支柱的制造业优势产业体系。《纲要》进一步明确经 济圈的产业发展思路，均以科技创新驱动发展为导向，打造高质量制造业。2021 年 11 月 印发的《成都都市圈发展规划》中也指出，将坚持“强链条、育集群、建体系”，构建高 端切入、错位发展、集群成链的现代产业体系，共建现代高端产业集聚区。可以看到，今 年一季度第二产业-工业固定资产投资完成额同比增速明显抬头，尤其是电子信息工业完 成额同比增速高达 47.7%。

图 6：今年一季度成都打造现代产业体系建设提升明显

固定资产投资完成额:电子信息工业:累计同比
固定资产投资完成额:第二产业:工业:累计同比

120%
100%
80%
60%
40%
20%

-40%
-60%

资料来源：Wind，天风证券研究所

表 4：《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》与《成都都市圈发展规划》产业建设内容

资料来源：成都市发改委，天风证券研究所

把握双圈建设，推进基建投资。2016 年成都市开启新一轮城市总体规划，固定资产投资增 速明显抬升，且持续高于全国和四川。2021 年《成都都市圈发展规划》强调要“加速推进 基础设施同城同网”，且成德眉资同城化发展暨成都都市圈建设 2022 年重大项目清单中，60%的投资额将用于基础设施领域。地区基建项目的拓展将拉动地方的融资需求，近几年 成都市地方政府专项债发行提速，余额提升明显，基建推进如火如荼。

图 7：近几年成都市固定资产投资完成额同比增速均在 10%以上

图 8：成都市地方政府专项债近几年提升明显（亿元）

专项债务

资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所

图 9：成都市 2022 年重点项目规划

资料来源：成都市发改委，天风证券研究所

基建需求资金量庞大，亟需银行贷款补缺。基建资金来源主要有三大项，从国家统计局公 布的数据来看，自筹资金占比最高，基本在 60%上下。其他包括财政预算资金（约 15%）和银行贷款（约 15%）。成都市财政局公布的 2022 年预算数据显示，成渝经济圈建设聚焦 协调共兴方面统筹安排预算资金 174.6 亿元，其中安排交通基础设施互联互通方面资金 31.4 亿元，区域均衡发展方面资金 98.7 亿元，乡村振兴方面资金 44.5 亿元。无论是成渝 经济圈重大项目推进，还是成都都市圈重点项目落实，基建资金的缺口依旧较大，除了专 项债发行外，亟需银行贷款补缺。

1.3.背靠市政府，成都银行政务资源得天独厚

股权结构稳定，成都国资委为实控人。成都银行坐落于天府之国的成都市，由成都市财政 局、成都高新技术产业开发区财政税务局、成都市技术改造投资公司等 22 家企业，成都 城市信用联社及下设的 7 个办事处和 36 家城市信用社的股东于 1996 年 12 月共同发起设 立，是四川省首家城商行。成都银行于 2018 年登陆 A 股，成为四川省首家上市银行、全 国第 8 家 A 股上市城商行。截至 22Q1 末成都银行前十大股东合计持股比例达 64.64%，其 中成都市国资委通过实际控制的成都交子金控公司、成都产业资本控股公司、成都欣天颐 投资公司、成都协成资管公司在成都银行累计持股比例达30.03%，是成都银行实际控制人。

表 5：成都银行股权结构

资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 22Q1 末）

政府关系密切，现任董事长及行长均有着丰富的大行业务及管理经验。此前成都银行董事 长均有政府履职经历，如前一任李捷（2013-2018）为原成都市财政局局长。现任董事长 王晖此前长期担任行长一职，在进入成都银行之前曾经在建行工作超过 10 年，积累了丰 富的大行对公业务开拓经验。现任行长王涛于 2020 年 5 月份就职于成都银行，长期任职 于工行系统，曾为工行四川分行副行长，亦有丰富的大行业务及管理经验。

