中矿资源评级买入扩产超预期，锂自给率达到100%

股票代码 ：002738
股票简称 ：中矿资源
报告名称 ：扩产超预期，锂自给率达到100%
评级 ：买入
行业：小金属

2022-05-24

扩产超预期，锂自给率达到 100%

证券分析师：李帅华
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执业资格证书编码：S1190521070002

时公司将拥有约 60 万吨的选矿产能。由于 Tanco 矿山平均 Li2O 品位 较高，为 2.44%，因此 5 吨原矿产出 1 吨锂精矿，因此 62 万吨的选矿 产能对应约 1.5 万吨碳酸锂。

综上：预计 2024 年公司锂精矿的产能为 332 万吨，对应碳酸锂 产能为 6.3 万吨，自给率为 100%。预计 2025 年公司的锂精矿产能为 382 万吨，对应约 7.5 万吨的碳酸锂。

公司技术优势显著，春鹏 3.5 万吨锂盐项目投资成本低于同行。公司计划投资10亿元用于建设春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总建设工期预计为 18 个月，预计 2023 年底前投产。在锂盐研发

和生产方面，中矿主要研发团队和管理团队均为业内资深人士，在锂

盐行业的平均从业年限均超过 10 年，具有丰富的质量控制、产品研发、

生产管理经验，并在透锂长石提锂等领域取得了一系列科研成果。相

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比于近期国内规划的锂盐项目，中矿的单吨投资成本为 2.86 万元，低 于天华超净募投 8.5 万吨电池级氢氧化锂的单吨投资 4 万元以及宁德 与永兴合资的 5 万吨碳酸锂的单吨投资 5 万元。

锂盐产量稳步提升，预计 2022 年产量 2 万吨，2024 年产量达到 6 万吨。2021 年公司 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线 于 2021 年 8 月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。2022 年 2 月公司投资 10 亿元建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年底 投产。届时公司的锂盐总产能将达到 6 万吨/年，迈入行业前列。

投资建议：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 34.82/44.82/52.05 亿元，同比增长 523.8%/28.7%/16.1%，对应 EPS 为 10.7/13.8/16.0 元/ 股，对应 PE 为 10.0/7.8/6.7 倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值 处在较低水平，给予 2023 年 10 倍估值，预计公司市值将达到 448 亿，对应股价为 137.8 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，

宏观经济政策变化。

资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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一、事件

中矿资源拟定增募资不超30亿元，用于春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐等项目、津 巴布韦Bikita锂矿200万t/a建设工程、津巴布韦Bikita锂矿120万t/a改扩建工程。本次发 行的股本不超过本次非公开发行前总股本的30%。

二、点评

Bikita扩产超预期，折合约6万碳酸锂。

（1）公司计划投资12.73亿元用于建设Bikita锂矿200万t/a建设工程，建设周期12 个月，预计2023年建成投产。项目达产后预计产出30万吨Li2O品味5.5%的锂精矿，9 万吨Li2O品味2.5%的锂云母精矿。25吨的锂云母精矿对应约1吨的碳酸锂，预计公司该 锂精矿产量将对应约4万吨碳酸锂。

（2）公司计划投资3.64亿元用于Bikita锂矿120万t/a改扩建工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。公司原本Bikita拥有70万吨/年的选矿产量，对应9万吨Li2O品味 4.3%的透锂长石。此次项目扩建之后将会新增9万吨Li2O品味4.3%的透锂长石和6.7万 吨Li2O品味4.3%的混合精矿（锂辉石、锂霞石等）。由于公司前70万吨原矿一部分是 用来生产耐高温的玻璃陶瓷等，且10吨透锂长石对应约1吨的碳酸锂，因此这部分扩产 对应约2万吨碳酸锂。

公司此前还在研究Tanco矿山50万吨扩产计划，预计2025年总产能60万吨。2021 年10月公司所属的加拿大Tanco矿区现有12万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢 复项目正式投产，目前公司正在积极研究新建50万吨/年处理能力的选矿厂，预计2025 年建成，届时公司将拥有约60万吨的选矿产能。由于Tanco矿山平均Li2O品位较高，为 2.44%，因此5吨原矿产出1吨锂精矿，因此62万吨的选矿产能对应约1.5万吨碳酸锂。

综上：预计2024年公司锂精矿的产能为332万吨，对应碳酸锂产能为6.3万吨，自 给率为100%。预计2025年公司的锂精矿产能为382万吨，对应约7.5万吨的碳酸锂。

图表1：中矿资源Bikita和Tanco未来扩产计划

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资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 2：中矿资源未来锂矿选矿产能（万吨）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

公司技术优势显著，春鹏3.5万吨锂盐项目投资成本低于同行。公司计划投资10亿 元用于建设春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总建设工期预计为18个月，预 计2023年底前投产。在锂盐研发和生产方面，中矿主要研发团队和管理团队均为业内 资深人士，在锂盐行业的平均从业年限均超过10年，具有丰富的质量控制、产品研发、

生产管理经验，并在透锂长石提锂等领域取得了一系列科研成果。相比于近期国内计

划的锂盐项目，中矿的单吨投资成本为2.86万元，低于天华超净募投8.5万吨电池级氢 氧化锂的单吨投资4万元以及宁德与永兴合资的5万吨碳酸锂的单吨投资5万元。

图表5：近期国内锂盐规划产能及投资情况（亿元）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

三、风险提示

扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。

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资料来源：WIND，太平洋证券

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投资评级说明
1、行业评级

看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。

2、公司评级

买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

销售团队

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