洽洽食品评级买入洽洽食品2022一季报点评：一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快
股票代码 ：002557
股票简称 ：洽洽食品
报告名称 ：洽洽食品2022一季报点评：一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快
评级 ：买入
行业：食品饮料
公司研究 | 季报点评
洽洽食品 002557.SZ
一季报符合预期，Q2 收入增速有望环比加 快
——洽洽食品 2022 一季报点评
核心观点
⚫事件：发布 22 年一季报，22Q1 公司实现营收 14.32 亿元/ +3.86%，归母净利 2.08 亿元/+5.15%，扣非净利 1.82 亿元/+2.64%。收入及利润符合预期。
⚫22Q1 因高基数、春节提前营收增速有所放缓，但 22Q1+21Q4 合并营收保持稳健增 长。公司 22Q1 实现营收 14.32 亿元/ +3.86%，因高基数、春节提前增速有所放 缓；剔除春节提前因素及基数效应，公司 21Q4+22Q1 合计营收同比增长 17.15%，增速保持稳健。
⚫毛利率环比下降，预计与原料切换、规模效应减弱有关。公司 22Q1 实现毛利率 30.86%，同比增加 0.18pct，环比下降 2.57pct。环比对比看，公司毛利率变动预计 受到多重因素影响：1）提价：公司 21 年 10 月底对产品进行提价 8%-18%，考虑到 提价时点、提价促销过渡等原因，提价效应预计在 22Q1 得到更全面的体现；2）原 料切换：公司预计在 21Q4-22Q1 期间进行新旧葵花籽原料切换，新原料相较于老原 料价格涨幅 5-10%左右（公司葵花籽成本约占总营业成本 40%），原料切换预计对 毛利率影响 1-3pct；3）规模效应：公司 22Q1 营收 14.3 亿 vs21Q4 营收 21.3 亿，固定费用摊薄效应低于 21Q4。
⚫费用率环比下降，所得税率环比有所增加。1）公司 22Q1 销售/管理/财务/研发费用 率为 9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%，环比 21Q4 变动-3.2pct/+0.91pct/+0.42pct/-0.34pct，合计变动-2.21pct；2）公司 22Q1 归母净利率 14.51%，环比 21Q4 变动-1.39pct；扣非归母净利率 12.68%，环比变动-1.99pct；3）公司净利率下滑还受到 所得税影响（22Q1 所得税 0.63 亿 vs21Q4 所得税 0.27 亿）。
⚫展望 22Q2，当前看葵花子品类受益于疫情下居家消费场景增加，增速有望保持稳 健；坚果品类或因送礼需求减少、收入预期变化等受到一定影响。但整体而言，伴 随基数效应衰退，预计 22Q2 起营收增速环比加快。利润端有望保持平稳，因提价 对冲成本上涨等负面影响。长期看，公司各品类成长路径清晰，叠加公司组织架构 调整、终端数字化改革等措施，各品类成长推力亦有望得到加强。
盈利预测与投资建议
| ⚫ | 我们维持盈利预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元，使用可比公司估 值法，给予 22 年 30 倍估值，对应目标价 65.40 元，维持“买入评级”。 |
风险提示
⚫产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 5,289 | 5,985 | 6,985 | 8,139 | 9,450 |
| 同比增长(%) | 9.3% | 13.2% | 16.7% | 16.5% | 16.1% |
| 营业利润(百万元) | 923 | 1,028 | 1,244 | 1,495 | 1,767 |
| 同比增长(%) | 30.6% | 11.3% | 21.0% | 20.2% | 18.2% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 805 | 929 | 1,104 | 1,311 | 1,536 |
| 同比增长(%) | 30.7% | 15.3% | 18.9% | 18.8% | 17.1% |
| 每股收益（元） | 1.59 | 1.83 | 2.18 | 2.59 | 3.03 |
| 毛利率(%) | 31.9% | 32.0% | 32.7% | 32.9% | 33.1% |
| 净利率(%) | 15.2% | 15.5% | 15.8% | 16.1% | 16.2% |
| 净资产收益率(%) | 20.0% | 20.6% | 20.6% | 20.0% | 19.2% |
| 市盈率 | 36.1 | 31.3 | 26.4 | 22.2 | 18.9 |
| 市净率 | 6.9 | 6.1 | 4.9 | 4.0 | 3.3 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年04月27日） | 57.39 元 |
| 目标价格 | 65.40 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 66.53/35.8 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 50,700/50,700 |
| A 股市值（百万元） | 29,097 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 食品饮料 |
| 报告发布日期 | 2022 年 04 月 28 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -3.17 | 14.99 | 3.83 | 8.43 |
| 相对表现 | 1.6 | 21.8 | 20.05 | 39.51 |
| 沪深 300 | -4.77 | -6.81 | -16.22 | -31.08 |
谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520070001
彭博 pengbo3@orientsec.com.cn
张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn
朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn
21 年圆满收官，22 年增长可期：——洽洽 2022-04-14