总体来看成都银行扎根西南经济双引擎之一的成都，深耕成渝经济圈核心区域，强大的国 资背景使得公司积累了丰富的政务资源，为开展对公业务打下坚实的基础。

表 6：成都银行近 2 任董事长和行长

资料来源：公司公告，天风证券研究所

1.3.1.政务资源丰富，赋能市场开拓

融入地方发展战略，紧握业务扩张机遇。成都银行作为国资控股的重要地方性法人银行，拥有丰富的政府资源，其高速成长离不开地方经济发展，区域建设为成都银行带来大量业 务机会。成都银行主动将自身发展融入国家和地方战略发展大局，大力支持地方重大产业、城乡基础设施建设和民生工程。成都银行牢牢抓住成渝经济圈建设的发展机遇，与重庆银 行、重庆江北人民政府签订战略合作协议，2020 年成都银行在成渝区域信贷投放量超过 500 亿元，为 115 个地方政府专项债项目提供“一案两书”申报服务，在成都市占率超过 30%，银行机构中占比近 40%，在成都本地市场排名首位。

政府资源赋能，助力小微企业发展。成都银行通过强大的国资背景与当地政府建立了广泛 合作关系，通过特色小微信贷产品切入优质的中小企业客户。成都银行和政府单位合作推 出的“成都市通用产品”系列特色信贷产品均具备担保灵活、融资成本低等特点，有效解

决小微企业融资难以提供足够担保物及融资成本高的痛点；其中，“壮大贷”、“科创贷”、“文创贷”不仅能一次性提供大额贷款，还能享受财政补贴。凭借政府资源赋能，成都银 行培养了一批优质的中小企业客户。

响应政府需求，助力基建投资扩张。成都银行积极响应政府的项目融资需求，在“企业贷 款特色产品”中推出的“PPP 项目融资”、“地方政府专项债配套融资”、“城市更新融资”等产品均能配合政府单位为基础设施建设提供大额长期贷款，且业务方案相对灵活，助力 政府在“稳增长”的基调下扩容基建投资。考虑到成都银行在基建类贷款投放已在当地具 有较大市场份额，聚焦于基建项目的成渝经济圈的建设规划将进一步扩大其基建投放优势。

表 7：成都银行对公贷款产品信息整理

（百万元）

保公司

2、还款方式灵活（根据项目进度合理安排还本计划，可

分年/季/月设置还款计划）。

资料来源：成都银行官网，天风证券研究所

1.3.2.业务快马加鞭，区域地位稳固

经济圈内加速网点布局，做好安营扎寨。川渝地区规模较大的城农商行有 4 家，分别为渝 农商行、成都银行、重庆银行和成都农商行，截至 2021 年末总资产规模均超过 6000 亿元，较其他银行领先优势明显。对区域银行来说，异地网点的多寡对提升业务天花板至为关键。从网点分布上看，成都银行目前不仅在成都都市圈内布局广泛，且在重庆地区有跨区机构，基本覆盖成渝经济圈核心城市。去年 10 月成都银行绵阳分行正式设立，其意义不言而喻，绵阳作为四川省第二大经济体量城市，成都银行正式设立分行开拓业务，提前做好储备。

成都市内与成农商行错位发展，布局各有侧重。在成都市内成都农商行与成都银行规模相 当，2020 年成都农商行控股权从安邦保险收归至成都市国资委，成为成都银行实质上的“兄 弟行”。此外成都农商行网点主要分布在近郊和县域，而成都银行网点主要分布在主城区，两者可实现错位发展。

