晶晨股份评级买入业绩持续超预期，芯片竞争力强
股票代码 ：688099
股票简称 ：晶晨股份
报告名称 ：业绩持续超预期，芯片竞争力强
评级 ：买入
行业：半导体
公司研究 | 动态跟踪
晶晨股份 688099.SH
业绩持续超预期，芯片竞争力强
核心观点
事件：晶晨公告，22 年 4 月营收约 6.3 亿元，同比增长 98%，归母净利润约 1.3 亿元，同比增长 253%。
| ⚫ ⚫ ⚫ | S 系列芯片受益于机顶盒技术升级和竞争结构改善：晶晨面向国内三大电信运营商 的芯片竞争力强，市场地位稳固。晶晨的海外电信运营商客户覆盖全球，产品已获 得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统 CAS 认证，支持 AV1 解码。海外很多区域仍处于从有线电视机顶盒向 IPTV、OTT、超高清等升 级过程中，晶晨相比主要竞争厂商博通在 IPTV 等新技术上具有优势，此外博通在全 球多地受到的反垄断限制也给晶晨的份额提升提供机遇。S 系列芯片被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等知名厂商广泛采用。 T 系列芯片有望受益于电视升级和份额提升：晶晨是境内极少数量产电视主控芯片 的供应商。晶晨全高清和超高清系列芯片已广泛用于小米、海尔、TCL、创维、海 信、百思买、亚马逊、Epson、Sky 等智能电视、智能投影仪、智慧商显等终端。晶 晨最新推出用于中高端电视和投影仪的主控芯片 T982，采用 4 个 A55 大核、Mali G52 GPU 核和 12nm 制程，支持 8K 视频解码、杜比视界、MEMC 运动补偿、AI 超 分、AIPQ 算法画质优化等高端功能，已用于小米全色激光影院、大眼橙 X20 光学变 焦旗舰智能投影仪、TCL 雷鸟鹏 6 系列游戏电视等。 AI 系列芯片应用于多元化场景：晶晨 AI 芯片采用 12nm 制程，叠加最高 5Tops 神经 网络处理器、数字麦克风、物体/人脸/手势/远场语音识别、动态图像处理、多种数 字音频接口等技术，支持 8M 像素 HDR 影像输入、超低功耗毫秒级拍摄和多样化应 用场景。产品已广泛应用于智能家居（音箱、门铃、影像）、办公会议系统、智能 健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、冰箱）、农业无人 |
机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、智能终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析 盒）、K 歌点播机等领域。客户包括小米、TCL、阿里巴巴、极飞、爱奇艺、Google、 Amazon、 Sonos、 JBL、 Harman Kardon、Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。
| ⚫ ⚫ | W 系列芯片配套主控芯片，有望快速上量：晶晨在 20 年三季度首次量产，在 21 年 8 月推出了支持高吞吐视频传输的双频高速 WiFi5+BT5.2 单芯片，已规模销售。晶 晨有望借助主控芯片的客户粘性快速导入 W 系列芯片。 V 系列芯片布局汽车芯片大赛道：晶晨 V901D 芯片采用 4 个 A55 核、Mali G31 GPU 和 12nm 制程，支持 4K AV1 视频解码、多个 LCD显示接口和多摄像头输入等功能，通过了汽车 AEC-Q100 三级认证，可用于汽车仪表板、多摄像头行车记录仪系统、 汽车多媒体播放器等，已获得海外高端客户的订单。 |
盈利预测与投资建议
⚫我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 3.03/4.10/5.35 元（原 22-23 年预测分别为 2.80/3.77 元，依据年报上调营收及毛利率预测），根据可比公司 22 年 48 倍 PE 估 值，对应目标价为 145.33 元，维持买入评级。
风险提示
⚫芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。
公司主要财务信息
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,738 | 4,777 | 6,640 | 8,218 | 10,029 |
| 同比增长(%) | 16% | 74% | 39% | 24% | 22% |
| 营业利润(百万元) | 122 | 847 | 1,322 | 1,810 | 2,362 |
| 同比增长(%) | -28% | 596% | 56% | 37% | 31% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 115 | 812 | 1,245 | 1,686 | 2,200 |
| 同比增长(%) | -27% | 607% | 53% | 35% | 31% |
| 每股收益（元） | 0.28 | 1.97 | 3.03 | 4.10 | 5.35 |
| 毛利率(%) | 32.9% | 40.0% | 40.7% | 40.9% | 41.1% |
| 净利率(%) | 4.2% | 17.0% | 18.7% | 20.5% | 21.9% |
| 净资产收益率(%) | 4.0% | 23.9% | 27.7% | 28.3% | 27.8% |
| 市盈率 | 388 | 55 | 36 | 26 | 20 |
| 市净率 | 15.3 | 11.5 | 8.7 | 6.6 | 5.0 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年04月29日） | 108.5 元 |
| 目标价格 | 145.33 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 140.5/78.61 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 41,112/21,309 |
| A 股市值（百万元） | 44,607 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 电子 |
| 报告发布日期 | 2022 年 05 月 01 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | 6.62 | -5.04 | -11.31 | 16.4 |
| 相对表现 | 4.44 | -1.22 | -0.86 | 44.43 |