食品 2021 年报点评
基数效应下 Q2营收短期承压，看好公司系 2021-08-22
列改革下的成果显现：——洽洽食品半年
报解读
| 20 年业绩高增，看好公司的中长期成长性 | 2021-04-16 |
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
洽洽食品季报点评——一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快
投资建议
我们维持盈利预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.18/2.59/3.03 元，使用可比公司估值法，给予 22 年 30 倍估值，对应目标价 65.40 元，维持“买入评级”。
表 1：可比公司估值表
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) 2022/4/27 | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 良品铺子 盐津铺子 三只松鼠 甘源食品 来伊份 劲仔食品 妙可蓝多 立高食品 | 603719 002847 300783 002991 603777 003000 600882 300973 调整后平均 | 23.25 67.16 22.44 48.50 10.48 6.97 30.39 68.00 | 0.86 1.87 0.75 1.92 -0.19 0.26 0.11 1.37 | 0.70 1.17 1.03 1.45 0.08 0.21 0.30 1.67 | 0.88 2.27 0.97 2.29 0.08 0.27 0.90 1.75 | 1.09 3.24 1.26 2.88 0.21 0.33 1.53 2.51 | 27.14 35.93 29.86 25.22 -54.13 27.21 264.72 49.61 | 33.11 57.63 21.89 33.54 126.11 33.08 101.57 40.67 50 | 26.37 29.64 23.09 21.17 131.00 26.16 33.58 38.75 30 | 21.42 20.71 17.83 16.82 49.90 20.99 19.86 27.14 21 |
数据来源：公司公告，朝阳永续，东方证券研究所
风险提示
产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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洽洽食品季报点评——一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,267 | 1,746 | 2,843 | 3,848 | 4,818 | 营业收入 | 5,289 | 5,985 | 6,985 | 8,139 | 9,450 |
| 应收票据及应收账款 | 218 | 320 | 328 | 384 | 465 | 营业成本 | 3,603 | 4,073 | 4,704 | 5,459 | 6,321 |
| 预付账款 | 32 | 56 | 65 | 76 | 89 | 营业税金及附加 | 46 | 53 | 62 | 72 | 84 |
| 存货 | 1,687 | 1,462 | 1,646 | 1,911 | 2,528 | 营业费用 | 516 | 604 | 663 | 734 | 827 |
| 其他 | 1,887 | 2,268 | 2,269 | 2,271 | 2,272 | 管理费用及研发费用 | 279 | 311 | 299 | 351 | 424 |
| 流动资产合计 | 5,091 | 5,853 | 7,152 | 8,489 | 10,172 | 财务费用 | (25) | (31) | 79 | 66 | 57 |
| 长期股权投资 | 26 | 142 | 142 | 142 | 142 | 资产减值损失 | (0) | 6 | 5 | 33 | 42 |
| 固定资产 | 1,117 | 1,325 | 1,380 | 1,481 | 1,611 | 公允价值变动收益 | 5 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 在建工程 | 108 | 7 | 54 | 76 | 92 | 投资净收益 | 42 | 34 | 47 | 47 | 47 |
| 无形资产 | 274 | 274 | 262 | 250 | 237 | 其他 | 7 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 其他 | 363 | 472 | 201 | 201 | 201 | 营业利润 | 923 | 1,028 | 1,244 | 1,495 | 1,767 |
| 非流动资产合计 | 1,888 | 2,220 | 2,039 | 2,150 | 2,283 | 营业外收入 | 90 | 108 | 108 | 108 | 108 |
| 资产总计 | 6,979 | 8,072 | 9,191 | 10,639 | 12,455 | 营业外支出 | 16 | 9 | 14 | 14 | 14 |
| 短期借款 | 88 | 288 | 225 | 200 | 238 | 利润总额 | 997 | 1,127 | 1,338 | 1,590 | 1,862 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 585 | 771 | 849 | 968 | 1,153 | 192 | 197 | 234 | 278 | 326 | ||
| 其他 | 783 | 865 | 872 | 913 | 971 | 净利润 | 805 | 930 | 1,104 | 1,312 | 1,536 |
| 流动负债合计 | 1,456 | 1,924 | 1,945 | 2,082 | 2,361 | 少数股东损益 | (0) | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 805 | 929 | 1,104 | 1,311 | 1,536 | ||
| 应付债券 | 1,228 | 1,266 | 1,266 | 1,266 | 1,266 | 每股收益（元） | 1.59 | 1.83 | 2.18 | 2.59 | 3.03 |
