兆易创新评级（）Nor Flash景气高位，Dram价格有望底部回升
股票代码 ：603986
股票简称 ：兆易创新
报告名称 ：Nor Flash景气高位，Dram价格有望底部回升
评级 ：增持
行业：半导体
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n a R e s e a r c h D e p t . | ||
阿
| 2022 年 3 月 14 日 |
朱吉翔
C0044@capitalcom.tw
| 兆易创新(603986.SH) | Buy 买进 |
| 目标价(元) | 190.0 | Nor Flash景气高位，Dram价格有望底部回升 |
| 公司基本信息 | 结论与建议： | |
| 产业别 | 电子 | 得益于 TWS 耳机、AMOLED 面板以及 TDDI 市场需求的拉动，2021 年 NOR |
| A 股价(2022/3/11) | 157.82 | |
| 上证指数(2022/3/11) | 3309.75 | FLASH 行业需求持续增长，公司 2021 年营收增长接近 9 成，净利润增长 |
| 股价 12 个月高/低 | 235.13/104.69 | 169%，扣非后净利润增长 300%。同时分季度来看，营收、净利润继续保持高 |
| 总发行股数(百万) | 667.47 | 速增长态势，净利润率亦维持在 31.6%的高位。 |
| A 股数(百万) | 617.46 | |
| 展望 2022 年，汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业景气上 | ||
| 974.48 | ||
| A 市值(亿元) | ||
| 香港中央结算 | 行。公司作为国内 Nor Flash 龙头企业，加速向 MCU、Nand、Dram 以及传感 | |
| 主要股东 | ||
| 有限公司 | 器领域拓展，丰富的产品组合给予公司更多成长空间。预计公司 2022、2023 | |
| (07.32%) | 年净利润 29 亿元和 38 亿元，YOY 分别增长 25%和增长 30%，EPS 分别为 4.38 |
| 每股净值(元) | 20.21 | |
| 股价/账面净值 | 7.81 | |
| 一个月三个月 | 一年 |
元和 5.67 元，目前股价对应 2022、23 年 PE 分别为 36 倍和 28 倍，公司作 为 A 股稀缺的存储标的，给予买进的评级。
| 股价涨跌(%) | 11.7 -8.5 27.6 | | 4Q21 净利润大幅增长，净利润率维持高位：公司发布业绩快报，得益于 |
| 近期评等 |
半导体行业国产替代、消费电子带动 NorFlash 需求增长，集成电路市场 需求持续旺盛，公司 2021 年订单饱满，实现营收 85 亿元，YOY 增长 89%，
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | 实现净利润 25.2 亿元，YOY 增长 169%，扣非后净利润 22.4 亿元，YOY |
增长 300%。分季度来看，4Q21 公司营收 21.8 亿元，YOY 增 65%，实现净
| 产品组合 | |
| 存储芯片销售 | 86.8% |
利润 6.9 亿元，YOY 增长 232%，扣非后净利润 6.6 亿元，同比扭亏，当 季净利润率 31.6%，维持高位。
| 微控制器销售 | 13.2% | | Nor Flash 景气高位运行，整体存储基本面向好：得益于 TWS 耳机、 |
AMOLED 面板以及 TDDI 市场需求的拉动，2021 年 NOR FLASH 行业需求持
| 机构投资者占流通 A 股比例 | 22.9% | 续增长，而汽车电子、通讯需求接力则有望进一步带动行业 2022 年景气 |
| 上行。同时基于全球数据中心 2022 年资本开支力度加大，特别是超大规 | ||
| 基金 | ||
| 一般法人 | 17.5% | 模数据中心支出激增 3 成的判断，我们预计 Dram 价格降幅有望收窄，利 |
| 股价相对大盘走势 |
基型 Dram 产品则受惠于国产导入及安防等行业需求的增加，整体存储 基本面向好，有利于公司 Dram 业务的持续成长。
| | 盈利预测：展望未来，2022 年半导体行业景气有望继续高位运行，预计 |
公司 2022、2023 年净利润 29 亿元和 38 亿元，YOY 分别增长 25%和增长 30%，EPS 分别为 4.38 元和 5.67 元，目前股价对应 2022、23 年 PE 分别 为 36 倍和 28 倍，公司作为 A 股稀缺的存储标的，给予买进的评级。
| | 风险提示：新冠疫情拖累IC需求增长。 |
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| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | 2023F | |
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 607 | 881 | 2336 | 2921 | 3786 |
| 同比增减 | ％ | 49.85 | 45.11 | 165.20 | 25.05 | 29.64 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 0.91 | 1.32 | 3.50 | 4.38 | 5.67 |
| 同比增减 | ％ | 49.85 | 45.11 | 165.20 | 25.05 | 29.64 |
| 市盈率(P/E) | X | 172.66 | 118.99 | 44.87 | 35.88 | 27.68 |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.40 | 0.56 | 0.75 | 0.80 | 0.95 |
| 股息率 (Yield) | ％ | 0.25 | 0.36 | 0.48 | 0.51 | 0.61 |
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【投资评等说明】
评等定义
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% |
无法由基本面给予投资评等
中立（Neutral）预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
| 2022 年 3 月 14 日 | 2 |
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附一：合幷损益表
2 1 |
附二：合幷资产负债表
4 |
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021F | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 967 | 1060 | 1572 | 1997 | 3211 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -668 | 318 | -2426 | -2778 | -3000 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 714 | 4125 | 1996 | 1391 | 1020 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1030 | 5390 | 1142 | 610 | 1231 |
1
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 14 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不 对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其 联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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