图 10：川渝地区总资产规模前五大银行（亿元）

2.扩表发力提振业绩，盈利能力稳中向好

2.1.搭成渝发展快车，打造万亿规模城商行

扩表提营收，利润高增长。作为区域最大上市城商行，近年来成都银行搭上成渝地区经济 发展快车，积极把握地区日趋旺盛的信贷需求。资产规模持续高速增长，截至 22Q1 末总 资产扩大至 7961.50 亿元，同比增速达 17.38%，资产扩张速度持续领先于上市同业。其中 信贷扩张尤为亮眼，2021年末和22Q1末贷款总额同比增速分别高达37.25%和33.41%。2022 年成都银行开启了新一轮三年规划，确立了资产规模破万亿元的目标。资产端的持续扩张 带动业绩高增长，今年一季度成都银行营业收入和归母净利润同比增速达 17.65%、28.83%，业绩近三年（19Q1-22Q1）复合增速达 19.30%，显示出持续的高利润释放水平。

图 14：22Q1 末上市城商行总资产规模及同比增速

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 16：成都银行营收同比增速大幅优于上市城商行平均水平

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 15：成都银行贷款同比增速较上市城商行平均水平提升明显

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 17：成都银行归母净利润同比增速明显优于上市城商行平均水平

资料来源：Wind，天风证券研究所

领先同业的高水平 ROE。在保持资产快速增长的同时，成都银行盈利水平一直显著领先于 同业。加权平均 ROE 在城商行中的排名呈上升趋势，2021 年全年达到 17.60%，居上市城 商行第一。除了合理利用杠杆外，成都银行的 ROA 水平亦表现不俗，2021 年加权平均 ROA 达 1.1%，同样位居上市城商行首位。

营收端改善进一步打开 ROE 上升通道。拆解来看成都银行较好的 ROE 表现得益于较低的 利息支出，在同业中具备明显的优势。同时随着成渝经济圈建设进入新高度，优质资产供 给增加，利息收入对 ROE 贡献度有望持续提升。此外公司手续费及佣金净收入对 ROE 的 贡献偏低，成都银行近年来持续推进大零售转型，不仅有助于提振息差水平，还有望推动 中收贡献提升，有效强化盈利能力。

图 18：成都银行加权 ROE 在城商行中排名上升

图 19：2021 年成都银行 ROE 排名上市城商行第一

图 21：成都银行和上市城商行净息差（披露值）走势

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 24：成都银行存款占比计息负债高于同业

图 27：成都银行的生息资产收益率与主要同业差距在缩小

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 28：成都银行贷款平均余额占生息资产平均余额比例持续提升

图 29：上市银行 2021 年利息净收入占营收比例

图 32：上市城商行 2021 年对公贷款利率比较

3.资产质量强基固本，扩张减少后顾之忧

3.1.不良包袱卸下，迈开步子轻装上阵

持续加强风控，历史不良包袱已卸下。2018 年上市以来，成都银行启动全面风险管理体系 优化项目，优化全行信贷审批基本授权体系，强化制度“红线“专项治理；并通过“一户 一策”强化考核问责，多策并举提升风险防控能力。在“严控新增、化解存量”策略下，加快处置不良贷款。近年来成都银行资产质量持续向好，不良贷款生成率已经降至 0.5%以 下的低位。截至 21Q4、22Q1 末成都银行不良率分别为 0.98%、0.91%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为 0.61%、0.45%，出现明显回落。两者合计已经降至 1.36%，为历史 最低水平。

图 36：成都银行资产质量向好

图 37：成都银行的不良生成率持续下降

图 40：成都银行分行业不良率

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 41：2021 年末成都银行细分行业不良贷款率（方块大小代表贷款占比）

资料来源：Wind，天风证券研究所

拨备覆盖率持续提升，强化风险抵御能力。风险逐步出清的同时，成都银行加大拨备计提 力度，拨备厚度持续提升，截至 2021 年末拨备覆盖率达 402.88%，较 2020 年末大幅提升 109.45pct，明显高于上市城商行平均水平。对拨备计提力度的加大，足以见得应对潜在信 用风险的决心，风险抵御能力逐步提升。在成渝经济圈建设的大背景下，以基建类贷款见 长的成都银行将大力扩张业务，扎实的资产质量是扩表的坚实基础。

