云海金属评级（买入）2021年报点评：量价齐增推升业绩，成长空间持续开拓
股票代码 ：002182
股票简称 ：云海金属
报告名称 ：2021年报点评：量价齐增推升业绩，成长空间持续开拓
评级 ：买入
行业：小金属
中航证券研究所
分析师：邓 轲
证券执业证书号：S0640521070001 邮箱：dengke@avicsec.com
云海金属（002182）2021 年报点评： 量价齐增推升业绩，成长空间持续开拓
行业分类：金属材料 2022 年 3 月 16 日
| ◼ | 业绩概要：2021 年公司实现营业收入 81.2 亿元（+36.5%），实现归母 | ||||
| 净利润 4.93 亿元（+102%），对应 EPS 为 0.76 元，扣非后归母净利润 |
为 4.2 亿元（+83.8%）。2021Q4 归母净利润 2.29 亿元，环比增长 89%。分红比例为 13.1%，股息率 0.5%；
| ◼ | 量价齐增推升业绩：2021 年随着疫情因素有所缓解需求补偿性释放，叠 | ||||||||||||||
| 加行业政策支持，汽车、消费电子等终端行业企稳复苏，拉动镁铝合金 | ||||||||||||||||
| 及相关产品需求。成本端来看，镁原材料硅铁、煤炭价格提升，叠加环 | ||||||||||||||||
| 保限产影响，全年镁均价达到 25244 元/吨，同比上涨 86%。报告期内， | ||||||||||||||||
| 主营产品销量增加（同比增长 19.6%）和价格上涨，带动营业收入大幅 | ||||||||||||||||
| 增长，其中镁合金产品 23.6 亿元（+35.4%），镁合金深加工 7 亿元 | ||||||||||||||||
| （+47.1%），铝合金 31.4 亿元（+23.8%），铝合金深加工 8.8 亿元 | ||||||||||||||||
| （+70.5%）。细分产品盈利性方面，正是由于上游镁锭价格上涨过快， | ||||||||||||||||
| 而下游终端产品价格上调存在时间滞后的问题，导致深加工环节利润被 | ||||||||||||||||
阶段性压缩，因此镁合金和镁合金深加工产品毛利率分别为 22.7%
| ◼ | （+12.4pcts）和 10.3%（-12.7pcts），镁合金深加工产品盈利性大幅 | ||
| 下降，随着时间推移成本端压力有望逐步向下传导，产品盈利性将回升； | ||||
| 财务数据：报告期内，公司管理费用同比下降 12.3%，主要为公司经费 | ||||
| ◼ | 下降；财务费用同比增长 40.4%，主要是汇兑损失及银行贷款利息增加； | |||
| 研发费用同比增长 33.5%，主要为公司研发项目增加；经营活动现金流 | ||||
| 量净额同比下降 89%，主要因为销售增长后，应收账款及存货较上年同 | ||||
| 期增加所致； | ||||
| 成长空间持续开拓：公司目前共拥有 10 万吨原镁产能和 20 万吨镁合金 | ||||
| 产能，并在安徽青阳县建设年产 30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项 |
目，2021 年底已经正式开工。2021 年 6 月公司又收购了天津六合镁制 品有限公司 100%的股权，在北方地区增加新的汽车轻量化部件生产基 地，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。与此同时，产品终端 应用领域不断拓展，公司 2021 年已经开始投资镁建筑模板项目并已经 在建筑工程中批试用，2022 年将批量供货并形成规模，提高镁在建筑领 域的使用量，响应节能绿色建筑的发展趋势；
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航产融大厦中航证券有限公司
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云海金属（002182）2021 年报点评
◼轻量化赛道开启，公司将充分受益：由于我国镁制造水平仍低、行 业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素 掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这 两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依 然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈 利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给 端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率 较大。云海金属作为镁行业龙头企业，镁合金全球市场占有率在 35% 以上，依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各 环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战 略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品 在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；
◼投资建议：镁铝合金产品量价齐增推升公司业绩，中长期成长空间 持续开拓，进一步巩固镁行业龙头地位，轻量化赛道开启，公司有 望 充分 受益 。预计 公 司 2022-2024 年实 现营 业收入 分别 为 113/129/179 亿元，同比增长 39%/14%/39%，实现归母净利润分别 为 8.8/11.2/18.4 亿 元 ， 同 比 增 长 79%/27%/64% ， 对 应 PE 14X/11X/7X，维持“买入”评级。
