禾丰股份评级买入禾丰股份2021年报和2022一季报点评：主业短期波折，静待经营拐点

股票代码 ：603609
股票简称 ：禾丰股份
报告名称 ：禾丰股份2021年报和2022一季报点评：主业短期波折，静待经营拐点
评级 ：买入
行业：农牧饲渔

公司研究 | 动态跟踪
禾丰股份 603609.SH

主业短期波折，静待经营拐点

禾丰股份 2021 年报和 2022 一季报点评

核心观点

⚫公司披露 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年，公司实现收入 294.69 亿元，同 比+23.73%，归母净利润1.19亿元，同比-90.4%。2022年Q1，公司实现收入63.74 亿元，同比+0.81%，归母净利润-1.28 亿元，同比-144.06%。

⚫饲料战略升级，不畏困难前行。2021 年公司合并范围内饲料外销量 433 万吨，同比 增长 12.5%。其中，猪料 197 万吨，同比+26.4%，禽料 143 万吨，同比-1.3%，反 刍料 72 万吨，同比+13.6%，其他料 21 万吨，同比+1.4%。2022 年一季度，东北新

冠疫情反弹导致区域物流受阻，我们预计公司饲料销售或受到一定影响。

⚫白鸡周期底部，放缓扩张节奏。2021 年白羽肉鸡行业景气下行，对此公司放缓扩张

速度，在保障安全边际的基础上，稳步扩大市场份额。全年公司控参股企业合计屠 宰白羽肉鸡 6.93 亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%；产销肉鸡 分割品 180 万吨，同比增长 7.0%；生产调理品及熟食 2.8 万吨，同比增长 7.3%。2022 年一季度，白鸡行业仍处于周期底部，屠宰、养殖、鸡苗的行业平均利润分别 为-0.21/-0.36/-0.41 元/羽，公司业绩继续承压。

⚫行业价格低迷，生猪谨慎经营。2021 年猪价超预期下跌，公司第一时间淘汰低效产 能，缩减生产规模。2021 年公司控参股企业合计外销 92 万头，其中肥猪 63.9 万 头、仔猪 21.5 万头、种猪 6.6 万头。2022 年一季度，行业生猪均价 13.31 元/公斤，同比下降 58%，环比下降 14%，行业价格持续低迷背景下，我们预计公司养猪业务

有所承压。

盈利预测，预计 22-24 年公司实现归母净利润 5.10、9.04、11.97 亿元（原预测 2022-2023 年归母净利润 6.74、10.78 亿元），同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。

⚫2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 7.49 亿元、禽产 业利润 1.55 亿，考虑到 22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料 及生猪养殖、肉鸡可比公司 23 年水平，分别给予上述 2 大板块 11x、12xPE，目标 价 10.95 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

公司主要财务信息

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

买入（维持）

张斌梅 021-63325888*6090

zhangbinmei@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860520020002

香港证监会牌照：BND809

樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn

饲料表现平稳，关注战略变化 2022-01-27

养殖周期下行，业绩韧性仍在：禾丰股份 2021-10-29

三季报点评

饲料提效率，养殖控节奏：禾丰股份 2021 2021-08-30

年中报点评

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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盈利预测与投资建议

考虑原料价格上升、短期疫情影响以及畜禽价格波动，我们调整下调 2022-2023 年盈利预测，预

计22-24年公司实现归母净利润5.10、9.04、11.97亿元（原预测2022-2023年归母净利润6.74、

10.78 亿元），同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。

表 1：盈利预测变动分析表

分产品盈利预测

饲料

禽产业

猪产业

原料贸易

相关业务及其他

数据来源：Wind、东方证券研究所

表 2：主要财务数据变动分析表

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数据来源：Wind、东方证券研究所

2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 7.49 亿元、禽产业利润 1.55 亿，考虑到 22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公 司 23 年水平，分别给予上述 2 大板块 11x、12xPE，目标价 10.95 元，维持“买入”评级。

表 3：可比公司估值表（2022 年 4 月 29 日）

数据来源：Wind 一致预期，公司数据，东方证券研究所，每股收益使用最新股本全面摊薄计算

表 4：分部估值表（2023E）

数据来源：Wind、东方证券研究所预测

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风险提示
原材料风险
由于贸易环境存在不确定性，饲料原料价格若大幅上升，公司成本大幅提高，公司利润下降，或 原材料供应不足，公司存栏肉猪、肉鸡被迫出栏。

疫病风险
由于发生疫病，导致需求超预期下滑，活禽和活猪交易受阻对公司销售造成重大不利影响。

消费需求下滑超预期
经济超预期减速，蛋白需求超预期下降对公司销售造成重大不利影响。

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附表：财务报表预测与比率分析

资料来源：东方证券研究所

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《 发 布

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分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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