| 其他 | 87 | 86 | 80 | 80 | 80 | ||||||
| 非流动负债合计 | 1,315 | 1,352 | 1,346 | 1,346 | 1,346 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 2,771 | 3,276 | 3,291 | 3,427 | 3,707 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 1 | 2 | 2 | 2 | 3 | 成长能力 | 9.3% | 13.2% | 16.7% | 16.5% | 16.1% |
| 股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 1,488 | 1,493 | 1,493 | 1,493 | 1,493 | 营业利润 | 30.6% | 11.3% | 21.0% | 20.2% | 18.2% |
| 留存收益 | 2,046 | 2,570 | 3,674 | 4,985 | 6,521 | 归属于母公司净利润 | 30.7% | 15.3% | 18.9% | 18.8% | 17.1% |
| 其他 | 166 | 225 | 225 | 225 | 225 | 获利能力 | 31.9% | 32.0% | 32.7% | 32.9% | 33.1% |
| 股东权益合计 | 4,208 | 4,796 | 5,900 | 7,212 | 8,748 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 6,979 | 8,072 | 9,191 | 10,639 | 12,455 | 净利率 | 15.2% | 15.5% | 15.8% | 16.1% | 16.2% |
| ROE | 20.0% | 20.6% | 20.6% | 20.0% | 19.2% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 15.0% | 13.9% | 15.9% | 16.0% | 15.9% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 805 | 930 | 1,104 | 1,312 | 1,536 | 资产负债率 | 39.7% | 40.6% | 35.8% | 32.2% | 29.8% |
| 折旧摊销 | 118 | 128 | 101 | 110 | 124 | 净负债率 | 1.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | (25) | (31) | 79 | 66 | 57 | 流动比率 | 3.50 | 3.04 | 3.68 | 4.08 | 4.31 |
| 投资损失 | (42) | (34) | (47) | (47) | (47) | 速动比率 | 2.34 | 2.28 | 2.83 | 3.16 | 3.24 |
| 营运资金变动 | (1,084) | 372 | (123) | (204) | (513) | 营运能力 | 6.7 | 4.2 | 4.7 | 5.3 | 5.8 |
| 其它 | 825 | (20) | 253 | 18 | 27 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 597 | 1,345 | 1,367 | 1,254 | 1,184 | 存货周转率 | 2.3 | 2.6 | 3.0 | 3.1 | 2.8 |
| 资本支出 | (129) | (219) | (190) | (221) | (257) | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 长期投资 | 1 | (116) | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 1.59 | 1.83 | 2.18 | 2.59 | 3.03 |
| 其他 | (50) | (261) | 62 | 62 | 62 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (178) | (596) | (128) | (159) | (195) | 每股经营现金流 | 1.18 | 2.65 | 2.70 | 2.47 | 2.34 |
| 债权融资 | 1,228 | 38 | (0) | 0 | 0 | 每股净资产 | 8.30 | 9.46 | 11.63 | 14.22 | 17.25 |
| 股权融资 | (153) | 5 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 36.1 | 31.3 | 26.4 | 22.2 | 18.9 |
| 其他 | (558) | (266) | (143) | (90) | (19) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 517 | (223) | (143) | (90) | (19) | 市净率 | 6.9 | 6.1 | 4.9 | 4.0 | 3.3 |
| 汇率变动影响 | (3) | 6 | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 26.4 | 23.8 | 18.8 | 16.1 | 13.8 |
| 现金净增加额 | 933 | 532 | 1,096 | 1,005 | 970 | EV/EBIT | 29.9 | 26.9 | 20.3 | 17.2 | 14.7 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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洽洽食品季报点评——一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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免责声明
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