图 42：成都银行的拨备覆盖率持续提升

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 43：成都银行的拨贷比优于行业平均

资料来源：Wind，天风证券研究所

3.2.化存量遏增量，地方隐债压力小

3.2.1.四川财力不俗，城投债务有序化解中

四川省“高财政自给率+低负债率”特征鲜明。四川 2021 年地方公共财政收入达 4773.3 亿元，同比增长 12.03%，财政收入绝对量和同比增速继续领跑西部地区。其中税收收入占 比达 69.86%，亦高于西部其他省份，经济发展活性凸显。此外四川财政自给率达 42.6%，在西部地区中处于较高水平，同时地方政府负债率较低，呈现出“高财政自给率+低负债 率”的特征。强大的财政实力提升财政政策的效能和力度。

图 44：四川财政水平在西部省份中领先优势明显（气泡大小代表 2021 年公共财政收入）

100%

70%

广西

0%

资料来源：Wind，天风证券研究所（狭义负债率=地方政府债务余额/GDP，不包含隐性债务）

图 45：四川地方公共财政收入同比增速高于西部其他省份

15%
10%
5%

-5%
资料来源：Wind，天风证券研究所

图 46：四川地方公共财政收入中税收占比高于西部其他省份

资料来源：Wind，天风证券研究所

城投平台评级较高，募集资金用途以用于偿还有息债务为主。四川城投平台的整体评级较 高，AA 级以上的城投平台占比高达 88.04%。2021 年四川省城投公司仅以偿还有息债务而 发行的公司债券规模同比大幅增长 109%，占整体债券发行规模比例提升至 61.88%，同比提 升 30.35pct。募集资金用于项目建设类用途的公司债券发行规模占比近 20%，仍然维持在 相对不错的水平。可以看出，四川省政府在稳定项目支出的同时，注重对地方债务的偿还，隐性债务规模有望得到持续压降。

表 9：四川省城投公司债募集资金用途对比

资料来源：Wind，天风证券研究所

政策层面重视隐性债务风险管控。2021 年 8 月 15 号文出台后，各地政府积极推进隐性债 务化解。四川省政府于 2022 年 2 月发布《关于进一步深化预算管理制度改革的实施意见》，明确指出要坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。同时严禁地方政府以 企业债务形式增加隐性债务，融资平台公司合规举债时应当在相关借款合同、信息披露文 件中明确标示地方政府不承担偿债责任。金融监管部门要加强监管，堵塞金融机构向地方 政府违规提供融资的漏洞。在全省统筹规划下，各市在 2022 年预算报告中也明确表示遏 制隐性债务增长，妥善化解存量债务。考虑到成都银行以对公业务为主，在成渝双圈建设

中勇担对公业务开拓重担，各地隐性债务风险化解有利于公司提升资产安全边际。

表 10：四川省及各市 2021 年化隐债进度及 2022 年规划

息公开，提升地方政府债务管理透明度。

制和执行管理。

保”底线。切实兜牢“三保”底线。

保重点支付需求。

资料来源：各地 2021 年预算执行情况和 2022 年预算草案报告，天风证券研究所

3.2.2.成都地方债务风险整体可控

成都市财政状况优良。从城投债发行城市来看，四川省城投债主要由经济实力较为雄厚、财政自给率较高的成都市发行，2021 年成都市发行城投债达 2448 亿元，占四川整体城投 债发行额的 72%。成都市财政状况较好，2021 年财政自给率达 75.88%，位居西部省会城市 第 2，较 2020 年提升 5.48pct。债务杠杆方面，虽然成都市城投有息债务余额占广义债务 余额的一半以上。但其广义债务率（（地方政府债务余额+城投有息债务余额）/GDP）相

