洛阳钼业评级（买入）产品涨价驱动业绩，22年印尼镍贡献增量
股票代码 ：603993
股票简称 ：洛阳钼业
报告名称 ：产品涨价驱动业绩，22年印尼镍贡献增量
评级 ：买入
行业：小金属
2022 年 03 月 16 日
证券研究报告 资源与环境研究中心
洛阳钼业(603993.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 4.62 元 目标价格（人民币）：7.18 元 产品涨价驱动业绩，22 年印尼镍贡献增量
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 215.99 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 176.17 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 流通港股(亿股) | 39.33 | ||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 68,677 | 112,981 | 173,863 | 218,065 | 271,723 | ||||||||
| 总市值(亿元) | 997.88 | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | 164.52% | 64.51% | 53.89% | 25.42% | 24.61% | ||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 8.47/4.62 | 归母净利润(百万元) | 1,857 | 2,329 | 5,106 | 6,747 | 7,758 | ||||||
| 沪深 300 指数 | 3984 | 归母净利润增长率 | -59.94% | 25.40% | 119.26% | 32.14% | 14.98% | ||||||
| 上证指数 | 3064 | 摊薄每股收益(元) | 0.086 | 0.108 | 0.236 | 0.312 | 0.359 | ||||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.08 | 0.38 | 0.17 | 0.41 | 0.45 | ||||||||
| 人民币(元) 8.45 | 成交金额(百万元) 12000 | ||||||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 4.55% 50.71 2.31 | 5.99% 57.97 3.47 | 11.88% 19.54 2.32 | 13.72% 14.79 2.03 | 13.77% 12.86 1.77 | ||||||||
| 7.88 7.31 6.74 6.17 5.6 5.03 | 10000 8000 6000 4000 2000 | ||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | |||||||||||||
| | 公司于 3 月 15 日晚发布 21 年度业绩快报。21 年公司营收 1738.63 亿元， | ||||||||||||
| 4.46 | 0 | ||||||||||||
| 同比+53.89%；归母净利润 51.06 亿元，同比+119.26%；EPS 为 0.24 元。评论 | |||||||||||||
| 210316 | 210616 | 210916 | 211216 | ||||||||||
| 成交金额 | 洛阳钼业 | 沪深300 | |||||||||||
| | 大宗价格高位驱动利润高增，22H1 环比仍有提升空间。1）价：21 年公司 | ||||||||||||
| 相关报告 1.《综合性资源龙头开启新扩产周期-洛 阳钼业公司深度》，2022.1.27 | 主要产品价格均有较大幅度上涨，21Q4 均价 LME 铜+90%/MB 钴+35%，全年均价 LME 铜+51%/MB 钴+56%，产品价升贡献较大业绩弹性。2）量：刚果金铜钴矿扩产项目在 9 月达产，预计 Q4 铜钴产量较 Q3 进一步增长。下半年受南非港口物流不畅影响，铜钴生产未及时转化为销量，预计 Q4 销 量与 Q3 持平。预计全年铜销量同比稳定，钴销量有所下滑；其他产品产销 量变化较小。3）21H2 物流问题延后公司铜钴新增产量的利润实现，在大宗 商品价格高位+物流问题逐步缓解情况下，22H1 业绩环比仍有提升空间。 | ||||||||||||
| | 22 年起印尼镍板块贡献新增长点。公司间接持有华越镍钴 30%股权，将其 | ||||||||||||
| 作为联营企业核算。华越印尼湿法项目已于 21 年底投产，预计将在 22H1 达产，达产后可年产 6 万吨镍+7800 吨钴金属量的 MHP。对华越项目利润 进行保守测算：由于湿法较火法具备显著成本优势，以火法成本约 1 万美元 /吨镍保守估计，在全年 14 万元/吨电解镍含税价及 MHP 镍折价系数 0.9 假 设下，华越项目毛利可达 29 亿元，对公司利润形成较强补充。22 年 1-2 月 电解镍均价 17 万元/吨，镍价高位下 22Q1 华越贡献的利润增量值得期待。 | |||||||||||||
| | 三年内铜钴产量预计可实现翻倍。公司于 21 年 8 月公告的 TFM 铜钴混合矿 | ||||||||||||
| 项目预计将在 23 年实现投产。项目达产后年矿石处理量达 1240 万吨，可新 增铜产量 20 万吨+钴产量 1.7 万吨，产量较当前水平实现翻倍，规模效应增 强后成本可得到进一步优化，量增+利升带来较强的中期业绩成长性。 | |||||||||||||
投资建议
| 倪文祎 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn | | 考虑到 21 年铜钴销量因物流问题略低于我们前期预测，我们对 21 年利润进 |
| 行下调，22-23 年预测变动较小。预计 21-23 年归母净利润分别为 51.06 | |||
| （下调-10.30%）/67.47/77.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.31/0.36 元， | |||
| 对应 PE 分别为 20/15/13 倍，维持“买入”评级。 |
风险提示
项目投产不及预期；金属价格不及预期；人民币汇率波动风险等
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 1 | 4 | 11 | 15 | 29 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
| 8.47 | 14,000 | ||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||||||
| 1 | 2022-01-27 | 买入 | 5.50 | 7.10～7.10 | 7.73 | 12,000 | |||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 6.99 | 10,000 | |||||||||||||||
| 6.25 | 8,000 | ||||||||||||||||
| 5.51 | 6,000 | ||||||||||||||||
| 4.77 | 4,000 | ||||||||||||||||
| 4.03 | 2,000 | ||||||||||||||||
| 3.29 | 0 | ||||||||||||||||
| 200316 | 200616 | 200916 | 201216 | 210316 | 210616 | 210916 | 211216 | ||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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