◼风险提示：青阳项目推进受阻，下游需求风险，轻量化进程不及预 期。
| ◼ | 盈利预测 |
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云海金属（002182）2021 年报点评
图表 1：镁锭价格持续快速上涨（元/吨）
| 83,000 43,000 33,000 23,000 13,000 73,000 63,000 53,000 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22 |
长江有色市场:平均价:镁锭:1#
来源：Wind，中航证券研究所
图表 2：财务数据预测
| 损益表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） |
| 营业总收入 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 5,946 | 8,117 | 11,299 | 12,932 | 17,937 | |
| 增长率 | 6.7% | 36.5% | 39.2% | 14.5% | 38.7% |
| 营业成本 | -5,182 | -6,978 | -9,630 | -10,926 | -14,865 |
| % 销售收入 | 87.2% | 86.0% | 85.2% | 84.5% | 82.9% |
| 毛利 | 764 | 1,139 | 1,669 | 2,006 | 3,073 |
| % 销售收入 | 12.8% | 14.0% | 14.8% | 15.5% | 17.1% |
| 货币资金 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 244 | 244 | 340 | 593 | 1,121 | |
| 应收款项 | 1,425 | 2,053 | 2,225 | 2,301 | 2,781 |
| 存货 | 808 | 1,103 | 1,304 | 1,428 | 1,876 |
| 其他流动资产 | 599 | 730 | 801 | 816 | 1,063 |
| 流动资产 | 3,075 | 4,130 | 4,670 | 5,138 | 6,841 |
| % 总资产 | 53.1% | 55.7% | 56.6% | 57.2% | 62.8% |
| 营业税金及附加 | -37 | -40 | -56 | -65 | -90 | 长期投资 | 316 | 346 | 345 | 343 | 341 |
| % 销售收入 | 0.6% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 固定资产 | 1,459 | 1,618 | 1,672 | 1,753 | 1,809 |
| 营业费用 | -29 | -30 | -51 | -58 | -81 | % 总资产 | 25.2% | 21.8% | 20.3% | 19.5% | 16.6% |
| % 销售收入 | 0.5% | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 无形资产 | 219 | 219 | 229 | 238 | 246 |
| 管理费用 | -117 | -103 | -452 | -517 | -717 |
| % 销售收入 | 2.0% | 1.3% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 息税前利润（EBIT） | 580 | 966 | 1,109 | 1,366 | 2,185 |
| % 销售收入 | 9.8% | 11.9% | 9.8% | 10.6% | 12.2% |
| 非流动资产 | 2,715 | 3,280 | 3,585 | 3,844 | 4,054 |
| % 总资产 | 46.9% | 44.3% | 43.4% | 42.8% | 37.2% |
| 资产总计 | 5,790 | 7,410 | 8,254 | 8,982 | 10,896 |
| 短期借款 | 1,770 | 1,851 | 2,137 | 1,853 | 1,903 |
| 财务费用 | -71 | -99 | -110 | -92 | -93 | 应付款项 | 857 | 997 | 1,086 | 1,196 | 1,577 |
| % 销售收入 | 1.2% | 1.2% | 1.0% | 0.7% | 0.5% | 其他流动负债 | 117 | 162 | 162 | 162 | 162 |
| 资产减值损失 | -5 | -2 | 0 | 1 | 0 |
| 公允价值变动收益 | -3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -2 | -17 | -3 | -7 | -9 |
| % 税前利润 | — | — | — | — | — |
| 营业利润 | 281 | 587 | 996 | 1,266 | 2,082 |
| 营业利润率 | 4.7% | 7.2% | 8.8% | 9.8% | 11.6% |
| 营业外收支 | 1 | -6 | 1 | -1 | -2 |
| 税前利润 | 282 | 581 | 997 | 1,265 | 2,080 |
| 利润率 | 4.7% | 7.2% | 8.8% | 9.8% | 11.6% |
| 所得税 | -40 | -64 | -110 | -139 | -229 |
| 所得税率 | 14.0% | 11.0% | 11.0% | 11.0% | 11.0% |