较西部其他省会城市处于较低水平，经济发展对债务的倚赖性并不算高。

图 47：2021 年西部各省会城市财政自给率

4.投资建议：唱响“双城记”，扩表有抓手，维持“买入”评级

成渝“升极”，金融需求起量。成渝经济圈成为我国经济增长第四极，正式上升为国家战 略。区域经济的发展离不开金融的支持，根据四川省和重庆市“十四五”规划测算，成渝 经济圈 2025 年底贷款余额量可达 17.8 万亿元，较 2020 年末有 64%提升空间，2021-2025 年复合增速达 10.46%。经测算若成都银行本地贷款市占率提升至 2025 年末的 8%，占全行 贷款比例提升至 75%，则成都银行贷款余额 2022-2025 年复合增速可达 16.21%。

对公禀赋显著铸就负债端优势，打开资产端腾挪空间。成都银行较好的 ROE 表现得益于较 低的利息支出，在同业中具备明显的优势，成都银行计息负债成本率稳居上市城商行第一 梯队，达 17.60%。具体来看，多年通过股东背景所积累的对公客户资源，以及高质量服务 所形成的客户粘性铸就了强大的揽储能力，成都银行活期存款占比明显高于可比同业，截 至 2021 年末对公活期存款占比高达 60.63%。低息成本为资产腾挪创造空间，得益于区域 金融低位的稳固及强大的政务资源禀赋，成都银行负债优势有望继续保持。

卸下不良包袱，业务开展少后顾之忧。近几年来成都银行加强对不良资产的处置及对新增 贷款的严格把控，不良风险逐步出清。截至 22Q1 末不良+关注贷款占比仅为 1.36%，已明 显优于上市城商行平均水平。其中对公资产质量近几年优化明显，随着对公业务向电子信 息、智能制造、先进材料、绿色食品、城市服务等重点产业发力，部分高风险行业逐步退 出，资产质量有望进一步改善。此外四川省及成都市地方政府财政实力强劲，同时负债率 也不高。近几年积极推进地方隐性债务压降，并取得不错成效，各市在 2022 年预算报告 中继续明确表示遏制隐性债务增长。考虑到成都银行以对公业务为主，在成渝双圈建设中 勇担对公业务开拓重担，各地隐性债务风险化解有利于成都银行提升资产安全边际。

补充核心一级资本未雨绸缪。资产扩张加速资本消耗，尤其是成都银行以对公业务为主，近几年风险资产扩张快于总资产，截至 22Q1 末公司核心一级资本充足率为 8.34%。目前公 司 80 亿元可转债已完成发行上市。同时业绩快速释放，2021 年和今年一季度归母净利润 同比增长 29.98%、28.83%，持续保持高水平业绩释放能力。内生外源双管齐下，为后续资 产扩张储备资本弹药。

区位优、背景强，基建加码打开增长空间。公司扎根于西南地区经济引擎的成都，受益于 成渝经济圈建设国家发展战略，对公业务发展迎来机遇期。公司基建类贷款占比较高，无 论是今年的经济稳增长背景下基建加码力度超前，还是远期规划下成渝地区经济再上台阶，成都银行均明显受益。拥有深厚国资背景的成都银行，背靠成都市政府，加速成渝经济圈 网点布局，有望持续受益于经济圈建设，资产扩张有抓手。我们对公司业绩保持乐观，预 计 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 29.89%、23.54%、20.60%。截至 5 月 24 日收 盘，我们预计公司股价对应 2022 年 PB 为 1.01 倍（万得一致预期为 0.99 倍）。考虑到成都 银行业绩趋好，ROE 在上市城商行中排名前列，且成渝经济圈建设将进一步拉动资产扩张，我们给予公司 2022 年目标 PB 1.5 倍，对应目标价 22.07 元，维持“买入”评级。

表 11：可比公司 PB-ROE

资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 2022 年 5 月 24 日收盘，2022 年预测值采取万得一致预期）

5.风险提示
1）宏观经济萎靡，企业扩大再生产主动性较低，信贷需求不足；2）基建开工不及预期，对公业务收入下滑；
3）财富管理趋势下，揽储压力加剧，负债成本上升；
4）信用风险波动，资产质量出现恶化。

财务预测摘要