| 沪深 300 | 2.18 | -3.82 | -10.45 | -28.03 |
蒯剑 021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856
马天翼 021-63325888*6115
matianyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086
tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005
李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn
| 业绩超预期，全年营收利润创新高 单季度营收利润再创新高 半年营收创新高，毛利率大幅提升 | 2022-01-18 2021-10-17 2021-08-17 |
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晶晨股份动态跟踪——业绩持续超预期，芯片竞争力强
盈利预测与投资建议
我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 3.03/4.10/5.35 元（原 22-23 年预测分别为 2.80/3.77 元，依据年报上调营收及毛利率预测），根据可比公司 22 年 48 倍 PE 估值，对应目标价为 145.33 元，维持买入评级。
图 1：可比公司估值
数据来源：朝阳永续、东方证券研究所
风险提示
芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。
附录
图 2：大眼橙 X20 光学变焦旗舰智能投影仪采用晶晨 T982 芯片
数据来源：搜狐、东方证券研究所
| 图 3：小米全色激光影院采用晶晨 T982 芯片 | 图 4：小米全色激光影院支持四大技术 |
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数据来源：京东、东方证券研究所 数据来源：京东、东方证券研究所
图 5：小米全色激光影院支持 MEMC 运动补偿功能
图 6：小米全色激光影院拥有 AIPQ 智能算法 AI 加持
| 数据来源：京东、东方证券研究所 | 数据来源：京东、东方证券研究所 |
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晶晨股份动态跟踪——业绩持续超预期，芯片竞争力强
图 7：TCL 雷鸟鹏 6 游戏电视
图 8：TCL 雷鸟鹏 6 游戏电视支持 MEMC 运动补偿功能
数据来源：京东、东方证券研究所 数据来源：京东、东方证券研究所
图 9：TCL 雷鸟鹏 6 游戏电视 4K HDR 超高清画质
图 10：TCL 雷鸟鹏 6 游戏电视采用晶晨 T982 芯片
| 数据来源：京东、东方证券研究所 | 数据来源：京东、东方证券研究所 |
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晶晨股份动态跟踪——业绩持续超预期，芯片竞争力强
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,929 | 2,259 | 3,172 | 4,602 | 6,426 | 营业收入 | 2,738 | 4,777 | 6,640 | 8,218 | 10,029 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 222 | 332 | 462 | 572 | 698 | 营业成本 | 1,838 | 2,865 | 3,937 | 4,861 | 5,911 |
| 预付账款 | 2 | 8 | 12 | 15 | 18 | 营业税金及附加 | 3 | 14 | 19 | 24 | 29 |
| 存货 | 330 | 1,072 | 1,473 | 1,819 | 2,212 | 营业费用 | 75 | 87 | 112 | 120 | 140 |
| 其他 | 643 | 475 | 487 | 495 | 504 | 管理费用及研发费用 | 670 | 1,010 | 1,262 | 1,398 | 1,594 |
| 流动资产合计 | 3,127 | 4,147 | 5,607 | 7,503 | 9,858 | 财务费用 | 26 | 18 | 15 | 10 | 4 |
| 长期股权投资 | 42 | 44 | 49 | 54 | 59 | 资产、信用减值损失 | 26 | 23 | 21 | 29 | 23 |
| 固定资产 | 230 | 238 | 262 | 285 | 304 | 公允价值变动收益 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 在建工程 | 0 | 16 | 33 | 37 | 37 | 投资净收益 | 11 | 59 | 20 | 20 | 20 |
| 无形资产 | 122 | 198 | 342 | 484 | 616 | 其他 | 10 | 23 | 25 | 10 | 10 |
| 其他 | 164 | 413 | 364 | 315 | 267 | 营业利润 | 122 | 847 | 1,322 | 1,810 | 2,362 |
| 非流动资产合计 | 559 | 910 | 1,050 | 1,175 | 1,283 | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 3,686 | 5,056 | 6,657 | 8,678 | 11,141 | 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 58 | 0 | 利润总额 | 119 | 847 | 1,323 | 1,810 | 2,363 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 408 | 611 | 839 | 1,036 | 1,260 | 4 | 19 | 53 | 91 | 118 | ||
| 其他 | 296 | 476 | 576 | 621 | 672 | 净利润 | 114 | 828 | 1,270 | 1,720 | 2,245 |