| 净利润 | 243 | 517 | 887 | 1,125 | 1,851 |
| 少数股东损益 | -1 | 25 | 4 | 5 | 8 |
| 归属于母公司的净利润 | 244 | 493 | 883 | 1,120 | 1,843 |
| 净利率 | 4.1% | 6.1% | 7.8% | 8.7% | 10.3% |
| 流动负债 | 2,745 | 3,011 | 3,385 | 3,211 | 3,642 |
| 长期贷款 | 0 | 240 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 172 | 174 | 174 | 174 | 174 |
| 负债 | 2,918 | 3,425 | 3,559 | 3,385 | 3,816 |
| 普通股股东权益 | 2,819 | 3,388 | 4,094 | 4,991 | 6,465 |
| 少数股东权益 | 54 | 597 | 601 | 606 | 615 |
| 负债股东权益合计 | 5,790 | 7,410 | 8,254 | 8,982 | 10,896 |
比率分析
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
每股指标
| 每股收益(元) | 0.38 | 0.76 | 1.37 | 1.73 | 2.85 |
| 每股净资产(元) | 4.36 | 5.24 | 6.33 | 7.72 | 10.00 |
| 每股经营现金净流(元) | 0.82 | 0.09 | 1.33 | 2.10 | 2.19 |
| 每股股利(元) | 0.10 | 0.10 | 0.27 | 0.35 | 0.57 |
回报率
| 现金流量表（人民币百万元） | 净资产收益率 | 8.65% | 14.55% | 21.57% | 22.45% | 28.51% | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 总资产收益率 | 4.19% | 6.98% | 10.75% | 12.53% | 16.99% | |
| 净利润 | 243 | 517 | 887 | 1,125 | 1,851 | 投入资本收益率 | 7.75% | 14.81% | 17.95% | 19.65% | 29.67% |
| 加:折旧和摊销 | 183 | 203 | 206 | 231 | 256 | 增长率 | 6.70% | 36.52% | 39.20% | 14.45% | 38.71% |
| 资产减值准备 | 14 | 37 | 0 | 0 | 0 | 营业总收入增长率 | |||||
| 公允价值变动损失 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT增长率 | -10.73% | 63.89% | 16.23% | 22.81% | 60.18% |
| 财务费用 | 71 | 78 | 110 | 92 | 93 | 净利润增长率 | -73.23% | 102.21% | 79.18% | 26.87% | 64.49% |
| 投资收益 | -6 | 2 | 3 | 7 | 9 | 总资产增长率 | 13.07% | 27.97% | 11.39% | 8.82% | 21.30% |
| 少数股东损益 | -1 | 25 | 4 | 5 | 8 | 资产管理能力 | 85.0 | 72.9 | 65.0 | 62.0 | 50.0 |
| 营运资金的变动 | -160 | -857 | -347 | -97 | -792 | 应收账款周转天数 | |||||
| 经营活动现金净流 | 529 | 57 | 859 | 1,359 | 1,417 | 存货周转天数 | 43.9 | 42.4 | 38.4 | 38.0 | 33.1 |
| 固定资本投资 | -289 | -457 | -500 | -480 | -450 | 应付账款周转天数 | 29.4 | 25.4 | 20.0 | 20.0 | 18.0 |
| 投资活动现金净流 | -419 | -896 | -522 | -505 | -477 | 固定资产周转天数 | 86.6 | 68.2 | 52.4 | 47.7 | 35.7 |
| 股利分配 | -65 | -65 | -177 | -224 | -369 |
| 其他 | -2 | 891 | -65 | -376 | -43 |
| 筹资活动现金净流 | -67 | 827 | -242 | -600 | -412 |
| 现金净流量 | 43 | -12 | 96 | 253 | 528 |
偿债能力
| 净负债/股东权益 | 53.13% | 43.95% | 32.88% | 13.08% | -14.02% |
| EBIT利息保障倍数 | 8.2 | 9.6 | 10.1 | 14.7 | 23.4 |
| 资产负债率 | 50.38% | 46.22% | 43.11% | 37.69% | 35.02% |
来源：Wind，中航证券研究所
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云海金属（002182）2021 年报点评
投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
邓 轲，SAC 执业证书号：S0640521070001，中航证券研究所新材料首席分析师。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。
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