万华化学评级（买入）主营业务维持高景气度，未来成长可期
股票代码 ：600309
股票简称 ：万华化学
报告名称 ：主营业务维持高景气度，未来成长可期
评级 ：买入
行业：化学制品
2022 年 03 月 15 日
证券研究报告
资源与环境研究中心
万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 75.55 元 主营业务维持高景气度，未来成长可期 市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 31.40 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 14.24 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 总市值(亿元) | 2,372.08 | ||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 73,433 | 145,538 | 151,745 | 152,653 | 157,044 | ||||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 129.45/75.55 | ||||||||||||||
| 营业收入增长率 | 7.91% | 98.19% | 4.27% | 0.60% | 2.88% | ||||||||||
| 沪深 300 指数 | 3984 | 归母净利润(百万元) | 10,041 | 24,649 | 24,779 | 26,004 | 28,023 | ||||||||
| 上证指数 | 3064 | 归母净利润增长率 | -0.87% | 145.47% | 0.53% | 4.95% | 7.76% | ||||||||
| 人民币(元) 125.15 115.23 | 成交金额(百万元) 7000 6000 5000 | 摊薄每股收益(元) | 3.198 | 7.851 | 7.892 | 8.282 | 8.925 | ||||||||
| 每股经营性现金流净额 | 4.98 | 8.09 | 8.46 | 12.26 | 13.26 | ||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 20.58% 28.47 5.86 | 35.98% 12.87 4.63 | 27.78% 9.57 2.66 | 23.40% 9.12 2.13 | 20.75% 8.46 1.76 | ||||||||||
| 105.31 95.39 85.47 | 4000 3000 2000 1000 | ||||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | |||||||||||||||
| | 3 月 14 日，公司公告， 2021 年公司实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长 | ||||||||||||||
| 75.55 | 0 | ||||||||||||||
| 98.19%；归母净利润 246.49 亿元，同比增长 145.47%。业绩符合预期。分析 | |||||||||||||||
| 210315 | 210615 | 210915 | 211215 | 220315 | |||||||||||
| | MDI 价格基本稳定，公司扩产后，优势进一步突出。2021 年聚氨酯板块营 | ||||||||||||||
| 成交金额 | 万华化学 | 沪深300 | |||||||||||||
| 收 605 亿元，同比+72%，销量 389 万吨，同比+33%。根据百川盈孚，2021 年聚合 MDI/纯 MDI 平均价 19870 元/吨，同比+37.45%；纯 MDI 价格 22342 元/吨，同比+25.27%。MDI 成本端，根据 Wind 数据，2021 年动力 煤均价为 950 元/吨，同比+77.9%，原盐均价 330 元/吨，同比+44.10%。 | |||||||||||||||
| 相关报告 1.《业绩符合预期，未来成长可期-【国 金化工】万华化学点评》，2022.1.20 2.《精细化工领域加速布局，开辟新成长 空 间 - 【 国 金化 工 】 万华 化 学 公 ...》，2021.12.30 3.《旺季销售量价齐增，弥补上游带动的 成 本 压 力 - 【国 金 化 工】 万 华 化 ...》，2021.10.21 4.《中报业绩高增长，各业务板块共振向 上 - 【 国 金 化 工 】 万 华 化 学 点 评 》，2021.7.30 5.《中报业绩超预期，项目落地支撑长期 成 长 - 【 国 金化 工 】 万华 化 学 点 ...》，2021.7.11 | |||||||||||||||
| | 石化价格上涨，推动公司石化业务盈利创新高。2021 年公司石化系列产量 | ||||||||||||||
| 400 万吨，同比+79.49%；销量为 390 万吨，同比+74.81%，主要系百万吨 乙烯装置投产，增大石化产品销量，同时原油价格上涨叠加全球阶段性供需 失衡推动石化产品价格上升。 | |||||||||||||||
| | 新兴材料领域前瞻性布局，项目储备丰富。2021 年公司研发费用 31.68 亿 | ||||||||||||||
| 元，同比+55.07%，研发投入持续加大，在研项目主要围绕高端化工新材料 及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与 纯化等项目。 投资建议 | |||||||||||||||
| 陈屹 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn | | 聚氨酯业务方面，烟台基地和 BC 完成 MDI 技改扩建，福建项目持续推进； | ||||||||||||
| 石化领域也将推进福建基地的布局，同时预计精细化工项目将有望在未来 1-2 年内逐步放量。考虑到上游原材料价格高位，而部分石化类产品有所回 落，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 247.7（-6.79%）亿元、260（-11.83%）亿元和 280 亿元（新引入），EPS 分为为 7.89、8.28 和 8.93 元，当前市值对应 PE 分别为 9.57X、9.12X 和 8.46X，维持“买入” 评级。 风险提示 | |||||||||||||||
| 王明辉 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 | ||||||||||||||
| wangmh＠gjzq.com.cn | |||||||||||||||
| 杨翼荥 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn | ||||||||||||||
| | 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材 | ||||||||||||||
料研发不及预期风险。
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| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 18 | 23 | 57 | 70 | 135 | |||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 2 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.03 | 1.03 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 141.75 | 600 | |||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2021-03-17 | 买入 | 117.19 | N/A | 124.28 | 500 | ||||||||||
| 2 | 2021-04-11 | 买入 | 106.90 | N/A | 106.81 | 400 | ||||||||||
| 3 | 2021-06-17 | 买入 | 110.01 142.50～142.50 | |||||||||||||
| 89.34 | 300 | |||||||||||||||
| 4 | 2021-07-11 | 买入 | 124.65 | N/A | 71.87 | 200 | ||||||||||
| 5 | 2021-07-30 | 买入 | 114.52 | N/A | ||||||||||||
| 54.40 | 100 | |||||||||||||||
| 6 | 2021-10-21 | 买入 | 108.09 | N/A | ||||||||||||
| 36.93 | 0 | |||||||||||||||
| 7 | 2021-12-30 | 买入 | 101.89 | N/A | ||||||||||||
| 200316 | 200616 | 200916 | 201216 | 210316 | 210616 | 210916 | 211216 | |||||||||
| 8 | 2022-01-20 | 买入 | 96.47 | N/A | ||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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