| 流动负债合计 | 703 | 1,086 | 1,416 | 1,715 | 1,932 | 少数股东损益 | 16 | 25 | 34 | 44 | |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 115 | 812 | 1,245 | 1,686 | 2,200 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.28 | 1.97 | 3.03 | 4.10 | 5.35 |
| 其他 | 59 | 62 | 64 | 66 | 68 | ||||||
| 非流动负债合计 | 59 | 62 | 64 | 66 | 68 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 762 | 1,149 | 1,480 | 1,781 | 2,000 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 4 | 33 | 58 | 92 | 136 | 成长能力 | 16% | 74% | 39% | 24% | 22% |
| 实收资本（或股本） | 411 | 411 | 411 | 411 | 411 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 2,064 | 2,217 | 2,217 | 2,217 | 2,217 | 营业利润 | -28% | 596% | 56% | 37% | 31% |
| 留存收益 | 489 | 1,301 | 2,545 | 4,231 | 6,432 | 归属于母公司净利润 | -27% | 607% | 53% | 35% | 31% |
| 其他 | (45) | (54) | (54) | (54) | (54) | 获利能力 | 32.9% | 40.0% | 40.7% | 40.9% | 41.1% |
| 股东权益合计 | 2,923 | 3,908 | 5,177 | 6,897 | 9,142 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 3,686 | 5,056 | 6,657 | 8,678 | 11,141 | 净利率 | 4.2% | 17.0% | 18.7% | 20.5% | 21.9% |
| ROE | 4.0% | 23.9% | 27.7% | 28.3% | 27.8% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 4.9% | 24.5% | 28.0% | 28.3% | 27.8% | |||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 114 | 828 | 1,270 | 1,720 | 2,245 | 资产负债率 | 20.7% | 22.7% | 22.2% | 20.5% | 17.9% |
| 折旧摊销 | 149 | 177 | 96 | 112 | 129 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 26 | 18 | 15 | 10 | 4 | 流动比率 | 4.45 | 3.82 | 3.96 | 4.37 | 5.10 |
| 投资损失 | (11) | (59) | (20) | (20) | (20) | 速动比率 | 3.91 | 2.79 | 2.87 | 3.26 | 3.90 |
| 营运资金变动 | 507 | (498) | (238) | (254) | (279) | 营运能力 | 11.7 | 17.0 | 16.3 | 15.5 | 15.4 |
| 其它 | 141 | 111 | 15 | 23 | 17 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 927 | 577 | 1,138 | 1,591 | 2,095 | 存货周转率 | 3.8 | 3.8 | 3.0 | 2.8 | 2.8 |
| 资本支出 | (77) | (167) | (230) | (230) | (230) | 总资产周转率 | 0.8 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 长期投资 | (31) | (2) | (4) | (5) | (5) | 每股指标（元） | 0.28 | 1.97 | 3.03 | 4.10 | 5.35 |
| 其他 | 168 | (823) | 24 | 24 | 24 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 60 | (992) | (210) | (211) | (211) | 每股经营现金流 | 2.25 | 1.40 | 2.77 | 3.87 | 5.10 |
| 债权融资 | (5) | 16 | 2 | 2 | 2 | 每股净资产 | 7.10 | 9.42 | 12.45 | 16.55 | 21.91 |
| 股权融资 | 76 | 152 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 388 | 55 | 36 | 26 | 20 |
| 其他 | (208) | (166) | (15) | 48 | (62) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (137) | 2 | (13) | 50 | (60) | 市净率 | 15.3 | 11.5 | 8.7 | 6.6 | 5.0 |
| 汇率变动影响 | (46) | (23) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 141 | 40 | 29 | 22 | 17 |
| 现金净增加额 | 805 | (436) | 914 | 1,430 | 1,824 | EV/EBIT | 283 | 48 | 31 | 23 | 18 |
资料来源：东方证券研究所
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| 依 | 据 | 5 |
《 发 布
晶晨股份动态跟踪——业绩持续超预期，芯片竞争力强
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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免责声明
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